摘要:院人民幣匯率自“811”匯改以后市場化程度逐步提升，人民幣匯率影響因素日益多樣化。疫情暴發后，各國國家治理能力、貨幣政策的差異，使得全球通脹水平、金融資產保值性和收益率都出現顯著差異，影響全球主要貨幣包括人民幣匯率的主要決定因素在不同的時期出現了影響力量的強弱交替，也對匯率走勢形成較大影響，為合理預測未來人民幣匯率的走勢，本文在經典匯率決定理論的基礎上，基于特定因素的影響性分析，結合定量研究成果對影響人民幣匯率的關鍵因素在疫后的主要走勢進行預判，通過定量和定性研究相結合的方式對人民幣匯率短期和中長期范圍內的走勢給出基本判斷。

關鍵詞:院人民幣匯率；匯率決定理論；人民幣匯率影響因素

自疫情全球大爆發以來，中國宏觀經濟修復速度、修復結構、貨幣政策規模均與歐美主要經濟體之間形成較為明顯的錯配，人民幣對美元匯率從去年至今先后經歷了單邊下行、單邊上行和雙向波動的走勢。受我國市場金融開放程度以及經濟增長模式的獨特性影響，從匯率解釋理論上來說，傳統匯率決定理論中的購買力平價與外匯平衡理論對人民幣匯率走勢解釋性強于利率平價理論，因此中外價格水平的相對差異以及外匯收支的穩定性是人民幣匯率走勢的主要決定性因素。但隨著人民幣匯改以及中國金融市場雙向開放的擴大，美元指數和資本市場對人民幣資產配置需求的變動對人民幣匯率的影響也在逐步增強。本文通過對影響人民幣匯率的關鍵因素的未來趨勢判斷，找到在短期和中長期范圍內對人民幣匯率的綜合影響結果，對未來人民幣匯率走勢做出一些趨勢性預測。

一、主要的匯率決定理論

西方匯率決定理論中，基于理性人假設在決定持有外匯還是持有本幣之間進行選擇時，主要基于貨幣的保值需求、支付需求以及投機或資產配置需求做出對外匯需求的決策，三種需求分別對應了宏觀、中觀、微觀視角。基于三類需求，傳統的匯率決定理論主要是相對購買力平價理論、外匯收支理論和利率平價理論。相對購買力平價理論以各國購買力水平的差異作為衡量本、外幣匯率水平的決定因素，通過各國貨幣購買力或價格水平的相對變化以及通脹因素作為決定一國匯率的主要決定因素。依據購買力平價理論，當本幣購買力相對外幣下降時，本幣匯率相對外幣趨向貶值。國際收支理論主要以一國外匯收支衡量外匯的供需情況，以此衡量本幣匯率的變化。國際收支理論認為一國外匯的收支主要出于交易和投資的目的，因此通過考量經常項下的貿易收支和金融與資本項下的金融投資收支情況來分析匯率的變化。根據國際收支理論，當國際收支出現順差時會驅動本幣升值，反之則驅動本幣貶值。利率平價理論認為基于投機或資產配置需求，貨幣會在國家之間因套利而流動，從而形成短期外匯與本幣的供需波動，引起匯率的變化。利率平價理論認為兩國之間的利差是未來本幣的貶值預期，當外國利率上升形成國內、外利差收窄時，出于套利需求，投資人將在即期市場拋售本國貨幣換取外匯，而在遠期市場進行反向操作，由此將會帶來本幣即期貶值，遠期升值，直至利率重新回歸平價均衡。

二、人民幣匯率決定因素分析

一、阻礙人民幣走向國際化的現實問題

由上可見，中國經濟和對外貿易的迅猛增長，帶動了國際交易者對人民幣的需求和信任，而人民幣在泰國、越南、朝鮮、俄羅斯等國家及地區的全境或局部通用，更是為其成為國際通幣奠定了基礎。但是，人民幣走向國際化成為世界貨幣的道路依然漫長，許多現實問題無法回避。

（一）人民幣貶值預期匯率作為一項重要的國家政策

其目的是為了維護本國利益（如保持本國國際貿易競爭力、維護本國經濟內外部平衡等）。當全球市場對人民幣升值預期高漲之時，2014年以來我國人民幣匯率（美元兌人民幣）從1月份的1∶6.0665下降到了10月份的1∶6.1168，這是自2005年以來人民幣的首次大幅貶值，也預示著人民幣單邊升值走勢結束。縱觀整體，人民幣匯率走低的主要原因有兩方面。第一，人口老齡化現狀催生經濟狀況。我國已經開始步入老齡化社會，從而導致國內真實儲蓄率邊際遞減。第二，涌入中國熱錢過多，對外部融資的依賴強度增大。國外熱錢涌入中國主要是對人民幣抱持升值預期。一旦貶值苗頭出現，熱錢會迅速撤離，從而影響整個國內經濟走勢。雖然本次人民幣匯率短期回落，但是也從一定程度上反映出了我國經濟利好走勢中的發展隱患。例如，2013年外資銀行在華債權共計1萬億美元，該數據和我國經濟發展現狀折射出兩個信號：其一，目前涌入我國的熱錢更多是國內經濟實體的隱性外債；其二，我國信貸增長和經濟穩定增長過分依賴熱錢。由此可見，如果人民幣貶值不可控，資金外流現象將會一發不可收拾，國內的公司債和地方債也會迎來兌付高峰，信用違約問題將會把我國經濟推向一個更加難以控制的局面。

（二）貨幣政策調節無法得到預期效果人民幣

在國際市場的大量流通會影響我國央行貨幣政策實施的有效性。從經濟學角度上來講，央行上調基準利率實施緊縮的貨幣政策，主要是為了收緊市場，減少人民幣在市場上的流動。但是這樣也會直接導致為了追求更高回報，全球人民幣流入中國，從而導致貨幣供應量增加，預期效果勢必會大打折扣。除此之外，央行在管理和監控海外人民幣流通過程中問題很多，如販毒、走私等利用人民幣工具的非法活動等，不僅會阻撓我國相關部門對洗錢活動的追查，更會增加我國金融市場的不穩定性。

摘要自2005年7月21日起，我國進行了完善人民幣匯率形成機制改革，實行以市場供求為基礎，參考“一籃子”貨幣進行調節，實現有管理的浮動匯率制度。這次改革改變了過去的單一盯住美元，給我國經濟發展各方面帶來了影響。從人民幣匯率改革的影響因素入手，對我國人民幣匯率制度變動進行了分析。

關鍵詞人民幣匯率一籃子貨幣浮動匯率

2005年7月21日，我國公布實行以市場供求為基礎，參考“一籃子”貨幣進行調節、有管理地浮動匯率制度，不再單一盯住美元，人民幣對美元即升值2%。人民幣匯率改革之所以能引人矚目，與經濟全球化和中國經濟實力日益增長的深層次背景密不可分。從1979～2004年的26年間，中國經濟持續保持9.4%的年均增長速度，到2004年，中國國內生產總值達到1.65萬億美元，進出口貿易11548億美元。中國市場潛力巨大，已經成為世界第三大進口市場和亞洲第一大進口市場。2005年6月末，我國外匯儲備達到7110億美元，我國外匯市場建設不斷加強，各項金融改革已經取得實質性的進展；企業承受力也有了一定的加強，世界經濟平穩，美元利率穩步上升，這些因素促使黨中央、國務院審時度勢，抓住有利時機，啟動了此次人民幣匯率改革。

1影響人民幣匯率制度變動的因素分析

1.1國際收支狀況

影響一國匯率的最直接或最具體的因素是該國的國際收支狀況，它是決定匯率走勢的長期因素。一般而言，國際收支順差，本幣匯率上升；反之，則下降。從貿易收支上來看，中長期貿易收支狀況在整個國際收支中具有決定的意義。從資本收支上來看，當一國資本大量流入時，在外匯市場上外匯供過于求，外匯匯率下跌；反之，外匯供大于求，外匯匯率上升。

摘要：我國企業對外貿易的匯率風險的形成主要緣于匯率波動引發匯兌風險、利潤風險和折算風險等。盡管人民幣匯率的波動并未對我國外貿總體格局產生根本性的影響，但風險已客觀存在。企業應有選擇地采取匯率風險控制的措施。關鍵詞：對外貿易；匯率風險；防范進出口貿易是典型的涉外經濟活動，企業在外貿業務中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權和債務，故涉及外貿活動的企業受匯率變動的沖擊更為顯著和直接，面臨的匯率風險也更大。一、匯率風險的形成機理（一）匯率波動引發匯兌風險在外貿業務中，從最初的合同訂立到最終的貨款交付，一般都有一段較長的時間間隔，在此期間若外幣升值，進口企業支付既定的外幣數額要付出更多的本國貨幣；而若外幣貶值，則出口企業收進既定數額外幣結匯時可得的本國貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項數目沒有變化，但反映到企業的收益水平上，匯率波動帶來的損失可能遠遠超過企業進出口業務所獲得的利潤。（二）匯率波動產生利潤風險和市場占有率下降風險當人民幣升值時，在匯率完全傳遞的情況下，我國出口商的外銷價格如果與貨幣升值上升同等幅度，在國際市場上此商品價格需求彈性較大的情況下，那么出口的數量就會銳減，進而導致出口企業喪失市場份額，收益下降；如果出口商自己承擔一部分本幣升值帶來的利潤成本，只部分地提高出口品價格，則會直接導致其出口利潤下降。他們只有自己承擔大部分本幣升值帶來的成本，而無法向外國進口商轉嫁，因此，當前人民幣不斷升值的現實背景加劇了出口廠商的利潤風險和國際市場占有率下降的風險。（三）匯率波動導致折算風險在我國，符合條件的企業在賬面資產上不僅有人民幣資產而且有外幣資產，但其綜合財務報表上的資產和負債都要統一折算為人民幣來表示。由于人民幣匯率的變動，資產負債表中某些項目的價值也會相應改變。目前我國規定的人民幣兌美元匯率日波幅遠遠小于兌非美元貨幣匯率的日波幅，對于最終財務成果以人民幣結算的我國企業而言，如果他們使用非美元貨幣計價結算，則其面對的匯率風險要高于用美元計價結算。（四）匯率變動將強化企業預期并影響其業務拓展現實的人民幣升值壓力將對出口企業的預期產生很大影響，并進而影響其業務拓展。在企業預期人民幣匯率持續走高的情況下，其可能會通過提價來確保正常收益，但當進口國的貨幣購買力保持穩定或出現對內貶值時，提價的結果將使得企業損失大部分客戶，進而導致經營困難。（五）匯率變動可能導致企業價值變動人民幣匯率改變有可能會導致企業價值發生變動。比如，對于我國外貿企業而言，如果基于公司價值的層面，在人民幣匯率的單邊升值走勢下，以未來美元現金流的現值衡量的企業價值，將出現較大幅度的縮水，從而可能影響到企業的融資能力及投資價值。二、人民幣匯率風險的衡量在2005年7月21日的人民幣匯率形成機制改革之后，人民幣就走上了逐步升值的道路，且升值幅度呈遞增態勢，我國企業對外貿易的匯率風險因此逐漸積累和放大。人民幣匯率風險的程度可由方差計算的波動率和幣值變動幅度來綜合反映。從圖1可以看出，經過匯改初期的微幅波動之后，人民幣匯率的波動程度逐漸上升趨勢。2005年匯改至年底時人民幣對美元匯率的日間波動率僅為0.0001，人民幣匯率僅升值0.5%；2006年的波動率迅速上升至0.005，人民幣匯率也升值了3.4%；而2007年的波動率進一步擴大至0.017，人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著，在2007年，如果企業沒有做任何匯率風險的防范措施，僅人民幣升值一項就使其利潤率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底，人民幣兩個月升值幅度就達到2.1%。對于那些習慣了在國際市場上靠薄利多銷維持生存的國內企業而言，這種匯率變動的風險已經對其敲響了警鐘。與人民幣對美元匯率的單邊升值相比，人民幣對歐元匯率呈現出雙向波動的走勢。在2005年初至2007年末這段期間，人民幣對美元匯率的波動率為0.07，而對歐元匯率的波動率為0.15，可見國內企業對歐洲貿易的匯率風險程度更高。另外，人民幣對歐元匯率的方向并不固定，匯率風險更難確認。在2005年11月16日之前，人民幣對歐元匯率由10.98升值到9.43，但此后人民幣對歐元朝著貶值方向演變，至2007年末，已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣，貶值幅度高達13%。這就意味著，那些以歐元作為結算貨幣的國內進口企業，匯率變動已經使進口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統計性質。表1數據表明，人民幣與我國主要貿易伙伴的貨幣匯率波動差距還是比較大的。基于標準差和方差的分析都表明人民幣與港幣匯率波動幅度最小，與英鎊匯率波動幅度最大，與歐元匯率波動幅度也比較大，與美元和日元匯率波動幅度基本相當。由于這幾種貨幣都是我國主要貿易伙伴使用的幣種，波動幅度的增加顯然是我國貿易商必須面對的交易風險。上面的計算僅僅揭示了已經發生的風險程度，而將來要面臨的匯率風險還有進一步上升的趨勢。從國內外經濟形勢來看，人民幣匯率的波動幅度將會持續擴大，升值速度也將繼續加快。一方面，在各種因素的共同作用下，我國的國際收支順差將繼續增加。盡管國內經濟高速增長，但受到社會保障、教育以及體制方面的約束，國內需求提升乏力，加大出口是消化國內產能的主要方式，貿易順差的擴大必然增加人民幣升值的壓力；另一方面，國際社會對我國持續施加升值壓力。歐美等國為保護本國利益或轉嫁國內危機，通過各種途徑要求我國放寬匯率波幅，加快人民幣升值步伐，在強大的國際壓力下，人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢。此外，國內的緊縮貨幣調控以及由此引發的升值預期，也會促使人民幣匯率繼續走高。因此，未來的匯率風險程度還將有所上升，成為企業外貿活動中面臨的首要風險。三、匯率風險的后果評估從目前情況來看，人民幣匯率的波動并未對我國外貿總體格局產生根本性的影響。2005年至2007年，我國進出口貿易總額增長了52.9%，進出口貿易盈余更是增長了157.4%，這說明我國企業在國際市場上還具有相當強的競爭力，勞動力、自然資源等要素稟賦的優勢在一定程度上抵消了匯率波動的影響。盡管人民幣相對美元持續升值，但我國企業的成本優勢仍然較為明顯。而且很多企業以加工貿易為主，人民幣升值在增加出口成本的同時也降低了原料進口成本，兩相折中后并未受到多大影響；另一方面說明我國企業應對市場變化的能力有所增強，可以積極采取合理措施規避匯率風險。但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負面沖擊。由于特定行業的貿易模式區別較大，匯率波動的影響存在明顯的行業差異。人民幣升值對進口比重高、外債規模大的行業而言是長期利好，但對出口為主、外幣資產高的行業沖擊較大。其中，紡織服裝、農產品加工等低附加值、低利潤出口行業將受到影響。紡織企業對于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而，對于那些技術和資本門檻較高的行業而言，如電子、機械、冶金等資本技術密集型行業，這些行業中的企業利潤率相對較高，且議價能力較強，能夠在合同中增加合適的價格條款規避風險，人民幣升值對其的沖擊相對緩和。此外，近年來我國外商直接投資增長也比較快，在我國對外經濟合作關系中的地位日益提高。我國引進外商直接投資已有相當大規模，2007年末累計使用外商直接投資達6189多億美元。表面上看，進入我國的外資既能獲得投資收益，又能獲得人民幣升值的收益，真可謂一舉兩得。但是，人民幣升值帶來的風險從我國近兩年來外商直接投資的增長速度上早已體現出來，從2004年到2005年，我國實際利用外商直接投資增幅為28%，而從2005年到2006年，這數值已經下降到15%，從2006年到2007年進一步下降到14%。這說明，人民幣不斷升值并沒有對外商直接投資產生更大的吸引力。因為一旦投資者將其外幣資產換成人民幣資產，等若干年后再兌換回去時，可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來的損失。因此，人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預期顯然會影響我國外商直接投資的流入。另外，已經獲取相當投資收益的外資也會在各種借口和渠道下流出我國。它們一方面已經取得了投資收益，分享了我國經濟調整增長帶來的收益；另一方面經過這兩年的人民幣升值，它們也獲得了升值帶來的好處，正所謂一舉兩得。因此，不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實現收益。四、匯率風險的控制措施與建議針對上述幾種主要的外貿風險，本文提出以下幾點風險控制的措施與建議。（一）合理選擇結算貨幣在對外支付中，應多使用軟貨幣，而在收匯時則應多使用硬貨幣；在對外融資中，應爭取使用軟貨幣以便減輕債務負擔。從目前的國際貨幣走勢來看，美元將會延續弱勢，而歐元的強勢地位短期內難以改變，人民幣也將持續升值趨勢。因此，要力爭在對外貿易中以美元作為支付和融資的貨幣，而用歐元作為收入結算的貨幣，尤其是用人民幣計價結算。另外，還要注意保持外幣資產與負債的幣種匹配。（二）積極利用衍生金融工具在發達國家，外貿企業利用衍生金融市場的金融工具進行保值操作是規避國際貿易中匯率風險最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠期、外匯期貨以及外匯期權。這些現代衍生金融工具在西方企業的外貿風險控制中得到廣泛應用，而我國企業對此還相當陌生。外貿企業應當積極主動學習掌握外匯避險工具。在匯率波動幅度逐漸擴大的情況下，培養外匯專業人才，不斷積累自己的外匯風險管理能力，以便在匯率發生波動時采取適當措施保全自己的利潤。（三）擇機確定合同價格和結算方式，適當分散交易風險我國出口企業在結算貨幣呈現貶值趨勢時，可適當提高出口價格，或與進口商約定按一定比例分擔匯率損失；當結算貨幣可能升值時，我國進口企業可要求境外出口商降低進口商品價格。外貿企業還可通過提前或推遲結算時間來規避匯率風險。企業可以根據結算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結算，如果預測結算貨幣相對于本幣貶值，我國進口企業可推遲進口或要求延期付款，而出口企業可及早簽訂出口合同收取貨款，反之，進口企業可提前進口或支付貨款，出口企業可推遲交貨或允許進口商延期付款。參考文獻：1、趙明昕.出口貿易中的國家風險管理[J].保險研究,2006(6).2、侍偉.出口企業匯率風險管理組合型方案[J].中國外匯,2006(5).3、牛晉玲.進出口貿易中外匯風險的防范[J].世界經濟情況,2005(9).4、鄭可.出口企業匯率和利率風險的取舍之道[J].新財經,2006(6).5、唐曉云.美國單邊貿易政策和中國貿易收益的風險[J].世界經濟與政治論壇,2006(6).

論文摘要：美元對其他各國貨幣的影響是不同的。同樣，人民幣匯率改革以來，人民幣在升值過程中對其他各種貨幣的升值幅度也是不同的。因此，研究美元匯率變動對中國經濟的影響非常重要。

近期美元的匯率變動無論是直接或間接影響都不大，但今后美元匯率變動的幅度將進一步加大，中國政府和企業應及早注意到這些影響及發展態勢。

一、對我國進出口貿易的影響

我國在勞動力就業、商品和服務進出口、轉移過剩產能等方面對國際貿易的依賴程度越來越高。加入世貿組織三年多來，我國對外貿易增長速度持續高出國內生產總值的增速。2001年外貿依存度為44％，2003年增長到60％，2004年則超過70％。2005年9．5％的GDP增長中，凈出口的貢獻率達3．6％。外貿出口直接吸納就業人員超過一億。其中，紡織品貿易直接吸納就業人員約2000萬，間接就業人員約一億。目前我國已成為世界上紡織品、服裝、鞋、鐘表、自行車、玩具、縫紉機等產品的第一大出口國。國內DVD產量的90％、手機產量的60％用于出口。2004年中國生產59億雙鞋和1．3億臺DVD，各占世界銷量的60％和50％以上，嚴重依賴國際市場的銷售。

美國一直是我國的重要貿易國、最大的出口市場國，其匯率變動將對中美貿易產生直接影響。從總體上講，2005年美國從中國進口的絲綢、絲織品及衣服總量比2004年增加50．4％，超過200億美元。這可能跟美國國內經濟狀況好轉有關，例如失業率下降、人均每小時工資上升等，還可能受美國國內的物價上漲、進口品的平均價格下調等影響。由于與我國進行貿易的很多國家大多以美元結算，所以美元的匯率變動對我國貿易的影響將是全方面的。從2005年7月份我國匯率改革以來，至2005年底，雖然我國的月貿易額平均同比上漲速度達23．35％，但增長速度有放緩跡象，如2005年的8月、9月和10月三個月的月貿易額平均下滑2％左右。依據人民幣和美元的中長期升值走勢，我國的進出口貿易額將會下滑，同時，進口會逐漸增加，出口會逐漸減少。

二、對我國外債的影響