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摘要：人民幣自2005年7月21日至2007年5月對(duì)美元單方升值以來(lái)中國(guó)貿(mào)易收支變化進(jìn)行分析，從圖形上得出了短期內(nèi)反J曲線(xiàn)存在，并對(duì)較長(zhǎng)期升值形成貿(mào)易收支的J曲線(xiàn)進(jìn)行淺析。通過(guò)月度數(shù)據(jù)的回歸分析和協(xié)整檢驗(yàn)，證明了人民幣匯率和貿(mào)易收支的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，并根據(jù)中國(guó)現(xiàn)狀就進(jìn)出口結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資等方面綜合分析了人民幣升值的利弊，提出了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大內(nèi)需等政策及發(fā)展建議。

關(guān)鍵詞：人民幣升值；貿(mào)易收支；J曲線(xiàn)效應(yīng)

1引言

自2005年7月21日以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值近6.8%，匯率中間價(jià)一度跌破7.56%。這一旨在調(diào)整中國(guó)和主要貿(mào)易伙伴之間貿(mào)易格局的政策遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破了央行最初對(duì)匯率3%浮動(dòng)的政策建議。人民幣匯率政策向盯住一攬子貨幣過(guò)渡被視為中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的高額長(zhǎng)期順差及國(guó)際社會(huì)普遍對(duì)人民幣被低估的評(píng)價(jià)的有效調(diào)整和回應(yīng)，尤其被賦予了改善美國(guó)貿(mào)易逆差的“使命”。如今，人民幣匯率改革經(jīng)過(guò)了兩年的時(shí)間，匯率的變動(dòng)對(duì)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生了一定影響。從理論上的短期反J曲線(xiàn)，到實(shí)證中似乎“不合原理”的J曲線(xiàn)，都需要結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況加以解釋分析。

2J曲線(xiàn)、反J曲線(xiàn)及相關(guān)研究背景

一國(guó)匯率變動(dòng)會(huì)影響其進(jìn)出口，形成經(jīng)常項(xiàng)目收支的變動(dòng)。例如本幣貶值，由于本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)下降，增加了國(guó)外購(gòu)買(mǎi)者的需求，出口會(huì)上升而進(jìn)口受到抑制。但是在現(xiàn)實(shí)中，這種貿(mào)易收支的影響通常需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才能體現(xiàn)出來(lái)，短期內(nèi)貿(mào)易收支會(huì)向相反的方向變動(dòng)，這是由于前期貿(mào)易合同是既定的，本幣貶值時(shí)出口量不會(huì)立即增加，而以外幣計(jì)算的出口價(jià)格下降，從而使得出口額下降。一段時(shí)間后，需求會(huì)在價(jià)格下降的影響下提升，出口額也會(huì)隨之增加。如果以時(shí)間為橫軸，貿(mào)易收支為縱軸，則這種變動(dòng)趨勢(shì)成J字形曲線(xiàn)。

所謂J曲線(xiàn)，是指一國(guó)貨幣貶值后貿(mào)易收支先惡化再改善的趨勢(shì)。在固定匯率下或聯(lián)系匯率下，貨幣貶值可以改善一國(guó)的國(guó)際收支（但必須滿(mǎn)足修正的馬歇爾一勒納條件)。在開(kāi)始時(shí)，貨幣貶值會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)一步惡化；6至12個(gè)月后，經(jīng)常項(xiàng)目才漸漸得到改善；l年半至2年，經(jīng)常項(xiàng)目的改善才達(dá)到峰值，此后經(jīng)常項(xiàng)目的余額會(huì)不斷降低。

當(dāng)本幣升值時(shí)，貿(mào)易收支圖形應(yīng)呈反J曲線(xiàn)，即貿(mào)易收支在短期調(diào)整中呈上升趨勢(shì)，一段時(shí)間后會(huì)出現(xiàn)下降。對(duì)于人民幣升值對(duì)我國(guó)貿(mào)易收支的影響，學(xué)者們也作了相關(guān)的分析。

范金（2006）曾指出，通過(guò)對(duì)1995年后的數(shù)據(jù)計(jì)算CPI與EPI，得出人民幣升值壓力存在的前提，并證明了中國(guó)進(jìn)口和出口彈性的絕對(duì)值之和大于1，滿(mǎn)足馬歇爾—勒納條件。唐國(guó)興（1999）根據(jù)1982至1995年中國(guó)貿(mào)易收支季度數(shù)據(jù)得到我國(guó)在固定匯率制度下貿(mào)易額與匯率的相關(guān)關(guān)系，擬合出平滑的J曲線(xiàn)，并分析了1994年人民幣兌美元貶值對(duì)1997和1998年貿(mào)易收支的影響及人民幣升值的利弊。繆麗（2007）指出，2005年7月至2006年9月人民幣升值沒(méi)有導(dǎo)致反J曲線(xiàn)效應(yīng)的出現(xiàn)，并分析了原因。李曉峰（2006）運(yùn)用向量自回歸模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)1995年以后的人民幣匯率J曲線(xiàn)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究表明：人民幣實(shí)際匯率貶值對(duì)貿(mào)易收支改善的效應(yīng)時(shí)滯在1-2個(gè)季度,從而在進(jìn)出口價(jià)格彈性符號(hào)短期內(nèi)不發(fā)生變化的情況下,人民幣匯率水平向下方調(diào)整(升值)不會(huì)顯示反J-曲線(xiàn)效應(yīng)現(xiàn)象.李治國(guó)（2007）設(shè)立模型，指出我國(guó)貿(mào)易收支的影響因素在2001年前后發(fā)生顯著變化，并根據(jù)2005年8月至2006年10月的月度數(shù)據(jù)，得出實(shí)證結(jié)果，即在長(zhǎng)期中，實(shí)際產(chǎn)出變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響不顯著，而累計(jì)外商直接投資對(duì)貿(mào)易收支的影響增強(qiáng)，且匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生顯著影響。雷德輝（2007）通過(guò)分析人民幣匯率升值對(duì)我國(guó)制成品出口商品機(jī)構(gòu)的影響，利用參考模型得出人民幣實(shí)際匯率升值有助于制成品出口商品結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)論。

3人民幣匯率變化與貿(mào)易收支狀況

自2005年7月21日人民幣兌美元的匯率中間價(jià)上漲超過(guò)6%，而我國(guó)貿(mào)易收支情況也發(fā)生很大變化。本文以2005年8月至2007年5月的月度數(shù)據(jù)為樣本觀察人民幣匯率與貿(mào)易相關(guān)性。

自匯率改革以來(lái)，中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易額也在不斷變化，對(duì)外出口額和進(jìn)口額均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且貿(mào)易順差的狀態(tài)仍在繼續(xù)。以X為出口額，M為進(jìn)口額，N為凈出口額，則有

N=X-M

在人民幣升值初期，即2005年8月至2006年2月，貿(mào)易收支在短期內(nèi)呈現(xiàn)出小幅的反J曲線(xiàn)圖形。（圖1）

這條反J曲線(xiàn)是在中國(guó)貿(mào)易收支變化的整體上升趨勢(shì)中出現(xiàn)的，因此，匯率變動(dòng)只是這條曲線(xiàn)的原因之一，對(duì)于貿(mào)易收支的分析還需要考慮如結(jié)構(gòu)性因素、季節(jié)性因素等，這些因素的重要性?xún)?yōu)勢(shì)超過(guò)了匯率變動(dòng)的作用。反J曲線(xiàn)在升值后的6個(gè)月內(nèi)應(yīng)促使貿(mào)易收支曲線(xiàn)上升，而我國(guó)的貿(mào)易收支在第三個(gè)月已出現(xiàn)小幅的下降，形成了一個(gè)反J曲線(xiàn)。更需要注意的是，在小幅的反J曲線(xiàn)之后，本應(yīng)是貿(mào)易收支的負(fù)變動(dòng)，即出口大幅下降而進(jìn)口上升，可中國(guó)的貿(mào)易順差仍在繼續(xù)，凈出口穩(wěn)步上升。（圖2）如此看來(lái)，人民幣升值并沒(méi)有引起明顯的反J曲線(xiàn)效應(yīng)。如果將凈出口的月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成季度數(shù)據(jù)（圖3），甚至可以看出，人民幣升值不僅沒(méi)有形成貿(mào)易收支的反J曲線(xiàn)效應(yīng)，卻在季度數(shù)據(jù)中形成了J曲線(xiàn)效應(yīng)，而且趨勢(shì)明顯，這就意味著，伴隨人民幣升值的是貿(mào)易順差的擴(kuò)大，中國(guó)的凈出口仍然呈上升趨勢(shì)。

由此看來(lái)，人民幣升值于貿(mào)易收支的變動(dòng)相關(guān)性不符合理論上的反J曲線(xiàn)效應(yīng)。但這并不代表人民幣匯率與貿(mào)易收支沒(méi)有相關(guān)性。下文用計(jì)量方法證明，匯率對(duì)貿(mào)易收支不僅存在短期影響，而且二者又長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

4模型建立及計(jì)量分析

第一步，在2008月至2007年5月的月度數(shù)據(jù)樣本中，真實(shí)匯率及凈出口序列單位根檢驗(yàn)經(jīng)過(guò)對(duì)月度數(shù)據(jù)的單位根可知，在1%的置信水平下，不能拒絕原假設(shè)，即變量和均為是非平穩(wěn)定序列，且符合1階單整過(guò)程，為I(1)序列。非平穩(wěn)序列說(shuō)明存在未預(yù)期的系統(tǒng)“振動(dòng)”會(huì)無(wú)限期延續(xù)下去，t時(shí)期振動(dòng)的影響不會(huì)在t+1時(shí)期，t+2時(shí)期甚至以后的時(shí)期中減弱。即匯率和凈出口的變量非預(yù)期波動(dòng)會(huì)一直存在，這也成為進(jìn)一步協(xié)整分析的前提。

第二步：用表示經(jīng)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)調(diào)整后的實(shí)際匯率，表示貿(mào)易凈出口，回歸得到右圖：

由回歸報(bào)告可知，僅實(shí)際匯率一個(gè)變量就可以在34.54%的程度上解釋凈出口的變化，變量相關(guān)性高，顯著性高。

由上表報(bào)告可知，在1%的置信水平下，拒絕原假設(shè)，即殘差序列不是1階單整過(guò)程，而是平穩(wěn)時(shí)間序列。說(shuō)明變量和存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。

第四步：從2005年7月匯率改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯率中間價(jià)每降低1個(gè)單位（升值0.01），我國(guó)凈出口增加1.4557億美元。

N=1316.528-145.570*Rr

(337.7512)(41.8809)obs=22

第五步：誤差修正，在變量建協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上確定誤差修正方程如下：

ΔNt=c1+α11ΔNt-1+α12ΔRt-1+γ1lt-1+ε1t

ΔNt=c2+α21ΔNt-1+α22ΔRt-1+γ2lt-1+ε2t

其中，γ1、γ2分別為誤差修正項(xiàng)。他們用來(lái)反映凈出口和實(shí)際匯率對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的偏離。通過(guò)誤差修正得：

5計(jì)量解釋及現(xiàn)象分析

在中國(guó)，匯率下降人民幣升值，對(duì)外貿(mào)易上的反J曲線(xiàn)并不存在，甚至在短期季度數(shù)據(jù)圖中出現(xiàn)J曲線(xiàn)，即人民幣的升值會(huì)引起貿(mào)易收支的正向變動(dòng)。然而這并不能否定，人民幣匯率與對(duì)貿(mào)易收支存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。暫排除統(tǒng)計(jì)中由于人民幣對(duì)籃子貨幣中非美元貨幣相對(duì)小幅貶值的影響，人民幣單方升值原因可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：

第一，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品需求不減，產(chǎn)品的性?xún)r(jià)替代性很小。雖然中國(guó)的勞動(dòng)力成本在不斷提升，但相對(duì)于重要的貿(mào)易伙伴，如美國(guó)、日本、韓國(guó)、德國(guó)，貿(mào)易互補(bǔ)性仍占絕對(duì)主導(dǎo)地位，質(zhì)美價(jià)廉的產(chǎn)品的需求量仍在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)不可替代的優(yōu)勢(shì)。而這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口需求穩(wěn)步上升，在一個(gè)方面促成了中國(guó)出口的持續(xù)增長(zhǎng)。

第二，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，經(jīng)濟(jì)向好形勢(shì)體現(xiàn)在各中指標(biāo)中，企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，不僅貨幣走強(qiáng)，貿(mào)易中也發(fā)揮自身重要的比較優(yōu)勢(shì)。中國(guó)以加工貿(mào)易為代表的中間產(chǎn)品生產(chǎn)呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，人民幣升值使得進(jìn)口加工原料成本降低，沖減了由于升值帶來(lái)出口產(chǎn)品價(jià)格上升導(dǎo)致的利潤(rùn)下降，延續(xù)了出口量的增長(zhǎng)。

第三，人民幣仍存在很大的升值壓力，市場(chǎng)對(duì)人民幣走強(qiáng)的預(yù)期高，美國(guó)國(guó)會(huì)不斷地對(duì)中國(guó)以“貨幣操縱國(guó)”為由，施壓推動(dòng)人民幣升值的立法議案，促使這一預(yù)期加劇。而且人民幣的緩慢小幅升值在一定程度上促成了市場(chǎng)的長(zhǎng)期需求，抑制了貿(mào)易收支的逆向變動(dòng)。

6升值的利弊分析及政策建議

在全球化和一體化成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要趨勢(shì)的今天，匯率變動(dòng)是一國(guó)在國(guó)際貿(mào)易發(fā)展中的風(fēng)向標(biāo)。人民幣升值對(duì)我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)既有有促進(jìn)作用，也有不利隱患，需要對(duì)其進(jìn)行具體分析以更好的利用這次匯率變動(dòng)。

首先，人民幣升值有利于我國(guó)進(jìn)口國(guó)外的高科技產(chǎn)品并引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，貨幣的升勢(shì)不僅使得引入成本降低，而且引入數(shù)量的上升會(huì)促成我國(guó)生產(chǎn)產(chǎn)品技術(shù)含量的提高，進(jìn)而推動(dòng)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。這種結(jié)構(gòu)調(diào)整是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的必經(jīng)之路。基礎(chǔ)農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行效率也會(huì)得到進(jìn)一步提升。然而相應(yīng)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品會(huì)在這種變革中接受考驗(yàn)，單純生產(chǎn)低技術(shù)產(chǎn)品的中小企業(yè)面臨著巨大挑戰(zhàn)。在第101屆廣交會(huì)的報(bào)道中，多家東南沿海出口型企業(yè)的負(fù)責(zé)人表示，利潤(rùn)由于人民幣升值被吞噬了超過(guò)60%，有的甚至出現(xiàn)虧損，尤其是低端制造及小型紡織企業(yè)，直接導(dǎo)致企業(yè)紛紛破產(chǎn)，數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的就業(yè)人員失去工作崗位。

其次，人民幣升值有助于使我國(guó)贏得在貿(mào)易談判中的有利地位。過(guò)去許多國(guó)家以人民幣的持續(xù)低估為由，提起了大量的反傾銷(xiāo)指控，阻礙了我國(guó)正常的對(duì)外貿(mào)易發(fā)展，也影響了中國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的形象與聲譽(yù)。但是，人民幣的持續(xù)小幅升值也引起了主要貿(mào)易伙伴美國(guó)一些國(guó)會(huì)議員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的“不滿(mǎn)”，指責(zé)中國(guó)仍在“操縱匯率”，據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席貝南克在7月19日向國(guó)會(huì)發(fā)表半年對(duì)貨幣政策證詞回答提問(wèn)時(shí)表示，“對(duì)人民幣升值步伐緩慢感到失望”。而美國(guó)高層官員在歷次訪華中都會(huì)提及人民幣匯率問(wèn)題，使得其焦點(diǎn)作用和敏感性在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)仍將繼續(xù)。

面對(duì)如此機(jī)遇與挑戰(zhàn)，我國(guó)應(yīng)充分利用這一難得的歷史機(jī)遇，將人民幣升值的效用最大化，同時(shí)將其不利影響用盡可能地的成本，依賴(lài)市場(chǎng)作用來(lái)吸收消化。

抓住機(jī)遇促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，使其與升值幅度相匹配，減少產(chǎn)品價(jià)格提升的負(fù)面影響。提升生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量，使得出口產(chǎn)品在性?xún)r(jià)比上獲得更大的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)完成國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，逐步替換粗放型的生產(chǎn)模式，使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的效率及能耗達(dá)到最優(yōu)組合。

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