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編者按：本文主要從金融危機背景下美元現狀；金融危機背景下美元升值的原因，對金融危機美元現狀分析進行講述。其中，主要包括：美元資產的撤離、以美元計價的石油及其他大宗商品價格的大幅下降、全球對沖基金和其他非銀行金融實體對美元的支撐、美元長期貶值后的反彈、，我們分析了在美國爆發金融危機甚至引起全球金融危機的情況下，美元的走勢出現反彈，但從中長期來看，美國的雙赤字和這次金融危機拯救的花費無疑將使美元再次走弱，具體材料請詳見：

［論文關鍵詞］金融危機美元走勢

［論文摘要］自從全球金融危機爆發以來，美元走勢出現強勢反彈，分析美元在金融危機中的走勢以及今后一段時期的長期走勢，可以幫助我們看清美國經濟形勢、應付國際經濟變化。

一、金融危機背景下美元現狀

2007年美國爆發了次貸危機，時至今日以次貸危機為導火索引發的金融風暴惡化，演變為一場罕見的、沖擊力強大的、席卷全球的百年不遇的國際金融危機，受本次全球金融危機的影響，我們看到整個全球的經濟陷入了衰退的局面，甚至出現了一些國家破產的情形，但是值得關注的是在美國受金融危機重創的情況，美元的走勢卻一反貶值的常態，出現了升值，據美聯儲最新數據顯示，自9月以來，美元對26種主要貨幣的貿易加權匯率上漲了8%。10月22日美元指數突破85，創下20個月來最高點。

二、金融危機背景下美元升值的原

(一)美元資產的撤離

在全球金融危機背景下經濟和金融困境并不是美國所獨有的問題，美元近期走強則緣于其他國家經濟的弱化，因為美國當局最大的危機已經浮出水面并且很多的問題已經蔓延到其他國家，歐洲、南美、亞太等地的部分經濟體問題慢慢浮出水面。例如韓國股市狂跌5%，韓元暴貶3.2%，8月份經常賬戶逆差擴大至歷史新高的47.1億美元，外匯儲備也連續六個月下降，不過該國最大的問題是短期外債太多。市場目前對韓國資產的疑慮上升，許多國際游資開始大量撤離，其他多數亞太經濟體如印度、印度尼西亞、巴基斯坦同樣存在類似問題；阿根廷是南美第一個出問題的經濟體，阿根廷比索9月份以來已貶值8.3%，該國股市五個月內狂跌60%。另外，該國公債慘跌，收益率竟升到24%以上。有冰島國家破產的前車之鑒，許多投資者害怕自己的資產投資在有問題的國家被凍結，因此提前轉移到安全的投資上。基于這樣的理由，許多投資者都將資產投資到美國國債上，將美國國債的收益率幾乎推向零。最新的數據顯示，外國央行在過去4個星期里持有的美國國債增加了1000億美元。另外2006年7月1日至2008年7月1日之間，由于歐洲大陸的經濟狀況優于美國，美元對歐元比價降低了19%。但是隨著美國金融危機的蔓延，歐洲開始應對自身的銀行危機和市場不景氣的問題，比價也隨之改變，因此美元在遭到大規模拋售后又開始反彈。最后是心理預期的影響，由于市場擔心全球經濟可能步入衰退，避險情緒在近期出現大幅上升，這令投資者對美元的需求愈發強烈，全球美元的流動性缺乏加上美國政府放寬銀根的心理預期也使得美元相比其他的貨幣更容易獲得市場的青睞。

(二)以美元計價的石油及其他大宗商品價格的大幅下降

眾所周知，在絕大多數情況下國際原油價格與美元指數是對反向指標，美元匯率下跌時，原油價格就上漲；相反，當原油價格下跌時，美元匯率就出現上揚。自今年7月11日國際油價創出歷史高點147美元/桶，至本周收盤價64.2美元/桶，跌幅已經達到56%，目前油價的水平又回到了2007年年初的水平。盡管OPEC會議決定削減150萬桶石油日產量來抑制油價大幅下滑的勢頭，希望借此重新實現全球石油市場的供求平衡，但是OPEC此項減產決定還是難以打消投資者對需求下降的擔憂。從國際市場對原油的需求以及國際油價的價格走勢來看，全球經濟已經陷入全面衰退，新興市場的原油需求已經顯現下滑跡象；另外便是投資者紛紛撤離海外市場高風險交易及石油、銅等大宗商品，轉而買入曾用于為上述交易融資的美元，進而對美元帶來提振。

(三)全球對沖基金和其他非銀行金融實體對美元的支撐

銀行系統貸款數萬億美元用于投資。然而，金融危機引發大規模提前還貸，由于這些貸款必須用美元進行償付，對美元的需求隨之增長，由此帶動美元升值。受此影響的并非僅有對沖基金，持有12萬億美元資產和債務的外國銀行也陷入了“去杠桿化”的循環。

(四)美聯儲降息的預期

伯南克的講話表示，美聯儲有可能進一步采取降息措施，緩解信貸市場貨幣緊縮的情緒，給華爾街注入了一絲希望，于此同時，此前的一系列救援措施的效果已經稍有呈現，信貸危機顯示出緩和的跡象，銀行間同業拆借利率的下跌，就是流動性改善的一個信號，可見美聯儲主席伯南克的講話，更加給美元予以提振。(五)美元長期貶值后的反彈

自2002年開始，隨著互聯網泡沫的破滅與接踵而至的9·11事件，讓投資者對美國經濟與美元的投資信心大減，因此資金開始大規模的撤離美國。從2002年到今年6月底，美元貶值達到40%左右，而從今年7月份至今美元反彈了21%。三、美元的長期走勢

(一)美國經濟增長的影響。如果美國經濟出現持續衰退，美國政府繼續采取大量發行美元的政策來刺激經濟，那么，就可能導致美元的大幅貶值，從全球范圍來看，現存的主要盯住美元的、實行管制的匯率體系可能會面臨空前的壓力，正如布雷頓森林體系在上世紀70年代出現崩潰那樣，都是由于美國的雙赤字、經濟衰退、金融危機。

(二)美國大選的影響。2008年是美國的總統大選年，執政的共和黨政府可能會繼續放任美元貶值、采取減稅、降低利率等剌激經濟增長的措施。上臺，則會傾向于采用一種強勢美元的政策吸引國際資本，鞏固美國金融界的優勢地位，改變目前的財政赤字和資本流出的現狀。而目前從選舉的結果看奧巴馬已經獲勝，一般來說的經濟政策傾向于保護中產階級利益，貿易政策相對保守，如果奧巴馬當選，美元則會走弱。因為奧巴馬經濟政策的核心是征稅，會增加美國許多企業的稅收，這很有可能會對美國經濟造成打擊。

(三)信用收縮的長期影響。過度的信用擴張是金融危機發生的隱患，而在持續的信用擴張無法維持的時候，接踵而來的信用收縮往往成為引發金融危機的導火索，在信用收縮階段，人們發現借貸變得不那么容易了，次貸危機爆發后美國居民儲蓄水平的上升，是美國本土居民信用收縮的第一個信號。另外外國投資者對美元資產的拋售和美元幣值的下滑，將導致美元信用危機的特征。一方面，在債務國美國無法進一步擴張消費和信用貸款的前提下，一些出口國家，主要是亞洲的出口國會降低自己的經常項目順差，降低對美國的新增債權規模；另一方面，持有美元資產的外國投資者(當然也包括那些意識到美元信用問題的美國本土投資者)將降低自己的美元資產凈頭寸，轉向一些可替代性的資產。因此，從國內外兩方面因素看，我們最重要的判斷在于，美國在歷經十五年的“信用擴張”之后，將在未來較長時期內走向對外負債放緩的“信用收縮”期，美國的經常項目逆差規模面臨持續降低，國際分工體系也將步入一個“再平衡”時期，前期由于美元本位導致的國際收支失衡將獲得相應調整。在這個至少持續5年以上的信用收縮期內，必然伴隨出現的貨幣現象是美元貶值趨勢的長期延續。

綜上，我們分析了在美國爆發金融危機甚至引起全球金融危機的情況下，美元的走勢出現反彈，但從中長期來看，美國的雙赤字和這次金融危機拯救的花費無疑將使美元再次走弱。在此次金融危機中美元的地位遭到了質疑，重建世界貨幣體系的任務顯得異常艱巨，歐元區在此次危機中的損失并不小于美國，動搖了歐元的地位，而中國的經濟發展實力是不是能夠支撐人民幣作為國際貨幣，是我們不能急于斷言的。另外，采取何種貨幣不會遭到美元同樣的命運，也是我們在重建國際貨幣體系過程中不得不深入思考的問題。

［參考文獻］

［1］理查德·鄧肯：《美元危機成因、后果與對策》，東北財經大學出版社2005年版。

［2］馬丁·邁耶：《美元的命運》，海南出版社2000年版。

［3］何帆、程融融、曾省存：《美元匯率走勢及其影響》，《中國金融》2008年第3期。