前言：本站為你精心整理了財務理論核心的概念分析論文范文，希望能為你的創作提供參考價值，我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文，歡迎咨詢。

摘要：現代財務理論的一個重要特征即是其概念體系比以往更加豐富、更加科學化。自/012年33資本結構理論提出以來，“現金流量”與“企業價值”便成為現代財務理論的基本的、核心的概念。

從一定意義上講，不了解現金流量的內涵，不了解現金流量與企業價值之間的關系，不了解企業價值估價的基本方法，很難全面、深入地領會現代財務理論的精髓。自由現金流量是一個比現金流量概念更加嚴謹、更加深厚的財務概念，對此的了解甚至會影響到對某些財務學說的認識。在企業價值的估價和財務管理過程中，自由現金流量是一個極為關鍵的概念。詹森:%"&@*&;教授在研究沖突的時候論及自由現金流量概念。按照他的定義，所謂現金流量是指在滿足全部凈現值為正的項目之后的剩余現金流量；如果企業的目標為追求企業價值最大化的話，這種自由現金流量必須支付給企業的股東。

自由現金流量越大，企業價值越大，股東財富也越大。自由現金流量已經成為現財學中的一個重要概念。它可以對許多財務現象做出解釋，比如對股利問題的解釋。對于那些自由現金流量為正值的企業，按照自由現金流量理論可以解釋股利支付率的未預見到的提高會提高公司的股票價格；相反，未預見到的股利支付率的下降會降低公司的股票價格。另外，為了對公司本論文由整理提供管理人員的行為進行約束，最大限度地減緩沖突，許多學者認為金額為2的自由現金流量才是最合理的。其基本理念是，掌握在管理者手中的現金存量越多，管理者據其進行不合理行為的可能性越大，公司所有者利益受損的可能性也就越大。因此，管理當局應當將企業在生產經營過程中所創造的所有的超過經營活動需要以外的現金流量即企業自由現金流量完全分派給所有者比如公司普通股股東。

這是一個極其重要的財務思想，可惜尚沒有引起我國理財學界、企業界的重視。具體而論，自由現金流量即是扣除營運資本投資與資本投資之后的經營活動所帶來的現金流量。自由現金流量的所謂“自由”即體現為管理當局可以在不影響企業持續增長的前提下，將這部分現金流量自由地分派給企業的所有的索償權持有人，包括短期、長期債權人以及股權持有人等。從現金流量的角度來講，股東與債權人沒有性質上的差異，存在的只是索償權支付的順序上的差異。這里經營活動所帶來的現金流量應當是利息之前、納稅之后的現金流量。換言之，在計算自由現金流量的時候，負債的利息費用不應作為扣除項，而扣除的納稅額反映的是企業在沒有利息扣除情況下的支付額。

一、股權投資者現金流量股權投資者即企業的普通股東，是企業剩余收益索償權的持有人。企業在支付了經營費用、債務利息和本金、資本投資之后如果仍有剩余現金，在性質上講，即屬于股權投資者的現金流量。對于無負債企業而言，由于沒有負債，因而也就沒有了利息和本金。企業投資及經營所需的全部現金均由股權資本來滿足。營業收入5營業費用6利息、稅與折舊前盈利/78+9:05折舊6納稅付息前盈利/789:05所得稅6凈收益;折舊6經營活動帶來的現金流量5資本支出5營運資本變動6股權投資者自由現金流量從以上計算中不難看出，屬于股權投資者的自由現金流量是在滿足了企業的所有財務需求之后的剩余現金流量。如果為正值，管理當局可將此現金流量以股利的方式支付給股東；如果為負值，則為了維持的持續增長，必須發行新的股權資本。折舊/還有攤銷費用0屬于抵稅費用，同時，也屬于非現金費用。這些費用的金額越大，給企業所帶來的抵稅收益/現金流入0越多。因為抵稅收益等于折舊或攤銷金額乘以企業所得稅稅率之積。企業的自動化程度越大，固定資產投資越多，折舊費用就越多，其給企業所帶來的抵稅收益也就越多。資本支出即資本預算支出，是企業為了維持或擴展其經營活動必須安排的固定資產投資。通常情況下，企業經營活動所帶來的現金流量應當首先滿足資本支出的需求。在有剩余的情況下，才以股利的方式支付給普通股股東。這即是所謂的“剩余股利政策”。企業的持續增長依賴于不斷增加的資本支出，這是一個普遍的規律。在現金流量預測中，這種增長是不容忽視的一個重大問題。另外，在許多現金流量預測過程中，人們常假設各期資本支出與各期的折舊額相等。事實上，資本支出與折舊額兩者之間的關系是極為復雜的。

比如，在高速增長期，資本支出通常要大于其折舊額，而在固定增長期，兩者之間的差距一般不會太大。因此，人們便假設那些穩定增長企業的折舊與資本支出兩者相等，進而大大簡化了財務估價工作。在現金流量分析中，營運資本通常是指企業流動資產與流動負債的差額，即一般所謂的“凈營運資本”。從現金流量的角度來看，營運資本的需求意味著現金的運用，因而，營運資本的增加即為現金流出，營運資本的減少則為現金流入。營運資本需求的增加與資本支出成一定程度的正比例關系，同時也減少了可向股東自由支付的現金流量。按照會計學的定義，營運資本中的流動資產包括現金在內，因為營運資本的增加是企業中現金積累的結果而非現金向企業的流出。企業的性質不同，所需營運資本的數量就不同。比如零售企業所需營運資本的比重會超過一般的制造業企業。

另外，營運資本的變動與企業的增長率也密切相關，高增長率企業通常需要更多的營運資本。對于有負債企業而言，除了上述的現金流出之外，還會有一部分現金流量用于支付利息和償還本金。營業收入5營業費用6利息、稅與折舊前盈利/78+9:05折舊與攤銷6納稅付息前盈利/789:05利息費用6稅前盈利5所得稅6凈收益;折舊6經營活動帶來的現金流量5資本支出5營運資本變動5償還本金;發行新負債進款6股權投資者自由現金流量如果企業的杠桿程度在合理的范圍之內，且企業目標的負債比重/負債<總資本0為，則：股權投資者自由現金流量6凈收益5/=50/資本支出5折舊05/=50營運資本變動同時，該企業發行新負債進款為：發行新負債進款6償還本金;/資本支出5折舊;營運資本變動0由于企業的資本結構比較合理，因而可用發行新負債所得的進款來償還到期的本金。資本支出與營運資本需要也應按照合理的負債與股權資本比例來籌措。企業運用負債融資的數額越大，屬于股權投資者的自由現金流量就越多。當企業實際負債比率低于其目標負債比率/0時，為了實現資本結構的最優化，管理人員應當運用更多的負債來滿足資本支出和營運資本需求，達到目標負債比率為止。

股權投資者的現金流量可按下式計算：凈收益1折舊2經營活動帶來的現金流量3資本支出3營運資本變動3償還本金1發行新負債進款如果企業決定將負債比率提高至目標水準，則：發行新負債進款4償還本金1/資本支出1營運資本變動0在這種情況下，企業大幅度提高其負債比重，屬于股權投資者的自由流量將會增加。到期本金的償還仍由發行的新負債來償還，不影響股權投資者的現金流量。當企業實際負債比率高于其目標負債比率時，管理人員應當大量地運用股權資本融資，從而將負債比率降至目標水平，這將有助于企業價值的提高。企業可用新籌措的股權資本來償還到期的本金。這時：發行新負債進款5償還本金1!/資本支出1營運資本變動0在這種情況下，屬于股權投資者的自由現金流量將低于同等情況下負債水平合理的企業。

二、企業現金流量企業經營所需資金是由企業的各類收益索償權持有人來提供的，既包括股權資本投資者，也包括債權人和優先股持有人。那么，經過經營所獲得的企業自由現金流量也應當支付給企業全部的索償權持有人，而絕不僅僅是普通股股東。屬于企業的自由現金流量是經營費用和所得稅后，向各類收益索償權持有人支付前的現金流量，即：企業自由現金流量2股權投資者自由現金流量1利息費用1償還本金3發行新債1優先股股利其中，利息費用/63所得稅稅率01償還本金3發行新債2屬于債權人的現金流量。優先股股利是屬于優先股股東的現金流量。企業自由現金流量也可按下式進行計算：企業自由現金流量2納稅付息前盈利/63所得稅稅率01折舊3資本支出3營運資本變動/需求0企業自由現金流量通常高于有負債企業的股權投資者現金流量，而等于無負債企業的股權資本投資者現金流量。企業自由現金流量為債務支付前的現金流量，因此它不受企業運用負債數額大小的影響。但這并不意味著由企業自由現金流量貼現而得的企業價值與負債金額沒有關聯。因為過高的負債會導致企業加權資本成本的提高，從而引起企業價值的變動。

三、經營活動帶來現金流量的計算無論是股權投資者現金流量的計算，還是企業現金流量的計算，經營活動所帶來現金流量的多少都是一個至關重要的因素。從某種意義上講，企業價值就取決于企業在未來時期內經營活動所帶來的現金流量。在企業價值評估過程中，經營活動所帶來的現金流量的計算與各類不同性質的投資者的劃分比如股東或者債權人沒有關系。因為無論是股東還是債權人，他們都向企業提供了資金，都是企業的投資者，同時也都有權利從企業獲取一定數額的報酬。在現金流量之于企業的意義上，他們之間沒有差異。在財務估價人員的眼里面，向債權人支付利息與向股東支付股利也沒有差異。只有既滿足了股東對股利的最大要求，也滿足了債權人對利息、本金的最大要求的時候，企業價值才意味著實現了最大化。因此，在營業費用的計算中，利息并不考慮在內，因而也就不從現金流量中扣除。稅后但利息前的經營活動現金流量既可以向債權人支付/利息0也可以向股東支付/股利0。在計算營業活動現金流量的應納稅金的時候，利息無需考慮。

由利息費用所帶來的抵稅收益通常反映在加權平均資本成本的計算中。經營活動所帶來的現金流量可按下式計算：經營活動現金流量2營業收入3折舊前營業費用3所得稅278+9:3所得稅278+9:3;/78+9:3:+7<02/63;078+9:1;=:+7<式中：78+9:2利息、稅與折舊前盈利；:+7<2計算所得稅時的折舊；;2所得稅稅率經營活動現金流量也可表達為其他的形式，首先：789:278+9:3+7<式中：+7<2向股東報告的賬面折舊；7<9:2納稅付息前利潤將后式代入前式可得：經營活動現金流量M/FN:0OPQ6R+OSR:/6+OSN+OS0在這個公式中將賬面折舊額加回到稅后OP66之中。但與此同時，對稅單折舊與會計折舊之間的差異需要進行所得稅的調整。如果稅單折舊與會計折舊相等，則：經營活動現金流量M/FN:0OP66R+OSM凈收益R折舊這是一個較常運用的計算經營活動帶來現金流量的公式。事實上，運用這一公式與運用前面的兩個公式所得的結果應當是相同的。關鍵在于采用數據的方便程度以及是否符合必要的條件/比如，稅單折舊與會計折舊是否相等0。

將經營活動帶來本論文由整理提供的現金流量定義為企業的稅后利潤與折舊額之和，大大方便了估價人員以及分析人員對經營活動現金流量的理解與計算。但需要注意的是，這里的稅后利潤并非真正意義上的會計利潤，因為利息因素沒有考慮在內。另外，在以上的公式中，事實上是假設所有的營業收入和費用/折舊除外0均是以現金額為基礎的。