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本文作者：朱洪甲作者單位：長沙理工大學經濟與管理學院

一、引言

中國股票市場發展歷史短，存在結構不合理、功能不健全、效率不高和制度不完善等問題，并且建立在以公有制為主體的處于轉軌的社會主義市場經濟體，這與以私有制為基礎建立起來的成熟的西方發達國家的股票市場有較大的不同。本文利用演化經濟學的相關理論構建了適合中國股票市場系統的演化模型，對以上問題進行了較好的回答希望能對決策部門提供理論指導，以便更好地推動中國股票市場的發展。

二、文獻綜述

目前來看，將演化經濟學理論運用于金融系統的研究較少，國外的研究主要有：Bottazzi，Dosi和Rebesco(2005)使用市場主體模型檢驗了股票市場的動力特征，結果發現不同的交易制度對投資者行為的影響有很大的差異。寇齊(Coche，1998)利用納爾遜和溫特(1982)的演化模型對股票市場的效率進行了檢驗，發現股票市場的投資者通過創造新的慣例和模仿其他投資者的慣例來改變行為。何蒙斯(Hommes，2001)把金融市場看做是不同的競爭交易策略存在的演化系統，他發現理性的人通常采取跟隨策略，簡單的技術交易策略可以在不同價格和理念存在的市場里演化。MikhailAnufriev＆CarsHomes(2009)構建了一個在異質期望規則下的基于市場演化選擇機制的個人學習模型，結果表明異質性在個人預測中具有關鍵作用。

國內少量對金融系統的研究也涉及了演化經濟學和制度經濟學理論，諸如：在一定條件下，金融體系會內生出現，從根本上講，金融體系的產生與演進是企業家追求利潤的結果(曹嘯，2006)；金融創新是經濟主體自發的博弈結果，具有環境選擇性(徐榮貞，2010；林鴻熙，李紅剛，2010；高建剛，2009董金玲，2009)。而將演化經濟學理論和制度經濟學理論運用于股票市場演化的研究也不多，應尚軍，范英，魏一鳴，汪秉宏(2004)用元胞自動機作為復雜系統的研究工具在己有的關于股票市場演化的基本模型基礎上建立了基于投資分析的股票市場演化模型；趙永剛(2006)運用系統論、控制論和演化經濟學理論研究了股票市場的演化機制；商孟華(2006)解釋了股票價格指數變化的動態過程，并提出了演化循環假說和演化定價假說；張維(2006)研究了中國證券市場的制度演化；胡挺(2007)從演化視角重新定義了股市生態，從股市生態演化前提、誘因及其動力機制等方面對其演化機制展開分析；鄒琳，馬超群，李紅權(2008)依據中國股市的現實特征提出了一個新的人工金融市場模型。該模型利用遺傳算法來刻畫自適應主體Agent的學習規則進化，并且引入了噪聲交易者、政策因子、股利動力學模型等因素，使得仿真市場更貼近中國股市。演化經濟學和制度經濟學的不斷發展和成熟，為本文研究股票市場演化提供了理論支持，本文將吸收前輩們做出的相關成果，對股票市場系統演化的模型進行的探討。

三、演化模型的基本假設

(一)股票市場的所有參與主體都是利益追求者

股票市場的參與主體有：政府(G)主體和市場(M)主體兩大類，其中政府主體包括中國證監會(CSRC)、交易所(EXC)和國資委(SASAC)，市場主體主要包括上市公司(LC)、證券公司(SC)、證券投資基金管理公司(FC)、其他國有機構投資者(SOII)、合格境外機構投資者(QFII)、民營機構投資者(POII)、中小投資者(MSI)和金融企業家(FE)。這些參與主體都是利益追求者，都以利益多少決定其行動，且是有限理性的。

(二)股票市場的利益可以計量

股票市場的存在實質上是為所有權的交易提供平臺，是一種利益分配的制度安排。利益能計量，股票參與主體才能進行相應的決策。本文中股票市場的利益主要是指資金進入產業的投資收益和市場交易產生的流動性收益。

(三)政府主體和市場主體平分股票市場利益

政府主體是股票市場的制度供給者，市場主體是股票市場的制度需求者，二者利益相等才能實現股票市場制度的均衡，否則會導致股票市場制度的演化。

(四)不考慮制度演化成本

股票市場系統演化涉及政府和市場主體的博弈，博弈過程存在一定的制度演化成本。由于制度演化成本數據難以獲得，并且在存在潛規則的情況下制度演化成本難以計量，因此不考慮制度演化成本。

四、演化模型的結構

根據中國股票市場發展歷程可知，中國股票市場是在市場“無形之手”和政府“有形之手”的“兩手”推動下產生發展的，并且政府這只“有形之手”占據主導地位。市場和政府的這兩大內外動力推動了中國股票市場的演化。內在動力機制的背后推動力主要是金融企業家對利潤的追求，外在動力機制的背后推動力則是政府對國有利益和公共利益的追求。政府和金融企業家的追求經常不一致，因此二者存在討價還價的博弈過程，它們的反復博弈的結果是股票市場系統的不斷演化。政府和市場兩大主體都是利益追求者，當二者利益不相等時，股票市場系統就會演化，所以，股票市場系統演化必然存在一個演化均衡模型：(略)。

在股票市場演化的過程中，市場利益(RM)和政府利益(RG)本身也隨時間演化。根據演化經濟學的理論，經濟系統及其變量的演化有路徑依賴的特征，可以用馬爾科夫鏈來描述具有路徑依賴的演化過程。因此，市場利益(RM)和政府利益(RG)的演化可以用以下模型來描述：（略）。

根據前面對股票市場參與主體的分類，公式(4.2)和(4.3)可擴展為：（略）。

由以上股票市場演化的模型可知：當兩者不等時，市場主體和政府主體必然出現新一輪的博弈，在博弈過程中雙方將重新分配股票市場利益，直到兩者相等，即市場和政府平分利益時，股票市場進入新的演化均衡點。新的演化均衡點的出現，并不一定意味著股票市場利益增長，僅意味著股票市場處于演化的相對穩定狀態。實際過程中，影響股票市場利益的因素錯綜復雜，股票市場利益隨著時間的推移而不斷變化，重新分配股票市場利益的新的演化均衡點促使股票市場系統不斷處于演化過程中。

五、演化模型的可檢驗性說明

上述演化模型在一定程度上對中國股票市場的演化進行了較好的描述和解釋，避免了制度經濟學對制度演化的靜態分析缺陷，要對其實證檢驗也是可行的。對模型的實證檢驗的關鍵是要解決模型中各指標的計量問題。

(一)市場收益(RM)的計量

市場收益包括上市公司(LC)、證券公司(SC)、證券投資基金管理公司(FC)、其他國有機構投資者(SOII)、民營機構投資者(POII)、合格境外機構投資者(QFII)、中小投資者(MSI)和金融企業家(FE)的收益，主要是投資收益、服務收益和流動性收益。這些收益都容易計量，其中投資收益可以用上市公司的凈利潤計量，流動性收益可以用股票市場市值的變化額來計量。

(二)政府收益(RG)的計量

政府收益包括中國證監會(CSRC)、國資委(SASAC)和交易所(EXC)的收益，具體包括中國證監會的戰略收益、國資委持有的國有股投資收益和流動性收益、交易所的服務凈收益。這些收益中中國證監會的戰略收益的完全計量有一定的難度，但可以用股票市場的機會收益計量，機會收益可用股票市場提供的融資成本節約和風險損失部分計量。

(三)r和u的計量

r和u主要是指政府和市場主體的無風險收益率的連續復利值，可以用國債收益率進行調整后近似代替。模型中各指標計量問題的解決，使模型的實證檢驗變得可行。