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摘要：無(wú)息存款準(zhǔn)備金是一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未完全開放的情況下，為減少國(guó)際資本過(guò)度流入，以“準(zhǔn)備金要求”形式建立的一項(xiàng)過(guò)渡性措施。隨著資本項(xiàng)目開放進(jìn)程的加快，我國(guó)傳統(tǒng)資本監(jiān)管方式對(duì)短期流動(dòng)資本監(jiān)管的有效性不斷下降。因而，引入無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度勢(shì)在必行。

關(guān)鍵詞：無(wú)息存款準(zhǔn)備金(URR)；資本流入稅；短期資本流動(dòng)

在中國(guó)逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，如何加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)(尤其是短期資本流動(dòng))的監(jiān)管，對(duì)于維護(hù)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和安全，防范投機(jī)資本對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。近年來(lái)，智利采取的無(wú)息存款準(zhǔn)備金(簡(jiǎn)稱URR)制度，得到了包括國(guó)際貨幣基金組織在內(nèi)的眾多國(guó)際社會(huì)的肯定。尤其是在東南亞金融危機(jī)過(guò)后，幾位世界級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如極富盛名的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨也曾高度贊譽(yù)了智利的這項(xiàng)資本監(jiān)管措施。這項(xiàng)監(jiān)管政策值得我國(guó)借鑒。

一、無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度的內(nèi)容

無(wú)息存款準(zhǔn)備金(簡(jiǎn)稱URR)是一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未完全開放的情況下，減少國(guó)際資本過(guò)度流入，抑制巨額資本突發(fā)性逆轉(zhuǎn)，防范金融危機(jī)，開放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡性制度。URR制度要求境內(nèi)借款人或境外投資者按流入資本的一定比例以規(guī)定的幣種在中央銀行存放一定的日期，但不支付利息。智利、哥倫比亞、巴西等國(guó)的實(shí)踐已證明URR制度的可行性。其中，智利一直被作為最成功的典范。

20世紀(jì)90年代初期，巨額國(guó)際資本涌入智利，為減少外部沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響，智利當(dāng)局采取了一系列措施，包括以“準(zhǔn)備金要求”的形式建立對(duì)資本流入的監(jiān)管。從性質(zhì)上講，無(wú)息存款準(zhǔn)備金屬于數(shù)量化的資本監(jiān)管手段，其實(shí)質(zhì)是征收資本流入稅。通過(guò)設(shè)置準(zhǔn)備金率，提高外資成本，在存在差異的國(guó)內(nèi)外利率水平之間插入一個(gè)楔子，以提高本國(guó)貨幣政策的操作空間——既能控制國(guó)內(nèi)的通貨膨脹又能減小經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模，而且不迫使央行放棄匯率政策。無(wú)息存款準(zhǔn)備金的具體操作方法是：一筆從國(guó)外進(jìn)入智利的資金，必須將其數(shù)額的一定比例存入中央銀行，存期至多為一年，不支付任何利息。一般來(lái)說(shuō)，不同期限的資金有不同的存期。如，期限60天的資金，存期為60天；期限在一年內(nèi)的資金，存期等同于期限；期限在一年上的資金，存期為一年。在實(shí)踐中，URR的很多具體規(guī)定都發(fā)生了變化。1991年6月實(shí)施URR之初，貿(mào)易信貸并不包括在內(nèi)，準(zhǔn)備金率為20％，但一些私人部門很快找到了規(guī)避方法，將一些短期的外國(guó)間接投資虛報(bào)為貿(mào)易信貸所需要的配套資金。為杜絕管理中的漏洞，1992年5月準(zhǔn)備金率提高到30％，存期被延長(zhǎng)為一年，監(jiān)管范圍擴(kuò)大到貿(mào)易信貸和外國(guó)直接投資項(xiàng)目的配套資金。1995年，監(jiān)管范圍進(jìn)一步擴(kuò)展到在紐約證券交易所交易的智利股票和國(guó)際債券的發(fā)行。1998年6月，為應(yīng)對(duì)銅價(jià)格的下跌和國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目赤字的增加，智利政府將準(zhǔn)備金率降至10％，以尋求吸引更多的外國(guó)資金，在當(dāng)年9月降為0，然而，相關(guān)法規(guī)仍要求外國(guó)資本在智利的停留期不得少于一年。自1991年6月到1998年9月期間，智利央行對(duì)準(zhǔn)備金率、監(jiān)管資金范圍、征稅的幣種、存期、到期投資的再投資等方面做了修改和補(bǔ)充。

URR在智利的成功運(yùn)用為新興國(guó)家管理短期資本流動(dòng)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。更重要的是，在防范金融危機(jī)第一條防線單個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和第二條防線國(guó)家對(duì)銀行系統(tǒng)的常規(guī)監(jiān)管不充足的國(guó)家，URR將作為抵御銀行體系出現(xiàn)動(dòng)蕩的第三條防線。由于銀行能通過(guò)讓企業(yè)從國(guó)外借款并把收益轉(zhuǎn)移給他們的方式來(lái)規(guī)避上述監(jiān)管，因此要求采取更寬泛的監(jiān)管措施。金融穩(wěn)定必須由限制國(guó)內(nèi)所有實(shí)體借入國(guó)外短期資金的URR來(lái)支持。因而，借鑒智利URR制度經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的實(shí)際情況，有必要引進(jìn)URR制度。

二、我國(guó)現(xiàn)行跨境資本流動(dòng)監(jiān)管中的弊端

隨著我國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換，資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程逐漸加快。目前，我國(guó)有將近一半的資本賬戶交易已基本不受限制或有較少限制，有三成多受較多限制，嚴(yán)格管制的不到兩成，人民幣已在資本項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。2002年12月1日，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的正式實(shí)施拉開了QFII在我國(guó)境內(nèi)投資的序幕。中資企業(yè)對(duì)外投資限制也逐步放寬，2007年QDII進(jìn)入實(shí)施階段，資本雙向流動(dòng)的格局初步形成。然而，在資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程中，逃避資本管制的問題愈發(fā)突出。非法資本進(jìn)出的表現(xiàn)形式可通過(guò)國(guó)際收支平衡表的“凈誤差與遺漏”項(xiàng)目反映出來(lái)。所謂“凈誤差與遺漏”，實(shí)際是政府所承認(rèn)的追蹤不到的資金流動(dòng)。該項(xiàng)余額在借方表示存在資本外逃，余額在貸方表示存在非法資本流入。2002年，余額首次出現(xiàn)在貸方，表明人們對(duì)人民幣的預(yù)期發(fā)生重大變化，出于套利的目的，投資者避開政府嚴(yán)格的外匯管理，買進(jìn)人民幣，資本通過(guò)非法手段流入。非法資本大規(guī)模流入股市和房市，引發(fā)房地產(chǎn)和股市泡沫，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力增大。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快和價(jià)格上漲壓力較大的情況下，中國(guó)人民銀行多次提高利率以進(jìn)行宏觀調(diào)控。然而，進(jìn)入2007年后，全球貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)開始發(fā)生變化。美聯(lián)儲(chǔ)為解決次級(jí)債帶來(lái)的流動(dòng)性匱乏問題采取了偏松的貨幣政策，不但向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，而且于2007年9月降低了聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，國(guó)內(nèi)外利率差拉大，升值預(yù)期進(jìn)一步誘發(fā)非法資本的流入。這使我國(guó)進(jìn)一步實(shí)施緊縮貨幣政策的空間縮小，利用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控受到限制，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩火上澆油，一旦非法流入資本發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)銀行將因流動(dòng)性不足而陷入困境，嚴(yán)重威脅國(guó)內(nèi)金融體系的穩(wěn)定。

造成跨境資本非法流動(dòng)的原因主要有三方面：第一，外匯管理工作客觀存在問題。突出表現(xiàn)在國(guó)際收支申報(bào)系統(tǒng)運(yùn)行效率不高及外匯流動(dòng)監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)不健全。國(guó)際收支申報(bào)系統(tǒng)中，對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯資產(chǎn)負(fù)債重點(diǎn)在于對(duì)其存量的監(jiān)控，而外匯監(jiān)測(cè)系統(tǒng)側(cè)重于對(duì)流量進(jìn)行跟蹤。現(xiàn)行外匯監(jiān)測(cè)系統(tǒng)技術(shù)手段較落后，尚未建立一套與國(guó)際接軌的電子系統(tǒng)對(duì)跨境資金進(jìn)行監(jiān)測(cè)。國(guó)際收支申報(bào)系統(tǒng)是一個(gè)集統(tǒng)計(jì)、管理和操作于一體的電子網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，作為全面反映一國(guó)國(guó)際收支狀況的重要手段，是監(jiān)控我國(guó)跨境資本流動(dòng)的基礎(chǔ)。在具體操作中存在問題，一方面，數(shù)據(jù)信息收集技術(shù)手段落后。國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)以主體申報(bào)制為主要特征。在外匯管理局與銀行之間的信息傳遞過(guò)程中，統(tǒng)計(jì)申報(bào)單充當(dāng)了重要的反饋角色。因?yàn)橥ㄟ^(guò)統(tǒng)計(jì)申報(bào)單來(lái)收集信息的監(jiān)管中，銀行、企業(yè)和個(gè)人作為申報(bào)主體，有信息優(yōu)勢(shì)，處于主動(dòng)地位，這種優(yōu)勢(shì)使現(xiàn)實(shí)中會(huì)出現(xiàn)漏報(bào)、虛報(bào)、錯(cuò)報(bào)等現(xiàn)象。另一方面，信息涵蓋范圍狹窄。國(guó)內(nèi)的外資金融機(jī)構(gòu)與其海外母公司、總公司之間外匯資金調(diào)撥清算不屬于居民與非居民直接交易行為，然而卻是跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)的對(duì)象，這部分資本在調(diào)撥清算過(guò)程中“跨境”，在國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)中卻不需要申報(bào)。因此國(guó)際收支申報(bào)的局限性在于，當(dāng)一部分資本表現(xiàn)為“跨境”流動(dòng)時(shí)，以交易主體所在地來(lái)判斷是否“跨境”。第二，2007年是我國(guó)銀行業(yè)人世保護(hù)期已結(jié)束，外資銀行的擴(kuò)張加大了資本監(jiān)管的難度。目前，已全面向外資銀行開放人民幣業(yè)務(wù)，對(duì)其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍的自由度將不再有任何約束力。雖然外資銀行對(duì)人民幣業(yè)務(wù)的介入有助于提高國(guó)內(nèi)銀行體系的效率，然而外資銀行畢竟與國(guó)際資本市場(chǎng)有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，外資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)張必然削弱境外資本進(jìn)入我國(guó)的壁壘，為短期資本流動(dòng)提供便利。隨著今年人民幣業(yè)務(wù)的放開，外資銀行在人民幣業(yè)務(wù)方面的比重會(huì)有所增加，這無(wú)疑降低了我國(guó)資本監(jiān)管的效率。第三，國(guó)際上近年來(lái)短期國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模迅猛增長(zhǎng)，外匯投機(jī)盛行，客觀上也對(duì)我國(guó)資本監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。

我國(guó)正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的轉(zhuǎn)軌期，鑒于現(xiàn)行資本流動(dòng)監(jiān)管中存在的問題，引入無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度，對(duì)于找準(zhǔn)資本項(xiàng)目“管”與“放”、“堵”與“疏”的最佳結(jié)合點(diǎn)，趨利避害，改進(jìn)和加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)監(jiān)控，完善資本項(xiàng)目管理，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、無(wú)息存款準(zhǔn)備金應(yīng)用前景展望

在URR如何實(shí)施問題上，并沒有一個(gè)統(tǒng)一的結(jié)論，目前這項(xiàng)制度已在智利、泰國(guó)等國(guó)得到成功的應(yīng)用。結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，初步構(gòu)架包括以下幾方面：

(一)征收范圍。沒有必要對(duì)所有的短期資本流入征稅，所以暫時(shí)考慮除貿(mào)易信貸外，對(duì)所有債務(wù)性資本流入，包括外商投資企業(yè)的對(duì)外借款，實(shí)施URR，要求境內(nèi)借款人或境外投資者按流入資本的一定比例以規(guī)定的幣種在貨幣當(dāng)局存放一定的日期，但不支付利息。同時(shí)，改革QFII，待條件成熟后逐步將審批制改為核準(zhǔn)制，對(duì)所有流入資金均執(zhí)行URR。

(二)征收部門。雖然無(wú)息存款準(zhǔn)備金類似于征稅，但畢竟不屬于直接征稅措施，URR央行經(jīng)常需要根據(jù)資金本流動(dòng)狀況對(duì)準(zhǔn)備金率、監(jiān)管資金范圍、征稅的幣種、存期、到期投資的再投資等方面進(jìn)行不斷的修改和補(bǔ)充，而直接征稅具有剛性，通常稅率的調(diào)整要經(jīng)過(guò)立法程序而難以頻繁變動(dòng)，因而資本流入稅的征收權(quán)限可臨時(shí)交由中國(guó)人民銀行或國(guó)家外匯管理局。

(三)實(shí)施期限。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，采取URR的經(jīng)濟(jì)體至少應(yīng)具備以下兩個(gè)特征：?jiǎn)蝹€(gè)銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差；整個(gè)銀行體系的監(jiān)管能力較弱。只有當(dāng)我國(guó)充分加強(qiáng)了對(duì)銀行體系的監(jiān)管，并且不再需要以拒絕外國(guó)資金的方式輔助審慎監(jiān)管，才可能取消URR。從我國(guó)目前銀行業(yè)的改革狀況來(lái)看，銀行在改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理及金融監(jiān)管水平方面要走的路還很長(zhǎng)。所以，作為防止金融動(dòng)蕩的防護(hù)線，URR必將要在我國(guó)存在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期。

無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度是一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未完全開放的情況下，為減少國(guó)際資本過(guò)度流入，以“準(zhǔn)備金要求”形式建立的一項(xiàng)過(guò)渡性措施。在完善的金融市場(chǎng)和健全的企業(yè)制度等條件具備之前，資本項(xiàng)目完全開放的目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)。我國(guó)資本項(xiàng)目開放是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，在這一過(guò)程中，資本流動(dòng)特別是短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷加大，引入無(wú)息存款準(zhǔn)備金，根據(jù)資本流動(dòng)的狀況適時(shí)調(diào)整監(jiān)管力度，改變資本跨境流動(dòng)的門檻，對(duì)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融體系，抵御金融危機(jī)，具有積極作用。轉(zhuǎn)