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內容摘要：1994年以后，人民幣名義匯率一直保持相對穩定，而我國的國際收支卻持續出現大幅度的順差。其中的原因何在？本文對此進行了分析。

關鍵詞：人民幣名義匯率穩定國際收支順差

問題的提出

1994年以來，我國的國際收支持續順差，不僅經常項目有大量貿易盈余，而且資本與金融帳戶也有大量盈余。更值得注意的是，國際收支平衡表中的錯誤與遺漏帳戶也連續三年出現正值，這意味著每年都有大量來歷不明的資金悄悄地進入中國。在“三順差”的共同作用下，為保持人民幣名義匯率的相對穩定，我國的國際儲備迅速增加，已居于世界第二位，這既對人民幣產生巨大的升值壓力，影響了我國貨幣政策的有效性，同時也對國民經濟的運行形成了較大沖擊。從理論上看，名義匯率作為重要的價格信號應該在資源的國內外配置中發揮基礎性作用，國內外許多學者從實證上對此做出了正面的論證和解釋。但是，為什么人民幣名義匯率一直保持相對穩定，而我國的國際收支狀況沒有相應保持穩定，卻是出現了持續和大幅度的順差？學者們試圖給予解釋。劉光溪（2005）認為貿易的“獎出限入”和資金的“寬進嚴出”是造成持續國際收支順差的主要原因；張曉樸（2005）認為國際收支失衡是內部經濟失衡的具體反映；胡鞍鋼（2005）指出中國有必要改變現有的“出口導向型”經濟增長模式，對自己的貿易地位和收益作出一些調整；張睿(2005)也認為，持續的順差不能僅僅從匯率的角度來解決，要從國內經濟結構的調整和體制改革方面下手。他們的討論多數是從宏觀的角度來考慮的，本文力求分析人民幣名義匯率一直保持相對穩定，而我國國際收支卻持續出現大幅度順差的具體原因。

從表1我們可以清楚地看到：從1995年—2004年，人民幣的名義匯率一直保持在相對穩定的水平上，而除個別年份外，我國的國際收支總體上持續保持了大幅順差。這說明，人民幣名義匯率并不是國際收支持續順差的主要決定因素，還有更多的其它因素可以解釋國際收支持續順差的原因。

國際收支持續順差的原因

在人民幣名義匯率保持相對穩定的情況下，國際收支持續出現大幅順差，其主要原因是：

人民幣實際匯率低估。相對于名義匯率，實際匯率應該更能夠反應一國出口商品和勞務的國際競爭力。本文采用人民幣實際匯率（人民幣/1美元）＝名義匯率×（美國的消費者物價指數/中國消費者物價指數）的公式，以1994年為基期，對1995年至2004年中美兩國的消費者物價指數進行換算，計算出1994－2004年人民幣兌美元的實際匯率（見表2）。

從表2和表1的比較中可以看出，以1994年為基期計算得到的人民幣實際匯率和名義匯率之間有較大的差距，人民幣的名義匯率確實被低估了。人民幣實際匯率低于名義匯率，有利于刺激出口，吸引外資，形成國際收支的順差。

周邊國家貨幣貶值。在1997年亞洲金融危機中，我國基于對國際社會的承諾，保持了人民幣名義匯率的穩定，但周邊國家貨幣都有20％－40％的貶值。這些國家和我國在出口商品結構方面比較接近，而人民幣與美元的名義匯率維持穩定，實際上就是周邊國家貨幣相對于人民幣進行了大幅度的貶值，其出口商品和勞務在國際市場上比中國的更有競爭力。在1994年至2004年的11年之中，只有1998年的國際收支順差很小，而在其他年份則有大幅順差，就是與周邊國家貨幣貶值不無關系的。

實際上盯住美元的固定匯率制。從1994年1月1日到2005年7月21日，人民幣有管理的浮動匯率制度實際上是盯住美元的固定匯率制度。2000年后，在美國經濟走軟，并有巨大的財政和貿易赤字情況下，為改善其國際收支，刺激經濟發展，美國采取了弱勢美元的政策。美元對歐元、日元等主要國際貨幣出現了大幅度的貶值。數據顯示，在過去三年中，美元對歐元平均下跌了35％，對日元平均下跌24％，而這段時間人民幣對美元的匯率基本保持在1:8.27左右，也就是說人民幣對歐元、日元實際上也貶值了25％－35％。實際上盯住美元的固定匯率制，在很大程度上有利于提高中國出口商品和勞務的國際競爭力，進而擴大中國對歐盟和日本的貿易順差。

投資環境具有較大的吸引力。中國的經濟高速增長，加上我國政府給予外資企業較多的優惠待遇，外商對華直接投資一直以較快的速度增長。例如，從2001年至2004年，外商在華直接投資的規模分別是468億美元、527億美元、535億美元、606億美元，如今中國已成為僅次于美國的世界第二大外資輸入國。事實證明，國際收支平衡表中資本與金融帳戶出現的巨大順差，就是與大量外資進入密切相關的。

世界經濟結構的調整。由于有充裕和廉價的勞動力，中國在全球勞動密集型產業的競爭中擁有明顯優勢，而且中國和西方發達國家在勞動密集型產業競爭方面不是產業替代而是產業互補的關系。因此，世界經濟結構調整帶來的全球勞動密集型產業向中國轉移，給中國提供了巨大的貿易機會。同時，人民幣匯率的相對穩定，也有助于企業規避匯率風險，擴大商品和勞務的出口。

套利套匯動機的驅使。在2004年美聯儲連續加息之前，除1999年到2000年外，中國人民銀行的基準利率一直高于美國聯邦基金利率（見表3）。為了獲得套利套匯收益，大量國際資金進入中國市場。同時近幾年來，國際社會普遍認為人民幣有較大的升值空間，而且美國等發達國家又向中國施加人民幣升值的壓力，這使國際游資涌入中國以博取人民幣升值可能帶來的收益。據估計，2000年后，每年都有上千億美元的短期資本進入中國，這些短期資本是國際收支順差的重要組成部分。

跨國公司海外采購增加。世界各地的跨國公司，特別是亞洲的跨國公司，大多在中國建立了生產基地和出口平臺。它們在中國大量采購零部件和商品，然后再把這些零部件和商品銷往世界各地。據估計，跨國公司的海外采購給中國帶來的產品附加值占到中國貿易順差的60％。

解決國際收支順差的政策建議

綜上所述，造成國際收支持續和大幅順差的主要原因不是人民幣名義匯率的變化，而是其他多種因素的共同作用。同時，巨大的國際收支順差也使人民幣面臨很大的升值壓力，人民幣匯率的穩定性因此受到嚴重沖擊。

為解決國際收支持續和大幅順差帶來的問題，就要調整經濟政策和經濟結構，有效地刺激內需。內需不足，會迫使國民經濟增長不得不依靠國外市場，如我國目前的對外貿易依存度已達80％左右。大量順差在拉動國民經濟增長的同時，也使國民經濟面臨巨大的風險。所以，調整人民幣名義匯率固然重要，但擴大投資和消費，有效刺激內需，應當成為我國改善國際收支狀況的關鍵所在。

參考文獻：

1.華民.國際經濟學.復旦大學出版社，2002

2.奚君羊.資本流動對人民幣匯率的影響.國際金融研究，2002

3.劉光溪.人民幣升值壓力的“虛擬性”與外向型發展戰略的調整.中國外匯管理，2005

4.張曉樸.跨境資本流動、人民幣匯率與國際收支平衡，中國金融，2005

5.胡鞍鋼.中美貿易和匯率問題的分析與建議.國際經濟評論，2005

6.張睿.維護國際收支平衡冷靜看待“雙順差”.甘肅金融，2005