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[摘要]2004年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性矛盾將日益突出。新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引發(fā)的能源緊張和資源配置結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象在明年將會(huì)進(jìn)一步凸顯，因此，在確保宏觀政策穩(wěn)定性和連續(xù)性的同時(shí)，政府必將拿出相當(dāng)大的精力來緩和或消解結(jié)構(gòu)性矛盾，因此2004年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是質(zhì)量而不是數(shù)量，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性將是重中之重。城市化、工業(yè)化和全球化仍是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的持續(xù)力量。2004年總體投資仍將保持較高增速，但是增幅會(huì)比2003年有所回落。

2004年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性矛盾將日益突出。新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引發(fā)的能源緊張和資源配置結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象在明年將會(huì)進(jìn)一步凸顯，因此，在確保宏觀政策穩(wěn)定性和連續(xù)性的同時(shí)，政府必將拿出相當(dāng)大的精力來緩和或消解結(jié)構(gòu)性矛盾，因此2004年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是質(zhì)量而不是數(shù)量，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性將是重中之重。

2004年，城市化、工業(yè)化和全球化仍是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的持續(xù)力量。考慮到2003年投資和出口增速很高的基數(shù)效應(yīng)，以及政府可能采取的一系列控制投資、預(yù)防通脹的措施，2004年GDP增長(zhǎng)率將略低于2003年，估計(jì)為8．3％左右，按照安邦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)指標(biāo)的定義，應(yīng)該依然屬于"強(qiáng)勁增長(zhǎng)"。2004年GDP絕對(duì)值將超過12萬(wàn)億元人民幣。

2004年總體投資仍將保持較高增速，但是增幅會(huì)比2003年有所回落。以2003年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)22％為基準(zhǔn)，2004年實(shí)際增長(zhǎng)率可保持在18％--20％，絕對(duì)值超過63000億元人民幣。

能源瓶頸如何突破

2003年入冬以來全國(guó)大部分地區(qū)出現(xiàn)了"電荒"、"煤荒"和"油荒"，反映了能源瓶頸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制約作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)，這也是資源配置失衡的第一個(gè)信號(hào)。由于重工業(yè)化主要集中在資源貧乏的東部地區(qū)。中國(guó)的工業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向缺乏資源的東部地區(qū)傾斜，意味著中國(guó)對(duì)國(guó)際資源的依賴將日益加深。

就短期而言，這種資源配置失衡所引發(fā)的第一輪緊張發(fā)生在能源領(lǐng)域。到2004年底，近兩年上馬的重工業(yè)企業(yè)基本進(jìn)入投產(chǎn)階段，屆時(shí)為了保證一定的產(chǎn)能利用率，企業(yè)之間將展開對(duì)原材料的爭(zhēng)奪，導(dǎo)致原材料供應(yīng)緊張。同時(shí)重工業(yè)的另一個(gè)特征是高污染，在市場(chǎng)需求的刺激下，上馬了很多"短平快"的工業(yè)項(xiàng)目，凈化、排污、處理設(shè)施的建設(shè)滯后，這將使原本"人----資源----環(huán)境"關(guān)系就十分緊張的東部地區(qū)形勢(shì)進(jìn)一步惡化。

因此，我們判斷，2004年下半年開始，表面上的能源瓶頸問題，將會(huì)綜合發(fā)酵，逐漸演變成為"人----資源----環(huán)境"的全面緊張關(guān)系，而中國(guó)這種緊張關(guān)系將日益成為制約東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。

這種資源配置失衡的影響是極為深遠(yuǎn)的。從國(guó)內(nèi)來說，由于東部的重工業(yè)化進(jìn)程，將進(jìn)一步增加對(duì)中西部地區(qū)資源的索取，未來中西部發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)將是保障東部地區(qū)的各種資源的供應(yīng)，這將進(jìn)一步擴(kuò)大地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距。如果處理得不好，將令區(qū)域之間、中央和地方之間的矛盾激化。

另一方面，由于重工業(yè)化主要集中于東部，增加了對(duì)國(guó)際資源和國(guó)際市場(chǎng)的依賴，這促使中國(guó)加入對(duì)全球資源的爭(zhēng)奪，將對(duì)其一貫堅(jiān)持的"韜光養(yǎng)晦"戰(zhàn)略帶來沖擊。

至于從2003年末開始的能源緊張狀況，我們判斷未來問題雖然嚴(yán)重，但不至于造成嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)后果。原因在于:油、煤兩項(xiàng)資源的供應(yīng)中，2004年的石油供應(yīng)無論國(guó)內(nèi)外的資源保障，價(jià)格雖然可能波動(dòng)，但基本沒有大問題；而國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)的問題是體制性的，非資源性的，現(xiàn)階段的癥結(jié)性問題在于運(yùn)輸環(huán)節(jié)和對(duì)中小煤礦的限制，如果綜合運(yùn)輸成本能夠降下來，小煤礦的管理和規(guī)范措施到位并恢復(fù)開采，則制約煤炭供應(yīng)的因素將會(huì)逐漸消失。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，中國(guó)的不少生產(chǎn)資料的生產(chǎn)和開發(fā)行業(yè)，還依然處于初級(jí)階段的"血汗工業(yè)"階段，完全不發(fā)生工業(yè)事故幾乎是不可能的，因此現(xiàn)階段市場(chǎng)規(guī)范的重點(diǎn)應(yīng)該集中于事故的合理保障方面，確保傷亡者和受災(zāi)者的合理利益，而不是力圖根治事故的發(fā)生。

資金成本可能上揚(yáng)

在2004年的宏觀調(diào)控政策中，貨幣政策將是最大的變數(shù)。在維持匯率穩(wěn)定的大前提下，央行的利率政策只能在控制通貨膨脹和防止經(jīng)濟(jì)過熱之間作出權(quán)衡。隨著通脹壓力日益釋放，央行上調(diào)利率或通過公開市場(chǎng)操作等措施使資金成本上升的可能性大大增加。

從2003年下半年以來，通貨膨脹的苗頭開始出現(xiàn)。目前中國(guó)一年期的居民儲(chǔ)蓄年利率為1．98％，除去20％的利息稅，儲(chǔ)蓄年利率為1．584％。考慮到通脹因素，2003年底的實(shí)際貸款利率只有2．4％，一年期名義存款利率已經(jīng)為負(fù)值。

盡管2003年8月央行將存款準(zhǔn)備金利率從6％上調(diào)到7％，并且近幾個(gè)月信貸增幅在逐步放緩，表明緊縮信貸的政策已經(jīng)開始見效，相應(yīng)減輕了通貨膨脹的壓力。

但是，我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的經(jīng)濟(jì)景氣周期，2003年投資需求引發(fā)的原材料價(jià)格上漲，供求格局變化引起了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，以及2003年貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)，這些價(jià)格變動(dòng)的滯后效應(yīng)將在2004年得到集中釋放。此外，目前居民和企業(yè)已經(jīng)形成了通貨膨脹的預(yù)期，這將推動(dòng)消費(fèi)物價(jià)水平的上漲。如果通貨膨脹超過2％，將會(huì)使實(shí)際利率為負(fù)的情況持續(xù)存在，進(jìn)一步刺激投資，這與控制投資的宏觀政策將出現(xiàn)沖突。

同時(shí)，在人民幣升值預(yù)期下，大量的國(guó)際資本涌向中國(guó)，加大了人民幣升值的壓力。當(dāng)前決策層對(duì)于保衛(wèi)人民幣幣值的態(tài)度是堅(jiān)定的，要緩解升值壓力的任務(wù)也非常艱巨，維持低利率是對(duì)抗游資的有效手段。

但是，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)明年中期美國(guó)很可能會(huì)加息，這無疑也相應(yīng)給人民幣的加息提供了空間。綜合各項(xiàng)因素判斷，2004年中期，人民幣利率調(diào)升或綜合資金成本上升的可能性很大。

從監(jiān)管層的表態(tài)來看，國(guó)有商業(yè)銀行的改革目標(biāo)已經(jīng)確立，各界已經(jīng)預(yù)測(cè)，短期內(nèi)就會(huì)開始進(jìn)行大力度的改革。從央行和銀監(jiān)會(huì)最近推出的一系列改革措施來看，2004年將是國(guó)有銀行改革的關(guān)鍵一年。

四大國(guó)有銀行上市，肯定是2004年中國(guó)金融改革最大的事情。從目前的情況來看，由于2003年末中國(guó)人壽在香港和美國(guó)兩地上市成功，集資30億美元，中國(guó)人壽的上市實(shí)際是2003年全球最大的IPO，它的上市預(yù)示四大銀行中的一家或兩家在國(guó)際市場(chǎng)上市也是可能的。我們判斷此事將極大刺激決策層的決心，將使得從高層開始認(rèn)真推動(dòng)四大銀行的上市。

值得注意的是，如果四大國(guó)有銀行為了改制上市而努力的話，那么它首先要做的，就是要降低不良貸款率、提高資本充足率。

我們認(rèn)為，國(guó)有銀行改革的政策措施將對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的微觀機(jī)制帶來沖擊，尤其是信貸方面，總的方向是抑制信貸。各項(xiàng)改革措施會(huì)增強(qiáng)銀行對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制。

在銀行改革如此關(guān)鍵又如此"微妙"的時(shí)刻，如果盲目擴(kuò)張信貸，可能就會(huì)導(dǎo)致不良資產(chǎn)的增加，這種"險(xiǎn)"估計(jì)是四大行誰(shuí)也不敢冒的，而在國(guó)有銀行對(duì)企業(yè)的信用鑒別還遠(yuǎn)未完善的情況下，可能的合理的選擇就是會(huì)在信貸的發(fā)放上非常審慎，那么造成的結(jié)果就是信貸規(guī)模的溫和收縮。可以說，信貸的收縮將會(huì)是國(guó)有銀行改革的一個(gè)"伴隨效應(yīng)"?

資產(chǎn)價(jià)格泡沫成為常態(tài)觀調(diào)控政策中

2003年以來在人民幣升值預(yù)期下的"熱錢"大量涌入，以及相伴隨的貨幣供應(yīng)量的迅速增長(zhǎng)，雖然帶來了通脹的壓力，但是由于傳導(dǎo)的時(shí)滯，并不會(huì)馬上反映在物價(jià)指數(shù)上。而由于中國(guó)金融市場(chǎng)和資金配置結(jié)構(gòu)的問題，新增貨幣很可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中值得警惕的現(xiàn)象。

作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，中國(guó)總體上是資金短缺的。但由于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距的存在，中國(guó)的總體資金流向是向東部集中，導(dǎo)致東部少數(shù)地區(qū)出現(xiàn)資本過剩的局面；另一方面，由于金融資源配置方式不合理，東部地區(qū)過剩的金融資本又無法轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本。

以上海為例，有調(diào)查估計(jì)，江浙兩地近年流入上海的資金就約有5000億元，由于上海的銀行不能跨區(qū)域?qū)銉墒〈罅啃枰Y金的企業(yè)貸款，從而導(dǎo)致這些資金難以以信貸的形式回流到江浙的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中去。同時(shí)，近兩年股市低迷，直接融資渠道大大縮水，這些資金只能以儲(chǔ)蓄的形式沉淀在上海銀行體系，同樣無法完成向?qū)崢I(yè)資本的轉(zhuǎn)移。截至2003年6月底，上海銀行系統(tǒng)的存貸差達(dá)到3000億元，而去年底還只有約1600億元。

這種資金配置結(jié)構(gòu)很大程度上會(huì)扭曲貨幣政策效果。在無法順利轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)資本的情況下，金融資本的投資渠道不外乎房地產(chǎn)、股市和匯市。

在目前股市低迷的情況下，大量資金實(shí)際上是在從股票市場(chǎng)上撤出。而對(duì)于匯市，資本項(xiàng)開放和人民幣升值時(shí)間的不確定性阻礙了大規(guī)模資金的進(jìn)入。于是，大城市的房地產(chǎn)就成為過剩金融資本的主要宣泄口，表現(xiàn)為房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上漲。而房地產(chǎn)價(jià)格的上漲又會(huì)吸引更多的資金進(jìn)入，同時(shí)大大增加城市的生活成本和商務(wù)成本。

我們認(rèn)為，這就可能形成一個(gè)惡性循環(huán)----少數(shù)發(fā)達(dá)的城市或地區(qū)就像一個(gè)資金"黑洞"，不停地吸收著資金，形成價(jià)格----資金反饋機(jī)制。一個(gè)極端的結(jié)果是少數(shù)地區(qū)出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫。

當(dāng)然，資產(chǎn)泡沫化也可能有其他表現(xiàn)，如果股市或匯市存在新的機(jī)會(huì)，大量資金同樣會(huì)涌入這些市場(chǎng)，推高這些資產(chǎn)的價(jià)格。但總的看來，由于存在大量無法轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)資本的資金尋找出路，最終還是要體現(xiàn)為某種或某些資產(chǎn)價(jià)格過快的增長(zhǎng)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不發(fā)生重大變革，資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能成為一種"正常的"經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

車持續(xù)產(chǎn)銷兩旺局面人民幣升值

預(yù)計(jì)2004年汽車業(yè)投資力度在2003年基礎(chǔ)上投資集中度將加強(qiáng)，中、高檔車領(lǐng)域可能將成為明年投資的重點(diǎn)，業(yè)內(nèi)外資和國(guó)有資本將"扮演"投資的主要推動(dòng)力量。"競(jìng)爭(zhēng)性"投資的加強(qiáng)，將促使國(guó)內(nèi)汽車業(yè)格局進(jìn)一步發(fā)生變化，轎車所占比重將進(jìn)一步加大，汽車業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，汽車市場(chǎng)將繼續(xù)維持在高位水平發(fā)展。

預(yù)計(jì)2004年，轎車產(chǎn)銷將達(dá)到230萬(wàn)輛，比2003年增加40萬(wàn)輛左右，增長(zhǎng)幅度在21％上下。而汽車總產(chǎn)銷預(yù)計(jì)在510萬(wàn)輛左右，比2003年增加65萬(wàn)輛，增幅可能在15％左右。如果概括起來，2004年，汽車制造業(yè)依然是可以放聲笑的一年。

對(duì)于2004年的汽車以及汽車業(yè)投資評(píng)估主要是基于利潤(rùn)和投資兩個(gè)要點(diǎn)之上。首先是利潤(rùn)，因?yàn)槔麧?rùn)是驅(qū)動(dòng)資本投入汽車業(yè)的最重要因素。2003年以來，汽車企業(yè)的"造錢"能力有增無減。前三季汽車工業(yè)重點(diǎn)企業(yè)(集團(tuán))公司利潤(rùn)額增長(zhǎng)迅猛，汽車行業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到20％以上，整車制造業(yè)的利潤(rùn)率還要更高。事實(shí)上，如此高的利潤(rùn)率，無論是對(duì)于業(yè)內(nèi)企業(yè)還是即使沒有任何汽車制造經(jīng)驗(yàn)的行業(yè)外企業(yè)而言，都具有極大的吸引力。盡管隨著汽車價(jià)格的全面下調(diào)，汽車行業(yè)利潤(rùn)率也將有所下降，但足夠的規(guī)模擴(kuò)張(產(chǎn)能增加)將抵消由于單位利潤(rùn)空間壓縮而帶來的盈利能力的降低。

其次是跟風(fēng)式投資增長(zhǎng)，由于國(guó)內(nèi)資本大量進(jìn)入汽車制造行業(yè)，國(guó)外原本占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的汽車制造廠商開始被迫增加投資，以應(yīng)付越來越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這種跟風(fēng)式的投資，使得汽車產(chǎn)業(yè)外資的進(jìn)入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)目前的信息，來自韓、日和歐美的注入資金達(dá)到數(shù)十億美元，跨國(guó)汽車巨頭顯然是希望以資本優(yōu)勢(shì)實(shí)施市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)擠壓對(duì)策，以圖壓垮國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)者。

不過，研究人員相信，從2004年開始，一些新的、由于產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展所產(chǎn)生的問題也將顯現(xiàn)出來并形成壓力。安邦研究人員相信，國(guó)內(nèi)的汽車制造產(chǎn)業(yè)從2004年以后，將逐漸進(jìn)入一個(gè)調(diào)整期，而這樣的一個(gè)調(diào)整期的出現(xiàn)，似乎是難以避免的。

首先，國(guó)內(nèi)的汽車消費(fèi)信貸支持可能削弱，目前的汽車消費(fèi)信貸截至2003年10月份已達(dá)1815億元，為僅次于住房信貸的全國(guó)第二大個(gè)人信用市場(chǎng)，雖然預(yù)料央行近期可能將批準(zhǔn)至少包括通用、豐田和大眾在內(nèi)的三家外資汽車信貸公司，補(bǔ)充銀行缺口，減少銀行壓力，但這些外資背景的汽車信貸公司在短期內(nèi)尚難發(fā)揮作用，預(yù)計(jì)信貸縮減因素將或大或小地影響到至少30％購(gòu)車者的購(gòu)買能力；

其次，汽車擁有量高速增長(zhǎng)，對(duì)城市環(huán)境建設(shè)提出了更高的要求，由于城市建設(shè)跟不上汽車消費(fèi)潮，因而可能引發(fā)各地政府直接、間接的限制性措施出臺(tái)，從而影響汽車購(gòu)買力的釋放；

第三，由于汽油價(jià)格的持續(xù)上漲，油價(jià)以及汽車綜合使用成本的大幅上升是有可能的；第四，國(guó)內(nèi)汽車購(gòu)買力集中的城市，如北京和上海，軌道交通工具進(jìn)入了一個(gè)新的高速發(fā)展期，其產(chǎn)生的替代性作用，可能影響到汽車銷售。

安邦集團(tuán)的研究人員相信，未來的汽車產(chǎn)業(yè)和汽車市場(chǎng)，將具有如下特點(diǎn):多元化車型、內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)的空間日益縮小、汽車使用成本日漸上升、款式選擇趨于高檔、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日趨均衡，轎車搶盡市場(chǎng)亮點(diǎn)的局面將有所改善。

"風(fēng)暴"改變地產(chǎn)格局投資力度

2003年下半年，土地治理整頓風(fēng)暴席卷全國(guó)。

土地大整頓的背景，不僅僅是亂占土地、浪費(fèi)資源的問題，它還牽涉到金融風(fēng)險(xiǎn)和農(nóng)民利益保護(hù)。土地問題正在成為危及社會(huì)穩(wěn)定的重大隱患。

此外，各地開發(fā)區(qū)的土地大量閑置，占用財(cái)政和銀行資金，帶來金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

第三，土地批租環(huán)節(jié)是房地產(chǎn)開發(fā)中最大的暴利環(huán)節(jié)，國(guó)有資產(chǎn)流失和貪污腐敗案件日益增多，正在腐蝕政府的信譽(yù)。

在2003土地大檢查和輿論準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上，2004年土地整頓的力度將進(jìn)一步加強(qiáng)，同時(shí)各種配套改革措施也將陸續(xù)出臺(tái):清理并砍掉大量的開發(fā)區(qū)；對(duì)政府批地進(jìn)行清理；對(duì)農(nóng)民安置問題進(jìn)行清查，對(duì)挪用、截留農(nóng)民土地款進(jìn)行清理整頓；改革國(guó)土資源管理，引進(jìn)了省級(jí)以下垂直管理的行政方式；修訂《土地管理法》，加入保護(hù)被征地者利益的內(nèi)容。土地整頓對(duì)投資、銀行信貸、地方政府財(cái)政收入和招商引資帶來重大影響。

從目前形勢(shì)判斷，由于政策環(huán)境呈現(xiàn)較為明顯的約束性質(zhì)，因此2004年的土地成本應(yīng)該呈上升狀態(tài)，如果不實(shí)行帶有清算性質(zhì)政策的話，那么過去已經(jīng)完成圈地的房地產(chǎn)企業(yè)將因此獲得更大的地價(jià)差。而過于激烈的政策調(diào)整，由于整體上對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的追求未變，對(duì)城市化和工業(yè)化的方向未變，因此可能引發(fā)地方政府在相當(dāng)程度上的抱怨和不配合，使得政策執(zhí)行的最終結(jié)果依舊。

綜合來看，雖然未來國(guó)務(wù)院高層希望引入"世界上最嚴(yán)厲的土地"政策，但在最終執(zhí)行上，預(yù)料將逐漸走向以法規(guī)建設(shè)為主導(dǎo)而不是以政策調(diào)整為主導(dǎo)的軌道。

土地管制問題只是中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的一個(gè)典范例子，而中國(guó)政府尤其是地方政府，在城市和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題上，未來更多的依靠土地運(yùn)作所產(chǎn)生的利益，幾乎是一個(gè)不可更改的趨勢(shì)，因此中國(guó)政府的計(jì)劃部門未來有必要進(jìn)行深入的政策改革，必須以戰(zhàn)略規(guī)劃代替政策，以法規(guī)代替政策執(zhí)行，徹底解決和避免政策出現(xiàn)"互相打架"，"頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳"的不良及落后于現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)。

至于房地產(chǎn)業(yè)，2003年的房地產(chǎn)投資延續(xù)了2002年的火爆，且尤有過之而無不及，無數(shù)的房地產(chǎn)商展望2004年前景之際，均持樂觀態(tài)度。

我們認(rèn)為，總體而言，2003年房地產(chǎn)的上升還在正常的范圍內(nèi)。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行在由通縮轉(zhuǎn)向通脹，估計(jì)這種火熱的態(tài)勢(shì)還將持續(xù)一段時(shí)間。但熱點(diǎn)可能將有所轉(zhuǎn)移。例如，西南地區(qū)的大城市如重慶、成都等地區(qū)的房地產(chǎn)正處在上升階段，有可能成為下一個(gè)投資熱點(diǎn)，深圳等房地產(chǎn)較為成熟的地區(qū)房?jī)r(jià)近來也有上升趨勢(shì)。

值得注意的是，2004年的房地產(chǎn)信貸形勢(shì)不容樂觀。今年暴露出來的房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾點(diǎn):

一是如果房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，將直接放大金融風(fēng)險(xiǎn)；

二是房地產(chǎn)業(yè)的整體利潤(rùn)水平面臨巨大壓力。在競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈、土地價(jià)格上漲、大城市房租逐步走低，以及建材價(jià)格大幅上漲，房地產(chǎn)整體利潤(rùn)下滑幾乎已成定局；

三是開發(fā)區(qū)熱所帶來的銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，雖然央行121文件一直沒有任何實(shí)施細(xì)則，但各地的銀行還是"悄悄地"按照該文件的要求調(diào)整了房地產(chǎn)信貸。緊縮態(tài)勢(shì)已然顯現(xiàn)。

不過，2004年的房地產(chǎn)價(jià)格，也很難有大的波動(dòng)，因?yàn)檎⒉幌Ｍ吹椒績(jī)r(jià)的大起大落。

我們認(rèn)為，在2003年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)25％的基礎(chǔ)上，估計(jì)2004年的房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率仍將達(dá)到20％左右，總額將達(dá)到約1．1萬(wàn)億人民幣。

"稅改"呼之欲出

近些年來，國(guó)內(nèi)企業(yè)的商務(wù)成本呈現(xiàn)了直線上升的態(tài)勢(shì)，凡是有助于商務(wù)成本降低的政策措施，均將會(huì)受到商界的歡迎，這就使得減稅等財(cái)政措施具有了實(shí)施的基礎(chǔ)。

另外，需要注意的是，中國(guó)的財(cái)政稅收連年增長(zhǎng)，到2003年已經(jīng)順利突破了2萬(wàn)億的規(guī)模，其增長(zhǎng)速度明顯超過了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果繼續(xù)這樣的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的壓力將會(huì)增大，不利于中國(guó)未來的可持續(xù)發(fā)展。因此，我們認(rèn)為，根據(jù)WTO的原則，平衡外資與內(nèi)資的稅率差別，實(shí)行國(guó)民待遇已經(jīng)具備了具體落實(shí)的基礎(chǔ)和條件。

據(jù)了解，醞釀多年的中國(guó)稅制改革方案設(shè)計(jì)已經(jīng)接近尾聲，有可能在2004年--2005年間出臺(tái)。

據(jù)權(quán)威人士透露，統(tǒng)一后的內(nèi)外資企業(yè)所得稅稅率將為25％。這意味著現(xiàn)行的內(nèi)資企業(yè)所得稅率(33％)將大幅降低，而外資企業(yè)所得稅率(約15％)則會(huì)明顯提高。在25％基礎(chǔ)上，還將規(guī)定實(shí)行最低企業(yè)所得稅制度，不論企業(yè)享受何種優(yōu)惠，實(shí)際繳納的所得稅都不應(yīng)低于15％這個(gè)水平。有關(guān)部門還將規(guī)范稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)折舊水平。

對(duì)于改革開放以來一些企業(yè)的所得稅優(yōu)惠政策，將按照統(tǒng)一稅法、公平稅負(fù)、以產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠為主、減少區(qū)域優(yōu)惠的原則進(jìn)行清理，除一些特殊區(qū)域外，將逐步取消地區(qū)優(yōu)惠政策。

同時(shí)，對(duì)外資的優(yōu)惠方式也與以前明顯不同。以前實(shí)行的是"普惠制"，即具備外商"身份"就享有稅率減免；日后會(huì)實(shí)行"特惠制"，采取企業(yè)行為認(rèn)定方式。

研究未來的這些肯定將會(huì)逐步落實(shí)的稅制改革，可以發(fā)現(xiàn)如下相關(guān)的影響:

首先，外資稅負(fù)將會(huì)增加，而內(nèi)資企業(yè)的稅負(fù)將會(huì)減少，相應(yīng)的內(nèi)外資之間的競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)也將呈現(xiàn)如是變化；

其次，稅改，對(duì)于各地的引資大戰(zhàn)，顯然將是一種制約，將會(huì)大大減少"出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷"的FDI；

第三，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力處于上升軌道，加上民營(yíng)企業(yè)的力量日漸雄厚，因此統(tǒng)一外資與內(nèi)資的稅收，對(duì)國(guó)家的整體稅收未必就會(huì)有減收的現(xiàn)象出現(xiàn)。

以上稅制改革的措施，從總體效果上看，相當(dāng)于減稅。安邦研究人員注意到，減稅通常是在經(jīng)濟(jì)疲弱之際作為一項(xiàng)刺激措施出臺(tái)的，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)火熱的情況下，其推出的時(shí)機(jī)實(shí)際是有疑問的。研究人員擔(dān)憂的是，伴隨減稅措施的出臺(tái)，中國(guó)的銀根是否會(huì)相應(yīng)做更大程度上的緊縮?而如果不是作出這樣的政策沖銷，則相信中國(guó)的價(jià)格指數(shù)勢(shì)必又會(huì)破窗上揚(yáng)，究竟如何平衡，還有很大的未知數(shù)存在。

國(guó)內(nèi)油價(jià)繼續(xù)走高內(nèi)企業(yè)的商務(wù)成本

2003年國(guó)際市場(chǎng)由于戰(zhàn)爭(zhēng)等因素影響，平均油價(jià)超過28美元／桶。2004年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)可能會(huì)呈現(xiàn)"U"型走勢(shì)，從市場(chǎng)供需狀況來看，明年上半年油價(jià)大體呈下跌走勢(shì)，而下半年伴隨著市場(chǎng)需求增大，油價(jià)將有所回升。從總體上看，明年全球經(jīng)濟(jì)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)之下復(fù)蘇，市場(chǎng)需求較今年將進(jìn)一步放大。

目前國(guó)際石油交易主要以美元結(jié)算，市場(chǎng)普遍預(yù)期美元仍將維持長(zhǎng)期下跌走勢(shì)。綜上所述，明年油價(jià)總體仍將在較高價(jià)位運(yùn)行。不過，明年伊拉克將重返國(guó)際石油市場(chǎng)，市場(chǎng)供給將大幅攀升，因此明年油價(jià)相對(duì)今年有回落的空間，由此我們判斷，如果2004年不發(fā)生大的突發(fā)事件，國(guó)際油價(jià)平均在25--26美元／桶。

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，明年國(guó)內(nèi)能源仍將趨于緊張，油品市場(chǎng)需求依然保持旺盛，預(yù)計(jì)2004年全年我國(guó)原油進(jìn)口將超過今年原油進(jìn)口的水平。政策方面，2005年我國(guó)將開放成品油零售業(yè)務(wù)，為使國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)加快與國(guó)際接軌，明年國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)體制改革將會(huì)加速。

但是目前國(guó)內(nèi)油價(jià)形成機(jī)制仍是行政性的，由國(guó)家發(fā)改委主導(dǎo)，雖然名義上的定價(jià)依據(jù)是參照國(guó)際油價(jià)水平，實(shí)際上有很大的政策隨意性，因此目前國(guó)內(nèi)的油品定價(jià)機(jī)制難以反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需真實(shí)狀況。

2005年我國(guó)油品市場(chǎng)將對(duì)外開放，我國(guó)油品價(jià)格將與國(guó)際市場(chǎng)接軌，因此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)油品價(jià)格存在下降的空間。不過，在2004年，國(guó)內(nèi)油品市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制改革的步伐不會(huì)太快，再加上國(guó)內(nèi)油品市場(chǎng)是寡頭壟斷格局，市場(chǎng)需求旺盛，預(yù)計(jì)2004年全年國(guó)內(nèi)油價(jià)平均水平仍將居于較高的價(jià)位。