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1國外研究動態

1.1市場風險測度指標研究

早期研究的市場風險測度指標有方差、標準差、半方差、絕對離差、β系數等。1952年，美國經濟學家Markowitz提出了均值—方差投資組合模型，并用投資組合收益率的方差作為投資風險的測度，是公認的最早運用數量分析模型進行市場風險測度的研究，之后，其又提出了投資組合收益率的下半方差作為投資風險度量的半方差模型。20世紀60年代中期，Sharp、Lintner和Mossin等基于資產組合管理理論提出了資本資產定價模型（CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM），提出使用β系數來度量資產風險。CAPM理論在發展過程中遇到了許多質疑并在質疑中得到了進一步發展。Konno和Yamazaki提出采用絕對離差作為投資風險度量的絕對離差模型。Achaya和Pedersen在傳統CAPM基礎上將流動風險分解為3部分，構造了一個四β模型。目前，應用較為廣泛的市場風險測度指標是VaR（ValueatRisk），又稱“風險價值”。VaR不是一種模型而是一套計算風險的方法或理念，其定義為：在一定持有期和一定的置信區間內，一個投資組合最大的潛在損失是多少。VaR于1996年被引入《巴薩爾協議》，并作為金融機構風險度量和管理的工具。VaR的優點在于既可以度量潛在損失的數額，也可以知道損失發生的概率，現已成為度量市場風險最常用的方法之一。近年來，一些文獻研究提出了新的市場風險測度指標方法，如CVaR（ConditionalValueatRisk）、ES（ExpectedShortfall）等，并有了一些初步應用。

1.2市場風險測度模型研究

由于市場的復雜程度和系統風險在提高，市場風險測度模型也在不斷地完善和發展，國外相關研究中的新模型不斷涌現。自回歸條件異方差模型（ARCH）的提出與發展，使得基于GARCH族模型的市場風險分析一度廣為關注。該方法彌補了方差和β系數等傳統風險測量方法存在的一些缺陷，能夠反映市場風險的時變性。然而，由于受到非連續數據的限制，將GARCH族模型應用于期貨市場的研究相對較少。隨著極值理論和分位數理論的發展成熟，采用基于極值理論（ExtremeValueTheory，EVT）和分位數理論的VaR估計法成為國際主流。已有大量學者運用EVT對市場風險進行了深入研究，并取得了較多成果。這些研究均得到基本一致的結果，認為EVT是提高市場風險測度準確性的有效方法。

1.3市場風險測度的實證研究

小概率大損失的極值風險測度研究在國外進入了實際應用階段，且大多研究集中在金融市場。1997年亞洲金融危機和2007年美國次貸危機的爆發，使得不同市場之間的風險傳導效應的研究成為熱點，許多專家學者圍繞市場風險傳導效應進行了大量研究。近年來，國外學者對小概率大損失的農產品市場風險測度的關注度日益升溫。Zhang等利用蒙特卡羅模擬法對美國棉花期貨價格波動的極值風險測度進行了研究。Siaplay等運用極值理論建立了美國火雞市場極值風險測度模型，并分析了其對食物安全的影響。Odening和Hinrichs運用GARCH族模型研究了德國生豬市場風險。Giot應用VaR對咖啡、可可豆、糖等產品期貨市場價格風險進行測度。Manfredo和Leuthold運用GARCH族模型歷史模擬法研究了美國牛肉市場的VaR。這些文獻應用的風險測度指標均為VaR，指標的估計方法大多為參數法。

2國內研究動態計劃

經濟時期，我國農業風險主要體現為生產風險。改革開放后，尤其是隨著社會主義市場經濟體制的逐步確立，有關市場風險的研究日漸升溫，市場風險成為與生產風險并列的兩大農業風險。從國內研究現狀及發展動態看，有關農產品期貨市場風險的研究呈現出以下幾個特點：一是小概率大損失的極值風險測度研究剛剛起步，近年來關注度不斷提高，每年都有一定數量的文章發表；二是風險量化研究在風險測度指標方面，已有文獻大多采用VaR，尚未發現有關CVaR、ES等風險測度指標的應用研究；三是在風險測度指標估計方法上，大多采用基于經驗分布和GARCH族模型的參數法估計，運用極值理論和分位數回歸等國際主流方法的研究仍是空白；四是有少量文獻研究了國內外農產品期貨市場價格的傳導關系，迄今為止鮮有對國內外農產品期貨市場間極值風險的傳導效應進行研究。

2.1農產品期貨市場價格波動研究

有關農產品期貨價格波動的研究近年來也受到重視。主要集中在：（1）國內外期貨價格波動的傳導機制研究。這些文獻研究表明，國際市場對國內市場存在一定的影響，不同農產品期貨品種有差異。（2）有關農產品期貨市場有效性的研究。這些文獻研究認為，傳統的有效市場假設并不成立。（3）農產品期貨價格的波動特征研究。這些文獻研究表明，農產品期貨市場收益率分布具有“厚尾”特征。（4）農產品期貨價格的波動成因分析。這些文獻研究認為，市場信息不對稱、投機交易、法律制度不完善、期貨市場與現貨市場之間的價格傳導等引起了農產品期貨價格的波動。

2.2農產品市場風險測度方法研究

我國農產品市場價格風險的模型化研究剛剛起步。早期文獻的研究方法主要采用方差、標準差和變異系數等簡單統計量對農產品市場價格風險進行量化研究。聶榮等通過建立農產品市場價格隨機游走模型，采用求解均值與方差來度量農產品市場價格風險。趙予新采用移動離差系數對糧食價格風險進行預警。程廣燕通過建立大豆價格傳導模型，構建了價格偏差、標準差、半標準差、變異系數和半變異系數等指標對我國大豆市場價格風險進行評估。在我國農產品市場風險測度中，VaR也只是近年來才開始應用，且大多研究采用參數估計法。張峭等和王川等采用基于經驗分布的概率密度分布模型，對糧食、蔬菜市場價格風險的VaR進行估計，包括現貨市場和期貨市場。韓德宗、李博和沈雋、劉兵、李干瓊、趙玉等采用基于GARCH族模型的VaR估計法，對小麥、大豆、菜籽油、棉花、豆粕、白糖和橡膠等期貨市場風險進行了研究，該方法的優點是能夠反映VaR的動態變化。也有少量研究采用基于非參數核密度估計的概率密度分布模型，對蔬菜、水果市場價格風險進行了研究。

3農產品期貨市場風險研究的趨勢展望

從國內外研究動態看，農產品市場風險的量化研究取得了一些重要進展，尤其近10年來發展非?？臁Ｐ滦蝿菹拢S著農業、金融、能源三者之間的聯動性增強以及農產品期貨市場的快速發展，對農產品期貨市場風險管理提出了更高的要求，促使了市場風險的量化管理和模型化。有關農產品期貨市場風險研究的趨勢分析如下。

3.1研究方法

趨于模型化，非參數和半參數法的應用將成為主流風險的量化管理是市場風險管理研究的一個重要發展趨勢。缺乏有效測度極值風險的方法，是當前農產品市場風險量化管理的主要問題。在農產品市場風險測度指標方面，VaR是目前業界的主流，然而卻不是一致性風險度量指標，目前鮮有關于CVaR和ES等新的市場風險測度指標方法的應用。農產品市場風險測度模型方面，傳統的參數估計法難以準確測度日益復雜的市場風險。這些問題的存在，使得農產品期貨市場管理機構和投資者都難以適應未來期貨市場風險管理的要求。隨著極值理論和分位數理論的發展和完善，采用非參數法和半參數法的模型估計具有明顯優勢，能夠較為準確地估計市場風險的大小，并在金融市場等領域得到了廣泛應用。農產品期貨市場風險研究盡管尚處于探索階段，然而與金融市場有很大的相似性，基于非參數和半參數法的風險測度模型構建必將成為主流的定量分析方法。

3.2研究視角

趨于國際化，極值風險的傳導效應研究將成為重點在國內外的研究中，將中國農產品期貨市場作為主要研究對象，并進行國際農產品期貨市場風險特征對比的研究較少。有關農產品市場價格風險傳導研究，主要關注不同期貨市場間的價格傳導關系，鮮有研究國內外期貨市場間極值風險的傳導效應。加強國內外農產品期貨市場極值風險的傳導效應研究，具有重要的理論意義和實際價值。中國加入世界貿易組織（WTO）后，農產品期貨價格風險中國際因素所占的比重逐漸增加，價格波動幅度最大的正是那些市場化程度較高、國內外市場基本接軌的品種，如大豆、豆粕和食用油。隨著經濟全球化的日益深入，某一市場發生極值風險危機時會以極強的聯動性向其他市場擴散蔓延，進而產生多米諾骨牌效應，引發地區性甚至全球性災難。因此，基于國際化視角研究國內外農產品期貨市場極值風險傳導路徑、傳導速率和傳導強度以及分析不同市場間的信息響應曲線差異是未來的一項研究重點。

3.3研究內容

趨于系統化，理論、方法和應用的結合將更為緊密從農產品期貨市場風險測度的總體框架看，期貨市場的有效性和收益率的統計特征，是進行市場風險測度和建模的基礎。然而，現有研究大多針對某一個方面進行研究，將期貨市場有效性、收益率的統計特征和風險測度模型緊密結合起來進行系統性研究的很少。市場收益率的分布擬合是風險測度模型構建的基礎。大量研究表明，傳統經驗分布并不是農產品期貨市場收益率的最優分布，正確擬合農產品期貨市場收益率的分布形式是一項關鍵問題。今后，從理論基礎、分析方法和實證應用3個方面將農產品期貨市場的有效性、市場收益率的分布擬合、市場風險測度模型構建等結合起來系統研究是一項重要內容。

作者：李干瓊李哲敏張超單位：中國農業科學院農業信息研究所農業部農業信息服務技術重點實驗室