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本文作者：樓敏作者單位：浙江大學管理學院

一、eva的基本理念

(一)EVA的概念

1991年,美國SternStewart咨詢公司首次提出經濟增加值(EVA)的概念。EVA是指企業稅后凈營業利潤扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的經濟利潤。EVA的基本計算公式為:EVA=稅后凈營業利潤-投入資本總額×加權平均資本成本EVA突出了“增值”的概念,強調的是經濟利潤,而非會計利潤,其核心思想是,不僅債務資本是有成本的,權益資本也是有成本的,只有收回包括權益成本在內的全部資本成本之后的EVA才是企業真正創造的價值。

(二)EVA的管理理念及評價體系

EVA是一種有效的業績評價工具,在EVA評價體系下,企業投資回報和經營狀況好壞的評估標準,不再是資產或資本收益率的高低,而是資本收益是否能超過資本成本。對于股東而言,企業的EVA越高越好,EVA>0視為資本增值,反映企業價值創造能力強;而EVA<0則被認為資本出現了貶值,股東價值受到破壞。此外,EVA更是一種全新的管理理念,能促使公司建立以創造價值為核心的企業文化,促使公司各項管理流程、資源配置和業務組合更趨優化;同時,EVA也是一種決策工具,在企業戰略評估、項目投資、資金運用、資產收購及重組等決策中發揮作用。近幾年,中國很多企業都開始重視EVA及其核心的價值管理理念,嘗試引進EVA作為經營績效評價指標。2009年末,國資委修訂后的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》,將EVA指標列為中央企業負責人年度經營業績考核的主要指標之一,其權重達到40%,甚至超過了財務指標的權重,為國內大型國有企業實施EVA績效評價體系提供了政策支持。

二、高速公路上市公司EVA評價應用

(一)樣本選取與數據來源

本文選取了在滬、深、港三市掛牌的22家高速公路上市公司2007-2011年度經審計財務報告數據為研究樣本。數據來源于各大交易所網站之上市公司年度報告,為保證指標數據的可比性,剔除了浙江滬杭甬(H股)金融業務代客戶持有資金的影響。

(二)EVA計算方法

EVA的基本計算公式為:EVA=稅后凈營業利潤-投入資本總額×加權平均資本成本

1、對稅后凈營業利潤及投入資本總額的調整:受會計政策、非經常性損益等因素影響,根據會計準則編制的財務報表對公司價值創造情況的反映存在部分失真,在計算EVA時需要對部分會計報表科目進行調整。SternStewart公司列舉了共164項調整項,其中包括商譽、財務費用、營業外收支、各項準備金等內容,將會計利潤調整為經濟利潤,計算過程非常復雜,所需成本也很高。鑒于高速公路上市公司大多為國有控股公司,考慮重要性原則和成本效益原則,本文參照國資委《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》中有關EVA指標計算方法,對其中六項主要的項目進行調整,即:稅后凈營業利潤=凈利潤+資產減值損失+(利息支出-匯兌凈收益-營業外收支凈額)×(1-所得稅稅率)投入資本總額=平均所有者權益+平均負債總額-平均無息負債-平均在建工程

2、加權平均資本成本的計算。加權平均資本成本率=債權資本成本率×債權資本占總資本比例+股權資本成本率×股權資本占總資本比例本文采用企業當期實際稅后利息支出與平均附息債務總額的比率來反映債權資本成本率;采用資本資產定價模型來計算權益資本成本率,其基本計算公式為:權益資本成本率=無風險報酬率+β系數×股票投資風險溢價其中,無風險報酬率采用2007—2011年五年期中國國債平均收益率;β系數采用2007-2011年五年期流通市值加權平均β值;股票投資風險溢價采用2007-2011年國內證券市場平均風險收益率(按滬深300統計),數據來源于萬得(Wind)資訊金融終端。

(三)指標計算結果

根據上述方法,本文計算了各高速公路上市公司2007-2011年度平均EVA指標及其排名,并將其與傳統的凈利潤、凈資產收益率指標進行比較分析,計算結果如表1所示。

(四)應用效果對比分析

表1的計算結果反映出EVA指標與傳統的凈利潤、凈資產收益率指標存在較大的差異,主要表現在:

1、是否實現資本增值的判斷:各高速公路公司凈利潤和凈資產收益率均大于零,從傳統的業績評價觀念來判斷,各高速公路公司均實現了資本增值,為股東創造了盈利。然而,從EVA指標來看卻并不十分樂觀,22家公司EVA最高值為8.4億元,最低值為-3.9億元,均值為0.8億元;其中,EVA小于零的有11家,占樣本總數的50%,從EVA業績評價觀念來判斷,這11家高速公路公司實現的利潤尚不足以彌補其全部資本成本,未能為股東創造價值,其資本出現了貶值。

2、排名存在明顯差異:各高速公路公司凈利潤、凈資產收益率與EVA指標的排名均存在明顯差異。這主要是因為,凈資產收益率在凈利潤的基礎上考慮了凈資本規模的影響;而EVA因為考慮了權益資本的成本,又進一步受到資本結構、風險程度等因素的顯著影響。

(1)資本結構:相對于債權人而言,股東承擔了更大的投資風險,要求更高的回報率,因而權益融資比例越高的公司,其加權平均資本成本就越高。資本結構的差異對EVA指標造成顯著的影響,如在β系數相近的情況下,華北高速因資產負債率較低,其加權平均資本成本較中原高速要高約70%,因而其EVA也大幅度下降。

(2)風險程度:企業的風險程度主要通過β系數來反映,β系數受企業經營業績、戰略規劃、風險偏好等各方面的綜合影響,β系數越高,企業的風險越大,股東要求的風險補償也越高,企業的加權平均資本成本就越高。如在資產負債率接近的情況下,湖南投資因β系數較高,其加權平均資本成本較寧滬高速要高約50%。

3、分析結果顯示,應用EVA指標來對高速公路上市公司業績進行評價,將所有的資本成本都納入評價體系,相比傳統的業績評價指標,更能夠反映出企業的真實業績,敦促企業除了獲取盈利以外,還要注重合理利用財務杠桿,改善資本結構,強化風險控制;也有利于促進企業強化價值創造理念,提高資本的利用效率,遏制盲目投資、降低資本成本,實現股東價值最大化。

三、EVA評價應用相關問題探討

(一)EVA指標計算過程復雜,對大范圍應用造成困擾

傳統的財務指標計算簡單,基礎數據容易獲得,因而更容易實現大范圍的應用;EVA指標的計算過程較為復雜,需進行一系列的計算和會計調整,加權平均資本成本也很難精確計算,理解和掌握難度大,從而對大范圍應用造成困擾。在實務中,企業可以根據實際情況,判斷某項調整項對EVA的計算是否有重大影響;對決策者來說是否容易理解;以及會計調整所需資料是否容易獲得和驗證,在合理與簡便之間尋求平衡,以加強EVA應用的可行性。

(二)EVA評價應用的有效性存在固有局限

在實際運用中,EVA應用的有效性也存在局限。如EVA是基于會計信息得出的估計值,雖然進行會計調整能在一定程度上減少非經常性因素的影響,但其仍然存在財務指標容易受操縱的固有局限,一旦會計信息失真,EVA評價應用的有效性就會大幅下降。此外,EVA的有效應用需要以成熟的資本市場為前提,我國的資本市場還處于發展階段,還不完善,合理的資本成本率難以準確確定,使得EVA指標的計算出現失真。企業在應用EVA評價時,應當理解EVA評價是一種方法,更是一種價值創造的理念,使得管理者會有“機會成本”方面的考慮,EVA的分析和評價可以作為企業考核和激勵制度的參考,與其他考核指標結合使用。

(三)高速公路行業應用EVA的特殊性

高速公路企業投資大、資產回收期長、資產周轉率低,往往為國有獨資或國有控股企業,對政府依賴性大,其業績受宏觀經濟、路網建設、收費標準等外部因素影響大,并且經常承擔著環境、就業、社會公益等方面的責任,EVA管理空間相對較小。高速公路企業在應用EVA評價時,要把“務實”放在首位,制定適合企業特點的評價體系和方法,從預算編制開始,把EVA分解到企業管理的每一個環節,以提高營運效率,降低資本成本。同時要注意防范短期行為,若被削減的開支是支持未來增長所必需的,即使當期EVA有所增加,企業的價值也可能遭受損失,如過度削減養護成本,會對路況造成不可逆的影響,導致在未來支出更多的成本。

四、結束語

本文通過對高速公路上市公司傳統業績評價指標與EVA評價指標的應用效果進行對比分析,研究了EVA在高速公路行業業績評價中的應用,并結合高速公路行業的實際探討了EVA計算和應用中的相關問題,研究結論還有待于通過未來進一步研究和應用加以補充和深化。