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論文關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施；城市；項(xiàng)目融資

論文摘要：隨著工業(yè)化和城市化的不斷深入,基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)城市可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生越來越重要的影響,甚至成為制約現(xiàn)代城市發(fā)展的瓶頸。究其原因，在于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺,投融資渠道不足。本文對(duì)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式BOT、TOT、PFI以及新興的ABS、PPP等形式進(jìn)行比較研究,以對(duì)拓寬基礎(chǔ)設(shè)施投融資渠道進(jìn)行探討。

我國(guó)正處于城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)化與市場(chǎng)化的進(jìn)程之中，由于企業(yè)的市場(chǎng)參與所帶來的投資主體多元化,以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展、商業(yè)融資手段的不斷完善，為融資手段的多樣化創(chuàng)造了條件。城市是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和文化中心，是以人為主體，以自然環(huán)境為依托，以經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為基本內(nèi)容，按自身規(guī)律不斷運(yùn)轉(zhuǎn)，社會(huì)聯(lián)系極為緊密的有機(jī)整體；是人類集中，高效率利用自然資源、土地資源、空間資源和智力資源，創(chuàng)造物質(zhì)文明和精神文明的載體；是設(shè)施建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、管理和服務(wù)為一體的社會(huì)實(shí)體。

隨著工業(yè)化和城市化的不斷深入,基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)城市可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生越來越重要的影響,甚至成為制約現(xiàn)代城市發(fā)展的瓶頸。究其原因，在于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺,投融資渠道不足。對(duì)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式BOT、TOT、PFI以及新興的ABS（Asset－Backed—Securitization）、PPP(Public-PrivatePartnerships公私合伙制)等形式進(jìn)行比較研究,對(duì)拓寬基礎(chǔ)設(shè)施投融資渠道進(jìn)行探討是必要的。

一、BOT（Build－Operate－Transfer）融資方式

BOT意為“建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓”，實(shí)質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的一種方式。BOT最本質(zhì)的特點(diǎn)是使私營(yíng)企業(yè)資金用于公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其典型形式是：項(xiàng)目所在地政府授予一家或幾家投資人所組成的項(xiàng)目公司特許權(quán)利——就某項(xiàng)特定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行籌資建設(shè)，在約定的期限內(nèi)經(jīng)營(yíng)管理，并通過項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收入償還債務(wù)和獲取投資回報(bào)。約定期滿后，項(xiàng)目設(shè)施無償轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目所在地政府，項(xiàng)目設(shè)施的所有權(quán)最終歸屬于政府，因此，BOT模式有時(shí)也被稱為“暫時(shí)私有化”過程。

簡(jiǎn)而言之，BOT一詞是對(duì)一個(gè)項(xiàng)目投融資建設(shè)、經(jīng)營(yíng)回報(bào)、無償轉(zhuǎn)讓的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全過程典型特征的簡(jiǎn)要概括。BOT方式不僅是一個(gè)融資的協(xié)議，而且還是一個(gè)長(zhǎng)期專業(yè)化的協(xié)議。在協(xié)議的基礎(chǔ)上，公私雙方建立起伙伴關(guān)系，并向公眾提供經(jīng)濟(jì)、高效的服務(wù)。

20世紀(jì)70年代后，無論是發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，政府的財(cái)政預(yù)算越來越緊張，而面對(duì)的基礎(chǔ)設(shè)施的需求量越來越大，由政府充當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施投資主體越來越困難。BOT方式作為一種新的投融資方式，在發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家滿足了普遍性的內(nèi)在需求。各國(guó)都開始運(yùn)用這種新的模式進(jìn)行城市建設(shè)并取得了一定的成績(jī)。如英法海峽隧道、馬來西亞南北高速公路、我國(guó)第一個(gè)正式批準(zhǔn)的BOT試點(diǎn)項(xiàng)目——廣西來賓電廠等。

BOT作為一種新的融資模式，操作過程復(fù)雜，中間環(huán)節(jié)較多，涉及到工程技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、法律等諸多問題，需要通過規(guī)范的運(yùn)作程序和比較完善的特許協(xié)議來規(guī)避項(xiàng)目實(shí)施過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。在BOT項(xiàng)目中，最重要的是資金的融資方式、風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)、資金的結(jié)構(gòu)、回報(bào)率的確認(rèn)以及政府與項(xiàng)目公司各自的地位等問題，這關(guān)系到項(xiàng)目的成功與否和雙方合作關(guān)系的長(zhǎng)久維持。此外，BOT項(xiàng)目需嚴(yán)格控制工程的建設(shè)進(jìn)度和工程質(zhì)量，確保項(xiàng)目的順利實(shí)施。

BOT模式適用于那些投資額巨大、投資回收期長(zhǎng)、建成后具有穩(wěn)定收益的建設(shè)項(xiàng)目。經(jīng)營(yíng)性政府工程，如污水處理廠、發(fā)電站、高速公路、鐵路等公共設(shè)施具備這一特點(diǎn)。通過BOT模式，政府得以在資金匱乏的情況下利用民間資本進(jìn)行公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，減少項(xiàng)目建設(shè)的初始投入，將有限資金投入到更多的領(lǐng)域。目前，BOT模式在全國(guó)范圍內(nèi)應(yīng)用較為廣泛，已成為經(jīng)營(yíng)性城建項(xiàng)目中一種較為成熟和有效的融資模式。

二、ABS（Asset－Backed－Securitization）融資方式

ABS是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資。具體而言，它是以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來募集資金的一種項(xiàng)目融資方式。這種融資方式的特點(diǎn)在于通過其特有的信用等級(jí)提高方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入國(guó)際高檔債券市場(chǎng)，利用該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的優(yōu)勢(shì)，大幅度降低項(xiàng)目融資成本。

同其他融資方式相比，ABS證券可以不受項(xiàng)目原始權(quán)益人自身?xiàng)l件的限制，繞開一些客觀存在的壁壘，籌集大量資金，具有很強(qiáng)的靈活性。其優(yōu)勢(shì)具體表現(xiàn)在：（1）政府通過授權(quán)機(jī)構(gòu)投資某些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，通過特設(shè)信托機(jī)構(gòu)發(fā)行ABS證券融資，用這些設(shè)施的未來收益償還債務(wù)，可以加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)速度，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這樣，政府不需用自身的信用為債券的償還進(jìn)行擔(dān)保，不受征稅能力、財(cái)政預(yù)算（如發(fā)行債券）法規(guī)約束，不會(huì)增加財(cái)政負(fù)擔(dān)，緩解了財(cái)政資金壓力。（2）采用ABS方式融資，雖然在債券的發(fā)行期內(nèi)項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)歸SPV所有，但項(xiàng)目的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有。因此，在運(yùn)用ABS方式融資時(shí)，不必?fù)?dān)心項(xiàng)目是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要項(xiàng)目被外商所控制和利用。這是BOT融資所不具備的。（3）發(fā)債者與投資者純粹是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并不改變項(xiàng)目的所有權(quán)益。因而，避免了項(xiàng)目被投資者控制，保證了基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)不會(huì)大幅度外流。作為業(yè)主的政府無需為項(xiàng)目的投資回報(bào)做出承諾和安排。（4）減輕了銀行信貸負(fù)擔(dān)，有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，也為廣大投資者提供了更廣的投資渠道。

三、TOT（Transfer-Operation-Transfer）融資方式

TOT意為“轉(zhuǎn)讓——經(jīng)營(yíng)——轉(zhuǎn)讓”，此模式是指通過出售現(xiàn)有投產(chǎn)項(xiàng)目在一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流量，從而獲得資金

來建設(shè)新項(xiàng)目的一種融資方式。在約定的時(shí)間內(nèi)，投資者擁有該資產(chǎn)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，通過該資產(chǎn)取得現(xiàn)金流量收回全部投資和合理的回報(bào)后，再將該資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)無償轉(zhuǎn)交給原產(chǎn)權(quán)所有人。

TOT模式與BOT模式不同在于：TOT模式是投資者購(gòu)買已經(jīng)建成項(xiàng)目，政府獲得此資金建設(shè)新項(xiàng)目，而BOT是投資者通過建成項(xiàng)目，從而得到政府的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的一種融資模式。

四、PFI(PrivateFinanceInitiative）融資方式

PFI意為私人主動(dòng)融資，是指私營(yíng)企業(yè)或私有機(jī)構(gòu)利用自己在資金、人員、設(shè)備、技術(shù)和管理等方面的優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)、經(jīng)營(yíng)。在此模式下，私營(yíng)企業(yè)與私有機(jī)構(gòu)組建的項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、開發(fā)、融資和建設(shè)，項(xiàng)目公司把項(xiàng)目出售給當(dāng)?shù)卣跋嚓P(guān)部門。

PFI模式與BOT模式的區(qū)別在于：PFI實(shí)行全面制，人包括咨詢公司、設(shè)計(jì)院、監(jiān)理公司和建筑管理公司，由這些人實(shí)施并完成項(xiàng)目規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等，同時(shí)PFI模式并不完全遵循BOT的3個(gè)過程：建設(shè)——經(jīng)營(yíng)——轉(zhuǎn)讓。根據(jù)資金回收方式不同，PFI模式可以分為三類：

（1）獨(dú)立運(yùn)作型。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開發(fā)，遵循“建設(shè)——經(jīng)營(yíng)——轉(zhuǎn)讓”3個(gè)過程，在遵循有關(guān)法律基礎(chǔ)上，PFI公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自行收費(fèi)、自負(fù)盈虧，項(xiàng)目期滿后轉(zhuǎn)交政府。

（2）建設(shè)轉(zhuǎn)讓型。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)完成以后，政府根據(jù)所提供服務(wù)的數(shù)量等情況，向PFI公司購(gòu)買項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，不遵循“建設(shè)——經(jīng)營(yíng)——轉(zhuǎn)讓”3個(gè)過程，但在一定期限內(nèi)，PFI公司負(fù)有對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行維修管理的責(zé)任。

（3）綜合運(yùn)營(yíng)型。對(duì)于特殊基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的開發(fā)，由政府進(jìn)行部分投資，數(shù)量因項(xiàng)目性質(zhì)和規(guī)模不同而不同，資金回收方式以及其它有關(guān)事項(xiàng)雙方在合同中規(guī)定，這類項(xiàng)目有時(shí)也稱為“官民協(xié)同項(xiàng)目”。

五、PPP(Private－Public－Project)融資方式

PPP即公共部門與私人企業(yè)合作模式，是指政府、營(yíng)利性企業(yè)和非營(yíng)利性企業(yè)以某個(gè)項(xiàng)目為基礎(chǔ)而形成的相互合作關(guān)系的模式。通過這種合作模式，合作各方可以得到比單獨(dú)行動(dòng)更有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn)。

PPP是一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念，其最原始的形式是在1985-1990年備受關(guān)注的BOT模式。較早的、比較正式的PPP模式出現(xiàn)在1992年英國(guó)保守黨政府提出的“私人融資計(jì)劃”（PrivateFinanceInitiative，PFI）中。當(dāng)時(shí)，PFI模式大多用于運(yùn)輸部門的建設(shè)（在英國(guó)曾高達(dá)85%）。但是現(xiàn)在，作為PFI的后繼者，PPP被廣泛運(yùn)用于各種基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資。

確切地說，PPP不是一種固定的模式，而是一系列可能的選擇，如服務(wù)或者管理合同、計(jì)劃—建設(shè)、計(jì)劃—建設(shè)—運(yùn)營(yíng)，等等。這些不同的形式具有一些共同之處：（1）希望轉(zhuǎn)移更多的風(fēng)險(xiǎn)到私人部門；（2）提高工程項(xiàng)目的成本利用效率；（3）提高對(duì)社區(qū)使用者的收費(fèi)效率和水平。

城市基礎(chǔ)設(shè)施是城市綜合服務(wù)的物質(zhì)載體，是城市經(jīng)濟(jì)和社會(huì)各項(xiàng)事業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，也是城市現(xiàn)代化水平高低的一個(gè)重要標(biāo)志。融資模式只是從形式上對(duì)資金需求給予基本保證，但要從根本上克服資金短缺的瓶頸，除了要拓寬融資渠道、采用多種方式、多方面籌集資金之外，還要積極進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)的投融資體制改革和制度創(chuàng)新，才能為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式的順利推行提供制度保障，應(yīng)放松準(zhǔn)入限制，促使投資主體多元化，建立以政府為主體、民間和外資積極參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

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