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摘要：作為全球經(jīng)濟的火車頭，美國經(jīng)濟正面臨著次貸危機蔓延、經(jīng)濟增速放緩、美元持續(xù)貶值、石油價格突破120美元并連創(chuàng)新高等一系列不利因素的困擾，而目前美國經(jīng)濟走勢的不確定性及其對全球經(jīng)濟發(fā)展的影響也在不斷地被人們評估和判定。作者認為，隨著美國次貸危機所引發(fā)的金融風險在2008年下半年較為充分地得到釋放，美元也將改變2006年以來持續(xù)貶值的態(tài)勢。而金融和房地產(chǎn)市場的逐漸穩(wěn)定，將使美國有望在2009年下半年迎來經(jīng)濟復蘇的曙光。

全球經(jīng)濟，美國經(jīng)濟，次貸危機，美元貶值，金融風險，房地產(chǎn)市場

作為全球經(jīng)濟的火車頭，美國經(jīng)濟正面臨著次貸危機蔓延、經(jīng)濟增速放緩、美元持續(xù)貶值、石油價格突破120美元并連創(chuàng)新高等一系列不利因素的困擾，而目前美國經(jīng)濟走勢的不確定性及其對全球經(jīng)濟發(fā)展的影響也在不斷地被人們評估和判定。作者認為，隨著美國次貸危機所引發(fā)的金融風險在2008年下半年較為充分地得到釋放，美元也將改變2006年以來持續(xù)貶值的態(tài)勢。而金融和房地產(chǎn)市場的逐漸穩(wěn)定，將使美國有望在2009年下半年迎來經(jīng)濟復蘇的曙光。

一、次貸風險下半年將充分釋放

對次貸危機充分釋放的時間判定，首先是基于次級貸以及相關(guān)衍生產(chǎn)品的非凡結(jié)構(gòu)的安排。次級貸違約出現(xiàn)主要是利率的提升，次貸利率一般有一個兩年后浮動的安排，次貸利率上升會加大違約率。

次貸以及相關(guān)的衍生產(chǎn)品發(fā)展已十年有余。今年3月22日美國眾院銀行委員會針對“抵押貸款危機原因和結(jié)果”議題舉行的聽證會，暫停美國第二大房貸公司新世紀金融公司的交易業(yè)務(wù)，在174億美元壞賬的壓力下，新世紀金融公司申請破產(chǎn)保護。假如以此為次級貸危機爆發(fā)蔓延開始，2007年新的次級貸及其衍生品應(yīng)該已經(jīng)減少或停止，存量的次級貸及其衍生品應(yīng)該主要是2006年發(fā)出的。非凡是美國房地產(chǎn)價格2006年二季度已經(jīng)開始調(diào)整，2006年以后的次貸產(chǎn)品的增量應(yīng)該比較有限。假如按照兩年后次貸的利率浮動安排會引發(fā)違約風險判定，2008年中期或第三季度，比較大規(guī)模的次貸風險就會基本顯現(xiàn)。

其次，次貸危機在房地產(chǎn)市場和金融市場爆發(fā)，穩(wěn)定房地產(chǎn)和金融市場是最基本的危機應(yīng)對措施。美國政府關(guān)于房地產(chǎn)貸款利率維持不變的相關(guān)規(guī)定，美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息的行動，可能有助于次貸市場較快地穩(wěn)定。非凡是美聯(lián)儲聯(lián)手全球五大銀行2000億美元的90天而不是隔夜的注資行動，答應(yīng)銀行用與次貸相關(guān)的衍生產(chǎn)品作為抵押從中心銀行貸款，使許多金融機構(gòu)避免陷于大規(guī)模流動性風險，為嚴重虧損的機構(gòu)融資自救提供了充分的時間和市場流動的資金，對迅速穩(wěn)定債券市場和證券市場有非常重要的作用。資本市場總會超前反應(yīng)，華爾街說不定會更快地反應(yīng)次貸危機充分釋放的信息。

不過，次貸危機的衍生產(chǎn)品鏈太長，同時已經(jīng)影響到信用卡市場和其他信貸類市場，包括債券保險公司。假如這些更深層次的影響，不能在次貸風險釋放過程中和政策拯救性行動中得到一定程度的改善，那么，次貸危機風險本身的釋放還不足以穩(wěn)定整個信貸市場。

二、美元貶值下半年出現(xiàn)拐點

美元態(tài)勢的分析主要有四點依據(jù)：

第一，美元從2006年持續(xù)貶值以來，美國貿(mào)易逆差已從2005年占GDP7%的水平下降到5%以下。今年第一季度，美元貶值幅度達到5%，到今年下半年貿(mào)易赤字可能有進一步下降，導致美國經(jīng)濟失衡的兩大赤字有了很大的改善，有利于美元走強。

第二，假如下半年次貸危機得到比較充分的釋放，美國政府的各項政策達到穩(wěn)定房地產(chǎn)市場和金融市場的目的，降息預期下降，華爾街的投資功能逐漸恢復，美元以及美元資產(chǎn)的價值逐漸恢復吸引力，資本會流入美國和華爾街。非凡是華爾街一定是超前反映的，我們估計華爾街可能要提前半年吸收經(jīng)濟復蘇的信息。

第三，歐元和英鎊相對美元升值幅度過大，影響整體歐洲的經(jīng)濟。英國，非凡是德國的消費者信心指數(shù)下降到歷史的低點，英國的房地產(chǎn)泡沫非常危險。所有指標顯示，歐洲經(jīng)濟可能不會支持歐元對美元的更大的升值。

第四，亞洲部分貨幣開始出現(xiàn)對美元貶值的態(tài)勢。韓元、泰銖、盧比、比索在連續(xù)多年升值之后，2008年開始分別對美元貶值6.04%、5.58%、1.55%、1.89%。這種請況有別于過去亞洲貨幣對美元整體升值的情況。這一方面是因為美元貶值、石油價格上升，這些國家的貿(mào)易逆差明顯。另一方面則是因為這一輪新興市場資本流入以證券資本為主，國際金融市場動蕩引發(fā)風險資產(chǎn)在這些國家的變現(xiàn)拋售。非凡是當國際資本發(fā)現(xiàn)這些國家經(jīng)濟基本面出現(xiàn)問題，貿(mào)易出現(xiàn)逆差，靠資本流入來平衡國際收支時，就會從這個國家撤出。比如韓國最近就有300多億美元的流出。

綜合以上情況，我們判定，美元可能隨著次貸風險的相對充分釋放和金融市場的穩(wěn)定而改變貶值的態(tài)勢。

三、經(jīng)濟恢復有望明年見到曙光

對美國經(jīng)濟復蘇時間的判定是基于實證研究的結(jié)論。當年“新經(jīng)濟”的硬著陸，通過納斯達克的大跌顯示了經(jīng)濟嚴重衰退的跡象。在美聯(lián)儲20余次降息之后，美國經(jīng)濟2003年開始復蘇，這經(jīng)過了兩年的時間。次貸危機帶來的經(jīng)濟衰退可能比“新經(jīng)濟”的調(diào)整更嚴重。美國經(jīng)濟要重新恢復，恐怕也不會短于一年半到兩年的時間。

這一輪經(jīng)濟危機不是傳統(tǒng)意義上的由于經(jīng)濟周期調(diào)整引發(fā)的危機，而是一次典型的資產(chǎn)價格泡沫破滅引發(fā)的危機。過度的“創(chuàng)新”把兩大資產(chǎn)市場緊密地捆綁在一起，并迅速蔓延到全球市場。許多權(quán)威判定認為這是二次大戰(zhàn)后最大的一次經(jīng)濟危機。由于金融和房地產(chǎn)這美國經(jīng)濟的兩大支柱產(chǎn)業(yè)同時深陷危機，而且美國人的消費支出是與房地產(chǎn)價值的上升和金融市場的投資收益密切相連的，所以這次危機不僅直接影響美國經(jīng)濟，美國人的消費需求也受到嚴重影響。所以談美國經(jīng)濟恢復，不論是從這次危機爆發(fā)的始作俑者的角度，還是與消費需求從對經(jīng)濟舉足輕重的角度，都要看房地產(chǎn)市場的調(diào)整和恢復。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，美國房地產(chǎn)市場調(diào)整一般需要3－5年的時間。這一輪美國房地產(chǎn)的上漲，不論從漲幅還是時間，都超過歷史上任何

一次，所以其出現(xiàn)調(diào)整也不可能是短期能夠完成的。事實上，美國房地產(chǎn)的調(diào)整從2006年第一季度達到這一輪上漲的頂峰后就已經(jīng)開始。假如這一輪調(diào)整像上一輪房地產(chǎn)市場50%的調(diào)整幅度一樣，假如以2006年第二季度美國房地產(chǎn)調(diào)整的速度為基準，2009年第三季度、第四季度，美國房地產(chǎn)可能調(diào)整到位。當然美國政府聯(lián)手貨幣政策、財政政策和行政規(guī)定三管齊下，可能有助于現(xiàn)在經(jīng)濟的穩(wěn)定，也有利于縮短房地產(chǎn)市場的恢復時間。所以，我們認為，到2009年下半年，有希望看到美國經(jīng)濟恢復的曙光。

當然假如2008年次貸風險出現(xiàn)新的變數(shù)，帶來對房地產(chǎn)市場和經(jīng)濟更大的影響，美國經(jīng)濟恢復的不確定性就進一步增大了，恢復時間就要重新預期了。