一、馬科維茨證券投資組合理論在我國運用存在的問題

除馬科維茨理論不允許買空和賣空的假設與我國當前的金融證券市場的情況比較吻合外，該理論與我國證券市場投資者組合投資實踐尚存在眾多的問題。

1.市場有效性問題。據美國財務學教授尤金。法瑪（EugeneFama）的有效市場假說，只有當股票市場上股票價格能夠及時且不偏不倚地充分反映市場上的所有信息時，市場才是有效的。有效的股票市場是一個完全競爭性的市場，市場參與者都能夠及時地、不以任何偏見地獲得所需要的信息，信息的交易成本為零。由于市場本身可能存在失靈的現象，完全有效的股票市場是一種理想境界，現實中所存在的只是次級有效的市場，更何況在我國，股票市場的有效性還比較低，股市上內幕交易比較盛行，股價變動非隨機性，價格的變動與企業經濟效益的相關性差，根本原因在于我國上市公司信息披露存在著大量的虛假性，不充分性和不及時性，信息失真嚴重，小道消息盛行，預測性財務信息、分部信息、社會責任信息、軟性資產信息披露不足，部分公司直到規定披露時間的最后期限才公布企業的財務報告，更談不上對臨時重大事件披露的及時性。

2.風險的測度問題。在復雜而又充滿風險的證券市場投資活動中，投資者總是十分謹慎地決策，將投資資金分配在多種適宜的證券上，達到分散風險的目的，然而風險依賴于效用，不同偏好的投資者可能具有不同的衡量標準，其效用函數不同，擁有不同的風險測度，Marlowitz均值—方差模型僅僅是效用函數的特例。據研究，只有在證券收益率服從正態分布條件下，方差才是風險的有效測度，事實上，根據對美、日證券業人員的調查，他們也并不信服把標準差作為風險測度的標準，他們對僅獲取一點非零的利潤并不滿足，而對較高的利潤頗感興趣，這表明投資者對風險、收益的理解不對稱，更談不上均勻分布在均值左右，而統計數據也表明r1并不一定服從正態分布，因而選擇何種度量風險的測度標準，對投資組合的證券及比例的選擇尤為重要。

3.模型參數估計時效性問題。首先，現實證券市場，證券收益具有非常強的時效性，這就要求證券投資決策方法也具有時變特性，而Markowitz的均值—方差模型中各參數進行估計時，要求樣本長度足夠長，而樣本長度過長會導致模型參數不能充分反映證券收益率的最新變化情況，因而它的時效性較差。其次，馬科維茨模型（A）和（B）均為單目標規劃，即滿足假設（2）、（3）條件，未曾就二重目標規劃本身問題（模型C）加以考慮。

模型（C）maxm=uTx

各基金管理公司、證券公司、托管銀行：

為落實《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》（以下簡稱試行辦法），做好合格境內機構投資者（以下簡稱境內機構投資者）境外證券投資工作，現將實施試行辦法的有關問題通知如下：

一、符合試行辦法第八條規定的證明文件為：

（一）境內注冊會計師出具的最近一個季度末資產管理規模等證明文件；

（二）具有境外投資管理相關經驗人員的教育經歷、工作經驗、從業資格、專業職稱等基本情況介紹；

（三）風險控制、合規控制及投資管理等主要制度。

摘要：近年來，隨著社會經濟的不斷發展，證券投資市場的發展也極為迅速。在大營銷背景之下，證券投資業務中的產品類別逐漸豐富，各個證券企業之間的競爭越來越激烈，人們在證券投資業務上的需求也逐漸增加，這就給證券投資企業的發展帶來諸多挑戰。對于證券投資企業來講，面臨的挑戰及壓力逐年增加，如何積極處理大背景之下所面臨的壓力，如何才能有效地將壓力化解，如何改進管理模式、進行業務創新、提升投資業務水平和管理能力，成了證券投資企業面臨的重要挑戰。本文就大營銷背景下證券投資出現的問題進行分析，并提出了相關建議及改進措施，以期幫助證券投資企業積極面對大環境下的壓力及挑戰，實現企業全面發展。

關鍵詞：證券投資；業務管理；方法

近年來，隨著國家經濟水平的不斷提升與發展，老百姓的手頭逐漸富裕起來。對資金合理支配、盡可能實現利益最大化，是人們豐富精神世界的主要途徑之一，主要表現在將資金進行投資及資產管理等。證券投資是出現較早的一種投資模式，其發展已趨于成熟階段，不論是在投資規模上還是在投資的市場地位上，證券投資一直處于領頭羊的地位。但是，隨著眾多投資企業的不斷發展，投資企業的規模及影響力也逐漸得到了有效提升，這就導致證券投資在投資企業中的首要位置將受到一定程度的影響。所以基于大營銷的背景之下，應該對證券投資發展過程中出現的問題積極探討，改革證券投資的發展道路，這樣才能更好地迎接大營銷背景下的挑戰及機遇，促進證券投資企業全方面發展及鞏固在投資市場上的主體位置。

■證券投資的發展背景

基于投資企業的發展態勢，經濟全球化對其發展進程有著較為顯著的影響。證券投資的前期發展中，老百姓工資水平較低，市場上的投資企業相對較少，所以工資僅能維持日常開銷。隨著改革開放的有序展開，人民的收入水平不斷提高，能夠有更多閑余的錢留存下來，雖然人們手頭上的錢變多了，卻依然采用原始的存錢方式。投資產品的出現代替股票進入人們視線。投資產品帶來的不僅是閑余資金的合理安排，還帶給人們更加前衛的思想以及生活方式，讓人們生活水平得到有效改善的同時更好地豐富自己的生活。隨著投資產品的不斷豐富發展，人們對投資產品的選擇也變得更加靈活，但是在證券投資業務的管理上也呈現出越來越多的問題。

■營銷背景下的證券投資業務管理問題解析

論QFII對我國證券市場的影響由中國證券監督管理委員會、中國人民銀行聯合《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》自2002年12月1日起施行。引入QFII，循序漸進地引入境外合格機構投資者，壯大機構投資者隊伍，是加速市場成熟和發展的重要措施，對于改善我國上市公司治理結構，促進金融創新，提高市場效率，起到積極的推動作用。

中國證券市場作為一個新興市場，如何充分借鑒成熟經驗，積極推進資本市場的對外開放以成為順應中國總體經濟開發大格局的必然，引入QFII是中國證券市場的必經之路，中國的證券市場沒有可能永遠處于封閉的狀態，要發展壯大，必須向國外開放，與國際市場融合，而且引入QFII也是對外開放和吸引外資方針的延續和拓展。

今年是中國證券市場引入QFII的第三個年頭，應該說相對于整個中國證券市場的發展來說QFII才剛剛起步。QFII對于中國證券市場的影響還未能完全表現出來。本論文著重要討論的就是QFII對中國證券市場從初期、中期再到長期，從證券市場的表面再到一些深層次的影響的分析。

一．QFII的概念及界定

QFII（qualifedforeigninstitutionalinvestors）合格的境外機構投資者制度

（QFII）是指允許合格的境外機構投資者，在一定規定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專門帳戶投資當地證券市場。其資本利得、股息等經批準后可轉為外匯匯出的一種市場開放模式。QFII是那些貨幣沒有自由兌換、資本項目未完全開放的新興市場國家或地電子商務資料庫,:$$/0;-$7.%,-2區實現有序、穩妥開放證券市場的特殊通道。

第一章總則

第一條為了規范合格境外機構投資者在中國境內證券市場的投資行為，促進中國證券市場的發展，根據有關法律、行政法規，制定本辦法。

第二條本辦法所稱合格境外機構投資者（以下簡稱合格投資者），是指符合本辦法的規定，經中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局（以下簡稱國家外匯局）額度批準的中國境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產管理機構。

第三條合格投資者應當委托境內商業銀行作為托管人托管資產，委托境內證券公司辦理在境內的證券交易活動。

第四條合格投資者必須遵守中國的法律法規和其他有關規定。

第五條中國證監會依法對合格投資者的境內證券投資實施監督管理，國家外匯局依法對合格投資者境內證券投資有關的投資額度、資金匯出入等實施外匯管理。