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摘要：匯率的穩(wěn)定對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，而目前要求人民幣匯率升值的呼聲很高，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加重，處理不當(dāng)經(jīng)濟(jì)極易出現(xiàn)震蕩。人民幣匯率制度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)是出現(xiàn)這種情況的主要原因，所以必須對(duì)人民幣匯率機(jī)制進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，使其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致。

關(guān)鍵詞：匯率制度；人民幣升值；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

近年來，關(guān)于人民幣幣值問題的討論非常激烈，尤其是美元對(duì)歐元和其他主要工業(yè)國(guó)家貨幣的匯率呈現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)。而由于人民幣被公認(rèn)為與美元掛鉤，人民幣匯率再一次成為了全球矚目的焦點(diǎn)。世界上許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府決策者紛紛呼吁中國(guó)對(duì)人民幣重估使其升值。

1目前人民幣匯率制度存在的問題

（1）中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的被動(dòng)性。

從1994年起,實(shí)行結(jié)售匯制,絕大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的外匯收入必須結(jié)售給外匯指定銀行,同時(shí)中央銀行又對(duì)外匯指定銀行的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯余額實(shí)行比例幅度管理。上述管理辦法,使央行干預(yù)成為必需行為。特別是近年來,我國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)大量順差,國(guó)家外匯儲(chǔ)備大幅增加。外匯儲(chǔ)備的多少成為一種信心指標(biāo),具有向下剛性,一旦外匯儲(chǔ)備下降,市場(chǎng)貶值預(yù)期驟增,會(huì)迫使中央銀行干預(yù)市場(chǎng),以確保儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。

（2）匯率變化缺乏彈性。

由于我國(guó)國(guó)際收支連年順差,央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)不可避免,因此人民幣匯率水平不純粹由市場(chǎng)供求來決定,在很大程度上受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響。而因匯率波動(dòng)幅度小于1%,匯率被國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)定為盯住美元的固定匯率。

然而,人民幣匯率的固定增加了無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。由于人民幣匯率基本固定,當(dāng)國(guó)內(nèi)外利率出現(xiàn)差異時(shí),由于人民幣匯率無風(fēng)險(xiǎn),便導(dǎo)致單邊套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。盡管在我國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目管制的情況下這種套利存在一定的成本,但當(dāng)套利收益超過套利成本時(shí),套利會(huì)通過非法逃套匯等形式進(jìn)行,這就增加了資本項(xiàng)目外匯管理的難度。而另一方面,人民幣匯率的固定增加了無風(fēng)險(xiǎn)套匯的機(jī)會(huì),也使投資者可以在國(guó)內(nèi)以較低價(jià)格收購產(chǎn)品,在國(guó)外銷售后換取外匯,再兌換成人民幣,人民幣匯率的相對(duì)固定保證了這種投資行為無風(fēng)險(xiǎn)。

（3）匯率的形成機(jī)制不健全。

現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制,強(qiáng)制結(jié)售匯使得市場(chǎng)參與者,特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行,持有的外匯必須在市場(chǎng)上結(jié)匯,不能根據(jù)自己未來的需求和對(duì)未來匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)自主選擇出售時(shí)機(jī)和出售數(shù)量,這種制度上的“強(qiáng)賣”形成的匯率并不是真正意義上的市場(chǎng)價(jià)格。

（4）形成匯率的外匯市場(chǎng)不完善。

目前我國(guó)外匯市場(chǎng)存在交易主體過于集中、交易工具單一的問題。銀行間市場(chǎng)主體主要由國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)、少量資信較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)和央行操作室構(gòu)成。從交易額來看,中國(guó)銀行是最大的賣方,中央銀行是最大的買方,雙方交易額占總交易量的60%以上。主體構(gòu)成較為單一,交易相對(duì)集中,這也使得外匯交易帶有“官方與民間”交易的色彩。

（5）超額外匯儲(chǔ)備造成了資源浪費(fèi)。

中國(guó)目前實(shí)際釘住美圓的固定匯率安排，使得政府有維持本國(guó)匯率穩(wěn)定的義務(wù)，為消化由于外匯管制產(chǎn)生的過度外匯供給，央行不的不直接入市大量買入外匯，從而積聚起巨額外匯儲(chǔ)備。

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大部分用來購買美圓債券，而近年來美圓債券利率持續(xù)低迷，我們從中得到的利息收益非常有限，這造成巨大的浪費(fèi)。

2人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響

（1）人民幣升值的影響。

①投機(jī)帶來了不可預(yù)測(cè)的危險(xiǎn)，如果人民幣升值的幅度是夠大，海外熱錢就會(huì)大量進(jìn)入中國(guó)銀行體系，進(jìn)行人民幣投機(jī)獲利，其結(jié)果是擾亂了中國(guó)的貨幣供給，滋長(zhǎng)了房地產(chǎn)泡沫；而如果人民幣升值幅度不夠大，則將吸引更多的熱錢流入，豪賭人民幣會(huì)繼續(xù)升值。

②削弱中國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。中國(guó)商品以“價(jià)廉物美”打進(jìn)世界市場(chǎng)，人民幣升值必然會(huì)影響中國(guó)產(chǎn)品的出口以及其在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。

③外國(guó)企業(yè)來華投資數(shù)量將減少。中國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)證明，缺少外資，或者是外資驟減，將對(duì)中國(guó)的持續(xù)發(fā)展非常不利。雖然人民幣升值對(duì)已在華投資或在華擁有資金的外國(guó)企業(yè)家有利，因?yàn)樗麄兊馁Y產(chǎn)將會(huì)增值，但卻會(huì)使即將到中國(guó)投資的企業(yè)家裹足不前。因此，長(zhǎng)期來看對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利。

④對(duì)發(fā)展中國(guó)的國(guó)內(nèi)旅游業(yè)不利。人民幣一旦大幅度升值，對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)旅游業(yè)發(fā)展將起負(fù)作用。當(dāng)然，人民幣升值，也會(huì)促進(jìn)中國(guó)人出外旅行，但由此帶來的外匯流失對(duì)中國(guó)也是不利。

⑤中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備將大幅度縮水。中國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)6000億美元，居世界第二位，僅次于日本。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備以美元為主，只要人民幣升值，大量的美元儲(chǔ)備便會(huì)縮水。

⑥中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能失控。維持貨幣匯率穩(wěn)定，對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展非常重要，中國(guó)金融貨幣體系還很不健全，一旦大幅度調(diào)整貨幣匯率，失控的可能性很高。

⑦導(dǎo)致其購買力提高，從而導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨緊縮。而中國(guó)剛剛擺脫過去幾年物價(jià)大幅下跌的狀況，還沒有走出通貨緊縮困局。這可能會(huì)使中國(guó)公司更難以實(shí)現(xiàn)贏利，還將使問題纏身的國(guó)有銀行面臨巨大壓力。人民幣升值將給已經(jīng)很脆弱的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)帶來巨大挑戰(zhàn)。“入世”以來，中國(guó)農(nóng)民努力與低價(jià)進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，為此，政府也非常重視農(nóng)村經(jīng)濟(jì)政策問題。持續(xù)下降的國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和更為便宜的進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品嚴(yán)重威脅了占中國(guó)總?cè)丝?0%的農(nóng)民的生活，并有可能導(dǎo)致一些社會(huì)問題。

（2）人民幣隨美圓貶值。

①人民幣名義有效匯率的下降可能招致主要貿(mào)易伙伴國(guó)家對(duì)中國(guó)更多的貿(mào)易制裁。這些國(guó)家實(shí)行貿(mào)易保護(hù)政策對(duì)中國(guó)出口帶來負(fù)面影響，將大于人民幣有效匯率下降帶來的收益。

②人民幣將面臨更大的升值壓力。近來人民幣非交割的遠(yuǎn)起合約匯率與美圓名義有效匯率走勢(shì)表明，美圓貶值的同時(shí)人民幣升值壓力上升，這將帶來又一輪投機(jī)性資本流入，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫與投資過熱，對(duì)鞏固前期宏觀調(diào)控的成果極為不力。

③目前中國(guó)通貨膨脹壓力依然較大，有效匯率的貶值將增添通貨膨脹壓力，因?yàn)樨泿刨H值提高了進(jìn)口商品的價(jià)格，歷史數(shù)據(jù)顯示人民幣貶值通常會(huì)帶來消費(fèi)價(jià)格的上升。國(guó)內(nèi)通貨膨脹相對(duì)貿(mào)易伙伴的上升將抵消人民幣隨美圓貶值出口競(jìng)爭(zhēng)力的作用。

3政策及建議

(1)應(yīng)增強(qiáng)匯率彈性和靈活性。

改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制,提高匯率生成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，應(yīng)將目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸過渡到意愿結(jié)匯制。人民幣匯率形成的市場(chǎng)要素不足,其關(guān)鍵在于現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制。對(duì)強(qiáng)制結(jié)匯制度的改革,可以考慮擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的企業(yè)范圍,企業(yè)通過對(duì)持有還是賣出經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯率形成；還可以考慮對(duì)現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算帳戶的企業(yè)擴(kuò)大可以保留外匯的限額；另外,結(jié)匯寬限時(shí)間可以延長(zhǎng),允許企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目收匯后在一定期限內(nèi)可以不結(jié)匯,這樣企業(yè)可以選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)格結(jié)匯。

（2）培育健全的外匯市場(chǎng)。

從強(qiáng)制結(jié)售匯制過渡到意愿結(jié)售匯制后,可以考慮增加市場(chǎng)交易主體,讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接參與外匯買賣,以避免大機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場(chǎng)價(jià)格水平。增加外匯交易工具,目前外匯交易僅限于美元、日元、港幣的即期交易,而遠(yuǎn)期交易、調(diào)期交易、回購交易、外幣期貨期權(quán)等交易手段沒有得到充分發(fā)展。由于我國(guó)目前實(shí)行實(shí)質(zhì)性的盯住匯率,匯率風(fēng)險(xiǎn)較小,一旦采用較靈活的管理浮動(dòng)匯率制,匯率波動(dòng)幅度將增大,加入WTO之后,涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增多,匯率風(fēng)險(xiǎn)問題會(huì)顯得更為突出,開辦這些金融業(yè)務(wù)可滿足企業(yè)套期保值的需求。另外,遠(yuǎn)期外匯交易形成的遠(yuǎn)期匯率代表了銀行和企業(yè)對(duì)匯率的預(yù)期,有助于即期匯率的確定。（3）制定合理的匯率波動(dòng)區(qū)間,增加人民幣匯率靈活性。

人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間大小的確定,應(yīng)綜合考慮一系列因素,包括:實(shí)際有效匯率；月度交易余額；季度國(guó)際收支余額的變化；國(guó)際儲(chǔ)備的充足性與變化趨勢(shì)；人民幣利率水平等等。

當(dāng)前,支持一個(gè)“較窄”的波動(dòng)區(qū)間的理由是:我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率波動(dòng)的能力還相當(dāng)弱；現(xiàn)代企業(yè)制度改革剛剛起步,企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)；中央銀行的監(jiān)管能力不足。支持一個(gè)“較寬”的波動(dòng)區(qū)間的理由是:有利于獨(dú)立地執(zhí)行貨幣政策；一個(gè)較寬的波動(dòng)區(qū)間可以使均衡匯率在發(fā)生變化后仍然維持在波動(dòng)區(qū)間范圍內(nèi)；加入WTO后,國(guó)際收支狀況可能出現(xiàn)較大波動(dòng)。

綜合這兩方面的理由,擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)分步驟實(shí)施。當(dāng)前要用足0.3%的浮動(dòng)區(qū)間,允許匯率每天可以上下波動(dòng)一兩百個(gè)基本點(diǎn),這將向市場(chǎng)傳遞一個(gè)央行減少干預(yù)的信號(hào),有利于市場(chǎng)正視匯率風(fēng)險(xiǎn)。待市場(chǎng)逐漸適應(yīng)匯率波動(dòng)后,再視經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化和外匯市場(chǎng)供求狀況逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。

（4）擴(kuò)大聯(lián)系匯率的基礎(chǔ)。

為求匯率的穩(wěn)定，有必要擴(kuò)大聯(lián)系匯率的基礎(chǔ)。在歐元通行后，世界上已有兩種主要貨幣，若聯(lián)系匯率只盯住美元，就不夠穩(wěn)定。這在過去兩年美元對(duì)歐元貶值的過程中，已可看得清楚。基本上穩(wěn)定的聯(lián)系匯率應(yīng)跟著一籃子具有大權(quán)重的生產(chǎn)國(guó)或貿(mào)易國(guó)的貨幣。

（5）變動(dòng)聯(lián)系匯率的權(quán)重。

我國(guó)過去10年的年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均在8%上下，外匯儲(chǔ)備亦大幅度增加。未來10年此一趨勢(shì)仍將繼續(xù)，人民幣面臨長(zhǎng)期升值的壓力，人民幣的升值將是無法避免的。若人民幣匯率長(zhǎng)期偏低，對(duì)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力密集型企業(yè)只具有短期好處，在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中反而會(huì)壓抑這些企業(yè)追求技術(shù)進(jìn)步的積極性，可能使它們錯(cuò)失向技術(shù)進(jìn)步型轉(zhuǎn)變的最有利時(shí)機(jī)，因此對(duì)我們最有利的政策應(yīng)是使人民幣緩慢升值。在聯(lián)系匯率機(jī)制中，決定人民幣升值還是貶值，以及升值或貶值多少的主要因素是各幣種所占的權(quán)重。根據(jù)各幣種間匯率的變動(dòng)及時(shí)調(diào)整各幣種的權(quán)重，即可使人民幣保持理想的升值幅度。

（6）改進(jìn)和完善中央銀行的干預(yù)機(jī)制。

減少央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率。目前,央行入市干預(yù)的交易日數(shù)超過總交易日數(shù)的70%,對(duì)銀行間市場(chǎng)敞口頭寸基本全額收購或供應(yīng),可以說主導(dǎo)了市場(chǎng)匯率的形成。擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間后,中央銀行應(yīng)減少市場(chǎng)干預(yù)頻率,除非當(dāng)市場(chǎng)匯率由于各種因素的影響,形成趨勢(shì)性的、較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的低估或者高估,并可能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響時(shí),中央銀行才入市干預(yù)。

（7）協(xié)調(diào)好資本項(xiàng)目開放與人民幣匯率制度改革的關(guān)系。

我國(guó)資本項(xiàng)目開放動(dòng)因來自內(nèi)部與外部,內(nèi)部原因包括:有利于我國(guó)擴(kuò)大利用外資,與國(guó)際經(jīng)濟(jì)接軌,實(shí)施“走出去”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,并減輕資本管制的成本等。外部原因是:發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織(如IMF)要求發(fā)展中國(guó)家開放資本項(xiàng)目的壓力,加入WTO后國(guó)際資本流動(dòng)的增加要求放松對(duì)資本的管制。

應(yīng)該看到,我國(guó)資本項(xiàng)目開放的條件還遠(yuǎn)不具備:匯率機(jī)制僵化,國(guó)際貿(mào)易剛剛開始自由化,國(guó)內(nèi)價(jià)格尤其是利率還沒有市場(chǎng)化,微觀基礎(chǔ)尤其是商業(yè)銀行還沒有實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作,貨幣當(dāng)局的監(jiān)管能力還十分不足。在這種情況下,開放資本項(xiàng)目尤其是短期資本項(xiàng)目必然帶來對(duì)人民幣匯率的投機(jī)性攻擊,造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。

與資本項(xiàng)目開放的收益相比,開放的成本相對(duì)較高,因此,資本項(xiàng)目的開放應(yīng)貫徹積極穩(wěn)妥、收益大于成本的原則,在資本項(xiàng)目尚未完全放開之前人民幣匯率應(yīng)繼續(xù)實(shí)行有管理的浮動(dòng),在資本項(xiàng)目完全放開之后再采用獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度。

參考文獻(xiàn)

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