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20世紀90年代以來，我國的股票市場雖然取得了長足的進步，僅用了10年左右的時間，就走完了西方某些發達國家需要幾十年才能走完的路程，但倘若我們全面客觀地審視，則不難發現，我國目前的股票市場還存在著若干急待解決的問題，需要我們對這些問題作系統、深入地探索。

一、股票市場究竟是一種單純的融資或幫助國有企業脫困的工具，還是國民經濟的支柱產業？

長期以來，股票市場在我國的作用更多地體現在融資或幫助國有企業脫貧解困上，而很少有人將其上升到國民經濟支柱產業的高度上來認識。之所以如此，是因為經濟理論界和實際部門對于股票市場有一傳統的偏見，即認為股票市場是一個高投機和具有高度風險性的場所，不宜作為一個產業，更不能作為一個支柱產業來看待。對此，我的觀點是：（1）無論從哪個角度來分析，圍繞股票投資事實上已形成了一個龐大的產業（更準確地說，證券業已成為一個支柱產業）。首先，從政府來看，股票投資是一個產業。如1990～2000年僅股票交易印花稅一項所創造的稅收就達1500多億元，其中，僅2000年一年所創造的稅收就達450多億元，占當年財政收入的比重達4%以上。其次，就企業而言，股票投資已成為其產業經營的一個重要組成部分。其表現是：股票投資收益在其營業收入和利潤中起著舉足輕重的作用，對于有些企業而言，甚至超過了其主營業務收入。再次，就居民而言，股票投資已成為其職業的一部分。到2000年底為止，我國居民開戶人數已突破了5500萬，按照我國國情，每一個投資者背后通常有一個家庭支撐，這就意味著我國目前直接間接介入股票市場的人數已有2億人左右。股票市場的發展還帶動了兩個相關行業的發展：一是帶動了投資銀行、會計師事務所、律師事務所、資信評估公司、投資咨詢公司等股票市場中介的發展，目前僅股票市場中介業的從業人員就已超過了10萬人。二是帶動了傳媒業的發展。時下，各新聞媒體對股票市場的報道可謂是鋪天蓋地，僅在上海，目前己公開出版發行的專業類或開辟了證券類專欄的報刊、雜志就達30種之多，5家電臺、電視臺每天累計播出證券類節目超出24小時，使股票市場信息成了人們日常生活中不可缺少的一項內容。（2）股票投資不僅是一個產業，而且是一個朝陽產業。首先，從全球來看，股票市場是一個朝陽產業。一是進入20世紀90年代以來，全球股票市場呈現出超速增長的勢頭。如1990～2000年全球股票市值年平均增幅為13.8%，不僅遠遠超過了2.7%的GDP的增幅，而且超過了8.3%的勞務出口增幅和7.9%的商品出口增幅。二是金融市場融資股票化已不再是某一個領域或某一個國家的現象，而是一個世界性的普遍性現象。如1999年和2000年連續兩年全球股票市場的市價總值分別超過了全球居民貨幣性金融資產（包括手持現金和存款）規模、銀行貸款規模和國民生產總值規模等重要的經濟指標，這說明金融市場融資股票化已不再是少數發達國家的特有現象。三是20世紀90年代美國的統計資料顯示，增速最快的三大產業排名是：電腦芯片、生物制藥業和證券業。其次，從國內來看：一是以市價總值計算，由滬深組成的中國內地股票市場目前已經成為僅次于日本東京的第二大亞洲股票市場，我們完全有理由相信21世紀是中國股票市場大有作為的世紀。二是2000年中國內地股票市場的升幅位居全球榜首，其穩定性和成長性不僅對國內投資者產生了極大的興趣，而且也對國外投資者產生了巨大的吸引力。三是股票化率（股票市值占GDP的比率）發達國家一般為100%，發展中國家為67%，而我國目前不到30%，即使考慮60%左右不流通的國有股和法人股，股票化率也只有50%左右，這說明我國的股票市場仍有較大的發展空間。

二、在股票市場改革中證券交易所可以置身度外嗎？

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我國迄今為止的股票市場改革，其矛頭主要是指向籌資者、投資者和券商，而很少觸及到證券交易所，筆者認為，證券交易所的重整與改革也是我國未來股票市場改革的重頭戲。之所以如此，一是由提高證券交易所服務質量所決定的。要提高證券交易所的服務質量，就必須對現有的證券交易所運行體制進行徹底的改造，只有這樣，才能將證券交易所的服務工作做深做細。二是由提高證券交易所運行效率所決定的。我國現有的證券交易所內無動力，外無壓力，只有通過改革，才能增強其競爭意識和市場意識。那么，如何才能提高證券交易所的服務質量和增強證券交易所的競爭意識？我認為，整合和股份化改造是我國證券交易場所未來改革的必經之路。具體來說就是：1.證券交易所要由分散走向集中，即要將上海與深圳兩家證券交易所加以歸并，形成一個統一的證券交易所，即上海證券交易所。近年來，理論界不少學者從證券交易所層次多樣化的角度，論證了在我國天津、武漢、沈陽、成都、重慶等地建立第三家證券交易所、第四家證券交易所乃至多家證券交易

所的必要性。然而，從全球范圍來看，證券交易所集中化的呼聲和行動已遠遠超過了分散化的呼聲和行動。為了爭奪全球最大、成交最活躍、網絡最發達的首要證券交易所的地位，世界各國不僅對國內原有的分散的證券交易所加以歸并，而且還通過競爭和合作，試圖對證券交易所進行全球范圍的整合，目前已清晰的形成了三大勢力范圍：一是以紐約證券交易所為首的GEM（GlobalEquityMarket，GEM）陣營。2000年6月7日，在紐約證券交易所的倡導下，分布于歐洲、美洲和亞太3個主要時區的紐約、巴黎、東京、阿姆斯特丹、布魯塞爾、澳洲、香港、多倫多、墨西哥、圣保羅等10家證券交易所聯合宣布他們已經開始就建立一個交易藍籌股的全球股權市場展開了多邊談判。據統計，在這10家證券交易所上市的股票市值超過了19萬億美元，約相當于同期全球股票市值的53%，如果該計劃能夠得以實施，則不僅意味著證券交易所巨無霸時代的到來，而且意味著24小時不間斷進行股票交易的人類夢想得以實現。其中，巴黎、布魯塞爾、阿姆斯特丹三家股票交易所已于2000年9月22日宣布正式合并，組成了歐洲股票市場的航空母艦Euronext，該市場在歐洲僅次于倫敦證券交易所，擁有上市公司1860多家。二是以英德為首的IX陣營。在GEM的強大競爭壓力之下，不甘于寄人籬下的倫敦和法蘭克福兩家證券交易所，擬另起爐灶，2000年5月初就聯合建立IX證券交易所展開了艱苦談判，該交易所規劃的掛牌公司的總市值為4萬億美元；以歐元報價；壟斷歐洲股票交易額的53%和高科技股的80%.該計劃因面臨著內憂（兩家證券交易所的資源整合和規章制度難以協調）外患（先是瑞典斯德哥爾摩證券交易所最大股東OM集團擬出資12億美元收購倫敦證券交易所，后是英國路透社聲稱斥資130億美元收購倫敦證券交易所），故至今尚未變成現實。三是以納斯達克為首的創業板市場陣營。納斯達克高舉“全球數碼股市”的大旗，先后在日本、加拿大、歐洲開設了納斯達克海外市場，其中，由美國納斯達克與日本軟銀公司合作成立的日本納斯達克已于2000年6月19日在大阪開張。同時，美國納斯達克還與中國的香港以及澳大利亞、墨西哥等交易所結成相互掛牌的聯盟，其中，7家納斯達克上市公司在香港掛牌的試驗已經開始。納斯達克現任主席薩博雄心勃勃地預言：美國的納斯達克能夠與分布于歐洲、亞洲、美洲等的納斯達克聯合起來，最終發展成為一個全球性的交易市場。在此情形下，我國證券交易所要想應付未來的挑戰，并在未來的全球競爭中贏得一席之地，所應采取的正確對策不是設立多家證券交易所，而是要盡快將上海與深圳兩家證券交易所加以歸并，形成一個統一的證券交易所，以提高效率、加強監管和增強我國證券交易所的整體競爭能力。2.證券交易所組織形式要由會員制走向公司制。比較而言，公司制的證券交易所組織結構擁有會員制證券交易所結構所不具有的兩大優勢：第一，通過公司這種組織結構可以促使證券交易所建立高度清晰的戰略導向；第二，通過公司制的組織結構有助于證券交易所培育核心競爭力。正因為如此，近年來證券交易所股份化改革浪潮席卷全球，世界上大多數著名的證券交易所，如斯德哥爾摩證券交易所、德國證券交易所、澳大利亞證券交易所、哥本哈根證券交易所、米蘭證券交易所、阿姆斯特丹證券交易所等都已經改組成了股份有限公司，其中，有不少著名的證券交易所，如紐約證券交易所、納斯達克市場、多倫多證券交易所、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所等正在實施股份化上市計劃。有些證券交易所，如澳大利亞證券交易所、瑞典證券交易所集團等更是先行一步，已經成功地掛牌上市。為建立高度清晰的戰略導向和培養我國證券交易所的核心競爭力，也必須將證券交易所的組織結構股份化提到重要的議事日程，力爭在3～5年內完成我國證券交易所的股份制改造和上市計劃。同時，隨著證券交易所性質的變化，證券交易所傳統的不以追求利潤最大化為經營目標的經營理念也要發生相應的改變。而要實現利潤最大化，證券交易所必須在如下三個方面多下功夫：第一，要突破傳統的服務對象。即證券交易所的未來服務對象除了形形色色的投資者、經紀商、上市公司以外，還應包括銀行、信息供應商、金融網站等。并且，還可以在交易對象細分化上做些文章，如可以像倫敦證券交易所那樣將174家已上市的技術創新企業提升為一個整體概念，定義為技術市場（TechMark）。第二，要大力開拓新的增值業務。第三，監管職責要走向單一化。為避免盈利導向和自律監管之間的矛盾沖突，特別是為避免證券交易所為增加盈利而放松監管現象的出現，有必要在發揮公共監管在股票市場監管中的主導作用的同時，將證券交易所原來所承擔的部分自律監管的職責移交給法定監管機構——證監會。