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摘要:貨幣流動(dòng)性用M1與M2的比例來表示,它反映了現(xiàn)實(shí)購買力和潛在購買力的比例｡貨幣流動(dòng)性過剩產(chǎn)生的原因:首先,世界各主要國家執(zhí)行的低利率政策是造成當(dāng)前全球貨幣流動(dòng)性過剩的根源;其次,各國金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造力是全球流動(dòng)性過剩的動(dòng)力;最后,全球金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展又進(jìn)一步放大了國際貨幣的流動(dòng)性｡同時(shí),作者就市場貨幣流動(dòng)性過剩對中國經(jīng)濟(jì)造成的影響,提出了破解市場流動(dòng)性過剩的對策性建議｡

關(guān)鍵詞:貨幣流動(dòng)性;過剩;政策

一、全球貨幣流動(dòng)性過剩產(chǎn)生的原因

進(jìn)入21世紀(jì)以來,對于當(dāng)前全球資產(chǎn)價(jià)格的“非理性”高漲,最有效的解釋就是國際金融貨幣體系存在著較為嚴(yán)重的流動(dòng)性泛濫問題,目前,大量的國際流動(dòng)性貨幣正在國際不同的資產(chǎn)或資本市場上､不同的區(qū)域循環(huán)流動(dòng),不同市場體系下更是如此｡也就是說,全球貨幣數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出貨幣需求,過多的貨幣追逐較少的商品｡那么造成全球貨幣流動(dòng)性過剩的原因是什么呢?

1.世界各主要國家執(zhí)行的低利率政策是造成當(dāng)前全球貨幣流動(dòng)性過剩的根源｡美國在“911”以后,美聯(lián)儲(chǔ)為使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,長達(dá)兩年多的時(shí)間一直保持1%的低利率,兩年多的時(shí)間美元的寬松流動(dòng)性,也造成了現(xiàn)在的亞洲美元､歐洲美元､石油美元不斷地膨脹｡另外,日本十年的零利率政策及日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷,使手中有錢的日本人在全球的投資非?；钴S｡歐洲長達(dá)五年的時(shí)間保持在2%的低利率,直到去年年底才上升了25個(gè)基點(diǎn)｡同時(shí),低利率政策為對沖基金等提供了低成本的融資渠道,使得大量資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)循環(huán),轉(zhuǎn)而追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的資產(chǎn),從而不斷推高全球資產(chǎn)的估值水平;而這種全球資產(chǎn)價(jià)格的上漲,不僅刺激了固定資產(chǎn)的投資需求,也提高了抵押質(zhì)押品的價(jià)值,進(jìn)而使得銀行不斷放大對投資者的信用,更多的資金進(jìn)入了投資､投機(jī)市場,推動(dòng)著全球資產(chǎn)和大宗商品的價(jià)格不斷高漲｡

2.在全球外匯儲(chǔ)備有望保持較快增長的情況下,各國金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力是全球流動(dòng)性過剩的動(dòng)力｡從目前來看,世界各主要國家金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力依然強(qiáng)勁｡在美國國內(nèi)信貸增長當(dāng)前仍然保持平穩(wěn)上升的情況下,使得全球出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的儲(chǔ)蓄過剩問題｡雖然隨著美聯(lián)儲(chǔ)升息緊縮作用逐漸顯現(xiàn),美國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)信貸增長增速將會(huì)有所回落｡相比之下,日本經(jīng)濟(jì)從2004年開始走出谷底,2005年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯復(fù)蘇階段;而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2006年以來,同樣出現(xiàn)了加快復(fù)蘇勢頭,其金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力強(qiáng)勁,從而使工業(yè)國家貨幣性供應(yīng)充足,貨幣流動(dòng)性增加｡

3.全球金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展又進(jìn)一步放大了國際貨幣的流動(dòng)性｡作為金融衍生品的資產(chǎn)證券化技術(shù),在把資產(chǎn)所有者的固定資產(chǎn)盤活的同時(shí),也不斷釋放出了龐大的貨幣流動(dòng)性,成為低成本借貸外又一個(gè)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定貨幣流動(dòng)性的領(lǐng)域｡更多金融衍生產(chǎn)品的持續(xù)推出,為各國央行的貨幣政策執(zhí)行和在公開市場的回購對沖增加了許多技術(shù)性難度,影響著各國央行貨幣政策的執(zhí)行效應(yīng)｡

4.全球經(jīng)濟(jì)的失衡在一定程度上改變了國際資本的流動(dòng)渠道｡東南亞金融危機(jī)后,亞洲國家經(jīng)濟(jì)的外向型特征變得更加明顯,外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易順差不斷積累,在國內(nèi)消費(fèi)市場有限或內(nèi)需不足,買美國等發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)或有價(jià)證券來為較高的外匯儲(chǔ)備尋找出路｡大量的亞洲剩余資金進(jìn)入國際金融市場又在一定程度上為美國及對沖基金等提供了相對廉價(jià)的資本,進(jìn)而成為了全球貨幣流動(dòng)性的又一個(gè)重要來源｡

二、中國市場貨幣流動(dòng)性狀況及對經(jīng)濟(jì)的影響

中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過多年的宏觀調(diào)控,逐步擺脫了通貨緊縮的態(tài)勢,出現(xiàn)了市場流動(dòng)性供給大于需求的現(xiàn)象,特別是2005年以來,市場流動(dòng)性過剩問題日趨突出｡根據(jù)粗略統(tǒng)計(jì),2004年為10711億元,2005年為9939億元,2006年為19225億元｡2005年第一季度末總體流動(dòng)性同比減少8.4%,但2006年第一季度末卻同比增加了9286億,增加幅度高達(dá)93.4%｡為應(yīng)對亞洲金融危機(jī),人民銀行采取一系列寬松的貨幣政策,但效果不盡如人意,出現(xiàn)了“寬松貨幣政策下的通貨緊縮”,造成貨幣的長期超額供給｡1998—2005年間,我國貨幣供給增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增長率與物價(jià)上漲率之和(詳見表)｡1998—2005年均EM1與EM2分別高達(dá)5.4和6.5｡2006年上半年貨幣供應(yīng)量M1和M2同比分別增長15.30%､18.43%,比去年同期分別上升4.30和2.76個(gè)百分點(diǎn),但GDP增長率為10.9%,比2005年同期9.9%,僅有微弱增長,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比也僅上漲2.2%,貨幣超額供給的態(tài)勢依然嚴(yán)重｡

在流動(dòng)性過剩的推動(dòng)下,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性失衡沒有明顯改善,在有些部門還有所惡化｡除了以速度上升的貿(mào)易盈余為表現(xiàn)的外部失衡外,投資和消費(fèi)的走勢差異也導(dǎo)致內(nèi)部失衡有加劇的趨勢｡內(nèi)部失衡的主要問題不僅僅在于消費(fèi)增長過慢,更在于投資的高速增長｡1月份投資消費(fèi)比達(dá)到78%以上,如此高投資消費(fèi)比例是不可持續(xù)的,它可能在將來的某個(gè)時(shí)候下滑或者經(jīng)歷一個(gè)漫長而痛苦的調(diào)整期｡同時(shí),流動(dòng)性過剩的必然表現(xiàn)就是資產(chǎn)價(jià)格的快速上升,數(shù)據(jù)顯示:2005年IMF全部大宗商品價(jià)格指數(shù)名義漲幅高達(dá)34%,同時(shí)IMF能源和金屬價(jià)格指數(shù)分別上升42%和36%｡2006年從銅到糖再到原油,各大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速急劇上漲,有些已經(jīng)達(dá)到歷史最高點(diǎn)｡銅已經(jīng)突破8000美元/噸,原油價(jià)格一直在70美元/桶以上徘徊,二者均達(dá)到有史以來的最高點(diǎn)｡黃金價(jià)格飆升至1980年以來最高點(diǎn),730美元/盎司｡雖然資產(chǎn)價(jià)格的上升是否會(huì)演變成資本泡沫還言之過早,但是,已經(jīng)開始直接威脅到中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和健康｡

三、減小貨幣流動(dòng)性波動(dòng)的對策

針對2006年來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,央行從年初起就連續(xù)出臺(tái)一系列宏觀調(diào)控政策,調(diào)節(jié)貨幣流動(dòng)性,抑制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象｡但是,其調(diào)節(jié)作用有時(shí)會(huì)由于總供求狀況及其實(shí)際利率的變化而被大大削弱甚至抵消｡可見,經(jīng)濟(jì)中的總供求狀況及實(shí)際利率水平對貨幣流動(dòng)性的變動(dòng)有著舉足輕重的影響｡央行具體調(diào)控政策如下:

1.加大公開市場操作力度,調(diào)節(jié)貨幣流通量｡2006年1-9月通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣6800億元,加快對沖市場流動(dòng)性｡同時(shí),分別于10月､11月和12月發(fā)行了總量達(dá)2500億元的定向央行票據(jù),控制部分金融機(jī)構(gòu)貸款增長過快的態(tài)勢｡

2.調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率,發(fā)揮利率杠桿作用｡2006年4月28日,上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率,一年期利率5.58%調(diào)高至5.85%｡8月19日,再次同時(shí)上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率,一年期存款基準(zhǔn)利率由2.25%調(diào)高至2.52%,一年期貸款基準(zhǔn)利率由5.85%調(diào)高至6.12%｡

3.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,加強(qiáng)流動(dòng)性管理｡分別于2006年7月5日､8月15日､11月15日和2007年2月25日四次小幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%,由年初的7.5%調(diào)高至目前9.5%的水平｡

解決目前中國流動(dòng)性過剩問題,除了繼續(xù)加息､加大公開市場操作力度､提高準(zhǔn)備金率以及更為靈活的匯率機(jī)制等手段外,適當(dāng)擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間是化解流動(dòng)性過剩問題的有效途徑｡因?yàn)樵谝粋€(gè)較大浮動(dòng)區(qū)間內(nèi),人民幣匯率存在雙向走勢,這會(huì)給投機(jī)資金帶來壓力和風(fēng)險(xiǎn),使其投機(jī)進(jìn)出資金的成本和風(fēng)險(xiǎn)更大,從而抑制強(qiáng)烈預(yù)期下的投機(jī)炒作｡同時(shí),加快城市化建設(shè),改革收入分配制度,提高公共服務(wù)產(chǎn)品的保障,消除居民由于醫(yī)療､教育､社保､養(yǎng)老等體系不完善的憂慮,實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的真正增長｡

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