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一、基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)研究

在創(chuàng)業(yè)融資活動(dòng)中，一個(gè)突出的現(xiàn)象是外部資金主要來源于創(chuàng)業(yè)者既有的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)成員。全球創(chuàng)業(yè)觀察GEM（2005）的報(bào)告顯示，在34個(gè)參與調(diào)查的國家和地區(qū)中，2003年創(chuàng)業(yè)企業(yè)的外部資金提供者有494％來自緊密的家庭成員，264％來自朋友和鄰居，79％來自同事，69％是其他親戚，69％是陌生人。可見，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資活動(dòng)影響很大。而社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論已成為解釋創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)象的有力工具，中外學(xué)者取得了較豐富的經(jīng)驗(yàn)研究成果。

戴維茲森(Davidsson)和霍尼格(Honig)(2003)對居住在瑞典的30427人進(jìn)行了大樣本的縱向研究(跟蹤研究創(chuàng)業(yè)者18個(gè)月)，他們論證認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)者的社會(huì)資本與成功完成企業(yè)創(chuàng)立活動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系。那些具有較高內(nèi)聚社會(huì)資本(強(qiáng)關(guān)系)的個(gè)人更有意于嘗試創(chuàng)立企業(yè)，而在創(chuàng)業(yè)從起步轉(zhuǎn)向完成企業(yè)創(chuàng)立的過程中，外聚社會(huì)資本(弱關(guān)系)則更令人注目。

克里斯蒂安森(Kristiansen)(2004)通過對坦桑尼亞港口城市坦噶(Tanga)的木材業(yè)中的12家小型創(chuàng)業(yè)者的案例研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)量看起來對創(chuàng)業(yè)者取得創(chuàng)業(yè)資源的能力具有明顯影響，廣泛的、多樣性的和動(dòng)態(tài)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)能為創(chuàng)業(yè)者提供不同種類資源的通路。

沙恩和凱布爾(Cable)（2002)通過調(diào)查和訪談的方法，考察了202名從事種子期投資的創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)者，以及他們之間的社會(huì)關(guān)系對投資決策的影響，他們證明，擁有緊密度高的網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)者更能推動(dòng)金融投資決策。他們的橫向研究發(fā)現(xiàn)，同創(chuàng)業(yè)者與投資者沒有建立過直接關(guān)系的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相比，投資者更可能投資于與創(chuàng)業(yè)者以前有直接關(guān)系的新創(chuàng)企業(yè)；如果新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，與同創(chuàng)業(yè)投資者有關(guān)系的第三方，預(yù)先已建立過關(guān)系，則更有可能為他們的創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得外部融資；而當(dāng)直接關(guān)系鼓勵(lì)投資時(shí)，來自間接來源(投資者和創(chuàng)業(yè)者沒有直接關(guān)系，但通過網(wǎng)絡(luò)中與他們共同的有直接關(guān)系的第三方可以建立關(guān)系)的信息卻會(huì)大大抵減這種鼓勵(lì)。

拜特賈蓋爾(Batjargal)和劉曼紅(2004)對京滬兩地40家創(chuàng)投公司的42位CEO及一般合伙人進(jìn)行了訪談，共收集了158個(gè)投資決策的樣本，他們經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析證明，社會(huì)關(guān)系在減少創(chuàng)業(yè)投資的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)方面有重要作用，社會(huì)資本與其他因素交互作用影響投資決策，嵌入中國文化和傳統(tǒng)的社會(huì)關(guān)系以其獨(dú)特方式影響創(chuàng)業(yè)過程和創(chuàng)業(yè)投資決策，強(qiáng)關(guān)系導(dǎo)致投資合同中直接保護(hù)投資者利益的條款減少，并且與投資者存在朋友友誼的創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)更可能獲得更高的估值。

張玉利和楊俊(2003)以國內(nèi)11個(gè)城市的MBA和大眾群體為調(diào)查對象研究發(fā)現(xiàn)，在成功創(chuàng)業(yè)者的融資渠道選擇上，單一融資方式中源于企業(yè)家社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的融資比率顯著高于其他融資方式，如風(fēng)險(xiǎn)投資和金融機(jī)構(gòu)融資等等。

總之，近年來國內(nèi)外學(xué)者就社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資活動(dòng)的影響進(jìn)行的經(jīng)驗(yàn)性研究普遍認(rèn)為，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資產(chǎn)生重要影響。

二、創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略管理

非正式投資(InformalInvestment)或譯為非正規(guī)投資是來自創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的概念，目前還沒有形成廣泛認(rèn)同的理論定義。由于諸如創(chuàng)業(yè)投資基金這樣的正式的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)投資收益率，運(yùn)作上十分規(guī)范和嚴(yán)格，與小型創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的資金需求特點(diǎn)不吻合，所以實(shí)踐中為滿足這些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的資金需要，更具靈活性的非正式投資者(InformalInvestor)應(yīng)運(yùn)而生。

有的學(xué)者認(rèn)為，非正式投資主要就是指天使投資。而有的學(xué)者則把除了基金以外的所有投資于新創(chuàng)企業(yè)的投資統(tǒng)稱為非正式投資，它既包括對微型新創(chuàng)企業(yè)的極小量的投資，也包括對高潛質(zhì)新創(chuàng)企業(yè)的大金額的投資，投資者中除了天使投資者以外，通常最活躍的是被稱為4F的非正式投資者：創(chuàng)立者(Foemders)，家庭(Family)，朋友(Ffriends)和蠻干的投資者(Foolhardyinvestors)。無論是天使投資者，還是4F投資者，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的嵌入均能有效地提高交易效率。所以，創(chuàng)業(yè)初始，創(chuàng)業(yè)者籌集資金應(yīng)先深挖自身社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值。

每個(gè)人社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的形成實(shí)際耗費(fèi)了與生命同步的相當(dāng)長的時(shí)間，這里面所隱含的專有信息，情感，信任，甚至利他的精神，是對受資源約束的創(chuàng)業(yè)者極具開發(fā)價(jià)值的財(cái)富，說服網(wǎng)絡(luò)內(nèi)成員通常比說服陌生的投資者效率高很多。所以，在籌資過程中，即使與創(chuàng)業(yè)者有直接關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)成員無法提供資金，創(chuàng)業(yè)者也應(yīng)繼續(xù)挖掘這些網(wǎng)絡(luò)成員所認(rèn)識的其他人中是否有合適人選，并爭取他們的推薦。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)作為獨(dú)特的創(chuàng)業(yè)資源，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)重視對其進(jìn)行戰(zhàn)略管理，筆者提出如下具體建議：

1創(chuàng)業(yè)者應(yīng)培養(yǎng)積極開放的姿態(tài)，在社會(huì)生活中廣泛發(fā)展人際關(guān)系。斯特里厄(Steier)和格林伍德(Greenwood)(2000)通過縱向的案例研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者的第一任務(wù)是與足夠數(shù)量的通向必需資源的潛在“門戶”建立聯(lián)系。可見，創(chuàng)業(yè)者的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)需要發(fā)展出一定數(shù)量規(guī)模的成員，這是在創(chuàng)業(yè)融資中發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)作用的基礎(chǔ)。

2創(chuàng)業(yè)者應(yīng)有選擇地強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系。邊燕杰(1997)利用格蘭諾維特的方法在天津的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)關(guān)系在獲取代價(jià)更高、更難獲取的影響上，具有更大作用。所以，在資源有限的情況下，創(chuàng)業(yè)者必須在網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和關(guān)系強(qiáng)度之間的投入上取得平衡。就創(chuàng)業(yè)籌資而言，創(chuàng)業(yè)者需要通過增強(qiáng)與富有個(gè)人或投資機(jī)構(gòu)的互動(dòng)聯(lián)系來提高關(guān)系強(qiáng)度，這能更具效率地提升在籌資方面的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值。3創(chuàng)業(yè)者應(yīng)注重網(wǎng)絡(luò)的多樣性建設(shè)，利用“結(jié)構(gòu)洞”提升價(jià)值。伯特(Burt)(1992)認(rèn)為，在ABC網(wǎng)絡(luò)中，如果A與B發(fā)生直接聯(lián)系，B與C有直接聯(lián)系，而A與C之間沒有聯(lián)系，則從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)看，A與C之間出現(xiàn)了一個(gè)洞穴，這種“結(jié)構(gòu)洞”的存在提升了B的價(jià)值，因?yàn)锽在信息和控制力方面都取得明顯優(yōu)勢。瓦拉納基(Varamki)(1996)的研究也發(fā)現(xiàn)，與那些具備重疊性聯(lián)結(jié)的網(wǎng)絡(luò)比較，在更為成功的網(wǎng)絡(luò)里可以發(fā)現(xiàn)表示高度多樣性的互補(bǔ)性關(guān)系。所以，創(chuàng)業(yè)者除了關(guān)注親緣關(guān)系、地緣關(guān)系和業(yè)緣關(guān)系以外，培養(yǎng)跨專業(yè)、跨行業(yè)、跨地域的社會(huì)聯(lián)系，也是提升網(wǎng)絡(luò)價(jià)值的有效途徑。

發(fā)展社會(huì)網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略離不開樹立和維護(hù)個(gè)人或團(tuán)隊(duì)的聲譽(yù)，遵守誠實(shí)信用等傳統(tǒng)倫理道德準(zhǔn)則是網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略執(zhí)行的基礎(chǔ)。不過，需要指出的是，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)機(jī)制體現(xiàn)出的非經(jīng)濟(jì)理性，不能取代經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)濟(jì)理性基礎(chǔ)。在實(shí)踐中，主導(dǎo)行動(dòng)者決策的是兩者雜合而成的混合機(jī)制。所以，在發(fā)展社會(huì)網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略的同時(shí)，也不應(yīng)夸大網(wǎng)絡(luò)的作用。

三、政府的制度安排建議

創(chuàng)業(yè)融資中大量外部融資來自親朋好友等非正式投資者，融資工具呈現(xiàn)多樣化趨勢，如債的可轉(zhuǎn)換條款，認(rèn)股權(quán)利等等，這都表明我國創(chuàng)業(yè)融資具有明顯的非正規(guī)金融(InformalFinance)特點(diǎn)。關(guān)于非正規(guī)金融尚無一致公認(rèn)的理論定義，一般認(rèn)為，它是國家法律法規(guī)未明確保護(hù)和規(guī)范，處在金融監(jiān)管當(dāng)局日常監(jiān)管之外的各種金融活動(dòng)。在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論視角下，政府應(yīng)認(rèn)識到非正規(guī)金融的積極作用，促其形成我國創(chuàng)業(yè)融資活動(dòng)中獨(dú)特的制度安排。

首先，在創(chuàng)業(yè)融資方面，政府無需設(shè)立專門的正式機(jī)構(gòu)介入到關(guān)系網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮作用的空間。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資的正面影響是網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制發(fā)揮作用的結(jié)果，社區(qū)信任是網(wǎng)絡(luò)治理的重要方面。所謂社區(qū)信任是嵌入于人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)成員之間的信任。一組有著長期固定關(guān)系的人群，成員間彼此熟悉對方的行為特征，也了解各種行為可能帶來的后果，基于長期重復(fù)博弈，博弈的均衡策略是遵守網(wǎng)絡(luò)規(guī)范，采取負(fù)責(zé)任的合作行為。所以，網(wǎng)絡(luò)具有信任的生產(chǎn)機(jī)制，它不需要網(wǎng)絡(luò)外的第三方來證明網(wǎng)絡(luò)成員的資信。因此，作為政府的制度安排，應(yīng)充分給予社會(huì)網(wǎng)絡(luò)治理發(fā)揮作用的空間。關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)有助于強(qiáng)化社區(qū)信任的生產(chǎn)能力，這是解決創(chuàng)業(yè)融資面臨的信息不對稱和不確定性問題的有效途徑，而如果政府背景的正規(guī)機(jī)構(gòu)職能對網(wǎng)絡(luò)治理產(chǎn)生替代作用，這反而會(huì)削弱信任的社會(huì)基礎(chǔ)。

其次，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制的良性運(yùn)轉(zhuǎn)需要外部法律制度環(huán)境的支持，政府有關(guān)部門有必要將有關(guān)創(chuàng)業(yè)融資的行政法規(guī)制定提上議事日程，使創(chuàng)業(yè)者和投資者間的融資活動(dòng)能得到更有效的法律保護(hù)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)融資交易的發(fā)展。在美國，美國證券委員會(huì)和各州都有相應(yīng)立法規(guī)范來保護(hù)天使投資、非正式投資活動(dòng)等，而我國在此領(lǐng)域存在諸多制度空白。

最后，作為政府公共職能，有必要為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)融資的信息流轉(zhuǎn)建設(shè)公共信息平臺，這也為促進(jìn)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。在這一方面美國小企業(yè)管理局(SmallBusinessAdministration，SBA)的一些做法值得借鑒。1953年美國國會(huì)批準(zhǔn)建立了SBA，負(fù)責(zé)對全美小企業(yè)的利益進(jìn)行援助，提供咨詢和保護(hù)。SBA通過和中介機(jī)構(gòu)、銀行和其他借貸機(jī)構(gòu)合作，為那些不能通過正常借貸渠道得到融資的小企業(yè)提供貸款和風(fēng)險(xiǎn)資本。為響應(yīng)1995年白宮小企業(yè)會(huì)議關(guān)于提供更好的股權(quán)資本的通道的要求，SBA的宣傳辦公室建立了一個(gè)網(wǎng)站——天使資本網(wǎng)(ACE-Net)，現(xiàn)在更名為ActiveCapital，它是SBA和包括大學(xué)、州立機(jī)構(gòu)和其他非盈利性組織在內(nèi)的9個(gè)機(jī)構(gòu)合作的結(jié)果。在美國證券委員會(huì)和各州的規(guī)制下，小企業(yè)可以在該網(wǎng)站上列示條例A和條例D下504或SCOR的股票發(fā)行文件，也可以貼出商業(yè)計(jì)劃，以便那些有資格的投資者瀏覽，以及同他們交流。ActiveCapital為天使投資者和創(chuàng)業(yè)者營造了一個(gè)非盈利的有法可依的網(wǎng)絡(luò)交流平臺，既大大便利了信息的流轉(zhuǎn)，也促進(jìn)了天使投資者和創(chuàng)業(yè)者建立社會(huì)聯(lián)系。

四、小結(jié)

創(chuàng)業(yè)研究的重要發(fā)現(xiàn)之一是，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的活躍度與一國經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)增長以及創(chuàng)新的活躍等方面具有顯著正相關(guān)關(guān)系。但是，創(chuàng)業(yè)融資活動(dòng)中的矛盾一方面來自信息不對稱令資金供給方面存在更大的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面來自創(chuàng)業(yè)計(jì)劃未來的高度不確定性令價(jià)值評估產(chǎn)生困難。經(jīng)濟(jì)學(xué)者以契約設(shè)計(jì)為主線的方法在理論上不能完全解釋實(shí)際發(fā)生的創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)象是如何克服上述困難的，而社會(huì)學(xué)中的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論提供了新的理論手段。所以，創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行創(chuàng)業(yè)融資，政府推動(dòng)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)發(fā)展都應(yīng)重視社會(huì)網(wǎng)絡(luò)及其治理的作用。

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摘要：

過去的研究認(rèn)為，造成創(chuàng)業(yè)者外部融資困難的主要矛盾是資金供需雙方之間的信息不對稱問題。為解決創(chuàng)業(yè)融資中的信息不對稱問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)者提出的金融簽約理論(FinancialcontractingTheory)證明，通過證券設(shè)計(jì)、控制權(quán)分配、分階段提供資本等手段，能夠引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者以克服信息不對稱的方式做出自我選擇。比如，創(chuàng)業(yè)投資者利用可轉(zhuǎn)換證券和契約條款延遲創(chuàng)業(yè)者的報(bào)酬支付，直到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績效顯示出來；創(chuàng)業(yè)資本合同設(shè)計(jì)了分階段提供資本的條款，當(dāng)關(guān)于創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的負(fù)面信息被披露出來時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資者有權(quán)停止進(jìn)一步提供資本；創(chuàng)業(yè)投資者也可以要求創(chuàng)業(yè)者能以相當(dāng)比例的個(gè)人財(cái)富投入到項(xiàng)目中；業(yè)者還可能面臨沒收性條款，假如創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)的業(yè)績低于目標(biāo)，他們會(huì)失去部分股權(quán)。總之，經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為通過契約設(shè)計(jì)可使針對交易對方采取機(jī)會(huì)主義行為的能力最小化。

但是，在完全消除創(chuàng)業(yè)者采取與外部投資者利益相沖突的行動(dòng)的能力或動(dòng)機(jī)方面，契約控制鮮有成功，經(jīng)濟(jì)學(xué)對創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)象提出的理論解釋并不完整。首先，研究已證明創(chuàng)業(yè)者存在過度樂觀的現(xiàn)象，過度樂觀問題則破壞了經(jīng)濟(jì)學(xué)者描述的合約機(jī)制的有效性，因?yàn)楹霞s機(jī)制有賴于創(chuàng)業(yè)者的理性行為。其次，創(chuàng)業(yè)計(jì)劃未來的前景具有高度不確定性，如為新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化而建立的企業(yè)，不確定性可能尤其高。于是在設(shè)計(jì)契約時(shí)很難將所有會(huì)影響創(chuàng)業(yè)者和投資者之間條款的未來突發(fā)事件考慮周全。同時(shí)，高度不確定性也給價(jià)值評價(jià)帶來很大困難，因?yàn)橘Y源提供者用來評價(jià)創(chuàng)業(yè)計(jì)劃質(zhì)量的理想信息，只有在創(chuàng)業(yè)者取得了資源，建立了運(yùn)轉(zhuǎn)的組織之后，才可能觀察得到。

由社會(huì)學(xué)發(fā)展出的新經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)理論對于解決上述問題提供了新的手段。社會(huì)學(xué)者觀察到，當(dāng)一項(xiàng)交易的周圍環(huán)境可能阻止交易者建立交易關(guān)系，不承擔(dān)交易對方采取機(jī)會(huì)主義行為的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，交易者經(jīng)常選擇僅同他認(rèn)識的交易伙伴做生意。社會(huì)學(xué)的結(jié)論是，交易者依靠社會(huì)網(wǎng)絡(luò)(socialnetworks)來選擇交易伙伴，他們相信所選伙伴即使在契約沒有強(qiáng)制要求他們這樣做的情況下，他們也會(huì)值得信賴地行動(dòng)。所以，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)在發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，檢驗(yàn)構(gòu)想，以及為構(gòu)建新組織積累所需資源等方面相當(dāng)重要。尤其在我國轉(zhuǎn)型期背景下，市場經(jīng)濟(jì)制度尚不夠完善，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是社會(huì)資源配置的重要方式之一。

本文在基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)研究基礎(chǔ)上，提出了創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)管理戰(zhàn)略和政府的相應(yīng)制度安排建議。