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[摘要]一切跡象都表明，宏觀經濟正在一步步走出通縮時代，有展開新一輪加速增長的跡象，雖然目前已經有人對可能出現的通貨膨脹和投資過熱表示了擔憂，但是這個趨勢才剛剛開始，2004年仍然會延續下去。股市今年的主題是增長，是強者愈強，市場熱點不會脫離這個大環境。價值發現當然也和一段時期內的經濟增長的主流方向不可分割，所以今年的行情并沒有盲目的追求更高更新的炒作概念，而是選擇了務實的行業預期，這一點在2004年將繼續體現在各機構的倉位中。經濟增長、價值發現、熱點集中與市場分化談的都是這個市場的定數，然而目前的股市不僅僅只有定數，變數的影響恐怕會更大一點，這個變數的焦點集中在國有股減持與市場全流通問題上。

每到年關，大家都要對這個市場一年來所發生的事做一次盤點，對來年的行情進行展望。年復一年的節目上演，我們已經沒有必要先入為主的抱著看多或看空的心態討論指數運行的細節，而是該將目光集中在市場中新出現的現象和未來可能發生的重大變化上。

增長是大環境

增長指的并不是股指的上漲，而是整個宏觀經濟的運行。有些人一直對中國經濟的快速增長數字持懷疑態度，確實增長中的一些結構性問題一直是存在的，但是從總量的角度這確實是一個不可否認的大趨勢。

即將推出的上市公司2003年年報應該與這個大環境相吻合的，由于目前還沒有完整的資料，但是2003年年報的平均盈利水平將比去年有較大幅度的提升，市場總收益的增長速度估計在百分之二、三十，這是一個相當驚人的數字。

生產和生活物資價格的上漲、人民幣的升值壓力、能源供應持續緊張，都是經濟增長的真實反映。從事股市投資，一定不能忽略這個前提，目前的股市運行也許從整體上脫離了增長的大環境，但是從局部熱點上是必須要和這個大環境相吻合的，今年以來市場熱點板塊的走勢無疑證明了這一點。

一切跡象都表明，宏觀經濟正在一步步走出通縮時代，有展開新一輪加速增長的跡象，雖然目前已經有人對可能出現的通貨膨脹和投資過熱表示了擔憂，但是這個趨勢才剛剛開始，2004年仍然會延續下去。今年以來人們發現股市行情中的熱點板塊一直很集中，而且在年初和年末這兩個重要的階段與歷年來表現比較活躍的重組板塊和st類個股今年幾乎沒有行情，原因很簡單，今年的主題是增長，是強者愈強，市場熱點不會脫離這個大環境，2004年也是一樣。

價值發現是主旋律

大盤藍籌股，基礎工業、支柱產業類大盤藍籌股的熱點行情貫穿了2003年的始終，幾乎所有熱點板塊的生成都是和行業增長的預期聯系在一起的。年初走強個股集中在汽車、鋼鐵、金融三大板塊，而年末行情的熱點集中在能源、石化、有色金屬板塊上。如果從個股角度來看，對市場有著絕對影響的大盤藍籌股一直是機構持倉的核心品種，在弱市中保持了穩定走勢。

可以說這是一種投資理念的變化，也可以說是一種炒作方式的變化，更確切地說這是市場價值取向一種回歸。市場中經過長期調整之后，又回到了一個價值重新發現的時代。投資首先要確定的是風險，目前市場最大的風險有兩方面，一方面是來自于政策面的市場整體結構可能產生的變化而導致的風險，另一方面來自于上市公司，上市公司行為不規范與市場過度投機的積累可能導致個股風險突然暴發。

對于前一類風險市場內的機構是無能為力的，回避第二類風險是首選，大盤藍籌股成為弱市中的避風港并不是偶然。價值發現的過程實際上也是一個風險發現的過程，大盤藍籌股的節節走高并不能使市場的系統性風險降低，但是可以使這個市場的風險分布更加均衡。

價值發現當然也和一段時期內的經濟增長的主流方向不可分割，所以今年的行情并沒有盲目的追求更高更新的炒作概念，而是選擇了務實的行業預期，這一點在2004年將繼續體現在各機構的倉位中。

熱點進一步集中市場進一步分化

2003年的行情特點跟以往不太一樣，不論年初還是年末的反彈，隨著股指上漲，市場熱點并沒有明顯擴散，最后走強的仍然是一開始就走強的。這個特點在年末的反彈中更加明顯，大盤藍籌股始終沒有明顯的回調，而市場邊緣部分的個股在震蕩中也始終沒有成功的擺脫底部區域。

香港股市有一批股票被人們稱之為“仙股”，每股交易價格只有幾分錢，平時幾乎沒什么交易，同時這個市場當中還有過半數的股票股價低于每股凈資產值。“仙股”現象的存在很正常，有好的就有壞的，而不存在反到有點不正常。a股市場當中雖然還沒有什么“仙股”，但今年行情中有不少個股已經可以看到“仙股”的影子。在今年下半年的調整行情中，有很多股票的流動性大大降低，甚至出現了個別股票全天沒有交易的情況，這一部分個股正是從價值發現角度被市場資金所放棄的邊緣，在反彈行情到來之后這一類個股也沒有出現跟隨大盤上漲的走勢。

熱點集中所伴隨的另一個現象必然是市場分化，股市的發展不可能是長期被邊緣化的，但市場自身的發展必然會產生分化，有相當一部分個股會“墮落”到市場的邊緣，脫離整個大盤的走勢。沒有什么增長潛力，但是還夠不上退市條件的個股在2004年的處境可能會有點不尷不尬。

市場越小同步的特征就越明顯，比如b股市場個股走勢幾乎是同步的。市場越大，差異就越明顯，2004年的市場規模只會越來越大。

行情的定數與變數

經濟增長、價值發現、熱點集中與市場分化談的都是這個市場的定數，然而目前的股市不僅僅只有定數，變數的影響恐怕會更大一點，這個變數的焦點集中在國有股減持與市場全流通問題上。

這個問題沒有辦法去做一種很精確的預測，因為現在看來一切還是未知數，能夠知道的就是只要這些政策有什么風吹草動，將對市場產生重大的影響，其影響的程度將超過上述任何一種分析。國有股減持的影響也許要小一點，但是全流通對市場的意義卻是深遠的。

2003年下半年輿論界發生了一場全流通問題的大討論，討論的原因也許多少是對行情走勢不滿的一種發泄，但是這個問題一旦被提出來，市場就不可能再走回頭路，全流通問題遲早無法回避，2004年仍然會是市場的焦點，如果這個問題有什么變化的話，那么市場的走勢一定會跟從這個大局，而其它一切因素都是其次的。

長陽開盤是一種象征

2004年第一個交易日兩市股指以陽線報收，這一根陽線也就是2004年第一周的周線，從市場的實際走勢來看，這根周線的象征意義大于其實際的技術意義。在中國石化、中國聯通的帶領下，股指漲幅遠遠超過了市場均價的變化，市場迎來了一個開門紅，這樣的開端也許是一種預兆，似乎預示著2004年的市場將會演繹一種什么樣的行情－－

指數確實是在上漲，但是引領指數的仍然是大盤藍籌，這個特征貫穿了年末前后，在這場角逐中，明顯有一個集團軍遠遠走在了其他人的前面。如果說2004年的行情，從性質上來說恐怕仍然是大盤股的行情。整個2003年下半年發生的轉變就是大盤股的市場表現從冰點逐漸走向溫熱，這個冰點的標志是南方航空以每股凈資產值為發行價上市開始，而升溫的標志是中國石化突破發行價，但是這個趨勢還沒有到達沸騰的終點，溫度還在進一步升高。

每一段時期的市場行情特點與每一段時期的市場定位以及政策需求有關，如果說2003年是機構時代的先聲，那么這個機構時代更確切地說恐怕是超級大盤時代。超級大盤必須要有所表現，才能為未來更超級的大盤留下足夠的上市空間，而未來更超級的大盤會取代目前的集團軍龍頭的位置，這就是這段時間以來市場運行的主要思路。

2004的行情仍然是大盤股的行情是新年行情的第一個特點，凡事都有兩方面，資金面是有限的，有所偏重就應該有所放棄，所以2004年的行情不是一個遍地開花的行情，而是一個有強有弱的行情。說的直接一點就是在2004年市場的分化趨勢將會進一步強化。所以對于很多投資者來說，手握邊緣個股等待大盤上漲恐怕也等不到解套的那一天。市場還是那個市場，但行情永遠是新的。