波動理論的煤炭期貨市場運行規律
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1．1煤炭期貨市場價格波動機理
1．1．1外部沖擊機制在期貨市場運作的過程中，外部宏觀環境對于煤炭市場走向有著重大的影響。同樣，外部宏觀環境的變化對于煤炭期貨市場也有著一定的沖擊，這些外部環境變化主要包括經濟沖擊、政治沖擊、技術沖擊等，在這些沖擊中，既包括系統性的沖擊，也包括隨機性的沖擊。
1．1．2內部發生機制內部發生機制主要產生于投資者本身。由于市場信息的不對稱性，投資者往往無法獲得有關期貨的所有信息，期貨可能在短時間內多度交易或者交易不足，從而造成期貨與其真實的價值相偏離。
1．1．3自我實現機制自我實現機制是在消除外部沖擊以及內部發生機制影響的情況下，期貨市場通過內部自身的波動性以及推力自動生成價格。因此，自我實現機制反映了很強的期貨市場內在特性。自我實現機制層面對于期貨市場波動性的影響是由于市場的盲目性，投資者對于期貨市場投資的一擁而入，往往將造成期貨市場的劇烈波動。
1．1．4內在傳導機制內在傳導機制是指股價波動在一定的初始條件下被啟動后，波動過程將呈現怎樣的特征，反映了股價波動從初始狀態開始的演化過程。在統計學形式上，內在傳導機制往往表現為分布滯后關系。總體來說，外部沖擊機制會直接影響期權市場價格的長期波動，而通過內部發生機制則是間接作用于期權市場價格的短期波動。內在傳導機制則會期權市場價格的長期波動和短期波動都會產生影響，且這些波動又會反過來加強期權市場的內在傳導機制。
1．2基于布萊克－斯科爾斯的煤炭期貨定價模型
1．2．1二叉樹模型基于煤炭期貨價格具有波動性的特征，二叉樹模型是對其波動性的最好解釋，對于確定煤炭期貨的價格，預測煤炭期貨市場的發展趨勢具有重要的指導意義。假設煤炭期貨市場投資沒有交易風險；投資者都是價格的接受者；允許以無風險利率借入或貸出款項；未來煤炭價格是兩種可能值中的一個。那么，二叉樹模型就可以建立起來。
1．2．2布萊克－斯科爾斯的煤炭期貨定價模型由于二叉樹方法僅為一種近似的計算方法，根據不同的分期，可以得到不同的近似值，然而，當期數很多時，計算量將變得很大，從而不利于期貨價值的評估。因此，1973年，布萊克－斯科爾斯提出了布萊克－斯科爾斯股價模型。
1．2．3基于布萊克－斯科爾斯的煤炭期貨定價模型的分析盡管煤炭期貨市場價格呈現波動的趨勢，但由布萊克－斯科爾斯模型可以看出，期貨市場走勢主要圍繞煤炭現行價格、無風險利率、期貨時間、回報率等幾個關鍵因素。因此，對于期貨市場運動規律的把握可以從這幾個關鍵因素進行研究。（1）現行煤炭價格對于煤炭期貨市場的影響。如果現行煤炭市場價格較高，表明當前煤炭較為緊缺，將來入手煤炭的概率和市場需求也較高。因而當煤炭價格較高時，其期貨價值也較高，交割的成本也較高。（2）無風險利率對于煤炭期貨市場的影響。無風險利率越高，表明從事煤炭期貨的機會成本越高，也就降低了對于煤炭期貨的需求動機，因此，無風險利率對于煤炭期貨市場價格走向的影響是反向的。（3）期貨時間對于煤炭期貨市場的影響。時間越長表明期貨的不確定性越大，因而從事煤炭期貨的損失的可能性也越大。因此，同無風險利率一樣，期貨時間對于煤炭期貨市場價格走向的影響是反向的。（4）回報率對于煤炭期貨市場的影響。回報率作為衡量期貨投資的重要指標，其值越高表明期貨對于投資人的吸引力越大，因而期貨的價值也越高。因此，回報率對于煤炭期貨市場價格走向有著積極的推動作用。
2煤炭期貨市場的長期波動趨勢
煤炭能源的生產資料屬性決定了它與宏觀國民經濟走勢緊密相關。有關統計分析表明，煤炭市場的總體走勢與GDP增長的總體走勢基本一致。我國目前的煤炭期貨市場還處于初期發展階段，從某種程度上看，我國煤炭期貨市場難以滿足交易投資者的多樣化需求。焦炭是我國唯一一種在世界能源貿易中占據主導地位的資源，除已有的焦煤、焦炭外，動力煤期貨的推行已提上日程，以期對煤炭期貨的上揚形成助力。對于儲量占到我國70％以上的動力煤來說，一個大宗的煤炭品種對國民經濟等方面的影響深遠。煤炭期貨品種的不斷拓展也勢在必行，借由煤炭期貨的運行，有利于整個能源期貨市場的繁榮。
2．1煤炭期貨市場的季節波動總體來說，煤炭的需求相對缺乏彈性，加上受鐵路運力的瓶頸制約，煤炭市場季節波動不會有較大懸殊。每年的2月春節前后會出現一個銷售的低谷，該時期許多企業開工相對不足，導致銷售低谷。進入3月，銷售開始快速增長。從每年的季度銷售來看，由于夏季用電高峰和冬季取暖高峰，一般來說，三、四季度的煤炭需求量要大于一、二季度。同時煤炭用途的派生需求意味著相關產業的變化會影響煤炭需求，電力、鋼鐵、化工等需求旺盛會引起電廠、鋼鐵廠、化工廠等對煤炭的需求量的增加。
2．2煤炭期貨市場的周期波動縱觀我國建立市場經濟體系初期10年煤炭市場的供求關系，可以發現煤炭供求和價格具有一定的波動性。我國到2002年決定不再采用國家計劃指導價格，采取放開電煤價格。而后的近10年運作中，煤炭價格實際上放而未開，相互協商確定煤炭價格的機制并未真正形成，電煤與市場煤價格、計劃內與計劃外、省內與省外三種價格差距依然較大。隨著煤炭市場體系逐步健全，最終取消由政府主導的煤炭產運需銜接會，而是在政府宏觀政策調控下煤炭自由交易，價格形成機制將隨之變化和波動。煤炭的市場價格逐漸放開過程中，煤炭價格的波動越來越頻繁，煤炭作為期貨進行交易的時間還很短，體系相較其他期貨品種而言尚未成熟，一旦出現大規模的現貨市場的供求不平衡，煤炭期貨市場價格必然會劇烈波動，進而對現貨市場以及其他相關市場和部門甚至是整個經濟造成巨大的破壞；同樣，大規模的投機行為也會破壞現貨市場的供求平衡，造成價格脫離現貨市場不正常的波動，從而對相關部門造成劇烈的破壞。當煤炭價格與國際市場上的煤價大致持平之后，煤炭價格單純地一漲再漲的局面也會改變。
2．3煤炭期貨市場的地域波動煤炭期貨在全球范圍的流動性不夠強，在目前開展煤炭期貨業務的為數不多的國家中，交易標的不同，已有煤炭期貨市場很大程度上反映和作用的是各自的煤炭供求，并未形成世界范圍的煤炭一體化供求或是調控。微觀地，同一國家不同地區的煤炭市場供求也呈現較大差異。例如，根據長期的煤炭供需變化，可以歸納為煤炭凈調出型地區和煤炭凈調入型地區。根據我國近10年來各省市自治區煤炭供需的變化，煤炭凈調出型地區有山西、內蒙古、陜西、河南、黑龍江、貴州、寧夏、新疆和重慶9省區。其中山西、內蒙古和陜西作為我國煤炭資源豐富的地區，凈調出量最多。而煤炭凈調入型地區主要產生于東南沿海地區的江蘇、河北、廣東、湖北、浙江和上海。
3結語
煤炭期貨市場波動將帶來經濟和社會等很多層面變化，煤炭期貨市場的運動趨勢與現行煤炭價格、期貨時間、回報率等諸多因素息息相關，與此同時，這些外部因素與煤炭期貨市場本身相輔相成，互相作用。在煤炭期貨波動的特點方面，具有季節波動、周期波動、地域波動的特點。因此，加強煤炭期貨市場建設，開發期貨品種，合理應對煤炭市場波動，對我國社會發展有著重要的意義。
作者：江夢盛宇華單位：南京師范大學商學院
