繼續支持中小企業創新發展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地，北京證券交易所的設立正式提上日程。此后，在各級領導的親切關懷下，北京證券交易所的設立進展迅速。在交易標的方面，中國證監會隨即發布信息，我國擬將現有新三板的精選層公司作為北交所的第一批上市企業，以確保北交所實現服務中小企業融資、助力中小企業創新的主體功能定位。9月17日，剛剛成立的北京證券交易所公布了《北京證券交易所投資者適當性管理辦法》，以確保投資者理性參與證券交易。那么投資者應當如何參與北交所的投資呢？

一、北交所投資的擇股技巧

某一個市場可以通過擇股獲得超額利潤的前提，是該市場具有大批優質的股票，從而具有通過價值投資獲利的可能。因此，討論北交所的擇股技巧之前，我們需要先了解該交易所上市的主要標的品種，以確保其具有投資價值。扶持中小企業中的“小巨人”，促進符合“專精特新”條件的中小企業發展，是設立北交所的題中之義。北交所的設立，將促進中小企業通過資本市場的力量，實現科技創新與資本的融合，從而促進中小企業的創新發展。北交所的設立，不僅可以降低中小企業的直接融資難度，更有助于實現經濟的高質量增長，促進我國科技創新進程，提升就業率。從這兩個設立目的出發，北交所的交易標的將很可能主要是符合“專精特新”標準的中小企業，這些企業的主要融資目的是為了強化科技創新和產業鏈的結合，推動基礎研究的深化，加強應用研究的深度，解決國計民生中的“卡脖子”難題。因此我們可以看出，能夠入選北交所的上市公司，多是在自身領域中具有較強科技實力和發展后勁的優秀公司，而這些上市公司通過北交所獲取的資金，也將投入于促進我國科技實力總體提升的優質項目。因此，筆者認為，北交所的公司具備較強的投資價值，適用于用價值投資的方法來進行選股。而在一個具有良好的投資標的，監管較為嚴格的市場，通過價值投資的方法進行選股的邏輯，首先是重點關注細分行業的龍頭公司。我國細分行業門類繁多，因此其龍頭企業往往體量較小，在北交所上市也并不奇怪。細分行業的龍頭由于占有較高的行業地位，享有較大的市場份額，往往具有很強的競爭力，以及強大的品牌效應，其經營行為能夠對細分市場產生重大影響。從財務上看，這類企業往往有著優秀的盈利能力，具有很強的生存能力。但和主板、創業板等較為成熟的市場相比，在對細分行業龍頭進行投資的過程中，我們要對公司所屬行業的屬性進行進一步的了解。只有當公司行業龍頭的地位切實提升了公司的利潤或價值，方能予以較高的估值。例如，面向終端的公司所處的行業是否能讓消費者為龍頭企業付出更高的溢價，生產企業的下游企業是否會因為公司是龍頭企業而愿意為公司產品支付更高的價格，上游企業是否因為公司是龍頭企業而愿意壓低原材料價格等。然而，有些細分子領域規模太小，龍頭企業的地位并不能幫助企業提高毛利率，規避原材料或產品價格波動的風險，因此難以獲得價值附加。投資者在選擇這部分企業作為投資標的的時候需要更加謹慎。此外，如果某家中小企業雖然是細分行業龍頭，但行業呈現出寡頭壟斷的特征，即行業中排名第二、第三的企業和行業龍頭的市場占有率差距不大，其投資價值也較為有限。如果行業規模成長速度緩慢，超預期的可能性很小，投資這類公司需要更加注意風險。原因是在行業增長乏力，且呈現寡頭壟斷的市場中，為了謀求更大的市場份額，寡頭之間可能出現較為殘酷的市場競爭，而由于行業中的各大寡頭難以迅速地通過某種途徑將對方擠出市場，這種競爭可能是曠日持久的。這就可能使該行業的資產收益率長期低于市場其他行業的平均收益率。在具有這種特征的行業中，哪怕是龍頭企業也難以具有絕對的定價能力。投資者在對北交所的上市公司進行投資的過程中，除了投資細分行業的龍頭公司外，還可以對某些規模較大的行業中具有特色的非龍頭企業進行重點關注。這些具有鮮明特色的企業包括：代表行業技術未來發展方向的中小企業。例如，在10-15年前的商貿零售領域，哪家企業在經營中率先應用了便捷、低價的虛擬商城模式，便能夠引領整個行業業態的發展方向，并較競爭對手擁有更低的運營成本和人工成本，且更能順應主流消費群體的消費習慣。代表行業商業模式未來發展方向的中小企業。隨著技術進步速度的提升，行業主流模式的更迭也在加快。而商業模式的更迭往往伴隨著行業龍頭的變遷。可以說，一個行業主流商業模式的更迭過程，便是行業中處于邊緣地位的小企業成長為行業寡頭甚至行業龍頭的過程。這些有潛力的小企業擁有更新的運營模式，專注于剛剛出現的細分市場，其生產運營方式體現了精細化的生產方向，從而逐步取得了代表行業發展方向的領域擁有定價權。當然，相對于行業龍頭，遴選出代表行業未來方向的中小企業的難度要大得多。為了找出這些企業，投資者需要對行業有充分的理解，挖掘行業發展背后的邏輯，以預測這些中小企業是否在未來能夠取得定價權，以及企業的優勢能持續的時間，以及其他企業模仿的難度等。盡管挖掘這類企業具有更大的難度，但投資者一旦能夠重倉這類企業，便可以獲得更高的超額收益。

二、北交所投資的擇時技巧

在一個市場中進行擇時操作所獲得的收益，和該市場的投資者構成密切相關。如果某個市場中的投資者以穩健型的機構投資者為主，那么進行擇時的作用并不大，而如果市場中的投資者中散戶或短期資金較多，那么擇時的作用便會大得多。根據公開信息，北交所對投資者的資產和投資經驗要求與目前科創板的開戶門檻較為類似。因此，該市場并非一個完全由機構參與和主導的市場，擇時依然有較為重要的作用。因此，波段操作依然是針對北交所上市公司投資時較為有效的操作方法。投資者既可以選擇低位不自然放量的個股，也可以在股價大幅下跌后的筑底過程中買入。此外，在股價逐步下跌或者上漲的過程中，投資者依然可以在日線級別的強阻力位下方掛單，賺取股價反彈的收益；在股價橫盤的過程中，投資者也可以在震蕩區間下行買入股票，并在震蕩區間的上行賣出股票。

作者:曾凡 單位:廈門大學嘉庚學院

一般來說，進行基金投資時，存在下列三種交易費用：

(1)購買費用，也就是你購買基金時可能要支付的額外手續費，或所謂的銷售費用。基金根據其銷售費用的有無分為有銷售費用型基金和無銷售費用型基金，有銷售費用型基金的銷售費用比較低的話，稱為低銷售費用型基金。在基金業績略同的情況下，當然應選擇無銷售費用或低銷售費用型的基金。但是應該看到，有時有銷售費用型基金比無銷售費用型的基金功能多，比如有銷售費用型基金在你支付少許的銷售費用時可提供較多的咨詢服務和其他有價值的服務。

還是舉個例子吧。你準備花1000元購買有8.5%銷售費用的基金，那么你實際上得到的基金股份只有915元，而其中的85元作為手續費付給了銷售基金的經紀商或公司。當然如果你投資于無銷售費用型基金，就無須支付手續費，也就沒有所謂進入基金的成本了。換句話說，如果你以1000元投資于無銷售費用型基金，在基金凈值同樣不變的情況下，你隔日賣出基金便又得到1000元。

當然，就基金發起人而言，它希望提供銷售費用來鼓勵基金銷售公司（或人）能多賣基金，有些基金甚至把紅利分配再投資基金的部分也算作銷售費用給了經紀商，以提供更大的銷售動力。

(2)保管費用。這種費用是指你一旦購買了基金，基金公司對你提供一些服務時收取的服務費用。當然，并不是所有的基金都收取這些費用。例如美國證管會在1980年規定，允許基金用其資產來償付一些配銷成本，這些成本包含促銷文件的印制、寄送費用及銷售人員的報酬。這種費用每年可能高達資產的1.25%，如果抱著長期持有基金的態度來投資則其累積成本將很龐大。有很多基金將上述的成本由投資顧問或基金管理公司來吸收，而不是由基金本身來負擔。所以，投資者可以選擇不用負擔此成本的基金來投資，以節省成本。

(3)其他費用和成本

70年代以來，資產證券化打破了傳統的金融中介，同時與非中介競爭，它是國際資本市場發展最快、最具活力和令人振奮的金融工具，它通過盤活非流動資產，提高資產的運作效率，優化了資源配置，降低了宏觀經濟運行成本；它改變了證券市場的結構，使證券市場在國民經濟中的核心地位日益突出；它革新了企業的融資模式，提高了企業的競爭實力，此外，資產證券化使商業銀行作為存貸中介的傳統角色逐漸淡化，對世界經濟產生重大而積極的影響。

一、資產證券化減少信息成本

公司在金融交易中，如一般的交易一樣，都存在著名的“檸檬”問題。“檸檬”問題來自買者和賣者有關資產質量信息的不對稱。賣者知道資產的真實質量，買者不知道，只知道資產的平均質量，因而只愿意根據平均質量支付價格。由于市場調節和動態平衡，質量高于平均水平的賣者就會退出交易，只有質量低的賣者進入市場。

借款人（在此指應收款出售人）比借出人（在此指資產池證券的購買人）更了解公司的情況，他們可能夸大公司資產的質量。在金融體系中，不是所有金融機構都有足夠的信息估價出預期或潛在的賠償責任，如果沒有大量的時間、精力和金錢投入，將無法很清晰地了解公司資產的真實質量。因此，借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產，此價格是以借出人對資產的最壞估價為基礎。如果，借款人能為借出人提供公司資產不是“檸檬”的證據，將得到較高的價格。

1公司應收款的信息

資產證券化有助于公司了解和證明公司資產不是“檸檬”資產。如果一公司將證券化它的應收款，可請求專業評估機構（利率公司和保險機構）使公司應收款變得更易于評估，應收款被標準化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標準。對于應收款，這個過程，有些很容易，有些相當難。而對于某些應收款，應用資產證券化方法根本就不值得。

70年代以來,資產證券化打破了傳統的金融中介,同時與非中介競爭,它是國際資本市場發展最快、最具活力和令人振奮的金融工具,它通過盤活非流動資產,提高資產的運作效率,優化了資源配置,降低了宏觀經濟運行成本;它改變了證券市場的結構,使證券市場在國民經濟中的核心地位日益突出;它革新了企業的融資模式,提高了企業的競爭實力,此外,資產證券化使商業銀行作為存貸中介的傳統角色逐漸淡化,對世界經濟產生重大而積極的影響。

一、資產證券化減少信息成本

公司在金融交易中,如一般的交易一樣,都存在著名的“檸檬”問題。“檸檬”問題來自買者和賣者有關資產質量信息的不對稱。賣者知道資產的真實質量,買者不知道,只知道資產的平均質量,因而只愿意根據平均質量支付價格。由于市場調節和動態平衡,質量高于平均水平的賣者就會退出交易,只有質量低的賣者進入市場。

借款人(在此指應收款出售人)比借出人(在此指資產池證券的購買人)更了解公司的情況,他們可能夸大公司資產的質量。在金融體系中,不是所有金融機構都有足夠的信息估價出預期或潛在的賠償責任,如果沒有大量的時間、精力和金錢投入,將無法很清晰地了解公司資產的真實質量。因此,借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產,此價格是以借出人對資產的最壞估價為基礎。如果,借款人能為借出人提供公司資產不是“檸檬”的證據,將得到較高的價格。

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一、資產證券化減少信息成本

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