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編者按：本文主要從此次金融危機(jī)發(fā)生的原因此次金融危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)；對(duì)中國的啟示，對(duì)次貸危機(jī)理論研究述評(píng)進(jìn)行講述。其中，主要包括：次貸危機(jī)理論研究述評(píng)、金融衍生產(chǎn)品的濫用與金融市場(chǎng)操作不規(guī)范、金融監(jiān)管不力、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的失衡、資本主義經(jīng)濟(jì)的基本矛盾、金融危機(jī)影響有限、危機(jī)尚未結(jié)束，但美國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期內(nèi)出現(xiàn)衰退的可能性很小、對(duì)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)，主要有以下幾種觀點(diǎn)：V字型，即觸底反彈，這是一種比較樂觀的估計(jì)；U字型，即金融危機(jī)尚未結(jié)束，經(jīng)濟(jì)放緩將維持一段時(shí)間，然后才會(huì)逐漸復(fù)蘇、此次金融危機(jī)對(duì)中國在金融市場(chǎng)方面的啟示，大家的觀點(diǎn)比較一致，在許多問題上達(dá)成了共識(shí)。首先看關(guān)于金融業(yè)金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)操作的討論。如藍(lán)慶新（2008）認(rèn)為，必須提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度、從我國理論界關(guān)于此次全球性金融危機(jī)對(duì)我國啟示的討論中可以看出，對(duì)啟示的討論是建立在對(duì)原因的分析的基礎(chǔ)上的，對(duì)金融危機(jī)產(chǎn)生根源的不同層次的研究決定了在不同層次提出各自的啟示和對(duì)策，具體材料請(qǐng)?jiān)斠姡?/p>

［關(guān)鍵詞］次貸危機(jī)；金融危機(jī)；國內(nèi)文獻(xiàn)

［摘要］此次源于美國的全球性金融危機(jī)使世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退。如何認(rèn)識(shí)此次金融危機(jī)的發(fā)生根源、傳導(dǎo)機(jī)制、發(fā)展趨勢(shì)以及對(duì)中國的啟示，目前國內(nèi)理論界已有大量研究，有共識(shí)也有爭(zhēng)議。本文圍繞上述四個(gè)方面對(duì)國內(nèi)關(guān)于當(dāng)前全球性金融危機(jī)的理論研究進(jìn)行述評(píng)。

美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)不僅使美國經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，而且迅速蔓延全球，使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。與1998年亞洲金融危機(jī)不同，此次全球性金融危機(jī)的策源地就在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度最高、現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展最為完善的美國。分析其原因、傳導(dǎo)機(jī)制和發(fā)展趨勢(shì)將有助于我們更加深刻地理解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。國內(nèi)許多專家、學(xué)者對(duì)此次金融危機(jī)做了大量深入的研究，在多方面進(jìn)行了有益的探討。

一、此次金融危機(jī)發(fā)生的原因

美國次貸危機(jī)于2006年下半年初露端倪，到2008年8月升級(jí)為全球性金融危機(jī)，次貸危機(jī)是引發(fā)此次金融危機(jī)的直接原因，這是目前國內(nèi)理論界的共識(shí)。因此，要探究全球性金融危機(jī)的發(fā)生，首先必須弄清美國次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因。目前國內(nèi)理論界在這方面有大量文獻(xiàn)，大致可以歸納為以下幾種主要觀點(diǎn)。

1.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國次貸危機(jī)爆發(fā)是由美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化和房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣所導(dǎo)致的，即是由于利率變化和房?jī)r(jià)波動(dòng)引起的。中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部赴美考察團(tuán)（2008）認(rèn)為，美國次級(jí)貸款之所以引發(fā)全球范圍內(nèi)金融市場(chǎng)的危機(jī)，利率與房?jī)r(jià)波動(dòng)是關(guān)鍵因素。首先看美聯(lián)儲(chǔ)利率政策及貸款利率的變化。美聯(lián)儲(chǔ)從2001年初實(shí)行寬松的貨幣政策，推動(dòng)次貸規(guī)模迅速增加。但出于對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月起逐步提高聯(lián)邦基金利率與房屋貸款利率。利率的上升無疑對(duì)借款人的還款能力形成壓力。其次是美國房屋價(jià)格普遍出現(xiàn)大幅下降，利率變動(dòng)影響到借款人的融資成本和還款能力，而房屋價(jià)格變動(dòng)則影響到借款人的還款意愿，兩者共同決定了次級(jí)貸款的違約率。房?jī)r(jià)增速放緩甚至下跌是到期未付率開始上升的重要原因。［1］

2.金融衍生產(chǎn)品的濫用與金融市場(chǎng)操作不規(guī)范。

另一種觀點(diǎn)從金融市場(chǎng)層面挖掘次貸危機(jī)的原因，強(qiáng)調(diào)了次貸危機(jī)中金融衍生產(chǎn)品的濫用與金融市場(chǎng)操作不規(guī)范造成的影響。如何帆、張明（2007）將利率上升和房?jī)r(jià)下跌歸結(jié)為次貸危機(jī)發(fā)生的觸發(fā)動(dòng)因，并從創(chuàng)新的金融衍生產(chǎn)品和金融市場(chǎng)操作視角出發(fā)，將次貸危機(jī)爆發(fā)的深層原因歸納為：寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)和創(chuàng)新的貸款品種、風(fēng)行的證券化和偏高的信用評(píng)級(jí)。金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新方面，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)面向的是那些收入較低、負(fù)債較重的、原本不夠資格申請(qǐng)住房抵押貸款的潛在購房者群體，同時(shí)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)出多種抵押貸款品種，如可調(diào)整利率抵押貸款。另一方面，從金融市場(chǎng)操作角度看，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)為了迅速回籠資金，以便提供更多筆抵押貸款，可以在投資銀行的幫助下實(shí)施證券化，發(fā)行住房抵押貸款支持證券(MBS)。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有時(shí)候通過提高信用評(píng)級(jí)的方式來討好客戶，主觀上降低了信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)，而證券化產(chǎn)品偏高的信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的非理性追捧，最終導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。［2］

此外，劉克崮（2007）［3］、馮科（2007）［4］等也認(rèn)為，次貸產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身存在缺陷，且過度衍生,使得風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)傳遞；而且信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的中介獨(dú)立性弱化，以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具被過度濫用，是產(chǎn)生次貸危機(jī)的根本原因。

3.金融監(jiān)管不力。

還有許多學(xué)者將美國次貸危機(jī)的發(fā)生原因歸結(jié)為金融監(jiān)管部門的監(jiān)管缺失。羅熹（2008）認(rèn)為，對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的放松是導(dǎo)致次貸危機(jī)的重要因素。在此次受次貸危機(jī)影響較大的美國、英國、愛爾蘭等國家實(shí)行的是典型的盎格魯—薩克遜模式。該模式信奉自由貿(mào)易主義、最低政府干預(yù)以及最大程度的競(jìng)爭(zhēng)，其逐漸放松的金融監(jiān)管使得其金融體系常常陷入危機(jī)當(dāng)中。首先，從美聯(lián)儲(chǔ)的職能看，以往美聯(lián)儲(chǔ)在金融市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)采取的救市行為容易助長(zhǎng)投機(jī)心理，甚至產(chǎn)生不負(fù)責(zé)任的道德風(fēng)險(xiǎn)。其次，從對(duì)金融部門的松懈監(jiān)管看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推翻了旨在將投行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)分離的《格拉斯—斯蒂格爾法案》，讓商業(yè)銀行能夠從事全能銀行的業(yè)務(wù)。在美國，金融擴(kuò)張的幅度明顯大于其所服務(wù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且隨著監(jiān)管的絆腳石被移走，一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，危機(jī)便不可避免地發(fā)生了。［5］

4.流動(dòng)性過剩。

在此次全球金融危機(jī)之前，流動(dòng)性過剩是理論界討論的熱點(diǎn)問題，金融危機(jī)發(fā)生后，許多人將美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因與流動(dòng)性過剩聯(lián)系起來。華民（2008）認(rèn)為，此次全球性金融危機(jī)的根源在于全球流動(dòng)性過剩。由于全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入成本競(jìng)爭(zhēng)后產(chǎn)生了價(jià)格持續(xù)下降的通貨收縮效應(yīng)，從而導(dǎo)致貨幣需求的減少、美國長(zhǎng)期累積的擴(kuò)張性財(cái)政政策和規(guī)模巨大的貿(mào)易赤字，導(dǎo)致了美元的過度供給等因素，不可避免地造成全球性的流動(dòng)性泛濫。過剩的資金大量購買高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而引發(fā)了以美國次級(jí)債為典型的金融風(fēng)險(xiǎn)。［6］陳雨露、龐紅、蒲延杰（2008）認(rèn)為，就根本而言，次貸危機(jī)的根源在于貨幣緊縮政策的時(shí)滯和全球的流動(dòng)性過剩。隨著美國利率的不斷提高，貨幣緊縮政策的累積效應(yīng)逐步積累沉淀，最終引發(fā)次貸危機(jī)突然大規(guī)模爆發(fā)；而在全球資金供給過剩的背景下，貸款標(biāo)準(zhǔn)降低，貸款規(guī)模過度擴(kuò)大，最終演繹成為全球潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。［7］黃紀(jì)憲、張超（2008）則試圖從商業(yè)銀行這一視角，探討流動(dòng)性過剩背景下商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)不斷積累的原因。他們認(rèn)為，銀行流動(dòng)性過剩會(huì)影響商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)行為，導(dǎo)致過度競(jìng)爭(zhēng)，使得次級(jí)抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)快速膨脹。［8］

5.虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的失衡。

當(dāng)今資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在很大程度上依賴于虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成為資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要特點(diǎn)。從虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的失衡角度出發(fā)研究此次全球金融危機(jī)的發(fā)生也是目前比較流行的觀點(diǎn)。

楊圣明（2008）認(rèn)為，次貸危機(jī)的最深的根源之一是虛擬經(jīng)濟(jì)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)。由于價(jià)值背離使用價(jià)值，這就導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)。當(dāng)這種背離達(dá)到相當(dāng)嚴(yán)重的程度時(shí)，就有可能出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹、巨額的財(cái)政赤字和外貿(mào)赤字，直至金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美國金融危機(jī)爆發(fā)的根源之一，就在于虛擬經(jīng)濟(jì)（其主要代表是金融業(yè)）嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過度膨脹。［9］

杜厚文、初春莉（2008）從美國房?jī)r(jià)與居民可支配收入的對(duì)比、出租房屋空置率兩方面進(jìn)行分析，認(rèn)為多年來美國房地產(chǎn)市場(chǎng)在虛假繁榮的外表下泡沫化程度十分嚴(yán)重。同時(shí)市場(chǎng)的杠桿作用又導(dǎo)致虛擬資本價(jià)值過度膨脹。脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的泡沫資產(chǎn)一旦開始向真實(shí)價(jià)值回歸，就必然導(dǎo)致泡沫的破裂。所以，虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度膨脹，產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫終將破滅，這才是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根本原因。［10］

6.資本主義經(jīng)濟(jì)的基本矛盾。

還有一種觀點(diǎn)是以馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)視角分析此次全球性金融危機(jī)，這種觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的直接或具體原因各有不同，但危機(jī)的本質(zhì)原因在于資本主義經(jīng)濟(jì)的基本矛盾，即生產(chǎn)的社會(huì)性與資本主義私人占有制之間的矛盾。關(guān)于金融危機(jī)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程及途徑，理論界的觀點(diǎn)比較一致，徐克恩和鄂志寰（2008）［21］，黃小軍、陸曉明和吳曉暉（2008）［22］，曹紅輝（2008）［23］，以及中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部赴美考察團(tuán)（2008）［1］等，他們認(rèn)為，金融危機(jī)通過投資和消費(fèi)兩條路徑導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑。例如，曹紅輝（2008）認(rèn)為，次貸危機(jī)從住房投資和居民消費(fèi)兩方面對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。首先，次貸危機(jī)從供給和需求兩方面加大房?jī)r(jià)下跌壓力。一方面，喪失抵押品贖回權(quán)比例的提高意味著貸款人將處置更多作為抵押品的房屋或有更多借款人被強(qiáng)制要求出售房屋，增加了房屋供給；另一方面，貸款人為控制信用風(fēng)險(xiǎn)提高貸款利率，并提高貸款標(biāo)準(zhǔn)以壓縮信貸規(guī)模，控制房貸風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)住房需求也起到抑制作用。其次，次貸危機(jī)通過兩方面對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。一方面，次級(jí)貸款的借款人中部分中等收入群體的債務(wù)狀況對(duì)消費(fèi)的影響相對(duì)于低收入群體更加顯著；另一方面，抵押品權(quán)益撤回（MEW）金額占消費(fèi)的比重從2005年起下降，對(duì)消費(fèi)的影響日益突出。［23］

理論界在次貸危機(jī)如何由次級(jí)貸款市場(chǎng)傳導(dǎo)至投資銀行、保險(xiǎn)公司和對(duì)沖基金的機(jī)理研究得十分透徹，對(duì)金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制和金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響途徑分析也十分到位。許多人相信，次貸危機(jī)、金融危機(jī)和全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)是以連鎖反應(yīng)形式依次出現(xiàn)的，只有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到影響后，金融危機(jī)才會(huì)導(dǎo)致全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生，似乎實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損是金融危機(jī)的結(jié)果，而非原因。事實(shí)上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡恰恰是引發(fā)金融危機(jī)的原因。源于美國的這場(chǎng)金融危機(jī)，正是由于在新自由主義的政策指導(dǎo)下，居民收入增長(zhǎng)長(zhǎng)期停滯，工人的實(shí)際工資甚至下降，貧富分化加劇。為維持生活水平，多數(shù)家庭不得不大量借債，信貸消費(fèi)開始流行，而居民消費(fèi)又是拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力。但這種沒有實(shí)際收入增長(zhǎng)，僅僅依靠借貸實(shí)現(xiàn)的虛假的消費(fèi)繁榮終究是不可持續(xù)的。一旦信貸消費(fèi)減少，生產(chǎn)過剩的危機(jī)就不可避免地爆發(fā)了。而信用制度只是加速和擴(kuò)大了危機(jī)發(fā)生的程度、范圍和持續(xù)時(shí)間，同時(shí)也反過來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。是產(chǎn)業(yè)危機(jī)引起次貸危機(jī)，次貸危機(jī)通過金融信用制度進(jìn)一步引起整個(gè)金融系統(tǒng)的危機(jī)，而金融危機(jī)又在更大的規(guī)模上、更深的層次上推動(dòng)產(chǎn)業(yè)危機(jī)發(fā)展，這一點(diǎn)是目前認(rèn)識(shí)比較欠缺的。

三、此次金融危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)

此次全球性金融危機(jī)已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大影響，金融危機(jī)將何去何從，其影響有限抑或?qū)⒀葑兂?0世紀(jì)30年代大蕭條那樣的危機(jī)，也是目前國內(nèi)理論界討論的焦點(diǎn)。

1.金融危機(jī)影響有限。

趙濤（2008）利用康德拉季耶夫長(zhǎng)周期理論分析認(rèn)為，20世紀(jì)90年代IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)全球化等啟動(dòng)了新一輪長(zhǎng)周期，這次長(zhǎng)周期的終結(jié)期應(yīng)在2050年以后。從時(shí)間上看，當(dāng)前的美國次貸危機(jī)不可能演化為類似20世紀(jì)30年代大蕭條的大危機(jī)。關(guān)于次貸危機(jī)的時(shí)間長(zhǎng)度，趙濤認(rèn)為，戰(zhàn)后美國共發(fā)生10次經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間平均為11個(gè)月左右，次貸危機(jī)從2007年8月開始，美國已于2007年11月進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退。這次經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間長(zhǎng)約11-16個(gè)月，美國經(jīng)濟(jì)在2008年年中到達(dá)谷底，2008年底或2009年初結(jié)束，2009年出現(xiàn)全面復(fù)蘇。［24］

黃雋（2008）利用2000—2007年美國十大銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)銀行的基本業(yè)務(wù)性指標(biāo)、穩(wěn)定性指標(biāo)和效益性指標(biāo)等方面進(jìn)行分析，認(rèn)為，次貸危機(jī)對(duì)美國主要銀行的影響有限，美國十大銀行的基本面沒有受到很大沖擊。次貸危機(jī)的影響還將持續(xù)，但對(duì)人們心理和信心因素的影響要大于對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)影響，只要銀行的支付系統(tǒng)和支付能力沒有問題,美國的次貸危機(jī)并不會(huì)導(dǎo)致真正的金融危機(jī)。［25］

2.危機(jī)尚未結(jié)束，但美國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期內(nèi)出現(xiàn)衰退的可能性很小。

李翀（2007）認(rèn)為，次貸危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面產(chǎn)生了影響，造成了金融機(jī)構(gòu)和投資者的損失；導(dǎo)致信貸市場(chǎng)提高貸款條件和減少貸款數(shù)量，造成信貸市場(chǎng)的收縮；從需求和供給兩方面造成房產(chǎn)市場(chǎng)的收縮；通過股票、信貸和房產(chǎn)市場(chǎng)三個(gè)途徑造成美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的下降。但由于此次次貸規(guī)模并不大，考慮到美國中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，次貸危機(jī)可能導(dǎo)致美國消費(fèi)支出、投資支出、進(jìn)口支出以及國內(nèi)生產(chǎn)總值小幅度的下降，但不會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的破壞性影響。［26］

李向陽（2008）在《2009年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》一書中認(rèn)為，次貸危機(jī)存在向縱深發(fā)展的可能。目前，次貸危機(jī)尚未全面擴(kuò)展到信用違約掉期領(lǐng)域。其發(fā)展前景一方面將取決于政府干預(yù)措施能否遏制金融市場(chǎng)的信心危機(jī)，另一方面將取決于能否遏制房地產(chǎn)價(jià)格的繼續(xù)下跌。從調(diào)整的時(shí)期和幅度來看，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)在2009年下半年進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)。進(jìn)而，金融市場(chǎng)會(huì)趨于穩(wěn)定。［27］

3.美國經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)將步入衰退。

陳雨露、龐紅和蒲延杰（2008）認(rèn)為，次貸危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退已經(jīng)確定無疑，唯一不確定的僅僅是衰退的程度。現(xiàn)在所暴露出來的次貸損失，可能只是世界金融體系總體損失的一小部分，次貸危機(jī)并未觸底。全球經(jīng)濟(jì)將面臨經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹可能同時(shí)出現(xiàn)的局面。［7］

李慎明（2007）根據(jù)康德拉季耶夫周期理論分析得出結(jié)論，經(jīng)濟(jì)全球化和新的高科技革命可能使美國擺脫正常的商業(yè)周期危機(jī)的影響，但卻無法使其擺脫長(zhǎng)波周期危機(jī)的規(guī)律。他接受比利時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曼德爾在《晚期資本主義》中的觀點(diǎn)，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)從1967年起，已經(jīng)進(jìn)入長(zhǎng)波收縮期中的衰退。從1993年3月至2001年3月美國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)近10年的繁榮，僅僅是美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)波收縮期衰退中出現(xiàn)的特例。美國經(jīng)濟(jì)要走完這一衰退時(shí)期，可能需要二三十年甚至更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間。［28］

總之，對(duì)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)，主要有以下幾種觀點(diǎn)：V字型，即觸底反彈，這是一種比較樂觀的估計(jì)；U字型，即金融危機(jī)尚未結(jié)束，經(jīng)濟(jì)放緩將維持一段時(shí)間，然后才會(huì)逐漸復(fù)蘇；L字型，即在金融危機(jī)影響下，美國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將進(jìn)入衰退階段，這是比較悲觀的觀點(diǎn)。目前國內(nèi)理論界大多數(shù)人都集中于分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，對(duì)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)與資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史趨勢(shì)之間關(guān)系這個(gè)問題卻少有關(guān)注。我們認(rèn)為，歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，資本主義經(jīng)濟(jì)就會(huì)產(chǎn)生許多新變化，如加強(qiáng)國家對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)和調(diào)節(jié)等，但這并不能從根本上消除資本主義的基本矛盾，取消經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的可能性和現(xiàn)實(shí)性，從而改變資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史趨勢(shì)。一方面，國家對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)和調(diào)節(jié)措施在一定程度上降低了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的破壞性，但另一方面，國家的干預(yù)和調(diào)節(jié)使經(jīng)濟(jì)危機(jī)不能充分展開，不能充分發(fā)揮危機(jī)淘汰過剩生產(chǎn)能力、危機(jī)對(duì)生產(chǎn)的強(qiáng)制性調(diào)節(jié)作用，以暫時(shí)解決生產(chǎn)和消費(fèi)之間的矛盾，這就使生產(chǎn)能力的過剩經(jīng)常化，加深了生產(chǎn)過剩的危機(jī)，使經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是消失或者轉(zhuǎn)移了，而是爆發(fā)得更加頻繁了。［29］但資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的繼續(xù)存在和更加頻繁的爆發(fā)，并不意味著資本主義制度即將崩潰。因?yàn)榘l(fā)達(dá)資本主義社會(huì)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻繁發(fā)生的同時(shí)，用一系列自我調(diào)節(jié)和改良措施去緩解資本主義生產(chǎn)關(guān)系對(duì)于生產(chǎn)力的束縛，并采取一系列社會(huì)調(diào)整措施，如企業(yè)職工持股、實(shí)行“從搖籃到墳?zāi)埂钡纳鐣?huì)福利制度等，在一定程度上緩解了資本主義社會(huì)的階級(jí)矛盾，使勞資矛盾趨向緩和，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總體保持穩(wěn)定。簡(jiǎn)言之，正如馬克思揭露的：無論哪一個(gè)社會(huì)形態(tài)，在它所能容納的全部生產(chǎn)力發(fā)揮出來以前，是絕不會(huì)滅亡的；而新的更高的生產(chǎn)關(guān)系，在它的物質(zhì)存在條件在舊社會(huì)的胎胞里成熟以前是絕不會(huì)出現(xiàn)的。我們要運(yùn)用唯物史觀方法辯證地看待資本主義經(jīng)濟(jì)的歷史趨勢(shì)及其與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)系。四、對(duì)中國的啟示

馬克思的經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論揭示的是資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律，而我們現(xiàn)在面對(duì)的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，但社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一般層面是存在共性的。因此，此次發(fā)生于美國并席卷全球的金融危機(jī)，也為我們把握宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)提供了重要啟示。目前國內(nèi)理論界主要從四個(gè)方面進(jìn)行討論：貨幣政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

1.貨幣政策方面。

吳培新（2008）通過對(duì)次貸危機(jī)形成機(jī)理以及對(duì)現(xiàn)行貨幣政策框架的含義分析，對(duì)我國貨幣政策框架的改善提出了四點(diǎn)啟示：（1）在堅(jiān)持幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的同時(shí)，也要適當(dāng)考慮資產(chǎn)價(jià)格的過度偏離以便采取防御性的貨幣政策；（2）由于現(xiàn)行的貨幣政策框架有“時(shí)間不一致性”的新的表現(xiàn)形式，因此必須延長(zhǎng)貨幣政策目標(biāo)的覆蓋期限至整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，并考慮貨幣政策在全經(jīng)濟(jì)周期中的均衡性；（3）以央行為主導(dǎo)，加強(qiáng)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與溝通，建立信息共享機(jī)制和宏觀金融審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，以改善貨幣政策環(huán)境，抵消金融系統(tǒng)的過度順周期性；（4）開展對(duì)我國人民幣升值背景下的貨幣政策框架的內(nèi)在不穩(wěn)定性研究，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，采取預(yù)防性的貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)大起大落。［30］

2008年底我國外匯儲(chǔ)備已超過2萬億美元。李若谷和馮春平（2008）認(rèn)為，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，迫切需要加強(qiáng)對(duì)外投資。次貸危機(jī)以后，美國一些金融資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)縮水，更接近合理的價(jià)格區(qū)間，為中國對(duì)外投資創(chuàng)造了一個(gè)很好的契機(jī)。［31］

2.房地產(chǎn)市場(chǎng)方面。

蔣先玲（2007）認(rèn)為必須從意識(shí)上強(qiáng)調(diào)個(gè)人住房抵押貸款也是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；警惕住房抵押貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)格貸前審查；認(rèn)為我國已在很大程度上具備了住房抵押貸款證券化的條件，應(yīng)盡快總結(jié)抵押貸款證券化的經(jīng)驗(yàn)并進(jìn)一步推廣；尋找有效手段調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，對(duì)利率杠桿的使用要慎之又慎，完善土地出讓制度，提高土地管理機(jī)關(guān)、房地產(chǎn)交易管理機(jī)關(guān)的透明度，減少商業(yè)腐敗等，從制度上保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。［32］

劉克崮（2007）認(rèn)為，借鑒美國用次級(jí)貸款等市場(chǎng)方式解決中低收入者住房問題的總體思路，加強(qiáng)住房金融市場(chǎng)分層和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，將有利于我國形成完善的住房金融體系，以多種方式解決中低收入人群住房困難問題。［3］

麥元?jiǎng)?、劉湘云?007）則對(duì)抵押貸款的證券化持謹(jǐn)慎態(tài)度。他們認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)參與主體過度追求利潤而濫用資產(chǎn)證券化工具時(shí)，資產(chǎn)證券化不但不能分散風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)沿資金鏈條迅速將風(fēng)險(xiǎn)傳播出去，最終演變?yōu)橛绊憦V泛的危機(jī)。應(yīng)堅(jiān)持審慎原則促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。［33］

汪利娜（2007）認(rèn)為，“人人享有適當(dāng)住宅”并不意味著人人都要買房，讓無支付能力的低收入者進(jìn)入購房市場(chǎng)，不僅事與愿違，還會(huì)產(chǎn)生許多負(fù)效應(yīng)。一個(gè)優(yōu)化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)是新建房與存量房、出售房與租賃房、商品房與政府提供公共住房的統(tǒng)一。［34］

3.金融市場(chǎng)方面。

此次金融危機(jī)對(duì)中國在金融市場(chǎng)方面的啟示，大家的觀點(diǎn)比較一致，在許多問題上達(dá)成了共識(shí)。首先看關(guān)于金融業(yè)金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)操作的討論。如藍(lán)慶新（2008）認(rèn)為，必須提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度。我國銀行必須加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度建設(shè)，提高金融機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管。［35］黃潤中（2007）提出，金融創(chuàng)新工作要特別注意掌握規(guī)律，金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具是把雙刃劍，必須在趨利避害中尋求利益最大化。［36］羅熹（2008）認(rèn)為在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理方面有以下啟示：一是在投資、信貸活動(dòng)中要堅(jiān)持獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)判斷，確保對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、控制能力，不要投資于“不懂”的產(chǎn)品和領(lǐng)域。二是現(xiàn)代金融領(lǐng)域各類風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性越來越大，風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式越來越復(fù)雜。當(dāng)今的金融風(fēng)險(xiǎn)很難孤立地進(jìn)行識(shí)別和管理，要求國內(nèi)銀行必須加快提高全面風(fēng)險(xiǎn)管理水平。三是要有明確的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略、政策制度和健康的風(fēng)險(xiǎn)文化，健全內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)政策和制度，在風(fēng)險(xiǎn)收益的長(zhǎng)期平衡中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。四是要進(jìn)一步密切關(guān)注我國房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)，重新檢討現(xiàn)行的住房開發(fā)貸款和按揭貸款管理制度，最大限度地估計(jì)房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)大規(guī)模不良貸款的可能性。［5］

其次看關(guān)于金融監(jiān)管的討論。張雪春（2008）指出，必要的中央銀行監(jiān)管職能，有利于中央銀行在危機(jī)處理中積極有效地履行職責(zé)。必須賦予中央銀行必要的監(jiān)管職能，進(jìn)一步完善中央銀行與銀監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的實(shí)時(shí)信息交換機(jī)制和維護(hù)金融穩(wěn)定的預(yù)警機(jī)制。此外，在構(gòu)建存款保險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，中央銀行應(yīng)該占據(jù)特殊地位。從這次美國次貸事件看，在危機(jī)發(fā)生時(shí)，中央銀行是站在第一線的，應(yīng)當(dāng)與存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共享信息，并與存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作有相當(dāng)?shù)哪?。?7］陽建勛（2008）認(rèn)為，為減少金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，必須構(gòu)建完善的市場(chǎng)紀(jì)律約束機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管，同時(shí)構(gòu)建完善的金融市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、金融市場(chǎng)行為監(jiān)管機(jī)制和金融市場(chǎng)退出機(jī)制；加強(qiáng)監(jiān)管成本意識(shí)，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制；謹(jǐn)防國際金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作。［38］

4.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面。

張宇、趙峰（2008）在深刻揭示此次金融危機(jī)的根源的基礎(chǔ)上，將此次全球金融危機(jī)對(duì)我國的重要啟示總結(jié)如下：（1）注重社會(huì)公平，走共同富裕的道路。我國現(xiàn)階段在促進(jìn)發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)把維護(hù)社會(huì)公平放到更加突出的位置，使全體人民朝著共同富裕的方向穩(wěn)步前進(jìn)，為我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。（2）在以股票、債券等為基礎(chǔ)的虛擬經(jīng)濟(jì)中，由于資本的運(yùn)動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)動(dòng)往往是脫節(jié)的，市場(chǎng)失靈的問題更加突出。作為一個(gè)處在發(fā)展與轉(zhuǎn)型中的社會(huì)主義大國，有效發(fā)揮國家的調(diào)控作用具有特殊重要的作用。（3）當(dāng)前的金融危機(jī)證明了新自由主義不顧一切的盲目的私有化是有害的，我國必須堅(jiān)持社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度，發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用。（4）在世界經(jīng)濟(jì)全球化不斷擴(kuò)大和加深的情況下，沒有任何一個(gè)國家可以無視經(jīng)濟(jì)全球化所帶來的巨大經(jīng)濟(jì)影響，我們必須正確處理對(duì)外開放與獨(dú)立自主的關(guān)系，在參與經(jīng)濟(jì)全球化的同時(shí)堅(jiān)持獨(dú)立自主。［13］

何干強(qiáng)（2008）從商品流通和貨幣流通的關(guān)系角度分析認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，我國將小汽車產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱行業(yè)是不合理的。如果過多地發(fā)展脫離一般老百姓消費(fèi)力的高檔商品且超出一定限度，產(chǎn)生供過于求而導(dǎo)致一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)的商品流通遇到困難，這就必然反映到貨幣流通上，引發(fā)金融問題。并且，引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理與市場(chǎng)社會(huì)分工制度的自發(fā)性有關(guān)，私有制比重越大，這種自發(fā)性就越大。因此，必須堅(jiān)持公有制的主體地位，振興新型公有制經(jīng)濟(jì)；同時(shí)從有利于人民角度出發(fā)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。［39］

朱安東、尹哲（2008）認(rèn)為，應(yīng)出臺(tái)關(guān)乎民眾利益的政策，采取有效措施在穩(wěn)定物價(jià)的同時(shí)提高中低階層的收入，降低貧富分化的程度，提高居民消費(fèi)和內(nèi)部需求，減少對(duì)國際市場(chǎng)的依賴。［14］

余永定（2008）認(rèn)為，在積累了1.8萬億美元外匯儲(chǔ)備之后，中國已經(jīng)成為美國次貸危機(jī)的“損失分擔(dān)者”，出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略能保持中國的巨大貿(mào)易順差，但這些順差代表中國可能或已經(jīng)遭受的真實(shí)財(cái)富損失。因此，中國必須加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、增長(zhǎng)戰(zhàn)略的調(diào)整，堅(jiān)決把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力盡快轉(zhuǎn)移到內(nèi)需上來。［20］

吳敬璉（2009）認(rèn)為，中國應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的根本方法是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，但實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變存在體制性障礙，其中最重要的就是各級(jí)政府仍然掌握了過大的資源配置權(quán)利。因此，要繼續(xù)深化尚未完成的市場(chǎng)化改革，特別是產(chǎn)權(quán)改革進(jìn)程，減少政府對(duì)資源的控制權(quán)，提高市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源的配置效率。［40］

彭興韻、吳潔（2009）則認(rèn)為，次貸危機(jī)歸根到底是自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)體制的危機(jī)，雖然完全排斥市場(chǎng)機(jī)制會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但那種迷戀于完全自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展道路，終究是要付出慘重代價(jià)的。只有在政府的宏觀引導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)得到消解的情況下，市場(chǎng)機(jī)制才能夠較好地服務(wù)于社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。［41］

從我國理論界關(guān)于此次全球性金融危機(jī)對(duì)我國啟示的討論中可以看出，對(duì)啟示的討論是建立在對(duì)原因的分析的基礎(chǔ)上的，對(duì)金融危機(jī)產(chǎn)生根源的不同層次的研究決定了在不同層次提出各自的啟示和對(duì)策。將此次金融危機(jī)產(chǎn)生的主要原因歸結(jié)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策失誤的觀點(diǎn)，主張采取預(yù)防性的貨幣政策；房貸的發(fā)放要嚴(yán)格審核，并從制度上保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。認(rèn)為金融危機(jī)主要是由于金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)操作失誤引起的觀點(diǎn)則更側(cè)重于從金融角度，要求銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，合理利用金融衍生工具，加強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理，監(jiān)督機(jī)構(gòu)必須充分發(fā)揮監(jiān)管職能。另一些學(xué)者在認(rèn)識(shí)到金融危機(jī)發(fā)生的本質(zhì)原因后提出，應(yīng)轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用，注重社會(huì)公平，縮小居民收入差距，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大內(nèi)需。我們認(rèn)為，這場(chǎng)全球性金融危機(jī)根源于產(chǎn)業(yè)危機(jī)，通過信用制度和經(jīng)濟(jì)全球化將危機(jī)擴(kuò)散到經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)方面及世界各國，并加深其影響的范圍、程度和持續(xù)時(shí)間。因此，上述各種觀點(diǎn)實(shí)際上是從不同角度、不同層次歸納出此次金融危機(jī)對(duì)我國在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行各層面應(yīng)把握和注意的問題。但是最根本的還是應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，此次金融危機(jī)實(shí)質(zhì)上是一種債務(wù)危機(jī)，是因?yàn)樯a(chǎn)的商品在流通中遇到困難而導(dǎo)致貨幣流通不暢引起的，因此，要從生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)ふ医鉀Q辦法，同時(shí)調(diào)整貨幣政策和金融市場(chǎng)制度，標(biāo)本兼治，從根源和外部條件上預(yù)防金融危機(jī)的發(fā)生。

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