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論文關(guān)鍵詞：美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)金融海嘯救市政策擴(kuò)大內(nèi)需

論文摘要：美國(guó)次級(jí)貸款金融海嘯以次級(jí)貸款危機(jī)為起點(diǎn)，迅速蔓延到美國(guó)的金融、股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，并且隨著全球經(jīng)濟(jì)鏈條進(jìn)一步擴(kuò)展到世界各地,進(jìn)而演變成為全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。基于美國(guó)處于世界經(jīng)濟(jì)的核心地位和中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融、外匯的特殊性，決定了中國(guó)政府必須進(jìn)一步結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)參與到美國(guó)的救市行動(dòng)中來(lái)，實(shí)現(xiàn)救己與救美的統(tǒng)一。

一美國(guó)次貸金融海嘯

美國(guó)次貸金融海嘯是指近期發(fā)生在美國(guó)的以次級(jí)貸款危機(jī)為起點(diǎn)，迅速蔓延到美國(guó)的金融、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，并且進(jìn)一步隨著全球經(jīng)濟(jì)鏈條擴(kuò)展到世界各地的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所謂美國(guó)次貸危機(jī)，指近一年多來(lái)發(fā)生在美國(guó)由房地產(chǎn)泡沫破產(chǎn)引起的次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，大量投資銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)虧損甚至被迫關(guān)閉，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衰退、股市劇烈震蕩的金融風(fēng)暴。2007年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，標(biāo)志著美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)大爆發(fā)。隨后一批投資銀行因?yàn)樯婕按渭?jí)抵押貸款而倒閉，大量的次級(jí)債券信用等級(jí)下調(diào)，大量的企業(yè)和基金被迫暫停發(fā)債。接下來(lái)歐洲金融市場(chǎng)也出現(xiàn)嚴(yán)重的震蕩，我國(guó)的工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家金融機(jī)構(gòu)也因購(gòu)買(mǎi)了部分美國(guó)次貸抵押證券損失了約49億元人民幣。2008年1月15日，花旗銀行宣布該行四季度虧損98.3億美元，并表示將通過(guò)公開(kāi)發(fā)行及私人配售方式籌資125億美元；9月7日，美國(guó)聯(lián)邦住房金融管理局將出面接管房利美和房地美；14日，美國(guó)銀行與美國(guó)第三大投資銀行美林證券達(dá)成協(xié)議，將以約440億美元收購(gòu)后者；15日，美國(guó)第三大投行雷曼兄弟銀行申請(qǐng)美國(guó)史上最大破產(chǎn)保護(hù)，債務(wù)逾6130億美元；17日，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)決定維持聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率2%不變，美政府正式接管AIG，美聯(lián)儲(chǔ)提供850億拯救AIG。截止2008年10月份，全美國(guó)有無(wú)數(shù)家次級(jí)抵押貸款公司宣布停業(yè)破產(chǎn)。

二美國(guó)金融海嘯對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響越來(lái)越大，這種影響不斷通過(guò)貿(mào)易、金融和國(guó)際資本流動(dòng)等渠道傳遞到我國(guó)。美國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)和火車(chē)頭，美國(guó)次貸金融海嘯的沖擊力也影響到世界的各個(gè)角落。2008年1月21日，全球股市發(fā)生罕見(jiàn)的股災(zāi)，歐洲三大股指跌幅均超過(guò)5%，22日，日本股市收盤(pán)跌5.65%，香港恒生指數(shù)大跌8.65%，印度股市下跌10%后一度暫停交易。1月23日，索羅斯在《金融日?qǐng)?bào)》上撰文指出“全球正面臨二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)”。

從直接影響看，次貸危機(jī)時(shí)中國(guó)外匯投資只損失150多億，而第二次風(fēng)暴，中國(guó)持有的房利美和房地美3760億美元的債券就有風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)金融專(zhuān)家宋鴻兵的預(yù)期,美國(guó)次貸危機(jī)只是一個(gè)引爆器，其背后的48萬(wàn)億美元的總債務(wù)和45萬(wàn)億美元的財(cái)政虧空才是真正的巨型火藥庫(kù)。目前美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲、日本央行的聯(lián)手海量注入流動(dòng)性行為，只能“救急”而不能“救窮”，這些措施雖然能夠暫緩金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性枯竭危機(jī)，卻無(wú)法從根本上解決美國(guó)本身的巨大債務(wù)問(wèn)題。而且隨著增發(fā)貨幣所導(dǎo)致的通脹壓力抬頭，也將制約各國(guó)中央銀行的貨幣政策范圍。最近，美國(guó)第三大投行雷曼兄弟銀行申請(qǐng)破產(chǎn)，美國(guó)5大投行就倒了3個(gè)（前面有美林、貝爾斯登）。美國(guó)所謂救市，其實(shí)就是用美國(guó)國(guó)債做擔(dān)，一旦國(guó)債出問(wèn)題，中國(guó)近兩萬(wàn)億美元就找不到了。

從我國(guó)的外匯儲(chǔ)備狀況來(lái)看，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)高達(dá)約2萬(wàn)億美元，是世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，而這些外匯儲(chǔ)備，絕大多數(shù)以美元資產(chǎn)的方式持有。這樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高跌起伏直接影響中國(guó)財(cái)富數(shù)量的增減，國(guó)內(nèi)母公司發(fā)生資金不足，所有外資企業(yè)都必然回國(guó)救主，包括在中國(guó)的所謂熱錢(qián)，也首先選擇回國(guó)救自己的母公司。數(shù)千億外資企業(yè)留存利潤(rùn)外撤，數(shù)千億美元熱錢(qián)外逃，數(shù)千億美元直接損失，必然造成人民幣大幅度貶值，外匯儲(chǔ)備危機(jī)，資本撤出還會(huì)引起中國(guó)股市崩盤(pán)，樓市崩盤(pán)。

從我國(guó)的外貿(mào)依存度來(lái)看，中國(guó)現(xiàn)在外貿(mào)依存度達(dá)到65%，也就是說(shuō)進(jìn)出口貿(mào)易總額相當(dāng)于GDP的65%。中國(guó)現(xiàn)在的出口依存度（出口總額占GDP比例）已經(jīng)超過(guò)35%，而日本和美國(guó)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)育水平頂點(diǎn)年份，外貿(mào)依存度沒(méi)有超過(guò)25%的，出口依存度沒(méi)有超過(guò)15%的。中國(guó)已經(jīng)創(chuàng)造了世界空前絕后的，最全球化的對(duì)外依存經(jīng)濟(jì)體，別說(shuō)變成內(nèi)向型的了，就是達(dá)到出口依存度在15%以下，就意味著GDP將減少20%的需求部分。

從中國(guó)企業(yè)來(lái)看，中國(guó)作為“世界工廠(chǎng)”離不開(kāi)美國(guó)這個(gè)巨大的市場(chǎng)，也離不開(kāi)美國(guó)資本家、企業(yè)家對(duì)中國(guó)工廠(chǎng)的投資與建設(shè)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)直接影響中國(guó)產(chǎn)品的銷(xiāo)量，進(jìn)而影響中國(guó)工廠(chǎng)的訂單，影響中國(guó)老板的生意，影響中國(guó)工人的飯碗。西方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)必然發(fā)生大量企業(yè)破產(chǎn)，大量工人失業(yè)。有統(tǒng)計(jì)資料表明，從利潤(rùn)增速來(lái)看國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)在去年全年是36.7％，去年上半年是43％，而今年頭兩個(gè)月僅為16.5％，相比去年同期下降了很多。得出一個(gè)經(jīng)驗(yàn)結(jié)論：美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)下降1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)下降10個(gè)百分點(diǎn)，如果美國(guó)從去年2.2％的增速降到0，中國(guó)從30％左右降低到百分之十幾，我國(guó)企業(yè)受外部影響的程度很大。

從中國(guó)商業(yè)銀行來(lái)看，據(jù)2007年第30期《證券市場(chǎng)周刊》報(bào)道，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的研究，中國(guó)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)止于2006年6月的一個(gè)年度內(nèi)，投資美國(guó)次級(jí)債高達(dá)1075億美元，較2005年同期增長(zhǎng)了接近1倍，意味著中國(guó)投資者將在次級(jí)債市場(chǎng)損失慘重。鑒于目前中國(guó)各家商業(yè)銀行沒(méi)有披露持有美國(guó)次級(jí)債券的規(guī)模，只能通過(guò)2006年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。據(jù)測(cè)算，在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中，中行虧損額最大，約為38.5億元。建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元。

三未來(lái)中國(guó)政府的救市政策建議

中國(guó)政府的初級(jí)救市行動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始如財(cái)政部、稅務(wù)總局將證券交易印花稅改為單邊征收，國(guó)資委支持央企增持或回購(gòu)上市公司股份，中央?yún)R金公司回購(gòu)工、中、建三大銀行股票，中國(guó)人民銀行貸款基準(zhǔn)利率降0.27%，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長(zhǎng)期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整,存款基準(zhǔn)利率保持不變。從2008年9月25日起，除工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行暫不下調(diào)外，其他存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)等。除了以上措施，對(duì)于未來(lái)中國(guó)政府的救市政策建議還有如下幾種：

(1)擴(kuò)大內(nèi)需、救己與救美相結(jié)合、保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)外貿(mào)依存度高達(dá)60%，作為全球制造業(yè)中心，中國(guó)企業(yè)的訂單主要集中在歐美市場(chǎng)。一旦這一市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致訂單大量減少，將直接影響出口企業(yè)的生存，以至工人的收入和就業(yè)。因此，在世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難以掌控的前提下，必須啟動(dòng)內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。另外，我們擁有一個(gè)人口基數(shù)龐大且消費(fèi)層次豐富的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，可以通過(guò)刺激內(nèi)需，彌補(bǔ)出口市場(chǎng)增長(zhǎng)減緩甚至萎縮的空缺。要想解決消費(fèi)增長(zhǎng)不振，出路在調(diào)整結(jié)構(gòu)，而調(diào)整結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于改革，短期應(yīng)厲行減稅，減輕企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，刺激居民的消費(fèi)意欲；中期應(yīng)理順價(jià)格，主要是能源、農(nóng)產(chǎn)品和勞動(dòng)力等價(jià)格，讓價(jià)格信號(hào)通過(guò)市場(chǎng)配置資源；長(zhǎng)期則是完善社會(huì)保障體系，尤其是住房、醫(yī)療、養(yǎng)老和教育等改革，讓中低收入者不再被動(dòng)儲(chǔ)蓄，可以放心大膽地去消費(fèi)。如果政府能夠提供足夠好的福利保障，公眾就可以減少“預(yù)防性”儲(chǔ)蓄，增加消費(fèi)支出并驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，現(xiàn)實(shí)的選擇，一方面在于現(xiàn)有的財(cái)政收入更多地向公共財(cái)政傾斜；另一方面在于稅收政策的變化，真正藏富于民、藏富于企。

(2)中國(guó)金融體系仍需不斷創(chuàng)新和完善

通過(guò)這些年來(lái)的改革，特別是國(guó)有銀行改制上市后，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在資本充足率、治理結(jié)構(gòu)、盈利水平、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等方面有了極大的改觀(guān)，但這并非意味著中國(guó)的金融體系就完全可以高枕無(wú)憂(yōu)。首先，要繼續(xù)加強(qiáng)金融創(chuàng)新，拓展中間業(yè)務(wù)；同時(shí)，一定要不斷提高風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)防范的能力，讓創(chuàng)新與銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)控制和防范能力相匹配。其次，要繼續(xù)推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，拓寬盈利渠道。但在發(fā)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，要特別注重風(fēng)險(xiǎn)在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的傳遞，注重構(gòu)建不同業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”。監(jiān)管體系也要逐步順應(yīng)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)，就目前來(lái)說(shuō)，為減少監(jiān)管盲區(qū)，“一行三會(huì)”之間的協(xié)調(diào)有待加強(qiáng)。

(3)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)企業(yè)股權(quán)為美國(guó)救市

我國(guó)應(yīng)從自身利益出發(fā)，積極配合美國(guó)的救市行動(dòng)，幫助美國(guó)渡過(guò)這次危機(jī)。隨著美元貶值、美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益很可能為負(fù)，更嚴(yán)重的是，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，美國(guó)政府用國(guó)債置換金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，美國(guó)投資者利用資產(chǎn)置換增加的流動(dòng)性投資于中國(guó)，這等于用中國(guó)高成長(zhǎng)性的資產(chǎn)與美國(guó)固定收益的資產(chǎn)互換，美國(guó)可以通過(guò)稀釋美元來(lái)減輕其實(shí)際償債的代價(jià)。中國(guó)不宜再購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，美國(guó)政府應(yīng)開(kāi)放中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的實(shí)物資產(chǎn)和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的限制，如美孚、微軟、IBM等質(zhì)地優(yōu)良的大公司和部分金融企業(yè)的股權(quán)，包括中國(guó)在內(nèi)的美國(guó)國(guó)債的主要投資者和債權(quán)國(guó)需要采取聯(lián)合行動(dòng)，在確保投資風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，分享被救援企業(yè)的成長(zhǎng)性。

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