金融改革利率市場化
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摘要：在第二次世界大戰結束后的相當長一段時期中，世界上絕大多數國家普遍采取了利率管制措施。上個世紀七十年代初起，利率管制的弊端在積累之中暴露得日益充分，到八十年代以來利率市場化成為世界性潮流。伴隨著利率市場化，利率水平在全球范圍呈上升趨勢。在世界各國利率市場化進程中，有成功的經驗，也有失敗的教訓。在我國，利率市場化早有呼聲，其研討也久有時日，但由于種種因素掣肘，尤其擔心利率市場化導致利率失控，以至遲遲未能付諸實施。然而，利率市場化是大勢所趨，人心所向，或遲或早終歸要實現利率的市場化。本文擬就我國利率市場化的必要性和可行性等問題進行探討，以求教于方家。
投入社會生產的貨幣資本，是各種生產要素的價值表現。市場經濟中貨幣資本表現為社會再生產過程中資本循環的一個不可或缺的環節。為了更充分有效地動員和利用更多的貨幣財富投入社會生產以擴大生產規模，以銀行為中介的貨幣資本借貸成為社會生產不可或缺的金融活動。隨著貨幣資本在社會范圍內的集中和分配，金融成為現代市場經濟的核心。貨幣資本的借貸，是擁有貨幣所有權的貸出者將貨幣資本的使用權轉讓給借入者，貸出者必須有利可圖才轉讓貨幣的使用權；借入者獲得了貨幣資本的使用權將其投入商品生產經營活動能夠帶來更多的收益。所以，借入者必須將其收益的一部分支付給貸出者，這就是借貸資本的利息。利率，是利息率的簡稱。利息，是資本所有者（債權人）因貸出貨幣資本而從借款人（債務人）手中獲取的報酬，換言之，利息就是貸出者憑借自己對貨幣資本的所有權而獲得的經濟收益。可見，利率是借貸期內所形成的利息額與所貸資金額的比率，亦即一定時期內利息額對貸出資本額之比。利率市場化，是指由市場資本供求關系在更大程度上決定資本供給和使用的價格，這種價格以商業銀行不同類型的存貸款利率為中心，并連帶影響其他債券、保單等金融產品的價格。
在市場經濟中，貨幣資本的借貸活動必須而且只能通過市場來進行。貸出者提供給市場的貨幣資本量表現為貨幣資本的供給量，借入者在市場上所需的貨幣資本表現為需求量。市場上貨幣資本的供給與需求關系的變化，決定著利息率高低的變化，這就是由市場決定借貸資本的利率。利率的市場化，使貨幣資本的借貸雙方通過市場活動建立經濟聯系，貨幣資本借貸價格由市場供求關系來決定，并且貨幣借貸時同志在黨的十六大報告中明確指出：“穩步推進利率市場化改革，優化金融資源配置，加強金融監管，防范和化解金融風險，使金融更好地為經濟和社會發展服務。”這一重要觀點，為深化金融體制改革，發展金融市場指明了方向。
我國推進利率市場化的改革，就是要逐步建立由市場供求關系決定商業性金融產品利率水平的利率形成機制。具體來說，就是將金融產品的定價權交給商業性金融機構，存貸款利率由商業銀行根據資金的供求狀況決定；中央銀行通過貨幣政策工具間接調控貨幣市場利率，不再統一規定金融機構的存貸款利率水平。這是一項牽動整個經濟運行全局的改革，所以必須穩步推進，慎重行事，絕非一蹴而就，不可操之過急。
穩步推進利率市場化，就是要從我國的具體國情出發，與整個經濟開放的進程相吻合，同匯率、資本項目等的開放聯系起來考慮。利率市場的開放，要逐步探索，選擇合適的品種和有利時機，應是有理論指導、有政策規范、有實施步驟的開放。我國利率市場化改革原則上應遵循先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先大額、后小額的步驟。目前，外幣存貸款利率、同業拆借利率和銀行間國債市場利率已經放開，放開農村存貸款利率的改革正在試點。不久的將來，央行將通過提高貸款利率浮動幅度，規定存款利率上限和貸款利率下限等過渡方式，最終建立市場利率體系，實現利率市場化。
一、什么是利率市場化
利率市場化是指利率的決定權交給市場、由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化的條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經濟主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。換言之，所謂利率市場化，是指金融機構在貨幣市場經營融資的利率水平由市場來決定。它包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。具體講，利率市場化是指存貸款利率不由上級銀行統一控制，而是由各商業銀行根據資金市場的供求變化來自主調節。最終形成以中央銀行基準利率為引導，以同業拆借利率為金融市場基礎利率，各種利率保持合理的利差和分層有效傳導的利率體系。
利率市場化至少應包含以下具體內容：
1、金融交易主體享有利率決定權。金融活動不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進行的資金交易活動。金融交易主體應該有權對其資金交易的規模、價格、償還期限、擔保方式等具體條款進行討價還價。討價還價的方式可能是面談：l招標。也可能是資金供求雙方在不同客戶或者服務提供商之間反復權衡和選擇。
2、利率的數量結構、期限結構和風險結構應由市場自發選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發與零售的價格差別：與其不同的是，資金交易的價格還應該存在期限差別和風險差別。利率計劃當局既無必要也無可能對利率的數量結構、期限結構和風險結構進行科學的測算。相反，金融交易的雙方應該有權就某一項交易的具體數量（或規模）、期限、風險及其具體利率水平達成協議，從而為整個金融市場合成一個具有代表性的利率數量結構、期限結構和風險結構。
3、同業拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針。顯然，從微觀層面上看，市場利率比計劃利率檔次更多，結構更為復雜，市場利率水平只能根據一種或幾種市場交易量大、為金融交易主體所普遍接受的利率來確定。根據其他國家的經驗，同業拆借利率或者長期國債利率是市場上交易量最大、信息披露最充分從而也是最有代表性的市場利率，它們將成為制定其他一切利率水平的基本標準，也是衡量市場利率水平漲跌的基本依據。
4、政府（或中央銀行）享有間接影響金融資產利率的權利。利率市場化并不是主張放棄政府的金融調控，正如市場經濟并不排斥政府的宏觀調控一樣。但在利率市場化條件下，政府（或中央銀行）對金融的調控只能依靠間接手段，例如通過公開市場操作影響資金供求格局，從而間接影響利率水平；或者通過調整基準利率影響商業銀行資金成本，從而改變市場利率水平。在金融調控機制局部失靈的情況下，可對商業銀行及其他金融機構的金融行為進行適當方式和程度的窗口指導，但這種手段不宜用得太多，以免干擾了金融市場本身的運行秩序。
在上述的內容當中，商業銀行對存貸款的定價權是利率市場化也是金融市場化的核心內容。這是因為價格是市場經濟的靈魂；普通商業的價格機制影響的只是一個市場的局部均衡，而金融市場作為最重要的生產要素市場，其價格機制將會影響到整個社會的資源配置效率。從微觀層面看商業銀行作為經營貨幣信用業務的特殊企業，定價權是其基本的權利。沒有定價權的企業，其經營成效是其自身所無法控制的外生變量，改善其經營也就無從談起；對商業銀行而言，其利率風險管理技術就成為無源之水、無本之木，更為重要的是，計劃利率將始終是國有銀行缺乏效率的客觀理由。而從金融調控的角度看，隨著經濟周期由計劃周期向市場周期轉變，商業銀行作為貨幣政策傳導的最重要主體之一，其行為具有越來越強的不可控性，只有在利率市場化的前提下實施有效的間接金融調控，才能增強商業銀行對基礎貨幣調控的敏感度和對基準利率的敏感度，從而改善宏觀金融調控效果。
二、為什么要推行利率市場化
（一）利率市場化的經濟學理論依據。
市場經濟學說告訴我們，價格是市場機制的核心，價格反映供求關系，為資源流動提供信號，最終引導資源的優化配置。現代市場經濟學說則將利率看作最重要的價格。因為利率是資金的價格、資本的價格。資金作為一種投資、生產、消費等一切經濟活動都必須使用的生產要素，其價格機制影響的不是某一局部市場的供求平衡，而是整個社會的供求狀況和資源配置效率。因此，在市場經濟條件下，利率作為一個重要的經濟杠桿，對國家宏觀經濟管理和微觀經濟運行起著不可替代的十分重要的調節作用。
利率具有調節國民經濟結構，引導資金投向，調節社會儲蓄與投資，促進社會資源合理配置等重要功能。利率升高時，儲蓄收益增加、投資和消費收益減少（因為獲得資金的成本增加了），市場主體對資金的需求隨之減少，經濟過熱就會緩解。當資金需求過淡，資金市場供大于求，供給方又會降低利率，從而激發資金需求再度增加，投資和消費隨之興旺。正是因為抓住了利率這個市場經濟的牛鼻子，格林斯潘才得以讓美國經濟史無前例地保持了9年的高增長低通脹。世界主要的市場經濟國家也都無一例外地將利率政策作為最重要的宏觀調控手段。在許多國家，利率幾乎是唯一經常運用的宏觀調控手段。
（二）國外推行利率市場化改革的經驗與教訓
從國際上看，金融自由化成了近30年來各國普遍采用的一項非常重要的經濟政策。無論從西方發達國家如美國、日本，到亞洲新興工業化國家如韓國、馬來西亞、印度尼西亞和我國的臺灣省，還是世界其他發展中國家如智利、阿根廷等，越來越多的國家和地區卷入這一浪潮。雖然各個國家情況不僅相同，所選擇利率市場化改革的條件、時機、途徑和程度及結果也不一樣。但經有關對比研究和分析，總結出的一些共同的經驗和教訓，值得我國深思和借鑒。
1、利率市場化改革的成功概率與經濟發達程度成正比。推進利率市場化改革，發達國家不但利率放得徹底，沒有反復，而且放開后對國內經濟運行沖擊較小，過渡也較平穩；新興工業化國家的改革也較順利，但不如發達國家進行得平穩；而發展中國家的則多反復。條件好的有成功的，但以失敗的居多。其道路選擇異常艱難，成本偏高。
2、改革方式的選擇影響著改革進程的選擇。通過比較可以發現：選擇漸進改革者成功幾率高，而選擇激進改革者則多磨難。
3、宏觀經濟形勢決定著改革的時機選擇。在宏觀經濟形勢穩定的情況下，選擇改革的多取得成功或進展順利；而在宏觀經濟形勢不穩定的情況下，改革多夭折。
4、微觀基礎建設的程度制約著改革的行進速度。先培育金融市場（如資本市場、貨幣市場等），強壯金融機構后放開利率的成功者居多；而無扎實的市場基礎就貿然完全放開利率管制者多以失敗而告終
5、監管體系健全可以彌補政策設計中的不足，保證改革能平穩進行。建立起一套有效運作的金融監管體系、尤其是加強對銀行行為的有效監管，可以彌補改革政策設計中的不足，緩和利率放開后短期內釋放出的沖擊波，縮少其對社會經濟正常運行所帶來的波動，保證改革能按既定的方向進行下去。
6、超高的正值實際利率水平與深度負利率一樣，都不是正常市場運行的均衡利率。實行利率市場化，將利率水平由負利率或低利率水平升至正利率和較高利率水平，是符合金融自由化理論最初設想的目標的。但超過正常水平的“超高利率”也是扭曲利率，如果監管不足，其破壞作用比負利率還大，可以直接導致一國整個金融體系的幾近崩潰。
7、金融開放可以推進也可以破壞利率市場化進程。利率市場化可在封閉經濟環境中進行，但一般都是在開放經濟環境中推進的。在現代世界經濟國際化程度日益加深的背景下，一國不融入國際經濟潮流，不開放經濟已是不可能，關鍵是要掌握好開放度。如把握不當，則可能觸發金融危機，其破壞力也是相當大的。
8、發展中國家的利率市場化并非發達國家歷程的簡單翻版，切不可照搬照抄。發達國家在金融改革方面已先行一步，其經驗可資發展中國家借鑒，但其歷程和具體方式、方法、時機選擇并不一定都適合發展中國家。這是因為它們在市場培育程度、財政依賴程度、經濟管制程度和社會歷史、政治、文化等均有差別。
9、改革的順序的安排要講究規律和技巧。由于利率市場化只是金融自由化、經濟自由化整體中的一部分所以必然要涉及到改革順序安排問題，利率改革不可超前，當然也不能久拖不改。
10、對后利率市場化問題應盡早防范。利率市場化后，由于管制已放松，一個普遍存在的問題是：大量信貸資金流向管制背景下發展不足、但可迅速升值的行業中去，從而引發“泡沫經濟”危機；還有如銀行如何處理其管制時代積累起來的大量不良資產問題、利率波動頻繁、資金流動加速等問題，均應在改革設計時早作考慮，以免日后被動。
（三）我國現行利率制度存在的問題與弊端
作為具有通貨性質的特殊資源，資金只有在市場定價的條件下，才能根據價格信號所反映的供求關系，實現自身及其所代表的其他生產要素的最優配置，進而產生最佳效益。由于受傳統的計劃經濟體制的影響，我國現行利率管理體制存在著資金周轉率低、資金配置結構不合理等諸多不足。
一是高度集中。利率標準由國家統一確定，中國人民銀行命令，而各金融機構只能遵照執行，被動地聽命于布置。
二是游離市場。缺乏健全的金融市場以及由此而形成的市場利率體系，表現為利率的應變能力差，未能充分發揮引導資金流向、加速資金周轉、提高資金使用效益的功能。
三是利差較小。主要是銀行貸款利率偏低，創利空間狹小，加上以前高利率和保值儲蓄吸收的存款兌付，使應付利息大量赤字，形成不少銀行實際虧損。
四是缺少彈性。只有國家統一的法定的利息率，而無市場利息率，商業銀行不能從社會資金的供求關系與銀行銀根松緊的實際情況出發，不能以宏觀需要進行靈活調節。
事實上，利率杠桿早已成為各國中央銀行進行間接調控的主要貨幣政策工具。雖然近幾年來，我國在推進利率市場化方面取得了一些進展，但利率體制還沒有發生根本性的改變。資金拆借中的條塊分割和變異行為仍制約著拆借市場的正常運行。商業銀行在執行中央銀行的法定存貸款基準利率方面雖有一定的浮動權限，但各主要利率品種之間的關系仍難以理順。這其中一個十分重要的原因，就是資金的“價格”——利率沒有市場化。
由此可見，放開利率，使其能適應市場上資金供求關系的變化而浮動，這對當前資源仍然短缺、經濟處于振興階段我國來說，顯得十分必要和迫切。為了進一步發展社會主義市場經濟，加強宏觀金融調控，促進儲蓄向投資轉向，我國必須抓住時機，按照市場經濟規律的客觀要求改革利率機制，逐步實行利率市場化。
（四）我國推行利率市場化的意義與條件
利率是整個金融市場和金融體系中最能動最活躍的因素。利率市場化是我國金融產業走向市場的重要步驟之一，也是國民經濟運行體制轉變到社會主義市場經濟上來的基本標志之一。隨著我國市場經濟的不斷發育和壯大，金融體制改革的深化發展以及和國際市場的逐步接軌，原有的利率體制已成為我國改革進程中的“瓶頸”，利率市場化問題顯得日益突出和重要，迫切需要改革現行的利率管理體制，完善利率體系，為利率杠桿更好地發揮作用提供保證。當前，積極推行利率市場化具有十分重要的現實意義和深遠的歷史意義。
一是與世界經濟接軌的要求。隨著我國加入wto，國際金融資本加入到我國國內競爭中來的趨勢已不可避免。按照國際公認的共同市場規則運行已成為金融資產業改革的迫切需要。
二是利用貨幣政策調控宏觀經濟運行狀況的需要。一方面，隨著向社會主義市場經濟轉變的改革進程不斷加快，政府的宏觀經濟調控手段日益更多地依賴于價值杠桿與市場機制；另一方面，上個世紀90年代末期為扭轉通貨緊縮形勢所采取的一系列積極財政政策要求有更靈活、更有效的貨幣政策及貨幣手段與之相配合。
三是發展與改革過程中資源優化配置的需要。一方面，從發展角度看，結構調整、產業升級、開發西部等諸多重大戰略措施的實施要求信貸資金成為優化選擇的重要機制力量；另一方面，從改革的角度看，國有經濟有進有退的戰略性調整、產權關系重組、社會資金從間接投資轉變為直接投資、各種要素市場發育等都要求金融資本以市場化的方式介入其中。簡而言之，利率市場化不是我們想不想，或愿不愿選擇的戰略方向，而是一個無可避免的、必定要出現的趨勢。
當前，我國應盡快實施市場利率化這一戰略。這是因為：推進利率市場化將有利于防范和化解我國的“封閉型”金融風險；有利于在貨幣供應量和國民經濟主要指標之間穩定關系被破壞的情況下采取更為靈活更為有效的貨幣對策；有利于推動金融體制改革，提高資金配置的優化程度和使用效率；有利于加入wto后增強我國銀行對外資銀行的競爭力。
近年來，我國的一系列金融改革措施為利率市場化提供了基本條件。具體表現為：
宏觀調控取得了較大的成效，通貨膨脹得到了有效的控制。國家對利率也做出了頻繁的調整：如96年4月1日停辦了長期保值儲蓄；5月1日和8月23日兩次降息，提供了寬松的宏觀經濟環境。96年也稱“國債年”，正式引進了價格競爭的招標方式來發行國債，實現了國債發行利率市場化，加上原有的國債二級市場上的交易利率市場化，目前國債利率已充分市場化。96年1月3日，全國銀行間同業拆借市場開始運作，到6月1日又取消了對同業拆借利率的最高限制，使同業拆借利率完全由市場供求決定。96年4月9日，人民銀行首次向14家商業銀行買進2.9億元的國債，標志著我國中央銀行正式啟用公開市場業務，中央銀行買賣國債，直接影響貨幣供給，對利率水平產生作用。六是1996年末，利率再次下調，這次，人民銀行也相應地把所有壽險保單的預定利率下調為4%至6.5%，以上這些現象都是利率市場化的先兆，而且，隨著金融體制改革的進一步深化，對利率市場化提出了更為迫切的要求。因而，可以預計，在“十五”期內，利率市場化將會有重大的實質性突破。
三、如何推進利率市場化
（一）我國推進利率市場化的前提和時機
我國把利率市場化作為“十五”期間的一項重要改革舉措，舉世矚目。目前進展較為順利。但我們不可盲目樂觀，因為利率市場化是有其前提條件的。
首先，資本能否在產業及地區間較為均衡地流動是推進利率市場化必須考慮的。如果資金流通渠道不暢，利率的傳導機制必然受阻，結果可能導致資源配置的嚴重失衡，并可能引發通貨膨脹及套利現象。這絕不是利率市場化的初衷，也不是利率市場化應有的結果。
其次，一個較為完善的微觀基礎，即具有風險意識和內在約束機制的商業銀行、競爭性的金融市場和能夠適應利率市場化的企業是利率市場化過程中也必須重點考慮的問題。如果微觀主體信用差，規避和防范利率風險的能力不強，利率市場化的結果可能有餑于初衷。
再次，宏觀經濟的諸多方面能否支持利率市場化的順利實施，及利率市場化后區域產業政策的實施，如宏觀形勢是否穩定，是否具有保障區域產業政策實施的相關配套政策。
最后，市場化的利率管理機制能否有效建立，即中央銀行運用再貼現手段調節市場利率能否有效，商業銀行利率設置是否合理等。所有這些問題都有待于我們盡快加以解決。否則，利率市場化只能是一句空話。
當然，任何改革的推進都不可能是相關條件完全具備；有些措施只有在付諸實施后，通過對相關要件的推進才能達到預期的目標。從目前的諸多因素看，推行利率市場化的時機比較好：⑴物價持續走低或平穩中有跌，在通貨緊縮環境下放開利率不會出現人們普遍擔心的通貨膨脹問題；⑵伴隨著商品的相對過剩，目前我國也出現了資金的相對過剩，銀行風險意識和內在約束在不斷加強，信貸無序擴張和利率失控的可能性不大；⑶金融體制改革在建立適應市場的宏觀調控監管體系、構造市場主體方面取得了很大進展；⑷銀行同業拆借市場得到統一，全國性的統一拆借市場利率已經形成；⑸金融債券也開始走向市場，國債市場利率得到開放；⑹中央銀行已擴大了企業貸款利率的浮動幅度和范圍。目前，我國實行貸款利率浮動的企業覆蓋面已經相當廣。這些實際上已經為利率市場化奠定了基礎。
在資金供求基本平衡的格局下，將利率決定權交給市場，逐步適當地放松利率管制，不會引起利率水平的劇烈波動，不會導致利率水平失控。從我國目前的資金供求狀況來看，當前這種資金供求基本平衡的格局正式難得的推進利率市場化的良好的歷史機遇。
（二）我國推進利率市場化的途徑和步驟
盡管利率的市場化對我國金融體制的進一步改革和完善勢在必行，但在我國的利率市場化進程中，也不能操之過急，必須根據金融市場發展的成熟程度有計劃、分步驟地進行。
1、改革利率管理體系。一是體現整體水平，國家有所控制，能放能收，執行靈活；二是遵循客觀經濟規律，能優化資金配置；三是能調動各級銀行管理利率的積極性。最終建立起一個“多層次、有差別、敢開放、能控制”的比較科學的利率管理體系。所謂“多層次”，就是要改變一統到底的高度集中統一的利率管理制度，建立一個由各級銀行有利率管理權、能適應經濟發展需要、有伸縮性的多層次的利率管理體系：中央銀行主要管理基準利率、利率極限與往來利率的確定；各商業銀行及其分支機構可以在規定的范圍內，按照資金供求關系確定融通資金的利率和民間資金自由借貸的利率。所謂“有差別”，就是對不同情況的存貸款，實行不同檔次的差別利率，包括存貸差別、效益差別、行業差別、時間差別、風險差別等。所謂“敢開放”，是指存貸款利率不僅有差別，而且在已確定的差別利率的基礎上敢于放開，最大可能地實現利率的市場化。所謂“能控制”，是指利率在各個層次都實行差別利率并敢于放開的同時，中央銀行能把握住利率變化規律，對利率發展的趨勢實行有效控制。
2、實施分步推進策略。就利率管理體制而言，可以分三步走：第一步，在調整銀行利率水平和利率結構的同時，建立中央銀行再貸款利率為基準的利率體系，調高中央銀行再貸款利率，使其高于商業銀行吸收存款的平均成本。這一步已經有所體現，但仍要完善提高。同時，要進一步放松管制，讓銀行間拆放利率自由協定。并且要對經濟發達地區的金融機構，先行放開利率管制。第二步，中央銀行只規定存款利率上限和貸款利率下限，在這個范圍內允許自由浮動，允許更多的金融機構開放，實現利率的市場化。中央銀行主要通過再貸款利率加以控制和調節。第三步，在加入wto后，經過一段時期的運作，可以考慮只管少數利率，其余全部放開，基本實行利率的市場化。
3、開發短期國債市場。沒有發達的短期國債市場，金融產品的定價就失去了衡量標準，而非理性的定價很容易產生價格扭曲。在中央銀行通過公開市場業務來調控基礎貨幣的時候，一個發達的短期國債二級市場是必不可少的基礎，也是利率傳導機制的出發點。除了為中央銀行貨幣政策的操作提供基礎外，由不同期限國庫券的市場交易價格所確定的市場利率期限結構，為貨幣政策的制定也提供了重要的市場信息，基本能客觀反映市場對利率走勢的預期，是非常重要的市場預警信號。目前，我國缺乏一個發達的短期國債市場，品種不多，發行量少，未能競價發行，沒有形成活躍的二級交易市場。因此，應大力開發短期國債市場，一方面短期國債市場可以作為金融市場最重要的參照坐標，一方面還可使國有商業銀行的短期流動資金找到更為合適的出路，同時能為國家籌集最大化的建設資金，解決季節性和臨時性資金周轉。
4、加強銀行自身建設。中央銀行應當把更大的注意力放在利率的調控上，既有必要規定市場短期利率的上限和下限，更有必要靈活地調整再貸款和再貼現的利率，時而使它們成為懲罰利率，時而也可以使它成為優惠利率，總之使其成為市場利率的基準。要增加利率的檔次，使之同融資的期限、風險和流動性等差異相適應。要強化利率的約束性，如提前支取的定期存款一律按活期存款計息，逾期貸款的利率要大幅度提高。商業銀行要提高業務操作素質，進一步建立風險防范和補償機制，并加強對市場的調研，培養駕馭市場的能力。
利率市場化的實施步驟具體表現為：⑴對利率進行頻繁的小幅調整；⑵完善同業拆借市場，使同業拆借利率成為中央銀行間接調控的目標利率；⑶適時開放貸款利率，由商業銀行根據成本、期限、風險、市場供求等因素自行決定，中央銀行只通過再貼現率調整，擴張或緊縮的貨幣政策進行間接調控；⑷逐步放開存款利率，中央銀行只規定一年期的存款利率，商業銀行以此為基礎制定各檔次期限的利率。
（三）我國推進利率市場化的風險與對策
1、推進利率市場化改革的風險。改革孕育著機遇，也蘊藏著風險。利率市場化改革可以給一國帶來發展機遇，同時也可能產生多方面的金融風險。因此，我們必須正確認識，做到有備而行。
（1）利率水平升高蘊藏的風險。從一般規律看，發展中國家大多數為資金短缺國家，利率市場化的結果通常是利率水平的持續升高。我國作為發展中國家也很難例外。利率水平升高蘊藏的風險主要體現為兩個方面：一是籌資成本增加，導致投資規模減少。籌資成本增加一方面表現為企業籌資成本增加，將降低企業投資的積極性，減少其投資規模；另一方面表現為政府發行債券的成本增加，將增加政府財政的負擔，導致政府基礎設施可投資金的減少。二是超高利率吸引外匯過度流入，引起通貨膨脹，造成宏觀經濟環境的不穩定。
但從我國目前的實際情況看，我國的經濟、金融不同于其他大多數發展中國家，有其特殊性，利率市場化后可能不會出現利率水平升高的現象，即使出現利率水平升高的現象也不會導致外匯過度流入和投資規模的減少。這是因為：首先，雖然我國從總體上來說屬于資金短缺國家，但我國的儲蓄率一直保持相當穩定，儲蓄存款余額及其增長速度長期居高不下，我國的資金短缺程度沒有其他發展中國家嚴重。其次，目前我國宏觀經濟的基本運行狀況是物價水平持續走低，我們所主要擔心的是通貨緊縮趨勢和投資需求不足；在這種環境下，進行利率市場化改革不會出現利率水平升高的現象。再次，人民幣在資本項目下的兌換還處于管制狀態，即使少量外部金融資本通過非正常渠道流入國內金融市場，其規模相對于我國龐大的十多萬億元人民幣金融資產來說可能是微不足道的，對我國宏觀經濟穩定的沖擊可以忽略不計。最后，經驗證明，我國企業對利率的敏感性較小，企業投資不會因利率升高而出現過度減少。至于利率市場波動所可能帶來的風險，如企業財務管理的難度加大、金融企業的利率風險和利率管理的難度加大等，可以通過改進管理技術和完善內部管理來防范。
（2）價格制定權蘊藏著金融腐敗的風險。在利率管制的情況下，銀行只有貸款與不貸款的權利。而在利率市場化的情況下，銀行有了兩大權利，即貸與不貸款的權利和貸款價格制定的權利。這時，在金融機構中有可能出現“人情利率”、“關系利率”和借機提高貸款利率的政策性漏洞，而不是真正嚴格根據風險加成的原則對貸款利率實施合理定價。這就蘊藏著金融腐敗的風險。但話說回來，目前，由于銀行國有，投資主體單一，在銀行仍處于壟斷地位和銀行競爭局面尚未建立起來之前，這種腐敗在任何情況下都存在，只不過利率市場化以后，其表現得更直接、更表面。故此，我們不能因此而推遲或不進行利率市場化改革。問題的關鍵在于加快金融體制改革步伐。
（3）企業高利率借款蘊藏著債務風險。利率市場化的目的之一就是讓銀行根據風險加成的原則對貸款利率實施合理定價。近年來，我國出現銀行“惜貸”現象，有相當一部分貸款需求之所以得不到滿足，主要原因是企業效益不好，銀行覺得風險太大。而高風險就應當有相應的收益與之匹配。這在利率管制的條件下很難做到，所以銀行不愿冒險。一旦利率放開，銀行就有可能冒著高風險以獲得高收益，而國有企業和部分其他企業本著借了款不想還的思想，勢必會利用銀行賺取高收益的心理以高利率爭取貸款。這一過程本身就可能導致銀行不良信貸資產的進一步增加。誠然，在目前銀行普遍加強資產負債管理和風險管理的大背景下，這種情況出現的概率很小。
（4）信貸資金大量流入高風險行業蘊藏“泡沫經濟”的風險。利率市場化后，對信貸資金的投向的管制將會大大放松，銀行為了獲取高額回報，可能將大量信貸資金投入高風險高收益的股市和房地產市場，或通過參股、控股的等種種形式和途徑將信貸資金變相投進去，使信貸資金失去管制，這就可能導致這些部門的資產價格迅速膨脹，從而不可避免地引起股價和房價的飚升，把一國經濟推向泡沫化。日本、英國、韓國等國家利率市場化過程中均出現過“泡沫經濟”，我們必須高度重視，引以為戒。
（5）銀行過度競爭導致銀行體系的不穩定。在目前四大國有商業銀行占壟斷地位的情況下，放開貸款利率有可能形成博弈論上的高利率“納什均衡”——誰降利率誰吃虧，從而導致過度競爭和中小存款機構退出市場。這種狀況不利于金融市場建設。這也要求我們必須加快金融體制改革。
2、推進利率市場化改革的措施。利率市場化改革是一項風險很大的改革。從發展中國家的經驗來看，如采取“激進型”的開放模式，在各種條件不具備時倉促行事，勢必會加大改革成本，增大金融風險，甚至可能會導致改革的失敗。我國作為發展中國家，由于市場機制并不健全，政府宏觀經濟調控和金融監管的能力和經驗也非常有限。所以，很難在短期內具備利率市場化的各項前提條件，采取“漸進型”的開放模式無疑更具有現實可能性。當然，等到所有條件都全面具備時在放開利率的做法也過于保守，這種戰略會降低金融風險，但同時也會延誤經濟體制改革的進程。我們應伴隨著各種條件的準備和逐漸形成，采取以下措施，循序漸進地推進利率市場化改革。
（1）建立統一有序的同業拆借市場，促使市場利率體系的形成和完善。同業拆借市場利率是我國金融市場的基準利率，我國利率市場化改革應選擇同業拆借市場作為突破口。近年來，我國同業拆借市場有了較大的發展，但也存在一定的問題，主要表現為市場的松散性、分割性和區域性。而且，同業拆借市場與其他貨幣市場（如國債市場、商業票據市場等）還未形成相互聯系和有機運行的整體。我們應在現有資金市場的基礎上組建同業拆借市場組織體系。首先，各商業銀行可分別設立一家同業拆借中介機構，來負責系統內橫向資金余缺的調劑。其次，建立全國資金融通中心，進行跨系統、跨地區的資金余缺調劑，為全國同業拆借市場提供報價、咨詢服務。
（2）采取先外幣、后本幣，先存款、后貸款，先批發、后零售，先調整幅度，后徹底放開的方式，逐漸推進利率市場化改革。①先進行貸款利率改革，適當放開其浮動幅度，由各商業銀行根據企業的資信和市場狀況，在中央銀行確定的基準利率的基礎上浮動，確定對企業的各期限、各檔次實際貸款利率，這有利于促進商業銀行達到盈利性、安全性和流動性的統一，也有利于加強商業銀行及時向市場傳遞中央銀行的利率意圖。②對存款利率的改革，應先放松對大額存款的利率管制，同時適當增加存款利率檔次，并可在貸款利率改革的基礎上進一步統一、規范存貸款間計息規則，使兩者建立相關對稱關系，從而為全面進行存款利率的改革打好基礎。
（3）深化國有企業改革，使企業成為對利率變動反映靈敏的市場主體。我國利率機制不完善的一個重要原因是企業作為利率調整的對象，產權不明晰，預算約束軟化，行為不規范，從而使其對利率變動缺乏彈性。所以我們必須深化企業改革，使企業真正走向市場，真正成為自主經營、自負盈虧的法人實體。首先，要實現政企分開，產權明晰，落實企業自主權。政府作為國有資產所有者享有財產收益權，并有權監督企業經營行為，選擇高層管理人員，但無權干預企業生產經營活動。企業作為法人實體，擁有法人財產權、機構設置權、人事變動權等，但必須對國有資產保值增值負責。其次，硬化企業預算約束，建立企業資產經營責任制，在給予企業充分的經營自主權的同時，又企業自擔風險。再次，對國有企業進行公司制改造，使其建立起現代企業制度，在總經理、董事會和股東大會之間形成目標一致、權責分明、相互制約的有效機制。通過建立健全企業的利益驅動和風險約束機制，來加強企業對利率的反映程度。
（4）轉換商業銀行經營機制，消除利率傳導的障礙。我國利率傳導機制不完善的主要原因在于商業銀行經營機制尚未真正得以轉換，銀行缺乏自我約束機制。所以必須深化商業銀行改革，使銀行成為自主經營、自負盈虧、自求平衡、自我約束的法人實體，并按盈利性、安全性和流動性的要求開展經營活動。當前，我們應大力解決商業銀行不良資產問題，并使其逐步實行資產負債比例管理，以加強自我約束機制，避免新的不良資產的產生。只有銀行經營機制得以徹底轉換，才能保證利率信號的準確傳導，促使市場化利率的形成。
（5）實行利率市場化改革，并非等于全面的自由化，而是要進一步加強中央銀行的金融監管。必須建立健全各種相關的監管法律法規，不斷規范操作規程，提高監管人員素質，加強業務培訓。在加大監管力度的同時，做到“管而不死，放而不亂”，從而防范和化解金融風險，維護金融市場秩序的穩定。可以說，中央銀行監管水平的提高，是實施利率市場化改革的最為關鍵的前提條件。
四、結論與尚需進一步研究的問題。
綜上所述，我國利率市場化既是世界經濟一體化的大勢所趨，也是我國發展社會主義市場經濟的必由之路，是不以人們意志為轉移的客觀要求。目前我國資金供求較為均衡、宏觀經濟形勢較為穩定，通貨膨脹率較低，是推行利率市場化的最佳時機。我國利率市場化改革要與整個經濟體制改革的進程相一致，實行漸進式改革，選擇中央銀行基準利率市場化、貨幣市場的同業拆借利率市場化、商業銀行的貸款利率市場化作為突破口，采取先外幣、后本幣，先存款、后貸款，先批發、后零售，先調整幅度、后徹底放的開方式逐步實現利率市場化。但對利率市場化過程中如何進行政府、銀行、企業的配套改革、如何化解“扭曲利率”、“泡沫經濟”風險及處理好銀行大量積累的不良資產等問題尚有待于進一步研究和探討。
[1]經濟研究[j]。2000年——2003年有關各期。
[2]金融研究[j]。2000年——2003年有關各期。
[3]經濟學動態[j]。2000年——2003年有關各期。
[4]中國流通經濟[j]。2003年有關各期。
[4]利率市場化：機遇與風險并存[j]。中國宏觀經濟信息網。
[5]黃達。貨幣銀行學[m]。北京：中國人民大學出版社，2000年8月第二版。
[作者簡介]黃大成（1963—），男，湖南衡陽人，現為珠海市農業科學研究中心銷售中心主任，經濟師，中山大學港澳珠江三角洲研究中心2002級世界經濟碩士研究生。
