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我國投資銀行目前的功能分析

我國投資銀行脫胎于計劃經濟向市場經濟的轉軌時期,成立于我國國有企業股份制改革的起步階段。因此,從微觀角度,我國投資銀行在發展過程中主要承擔著為國有企業脫困服務的艱巨使命,這使我國投資銀行的功能受到先天的制約。從宏觀層面看,受制于我國產業結構不合理、國企效益普遍低下、證券市場制度環境相對滯后、監管機制不夠健全、證券市場政策市特征明顯等因素,投資銀行宏觀上應具有的融通資金、優化資源配置、構造證券市場、推動產業結構升級等功能或受到限制,或無法正常發揮,呈現出以下特征:

融資功能成為主要功能,且存在著融資功能異化的現象

作為新興市場,我國投行的業務基本是以本源型、傳統型業務為主,因此其功能呈現單一、簡單的特點,融資功能依然是目前國內投行最主要的功能。一般來說,投行的功能應該是創造出產品然后銷售自己的產品進而賺取利潤和承擔風險。但目前來說我國的投行只是簡單地充當一個中介商,只是千篇一律的產品和服務,缺少核心產品和核心競爭力。不僅如此,我國投資銀行的融資功能在實際中還發生了異化。現資銀行的融資功能主要表現在:它一方面使資金盈余者充分利用多余資金來獲取收益,另一方面又幫助資金缺乏者獲得所需資金以求發展。但是迄今為止,我國上市公司“融資”之后很少能給投資者合理的回報,因此投資者給這種“融資”一個貼切的稱呼為“圈錢”。融資功能同“圈錢”具有本質的區別,融資的目的是為了實現規模經濟,而“圈錢”的目的就是為了無償占有資金,用所謂的資本運作來謀取不正當的經濟利益。

投資銀行功能的單一和異化直接限制了其他功能的正常發揮。一般說來,投資銀行可通過資金媒介業務,使能獲得較高收益的企業通過發行股票和債券等方式來獲得資金,促進資源的合理配置;投資銀行的并購業務可使社會存量資源重新優化配置,同時促進了經營管理不善的企業被兼并和收購、經營狀況良好的企業獲得更大的發展,實現規模經濟,從而促進了產業結構的調整和生產的社會化。而我國投資銀行業務的單一和功能異化限制了它應有的作用。

高端的價值增值功能處于起步階段

從國際上看,伴隨企業兼并浪潮席卷全球、資產證券化等的興起,投資銀行已由單純的提供一個平臺為供求雙方服務發展到更多地參與到經濟活動中來,投資銀行的功能也由單純的中介機構向投資理財顧問的角色轉變,投資銀行具有了更多的主動創造性,形成了以并購咨詢、資產證券化、項目融資、資產管理、基金管理、風險投資等為核心的新一代業務。作為國際上一流投行的美林公司與高盛公司的投資銀行業務收入結構明顯地反映出這一特征。

相比之下,我國投資銀行業務仍然以證券承銷為主,類似企業的并購、資產重組及基金管理等創新型、核心型的業務,我國國內投行目前雖然也都有所涉及,但由于經驗不足、實力有限、經營不規范等多方面的因素,項目規模都不大,大型項目基本還是境外投行的天下。投資理財業務更是幾乎步入歧途。國外理財業務已成為投行主要業務,收入占到三分之一甚至更強,但我國的這項業務卻是舉步維艱,且由于市場這幾年的低迷及操作的不規范而將有些投行拖進虧損直至遭受滅頂之災。

經濟體系運行環境的變化對投資銀行的新要求

從1992年我國投資銀行的誕生至今,已有十幾年的歷史。在這十余年的改革過程中,我國經濟已發生了很大的變化,經濟市場化程度的不斷提高成為鮮明特征。我國投資銀行產生于獨特的經濟環境,隨著經濟運行環境的變化,要想對它的功能重新進行定位,對其運行環境進行詳細的分析就是非常重要的一環。

經濟增長方式的轉變和產業結構的調整需要投資銀行更多的參與

我國面臨著轉變經濟增長方式和調整經濟結構的艱巨任務多年以來,我國經濟一直以粗放型為主的方式增長,這種增長方式雖然帶來了較高的增長速度,但它產生的問題也日益突出。因此,黨的十六屆三中全會明確提出了“以人為本”、“全面、協調、可持續發展”及“統籌兼顧”的科學發展觀,并將其作為指導我國今后現代化建設的重大戰略思想,改變經濟增長方式已成為我國今后經濟工作的戰略重點。另外,從總體上看,我國結構失衡仍然比較明顯,在所有制結構、產業結構、城鄉結構、國有經濟布局等方面均存在較多的問題,已不滿足我國經濟發展的需要,必須進行整合和調整。

經濟增長方式的轉變和經濟結構的調整都需要加快經濟微觀結構重塑轉變經濟增長方式和優化產業結構的關鍵在于深化改革,全面提高生產要素的使用效率。這就需要加速企業的改革、改組和改造。因此,在我國轉變經濟增長方式和調整經濟結構中,微觀企業的改革刻不容緩,是轉變經濟增長方式的微觀基礎,是保證經濟增長的必要條件。

我國經濟微觀結構的重塑過程需要投資銀行更多的參與根據上述分析,我國經濟增長方式的轉變、經濟結構的調整及市場競爭的加劇都要求作為微觀經濟基礎的企業必須建立現代企業制度,完善公司治理結構。在這個過程中有許多難題要解決,如企業的資本金問題;債務重組問題;公司化改組問題;兼并、拍賣、破產、倒閉而發生的產權重組、產權流動和產權交易問題等。這些問題的解決是要付出成本和代價的,其中最主要和直接的成本是資金成本。企業的資本優化、債務重組、企業改組、企業并購、企業破產等都需要大量資金,從某種意義上說,沒有足夠的資金支持,企業改革很難進展,真正意義上的現代企業制度也難以建立。在政企分離、政府在經濟中的作用逐漸淡出的形勢下,資本市場是解決這些問題最有效的途徑。企業改組與并購是產權重組過程,是市場行為,必須通過產權市場來完成;企業改組和并購所需資金,也需通過資本市場來籌措。資本市場是中國企業改革的重要條件,而投資銀行又是資本市場的心臟,如果沒有投資銀行這種集降低交易成本、減緩非對稱信息和規避風險功能于一身的金融中介機構,資本市場交易中存在的交易成本和信息非對稱現象必然使其運行效率十分低下。因此,我國經濟微觀結構的重塑過程需要投資銀行更多的參與。

微觀企業的深層次改革和發展需要投資銀行提供更多服務

國企改革隨著國有企業改革繼續深化,我國幾十萬國有企業需要對凝固了40多年的產權和資產存量進行流動和重組;高負債的國有企業需要通過股市直接融資來優化資本結構,調整負債比率;相當一部分國有企業需要進行股份制改造和上市,而已上市的公司要在經營中注入優質資產,保持高回報率和壯大公司實力,這些都需要投資銀行提供融資服務和財務顧問服務。另外,我國國有企業改革實施的“以資本為紐帶,通過市場組建跨行業、跨地區、跨所有制和跨國經營的具有國際競爭力的大企業集團”戰略,也需要投資銀行幫助組織兼并、收購和企業重組。

中小企業發展中小企業在我國經濟的發展中發揮著越來越大的作用,但是,我國中小企業自身的發展還存在許多問題。首先,由于國有中小型企業及集體企業轉型改制尚未完成,中小企業中同樣存在著資產關系不清、管理運行不規范的情況;其次,由于企業改革在整體上處于反傳統的原始資本積累階段,社會信用備受損毀,使得中小企業的自身信用及融資能力降到前所未有的低水平,企業經營環境惡化。因此,中小企業在融資、收購兼并、資產重組、資源整合、資產經營、盤活存量等方面都對投資銀行形成了強烈的需求,再加上中小企業數量多、分布廣、類型多,投資銀行在這一領域大有可為。

不良資產的化解加入wto要求我國必須加快商業銀行的市場化改革步伐,而如何解決我國商業銀行巨額的不良資產成為推進我國銀行改革的難點所在。據世界著名的信用評級機構標準普爾于2004年5月24日發表的其對中國內地銀行業不良資產比率的最新估算,中國內地銀行2003年底的不良資產約占其銀行體系總貸款的40%;同時,標準普爾亦指出,中國內地經濟增長放緩將可能導致較多的不良貸款出現,預料下一輪的不良貸款很可能主要來自對中小型企業和高價住宅房地產發展商發放的貸款。雖然我國于1999年成立了四家金融資產管理公司,專門負責四家國有商業銀行的不良資產處置,但截至2003年9月底,不含政策性債轉股,四家金融資產管理公司累計處置不良資產4154.68億元,回收現金861.91億元,占處置不良資產的20.75%。而且不良資產處置存在著“冰棍”效應,隨著時間的推移,不良資產處置將變得緩慢,現金回收率會逐步降低,清收難度加大。加快處理銀行不良資產的步伐勢在必行,除四家金融資產管理公司外,也迫切需要我國其他的投資銀行更多地參與到不良資產的處置中。

我國投資銀行未來的功能定位

根據前面的分析,現代企業制度和治理結構的完善都有賴于資本市場,而投資銀行又是資本市場的心臟,因此投資銀行將成為我國企業結構重塑中的樞紐。我們認為,在當前中國的現實背景下,投資銀行的樞紐功能將主要圍繞三個市場展開:除傳統的證券市場外,還應該積極拓展非證券產權市場和智能型軟服務市場,建立自己在資本市場中的核心地位(見圖1)。通過在企業融資、兼并收購、資產重組、商業銀行不良資產處置及為企業發展創造良好外部環境的基礎設施建設項目融資等方面的重要作用,建立現代企業制度和公司治理制度。

參考文獻:

1.巴曙松.不良資產:宏觀調控中的杞憂.中國經濟時報,2004,7,19

2.李利明.2萬億不良貸款不再剝離.10年大限重壓資產公司.經濟觀察報,2003,11,10

內容摘要:本文在對我國投資銀行目前功能定位進行分析的基礎上,結合我國經濟體系運行環境變化對投資銀行提出的新的要求,得出我國投資銀行應當定位為中國微觀企業結構重塑的樞紐的結論。

關鍵詞:投資銀行要求功能定位