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[摘要]風險投資對新技術企業的發展起到了積極的促進作用。作為一種股權投資和特殊的融資形式，風險投資不僅僅對高科技公司產生作用，同樣對民營中小企業的發展可以提供巨大的推動力。文章先提出如何正確認識風險投資和民營中小企業，然后分析民營中小企業發展的融資和管理瓶頸，最后提出風險投資如何在融資和管理兩方面起推動作用。

[關鍵詞]風險投資；民營中小企業；融資瓶頸；管理瓶頸

風險投資作為一種股權投資和特殊的融資形式，在國外的實踐中已極大地推動了科技創新向現實經濟的轉化，促進了高新技術企業的發展。同樣地，風險投資的性質決定了它也可以在我國民營中小企業的發展中發揮重要作用。

一、正確認識風險投資和民營中小企業

風險投資（VentureCapital）也常被稱為風險資本、創業投資，關于風險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風險投資之前對其內涵須有一個正確認識，這樣才有利于引導風險投資業在我國的發展。美國全美風險投資協會（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風險投資企業是由專業投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發展并蘊藏著有望成為某行業重要公司的潛力新興公司。經合組織（OECD）1996年定義風險投資為對常被大公司和傳統金融機構忽略，具有高風險和規模較小的高科技公司的投資，并提出風險投資亦可指那些對未上市的初創公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風險投資是指資金投向蘊藏著失敗風險的高技術及其產品的研究開發領域，旨在促進新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區別在于：投資領域是否僅限于高科技領域及是否采用參與管理的投資方式。我們認為風險投資是將資金投入高風險、高潛力的行業或中小企業的并參與其管理的對企業而言是一種特殊形式的融資行為的股權投資。這樣的定義突出了風險投資的股權投資性質及參與管理，并且將其投資領域擴大至高科技領域之外。

最早提出民營概念是在抗日戰爭時期，當時指的乃是一種經營狀態。而今日，由于我國經濟制度變遷是計劃經濟向市場經濟轉變過程，因而此民營是相對于公有制而言，是一種所有制定義，即是私營。過去為了體現計劃經濟體制的政策扶持和利益分配導向，中國的企業分類長期采用所有制形式。我們現行企業劃分標準是依據是1998年制定的《全國大中小型工業企業劃分標準》，該標準按行業、生產能力、固定資產原值對企業進行劃分歸類。因而我國各個不同行業界定的中小工業企業的標準并不一致，此種劃分有著其濃厚的計劃經濟背景色彩，今后宜與國際慣例接軌，按企業的資產總額、銷售額及從業人數進行劃分。目前我國統計年鑒的中小企業僅包括工業企業，在這里我們認為應包括較小規模的鄉鎮企業（包括農村個體和集體企業）、三資企業、城市個體企業。根據中小企業管理部門提供的估計數據，中國中小企業總數約在1000萬家左右，在工商管理部門登記、注冊的中小企業占全部注冊企業總數的99%以上。中小工業企業總產值、銷售收入，實現利稅和出口總額分別占全部工業總量的60%、57%、40%、60%.從企業所有制性質上看，在中小企業中，國有企業僅占14%，可見我國中小企業的主體為非國有經濟，即民營經濟。因此推動民營中小企業的發展將極大地影響我國總體經濟的運行。

二、民營中小企業發展瓶頸

當前我國民營中小企業的發展面臨著若干阻礙因素，具體來說，主要是管理問題和融資問題，進一步講，分別是企業內部機制和外部經營環境問題。

1、民營中小企業的發展戰略及治理結構問題

企業的法律組織形式有三種：業主制（Proprietorship）、合伙制（Partnership）、公司制（Corporation）。業主制是最簡單的一種形式，企業只有一個所有者；合伙制為兩個或更多的人共同擁有公司；公司制則是把其所有權按照股份來加以分割，購買一家公司的股票使購買者享有與其所持有該公司所有權份額相稱的投票權與分紅資格。三者區別在于企業所有者對企業債務償還是負完全責任還是以出資額為限的有限責任，當然公司制還有可公開交易公司股票以隨時變現的優勢。在管理上涉及到最終決策時，只有業主制不存在潛在分歧，合伙制的合伙人及公司的股東之間則可能會出現分歧，這就需要借助董事會、經理層等加以解決。

不管民營中小企業采取以上何種組織形式，均要解決企業的發展戰略和治理結構問題，以完善內部管理來促進企業發展。

民營中小企業的民營特色是企業發展的一個重要優勢，此類企業有著充分的靈活性，逐利目的使民營中小企業在獲取資金支持情況下能適時根據市場需要生產適銷對路產品。然而這同樣也帶來短視性的問題，許多中小企業僅僅是逐利，并沒有考慮發展企業的“核心競爭力”問題，無法從“人無我有、人有我優”出發，遇到市場中某類產品受消費者歡迎，即千軍萬馬擠獨木橋的進行生產。這樣還導致了一個問題，那就是忽略了產品的生命周期，在一個產品的成熟期進入該產品市場，一方面要承受惡性競爭的壓力，另一方面則在產品逐漸進入衰退期之后必須逐漸退出市場或者期望收益率不斷下降。因此，民營中小企業要取得長遠發展還必須制定正確的發展戰略。

科斯提出企業是一系列契約的組合、是個人之間產權交易的一種方式。而企業治理結構則是有關企業控制權及剩余權分配的一種制度，這些安排決定了企業目標、誰在什么狀況下實施控制、風險和收益如何在不同企業成員之間分配等一系列的問題。不管中小企業采取何種組織形式，都會涉及到企業的控制權及剩余索取權的安排問題及如何制定決策、如何執行決策問題。具體地說，要如何解決企業內部的經營者聘選機制與上崗競爭激勵，即如何決定經理人選；收益分配激勵制度，即激勵所有者對企業關切；企業的信息披露狀況，大量披露或采取保密措施；具體的財務機制等。

2、民營中小企業的融資難題

新企業的制定及企業擴大規模皆需要有資金購進投入品從事生產。新企業初設立時可以憑自有資金投入，欲擴大規模之企業亦可動用自有資金即未分配利潤或企業股東增持權益資金，然而在許多情況下自有資金相對有限。企業還可以考慮取得債權資金或股權資金。前者是從銀行借款或通過發行債券直接向投資者借款。后者則是向意欲獲得以公司紅利形式分配予其所有者的利潤的投資者發行新股票。

就發行股票而言，首先是在企業組織形式上要采用股份有限公司，其股份可分割，并且必須有董事會、經理層，即必須有相對完善的治理結構。另外因為股份有限公司股票可自由流通，為了保護投資者利益，證券監管機構制定了諸多監管舉措。例如，準入門檻上對企業的注冊資本金、盈利狀況等有著嚴格的限制；在企業獲準發行股票之后還必須遵循嚴格的信息披露制度。這樣的一些舉措有利于透明、高效的股票市場的建立，然而對于中小企業而言，對這樣的融資方式只能是望而生畏，很難能達到要求。當然監管機構為了扶持中小企業的發展，采取了降低門檻的做法，設立要求較低的二板市場以利于中小企業的股權融資。但在我國，雖然眾多企業對二板市場望眼欲穿，然時至今日尚不見蹤影，因而我國中小企業的股權融資只能另辟蹊徑了。

由于不能直接從股市融資，我國中小企業只得借助銀行。然而由于信貸市場上信貸配給（CreditRationing）的存在，使得中小企業從銀行融資存在困難。同時，我國特有的經濟體制也不利于中小企業的銀行融資。在我國的信貸市場上，占主導地位的依然是幾大國有商業銀行，其背后所有者是國家，而國有大中型企業的股東也是國家，二者的經濟行為里均有政府背景，有了政府支持，國有企業相對易于取得貸款。再者，在國有商業銀行看來，貸款予國有企業相對而言是一種軟約束，因為即使出現壞帳，終究要由國家財政解決，那么向國企貸款不過是一種變相的財政撥款，這種款取之于民，那是用之不竭的。至于國有中小企業，由于過去國企改革實行“抓大放小”，相比之下失去了政府支持，另一方面通過產權改革相當一部分轉為民營，與民營中小企業面臨同樣問題。以上分析的是我國經濟體制轉軌時期民營企業融資問題上面臨的所有制歧視。

三、民營中小企業發展的重要推動力：風險投資

前文定義風險投資為參與管理的一種特殊形式的融資行為，又指出民營中小企業發展面臨的融資問題及管理問題，如果將風險投資引入民營中小企業則一方面可以解決融資難問題，另一方面可以由風險投資家參與企業的管理，完善企業內部經營機制，制定正確的發展戰略，提高企業的管理水平。

1、風險投資對民營中小企業的資金注入

從技術的角度來看，風險投資的介入是可以緩解中小企業的融資難題的。

其一，風險投資可以股權投資形式，比如發行可轉換優先股或可轉換債券的方式投資中小企業。投資的目的并不在于獲取短期的財務利潤，而為了企業進入成熟期股本增值之后的股權轉讓獲取一次性的中長期高額回報。

其二，另外還有一種風險投資形式是提供風險貸款。作為風險貸款者的風險投資家要求資金需求企業提供給自己一個同樣愿意投資于該企業的投資者作為合伙人，二者共同成為資金需求企業的股東，后者則受風險貸款人的委托管理公司，其股份不低于前者。并且風險貸款人僅僅要求資金需求企業在合同期內年支付一定比例的固定報酬，合同期末一次性償還本金，如果資金需求企業獲得資金后投資失敗，則風險貸款人的本金須由政府擔保者支付。

其三，還有一種方式就是由專業風險投資公司向銀行申請貸款投資中小企業，但是該中小企業必須符合銀行的要求，并且專業風險投資公司必須投放一定比例的自有配套資金，三方共同簽訂協議。

風險投資介入中小企業的發展還可迂回地克服所有制歧視，原因在于對風險投資業的發展各國政府均有扶持措施。這些扶持措施比較常見的有財政補貼、稅收優惠、財政貼息、政府擔保等。各國政府還通過立法等方式，制定風險投資業發展政策，健全服務和監管體系，規范風險投資的規劃，優化其發展環境。民營中小企業引入風險投資相當于間接地獲取政府的支持。

2、風險投資提高民營中小企業的管理水平

一般來說，風險投資家在投資一個企業時，首先考慮投入高增長的行業，同時企業的業務發展必須有一定的可持續性。企業要在本行業里發展，必須要能夠不斷挖掘新的機會，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置。可能企業剛開始的時候有一個很好的產品，但是當這個企業發展壯大的時候就要考慮找好的管理者。風險投資家注資民營中小企業之后，出于把握企業發展的需要，必須參與管理。因為專業投資公司、多數風險投資機構在企業的發展戰略及管理方面必然有著獨到見解，對經理人員的聘任、內部激勵機制的建議、財務體制的架構等將提供各種有效措施及策略。風險資本在提供資金和增值服務的同時，將自己的技術、管理、營銷等理念注入到企業當中，為企業提供一種完善治理的機制，還有后續服務的機制。由于前文述及的民營中小企業本身的管理缺陷，風險投資機構的管理介入可以有效推動企業發展。

而且，風險投資家的介入可以帶動這些中小企業的后續發展。從總體來看，風險投資最重要的一個環節就是退出。沒有成功的退出，風險投資就很難把自己的資金有效地回報給投資人，管理團隊也沒有辦法獲得相應的收益。投資于民營中小企業的風險投資最后也要退出。風險投資的退出方式有上市發行股票（IPO）、股權轉讓、清算、管理層收購等，其中最主要的是股票上市。這些企業可以在國內、國外上市，海外上市由于有二板市場，上市門檻低一點，相對容易。企業要上市，首先就要求它在內部管理機制上符合有關法律的要求，包括公司的治理結構、財務安排等。上市之后，市場監管機構對企業還有嚴格的信息披露等要求，這均對企業的管理有促進作用。