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【摘要】中國的股市進入了大牛市時期,很少有學者對中國股市的特征進行研究。文章闡述了中國股市的本質特征,對2007年下半年的股市走勢做一個展望。巨大的財富效應吸引成千上萬的人成為新股民。新興的中國股市從不完善到逐步完善的過程中呈現出有別于國外股市的最基本特征。只有把握中國股市特征,你才能運籌帷幄,在股市的浪潮中不至于迷惑。本文的一個目的是讓新股民對中國股市有一個清楚的認識。

一、中國股市的五大本質特征

(一)新興加轉軌相對于國外股市300多年的發展,中國的股市從建立到現在才十多年的歷史。因而首先體現出新興,同時具有轉軌特征:

(1)最重大的成果是股權分置改革。它改變了過去同股不同權、股權分置的問題,實行“全流通”方案。和國際接軌的制度性變革爆發的力量是相當巨大的,推動牛市一路走高。它奠定了股市良性發展的制度基礎。(2)詢價制的實施,是我國股票發行體制市場化程度提高的重要標志。

(3)監管部門分工合作,加強了監管的協調合作和風險監測,形成了較為完整的監管架構。

(4)市場交易、托管、結算系統、《證券法》、《公司法》、《反洗錢法》等法律、法規和行政規章的規范完善。

(二)投機盛行根據證監會的統計數據,今年4月滬市A股單月換手率,創造了8年來的新高,為119.74%,深證A股換手率則突破前期高點,達到140.17%。而今年頭4個月中,滬深兩市已平均換手4次左右。極高的換手率,說明市場的炒風已非常嚴重,投機盛行。從板塊上看券商概念股、低價股、虧損微利股、中小盤股出現爆發性上漲,市場表現遠遠超過績優股,成熟的投資理念遭到徹底的顛覆,資金推動型的投機炒作占據了市場的主導。

(三)操縱嚴重典型案例:杭蕭鋼構。瘋狂炒作最惡劣的典范,首先虛構利好消息與安哥拉簽訂344億合同并提前故意泄密,使杭蕭鋼構股價于2007年2月12日開始提前突然爆發至3月19號上證所對杭蕭鋼構實行停牌處理止,連續10個漲停板。S前鋒作為垃圾股,演繹出烏雞變鳳凰的故事。題材是借殼上市,瘋狂炒作,連續漲停25個漲停板。廣發證券借殼涉嫌內幕交易等。看來,應該學美國嚴厲的監管制度,特別是實行辯方舉證制度。

(四)較高溢價在A+H股的股票中,根據2007年5月14日,H股大升二成半后A股對比H股仍呈217%的溢價。

(五)政策股市透明的政策才不會引起股市的大起大落。5月19號,政策的間接組合拳(提高銀行存貸款利率、加息)對股市影響不大。5月30號,國家財政部深夜突然宣布將證券交易印花稅上調,由現行的0.1%調高至0.3%。受此消息影響,31日滬深股市分別下跌6.5%與6.16%,近900只股跌停。A股泡沫日益明顯的情況下,國家通過調高印花稅直接調控股市,但連續四個交易日的大幅下跌也超出了決策者的預期。現在卻忙于救市,值得決策者反思。

(六)對證券市場投資坐莊者的把握中國股市最大的問題就是做莊、內幕交易如做老鼠倉。證券市場迎來了證券投資基金、私募基金、大股東、QFII(外國投資機構)的機構博弈時代。由于他們在信息、資金、人力具有不可比擬的優勢。在信息不對稱、內幕交易和坐莊抬頭的投資環境中,散戶只能成為投機資金的追隨者。

二、2007年下半年股市走勢影響因素中國股市目前仍屬資金推動型的市場,要判斷她未來的走向影響因素首先要從資金供求量入手

(一)從供給方面看“大非”“小非”的非流通股又一輪解禁成為全流通股,導致大量股票的供應。(1)今年下半年的8月、10月至12月將集中出現3個解禁高峰期,每月解禁市值均超過百億元。8月份一個月,涉及金額超過了250億元。今年來勢最猛、最值得投資者關注的解禁高潮將出現在10月份及其后的兩個月,這段時間里解禁總股數達到94.02億股,占今年全年解禁股份總量的一半多,合計市值高達850億元,僅10月份就有約55.05億股解禁,市值超過了500億元。(2)IPO新股上市也增加了股票供給。公司內部運作熟悉的大股東減持,對公司的影響力不容小覷。因為掌握內幕信息的大股東對個股的買賣行為,在很大程度上將代表其對上市公司的看法,其行動顯然更能左右市場的信心。由于短期供給急劇增加,績差股的股價肯定大幅快速下跌,績優股則反之。非流通股解禁在目前的市場狀況下將成為一個加速市場下挫的利空因素。

(二)從需求方面來看大量散戶所持銀行資金流入股市。中國人民銀行公布的資料顯示,4月份居民的人民幣存款卻出現了1600多億元的下降。根據中國證券登記結算公司的統計,截至5月30日止,投資者開戶數已經突破了一個億,日均成交金額也由1月份的1100億元快速遞增至5月份的3000多億元,新增投資者不斷增加以及大量的新基金進入成為今年以來行情持續上漲的主要推動因素。銀行資金流動,通過貸款涌入股市,一位社科院的專家估計,現在大約有3000億元銀行資金在股市里。私募基金的資金規模一般較大,能控制10～30億資金,因而也是一股不可小視的力量。房地產市場受到嚴厲調控,炒房資金大部分退出,進入股市。人民幣升值,中國股市是世界上最牛的股市,強烈地吸引外資流進中國股市,從而獲得雙份好處。中國外匯儲備逐年增加,中國人民銀行進行沖銷性干預不足,也導致了市場流動性過剩和資金充裕。2007年下半年來看,流動性過剩的局面不會改變,但這種局面將逐漸縮小。

(三)股票價格除了供求外,還受其它方面因素影響一是股指期貨,目前市場上普遍流行著一種說法,投機者先拉高股票現貨,在股指期貨推出初期,借現貨高位賣空股指期貨,同時打壓股票現貨市場,期望在股票現貨市場和股指期貨市場同時實現大幅盈利。如下半年推出,這對A股反成了重大利空。

二是管理層對股市的態度及制度機制的完善,2007年5月30日財政部調高證券交易印花稅,采取直接針對股市的降溫措施,表明管理層不希望大盤繼續瘋漲。當日滬深綜指雙雙大跌超過6%,包括ST在內逾950只個股以跌停板報收。從周三市場慘烈下跌的表現來看,財政部提高印花稅率給市場心理層面的沖擊遠遠超出其實際影響,因而管理層的態度對股市的走勢影響很大。隨著政策透明度提高以及經驗教訓汲取,股民對政策的預期的確定性將有一定程度緩慢提高,從而避免了股市的大起大落。下半年來看,管理層的態度對股市的走勢影響還會是利空。

三是宏觀經濟形勢,2007全年我國經濟增長預計增長10.4%,繼續保持較高的速度平穩增長。物價基本穩定,通貨膨脹估計為3%左右,處于溫和增長范圍。當然農副產品的價格

上浮,有通貨膨脹上漲的風險。投資增速呈高位趨勢,一季度固定資產投資增速從高位有所回落,同比增長23.7%。預估隨著銀行存貸款準備金率、利息率的提高,非上市公司的投資速度會受到一定影響。一季度消費結構有所改善。社會消費品零售總額增幅同比加快2.1%,消費的數字表明內需擴大。從股市微觀層面看:第一季報數據顯示,上市公司業績出現快速增長。平均增幅93.61%的業績得益于上市公司盈利能力的提高。由于今年二季度新會計準則影響的逐漸淡化及非經常性損益的不可持續性,因而未來3個季度上市公司難以保持高速增長。《世界經濟展望》報告預測2007年世界經濟增長率將達到4.9%,比2006年降低0.5%。但是美國經濟增長速度的下降和美元的貶值將對嚴重依賴對美出口的中國經濟將造成一定的不利影響,因而持謹慎樂觀。

四是奧運會,奧運是股市的助推器。中國舉辦奧運會給經濟帶來強勁動力。1988年漢城奧運會,韓國股市奧運會前連漲三年,漲幅分別為68.9%、98.29%和70.51%;2000年悉尼奧運會,澳洲股市在奧運會開幕前夕,澳大利亞的股票指數從200點突破到3300點,創歷史新高。從而下半年,從奧運會題材看股市,應持樂觀態度。

五是心理因素,股市是建立在預期之上的,而預期的改變又可能會相當快,由此可能帶來股市的迅速轉向。隨著我國經濟實力在世界上的地位增強,人民幣的不斷升值,城鄉居民社保制度的日趨完善和覆蓋范圍的擴展,群眾對經濟發展前景、個人收入和支出前景信心大幅增強。根據央行調查今年一季度居民儲戶對未來收入的信心指數是25.1%,是調查以來的最高水平。制度逐步完善,宏觀經濟穩步發展、奧運會等大大提高了國民信心。但股民的心理容易受外界干擾。如財政部調高證券交易印花稅事件,造成了股市四天大跌,跌幅達15%。超級秘書網

三、2007年下半年股市走勢展望

從以上分析可知影響下半年股市走勢的七個因素中:四個利空,兩個利好,一個持平。在七個因素中最難預測的是心理因素。一旦有利空消息就會造成恐慌性的大量拋盤就會從牛市轉變成熊市。如果下半年股指期貨不推出,不出利空政策,那么股市經過深度調整以后,下半年的牛市格局不會改變。整個股市會回歸理性,理性的股市結構將處在有升有降的市場調節中。市盈率特高的股票必將下跌。績優股會帶動股市大幅上漲,績差股、ST股仍會下降一段時間后,再緩慢小幅上升。資金的重點會漸漸轉向較安全的大盤藍籌股。銀行儲蓄是一般市民的首選投資工具,若要進行股票投資,一般都會將銀行利率作為股票投資的預期收益。

在不考慮風險時,股市的投資收益基本上就會與一年期的儲蓄利率相等。而股市的投資收益率等于股市的平均收益率的倒數,從而有公式:股市的平均市盈率×一年期銀行存款利率=1,又一年期的銀行存款利率為3.06%,考慮到20%的利息稅因素,稅后利率為2.448%。計算得出股市的平均市盈率為40.85。根據美國1926～2001年大公司股票平均標準差為20.2%,小公司股票平均標準差為33.2%。粗略的估算,則我國股市長期來看市盈率的正常范圍應為:30.6倍～54.4倍。我國股市目前平均60倍的市盈率已超過上限,近期從5月31號起連續四天大跌進行大幅深度調整,擠出其泡沫,從理論上講,應在情理之中。根據5月30號的收盤時上證指數為4335.96,平均市盈率是60。粗略計算能保持在2400～4000點之間。結合我國是新興成長性股市,每年的GDP增長率為10.4%,上市公司是整個企業中的優秀者,估計2007年下半年的上證指數保持在3800～4500點之間變動。而如果滬市A股下半年以極快的速度突破4500點并向6000點邁進,則顯然意味著原先的結構性泡沫將向全面泡沫轉化,宣告熊市到來。

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