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摘要：美國次級債危機反映了美國國內信貸市場的一系列問題,并對其國內金融市場以及全球都產生了巨大影響。本文分析了該危機爆發的主要原因,并在此基礎上探討了次級債危機對我國金融業的影響以及啟示。

一、次級債危機的產生及進程

次級債危機是指銀行向信用分數較低、收入證明缺失、負債較重的人提供房貸。其根源在于次級抵押貸款市場,該市場在20世紀80年代就已經形成,2001-2003年,美聯儲為了刺激美國經濟走出衰退,連續13次下調聯邦基金利率,使得該利率從6.5%降至1%,刺激了次級債的畸形繁榮。2004年后,美聯儲迫于通貨膨脹的壓力,連續17次上調聯邦基金利率。緊縮的貨幣政策雖然在一定程度上抑制了CPI指標上漲,但同時加重了房貸還款者的負擔。美國房地產市場也以此為拐點開始新一輪調整,住宅房地產的銷售量和銷售價格持續下降。

以美國新世紀金融公司在2007年3月以申請破產為標志,美國次級房貸危機開始爆發。2008年3月,美國第五大投資銀行貝爾斯登因瀕臨破產被摩根大通收購;2008年10月,美國政府接管房地美和房利美兩大住房抵押貸款機構,美國第三大投資銀行美林證券被美國銀行收購,美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司破產,美國的保險巨頭美國國際集團向美聯儲尋求短期融資支持。嚴重的次級債危機不僅導致美國金融危機的發生,同時造成了全球金融市場的動蕩,并已波及到世界各國的實體經濟和居民生活。

二、次級債危機產生的原因

(一)從客觀來看,美國次級房地產抵押貸款制度是產生這次次級債危機產生的重要原因。美國住房抵押貸款市場主要分為最優貸款市場、超A貸款市場和次級貸款市場三個層次。次級貸款市場面向信用較低的借款人,無需提供任何償還能力證明,往往采用“先低后高”的還款方式,主要實行首付低于15%或月供超過收入55%的浮動利率按揭貸款。這就說明,美國次級貸款市場的存在和發展依賴于房價持續上漲,憑借抵押物剩余價值大于貸款本息規避市場風險,并不依賴借款人的還款能力保障市場存續。隨著20世紀90年代末期美國房價不斷上漲,次級貸款市場迅速發展。并在抵押貸款中據較大的比重,已經具備了形成危機的制度基礎和物質條件。

(二)監管缺位導致風險擴散。在次級債危機發生之前,銀行和按揭中介沒有謹慎的發放貸款;而以投資銀行為代表的金融機構則通過紛繁復雜的分拆打包,掩飾衍生金融產品中的風險,這不僅擴大了對不良貸款的需求,還將不良貸款傳遞給更多的投資者;評級機構按照市場價格估值資產的會計方法,在上升的經濟周期中過分抬高高風險資產的信用評級,讓投資者無法對風險形成有效的認識;金融監管機構缺乏應對措施,使充斥巨大風險的衍生金融產品處于監管真空中。

(三)長期低利率水平埋下隱患。美聯儲長期的低利率政策使美國沒有陷入衰退,但是卻刺激了房地產和金融市場的過度繁榮。2001~2003年的連續降息激發了房地產價格飆升,住房按揭的次級貸款衍生類產品獲得驚人收益,引起市場熱烈的追捧。但到2006年底,美聯儲連續十幾次加息,造成了房地產市場價格的下跌,整個鏈條突然斷裂,買房人還不起貸款,評級機構調低次級債衍生品評級,投行拋售次級債,整個市場出現流動性緊缺和信貸緊縮,次級債危機一發不可收。

三、次級債危機對我國經濟的影響

(一)對金融業的影響

從對外國投資的情況來看,工行、建行、中行在次級債中的投資占資產比重小于1%,有海外投資的6家中資銀行次級債損失約為49億人民幣,其損失不會影響銀行的正常營業。中國商業銀行共持有美國雷曼公司20562萬美元貸款,雷曼的破產對中資銀行的影響也很有限。總體來看,由于中國金融業相對封閉,金融危機對我國金融業的直接影響并不大。但我國證券市場相對受到明顯的影響。一個重要的原因是,近年來大量外資通過各種渠道進入中國股市,次級債危機引發了國外資產組合調整和對中國新興市場重估,使熱錢從中國撤資,推動了對這次股市下跌。

(二)對中國實體經濟的影響

中國經濟外向依存度較高,經濟主要依賴國外需求,而美國占我國出口貿易中的50%,據花旗銀行測算顯示,若美國經濟放緩1%,中國經濟增長將會放緩1.3%。美國次債危機將首先降低美國國內消費需求,使得中國對美國的出口大幅下降,在國內消費乏力的情況下,就會出現產能過剩和供給過度問題,并將增加就業和產業結構調整的壓力。另一方面,美元的持續下跌,導致了大宗商品價格持續上漲,原材料價格上漲對以進出口加工為特點的中國企業盈利會構成極大壓力。隨著時間的推移,美國次級債危機對中國實體經濟和經濟增長的影響將會逐步顯現。

(三)對房地產市場的影響

隨著美國金融危機蔓延,國外機構都在為潛在的流動性危機做準備,并有撤出中國房地產市場的計劃,出現了美國投行拋售在華房地產資產的現象。對于消費者來說,金融危機使人們的心理預警增強,市場的觀望氣氛更加濃郁。對于房產機構而言,銀行給房地產的貸款在減少,上市融資的方式也隨著股市下跌而破滅,房地產融資的兩個主要渠道均受到阻礙,再加上之前的二次購房限制、個人住房貸款利率的提高等等政策,房地產資金供應緊張。總體來說,此次金融危機對我國房地產市場有較為明顯的影響,但是在一定程度上會擠壓掉中國房地產自身的泡沫,有利于我國房地產市場的健康發展。

(四)對匯率的影響

我國擁有1.8萬億的美元外匯儲備資產,隨著美元貶值中國的外匯儲備資產會面臨貶值風險。由于人民幣與美元利率倒掛,人民幣升值壓力不斷加大,熱錢流入加快等因素使得中國宏觀調控陷入兩難的境地。這將對中國的貨幣政策和匯率政策提出嚴峻的挑戰。