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【論文關(guān)鍵詞】次債危機(jī)影響對(duì)策

【論文摘要】廉價(jià)貨幣、寬松的信貸標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管的缺位以及證券化機(jī)構(gòu)對(duì)于按揭貸款的巨大需求，造就了美國(guó)次債市場(chǎng)的最初繁榮和最終毀滅。在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，次債危機(jī)肯定會(huì)影響到我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡。就我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言，及時(shí)警惕和反思次債危機(jī)的教訓(xùn)，并采取積極主動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是應(yīng)對(duì)危機(jī)負(fù)面影響的關(guān)鍵。

一、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的起因、發(fā)展及后果

應(yīng)該說(shuō)美國(guó)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994—2006年，美國(guó)的房屋擁有率從64%上升到69%，超過(guò)900萬(wàn)的家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大部分歸功于次級(jí)房貸。2001—2004年，科技股泡沫破滅和911襲擊的雙重打擊使得美聯(lián)儲(chǔ)大幅降低短期利率，低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國(guó)人的購(gòu)房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)惠貸款要求的購(gòu)房者的選擇。同時(shí)，廉價(jià)貨幣、寬松的信貸標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管的缺位以及證券化機(jī)構(gòu)對(duì)于按揭貸款的巨大需求，使得次級(jí)債市場(chǎng)迅速膨脹。次級(jí)債占整個(gè)按揭貸款的市場(chǎng)份額在2006年達(dá)到了20%，比2001年的規(guī)模翻了一番。在整個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)中，低收入證明貸款的比重上升到46%。大部分次級(jí)抵押貸款的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力上，而是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲的假設(shè)上。

但是從2005年開(kāi)始，形勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，房?jī)r(jià)由上升轉(zhuǎn)為下降，次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅上升，購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重，房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌也使購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難，次貸違約率在2007年達(dá)到了15%。同時(shí)，評(píng)級(jí)公司下調(diào)了一千多只按揭貸款抵押債權(quán)的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，將許多最初貸款人推向了破產(chǎn)的邊緣，引發(fā)了連環(huán)危機(jī)。

二、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)“次貸危機(jī)”的影響范圍是目前世界經(jīng)濟(jì)界和金融界密切關(guān)注的問(wèn)題。從其直接影響來(lái)看，首先，受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的美國(guó)購(gòu)房者，由于無(wú)力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面；其次，今后會(huì)有更多的次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)由于收不回貸款而遭受嚴(yán)重?fù)p失，甚至被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；最后，由于美國(guó)和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級(jí)抵押貸款衍生出來(lái)的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)。

危機(jī)發(fā)生后，不僅美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，而且也波及到整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，次貸危機(jī)肯定會(huì)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部均衡。就中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言，一方面，次貸危機(jī)的發(fā)生過(guò)程對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境會(huì)產(chǎn)生影響，另一方面，危機(jī)克服過(guò)程也會(huì)影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及其外部環(huán)境，包括資本市場(chǎng)、匯率、通貨膨脹、資源成本以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇等方面。因此，應(yīng)從以下層面關(guān)注次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

1、直接影響。在中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)中，中國(guó)銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等6家金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買了部分次級(jí)按揭貸款，但由于我國(guó)國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易的管制仍然比較嚴(yán)格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。據(jù)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)估計(jì)，這6家銀行次級(jí)債虧損共約49億元人民幣。

2、間接影響。（1）出口萎縮導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩。由于次貸危機(jī)波及到了美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，造成美國(guó)信用緊縮，也因此導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)的需求開(kāi)始萎縮，特別是日用消費(fèi)品的交易萎縮。如果把經(jīng)第三國(guó)或香港轉(zhuǎn)出口的貨品計(jì)算在內(nèi)，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口價(jià)值約占中國(guó)出口總額的50%，美國(guó)的消費(fèi)需求在很大程度上決定了中國(guó)出口制造業(yè)領(lǐng)域投資規(guī)模的增長(zhǎng)速度。根據(jù)中國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)：2007年前三季度我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增幅呈現(xiàn)出很明顯的下滑趨勢(shì)，第一季度我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口同比增幅是20.4%，第二季度下降到15.6%，特別是2007年7月份次級(jí)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，第三季度我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口同比增幅僅為12.4%。

（2）匯率變化影響國(guó)內(nèi)就業(yè)。美國(guó)為了擺脫經(jīng)濟(jì)衰退，采用了一些寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，這在一定程度上加速了美元的疲軟和貶值。然而，這對(duì)中國(guó)改善對(duì)外貿(mào)易的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境來(lái)說(shuō)，無(wú)異于面臨著一個(gè)兩難選擇。如果人民幣迫于壓力而加快升值速度，國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將受到過(guò)大削弱，屆時(shí)中國(guó)企業(yè)就會(huì)面臨客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，繼而影響到就業(yè)。相反，如果人民幣升值過(guò)程繼續(xù)緩慢，中美貿(mào)易摩擦就會(huì)增多（3）成本上揚(yáng)推動(dòng)通貨膨脹。目前，國(guó)內(nèi)治理通貨膨脹的壓力較大。美元疲軟直接導(dǎo)致全球的初級(jí)商品價(jià)格繼續(xù)上漲，而對(duì)中國(guó)這種對(duì)初級(jí)產(chǎn)品外貿(mào)依存度很大的國(guó)家，這種影響必然很大，促使實(shí)物性通脹的壓力變大。如中國(guó)55％的鐵礦石，包括鉀以及50％以上的原油進(jìn)口等，都依賴于國(guó)外。這樣的大中等商品的價(jià)格上漲，對(duì)中國(guó)造成了一個(gè)非常大的成本推動(dòng)型實(shí)物性通脹的壓力。

（4）國(guó)際游資威脅金融穩(wěn)定。一方面，為了緩解國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力，在利率和匯率政策方面，中國(guó)央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施減息政策，對(duì)于中國(guó)央行的貨幣政策操作空間形成了抑制，增加中國(guó)央行執(zhí)行獨(dú)立貨幣政策的難度。另一方面，從目前來(lái)看，抑制通貨膨脹的確是當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中所要面對(duì)的首要任務(wù)。為了克服通貨膨脹，中國(guó)的利率水平不斷提高，中美之間的利差也出現(xiàn)了倒掛，進(jìn)一步誘使國(guó)際游資加大對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊。

三、我國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)影響的策略

不管次貸危機(jī)最終會(huì)走多遠(yuǎn)，當(dāng)前次貸危機(jī)帶給中國(guó)經(jīng)濟(jì)“池魚(yú)之殃”，已經(jīng)是一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)。影響究竟有多大？目前沒(méi)有人能夠給出一個(gè)確切的定論。眼下更重要的是，我國(guó)在應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面效應(yīng)時(shí)，為把風(fēng)險(xiǎn)降至最低，關(guān)鍵還在于我們能否及時(shí)應(yīng)對(duì)，主動(dòng)解危，化弊為利。

1、警惕應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的宏觀調(diào)控政策對(duì)特定市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。當(dāng)前中國(guó)面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對(duì)策，那么就應(yīng)該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開(kāi)發(fā)商資金斷裂；第二是還款壓力的提高對(duì)抵押貸款申請(qǐng)者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會(huì)匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。

2、繼續(xù)嚴(yán)格銀行信貸政策和標(biāo)準(zhǔn)。重視房地產(chǎn)抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前中國(guó)商業(yè)銀行特別應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題。目前房地產(chǎn)抵押貸款在中國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)中占有相當(dāng)大比重。根據(jù)新巴塞爾資本協(xié)議，商業(yè)銀行為房地產(chǎn)抵押貸款計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)撥備是較低的。然而，一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格普遍下降和貸款利率上升的局面同時(shí)出現(xiàn)，借款人還款違約率將會(huì)大幅上升，拍賣后的房地產(chǎn)價(jià)值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對(duì)商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。然而中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)近期內(nèi)出現(xiàn)價(jià)格普遍下降的可能性不大，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看銀行系統(tǒng)抵押貸款發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)亦不可忽視，必須在現(xiàn)階段實(shí)施嚴(yán)格的貸款條件和貸款審核制度。

3、宏觀政策要適度，以保持經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定為首要目標(biāo)。我國(guó)不但要面對(duì)美國(guó)降息的壓力，而且要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力，這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。從短期來(lái)看，宏觀政策要適度，以保持經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定為首要目標(biāo)，要繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)政政策和適度從緊的貨幣政策，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持貨幣和信貸的合理增長(zhǎng)，抑制通貨膨脹，關(guān)注就業(yè)，防止經(jīng)濟(jì)發(fā)展大起大落。

4、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。除了理性對(duì)待并治理通貨膨脹外，從長(zhǎng)期來(lái)看，在需求方面，要實(shí)行國(guó)際市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略，同時(shí)注重內(nèi)部需求，將原來(lái)出口的一些商品轉(zhuǎn)型至國(guó)內(nèi)，一方面可以在一定程度上緩解國(guó)內(nèi)通脹的壓力，另一方面也減少了國(guó)際市場(chǎng)變化可能帶來(lái)的一些影響；在供給方面，政府在加大民生建設(shè)方面投入的同時(shí)，深化改革、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新或產(chǎn)業(yè)升級(jí)，迅速提高企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，提高經(jīng)濟(jì)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，這樣才能幫助企業(yè)比較好的吸收要素成本上升的壓力，這是克服通脹、增加就業(yè)、擺脫負(fù)面影響的關(guān)鍵所在。

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