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一、知識經濟對投融資活動的影響

在知識經濟時代,知識作為重要基本要素的地位得到承認,但是與金融資本相比,知識流動的方便性和安全性仍處于劣勢,特別是在安全性方面。所謂安全性是指生產要素在轉移的過程中發生損失的可能性較小。所謂方便性是指生產要素從一個地方轉移到另一個地方時十分便利且運輸成本很低。這是因為:無法解決的信息不對稱使知識交易非常困難,對于那些在經濟競爭中決定獲利的具有壟斷性的隱形知識更是如此。例如,專利權買賣、新技術被接受并轉化為產品都非常困難。由于不能進行有效率的市場交易,知識流動的方便性必然較差。即使知識的交易經過艱難的談判達成協議,知識的溢出效應仍將導致任何一方都不能夠完全控制知識的獲利者范圍,這就是知識流動的安全性弱勢。因此,知識經濟時代流動最多的生產要素仍然是金融資本,而非知識。但是,生產要素流動也表現出了一系列新的特點。

第一,金融資本已經相對過剩,資本流動將更多地追逐和圍繞知識這個中心展開,一些知識發展快的國家或地區將成為投資的重點。在很長一段時期內人類社會面臨的主要約束是自然資源及其他一些硬要素的約束。而今天由于工業文明的極大發展,資本的積聚已經相當豐富,雖然還沒有在全世界范圍內達到過剩的程度,但是在一些地區和行業已經出現了過剩,以至于在原來的范圍內難以找到足夠高回報的投資機會。大量的國際資本流動,特別是游資的存在,就是很好的例證。

第二,知識的發展使得金融資本流動更加便利。知識的發展,特別是電子和信息技術等硬件的發展,使得金融服務突破了時空限制,實現了全球金融市場一體化。再者,高科技的運用還推進了金融服務的多樣化和全方位化,各種無人銀行、網絡銀行、家庭銀行等應運而生,在全球調動大筆資本也只要在計算機鍵盤按幾個鍵或打一個電話即可。此外,由于信息技術的運用和人力資源的知識化,降低了金融企業運作成本,在提高金融企業效率的同時也提高了資本流動的效率。

第三,從國外發展高新技術產業的成功經驗來看,知識經濟所需的知識生產、傳播、應用與投融資活動的創新———風險投資有著密切的聯系。據統計,近年來全美國600多家風險投資基金(公司)中的一半以上集中在硅谷,年投入資金量高達250億美元。

二、高新技術產業發展過程中的投融資活動分析

知識經濟的一個重要特點就是高新技術產業成為整個社會經濟活動的支柱產業,在此,筆者沿著這條路線考察一下高新技術產業與投融資活動的關系。(一)高新技術產業的不同發展階段及其資金需求特點

1.種子階段。在這個階段,投資對象僅有產品構想,還沒有形成產品原型。因此,產品的發明者或者創業者需要籌集資金進行產品的研究開發,以形成雛形的樣品或者樣機,推出比較完整的工業生產方案。在種子階段,面臨著巨大的技術和產品開發的風險。由于僅僅是一種設想,因而在開發研究過程中,很可能由于中間某一環節的問題,從而中途夭折。

由于存在較大風險,因而一般的商業銀行和資本市場不會向處在這個階段的個人、機構、企業提供資金支持。而這個階段是高新技術的萌芽階段,對高新技術產業的發展至關重要,因而政府應承擔起這個階段的資金支持。政府的投入很大程度上決定了一國在高新技術方面發展的潛力,當然也不排除資金實力雄厚的大企業自己承擔研究開發的費用。

2.創建階段。在這一階段,高新技術企業已完成了樣品的開發和企業經營計劃的建立工作,需要著手創立企業進行試生產,并且進一步完善產品的功能和設計等。在這一階段,資金主要用于購買生產設備、產品的進一步開發完善以及開拓銷售渠道等,資金需求量比較巨大。在這一階段,企業面臨的主要風險是市場風險,即技術創新的新產品能否為市場所接受,能否取得足夠的市場份額。一個新產品從研究開發到生產,一直到產生經濟效益,短的需要兩、三年的時間,長的需要七、八年甚至十年以上時間。在這期間,市場情況會發生難以預測的變化,因而在這階段企業夭折的可能性最大。

從高新技術企業發展的全過程來看,創建階段是實現從樣品到“現實商品”這一關鍵性跳躍的重要階段,是投資風險大、資金缺口也大的階段。正是由于創建階段的高新技術企業的風險大,因而發展風險投資對于這一階段的企業顯得尤為重要。這一階段風險投資的資金主要用于新企業的創立。在風險投資介入后,企業的資金實力和承擔風險的能力有所增強,部分對于高新技術企業運作比較熟悉的商業銀行也會適度介入,并提供一定程度的貸款支持。另外,政府設立的扶持高新技術企業的資金,對于這一階段的企業也有明顯的支持作用。

3.成長階段。在這一階段,高新技術企業的初期產品已經完成,而且在市場上已有一定的基礎,有待開發出更具競爭力的產品,并進行大規模的市場開發工作,擴充生產規模,擴大銷售量與市場占有率,以獲得更多的利潤。在這一階段面臨的主要是企業的經營管理風險。隨著企業規模的擴大,原先僅有幾個創業者構成的管理層,可能不再適應生產規模擴大后的需要。另一方面,管理層的管理協調能力、開拓市場的能力,以及籌措資金的能力都會影響整個企業的運轉狀況。

在企業發展的成長階段,無疑更需要大規模的資金投入。在此階段,企業經營業績逐漸得到體現,但距離股票上市還有一段距離,不過已經能夠從金融機構獲得貸款支持。當然,由于商業銀行的貸款需要擔保、抵押等,企業能夠獲得的資金支持還存在一定缺口。而風險投資的大規模參與正好能夠彌補這一缺口。同時,風險投資機構還會參與企業的經營管理,使企業的經營管理風險降低到最小限度。

4.成熟階段。在這一階段,高新技術企業的發展已經有了比較堅實的基礎,產品有了一定的市場占有率和知名度,企業的資金狀況也有了較大的改善。但為了進一步擴大生產、占有市場,仍有較大的資金需求。同時,企業面臨的市場風險和經營管理風險也相對較小。在成熟階段,企業的融資能力相對較強,由于企業擁有足夠的業績來證明自己的信用,違約風險大幅度降低,不僅許多商業銀行愿意提供貸款,而且,貸款的成本也大幅度降低。同時,通過股票市場,上市融資也成了一種可供選擇的方式。

(二)高新技術產業融資渠道的比較分析

1.商業銀行。高新技術產業的一個重要特點是高風險中蘊藏著高回報,成功率較低但成功之后的回報較高。對于商業銀行來說,經營以穩健為首要原則,不能用存款人的錢來進行高風險的、仍處于起步階段的高新技術投資,這就決定了商業銀行不可能成為處于起步階段高新技術企業的主要金融支持機構;另一方面,絕大多數高科技企業屬于中小型企業,對于銀行來說其信用風險相對較高,能夠提供的抵押擔保也十分有限,因而使得銀行出于風險的考慮也難以有效滿足其資金需求。但是,如果有了政府對高新技術企業的銀行貸款提供擔保,商業銀行貸款的風險性下降,商業銀行仍然可以在高新技術產業發展中發揮重要作用。可是這一渠道仍不可能成為推動高風險高回報的高新技術產業發展的主要形式。

2.投資銀行。從市場職能看,投資銀行主要為成熟企業提供融資服務,具體業務包括企業上市、為企業尋找私人貸款、企業并購等,其中企業上市業務對投資銀行來說最為主要。對于高新技術產業來說,投資銀行同樣是不可缺少的。首先,投資銀行可以幫助成熟的高新技術企業上市,從而使風險投資能順利從高風險的企業中撤出,獲得足夠高的收益。其次,投資銀行也可為那些雖然發展不成熟,但已具備一定的實力和條件,需要融資的高新技術企業進行以私募形式為主的融資活動,從而使公司迅速達到上市水準。不過,顯然這一渠道也不可能成為推動高風險高回報的高新技術產業發展的主要形式。

3.共同基金。共同基金絕大部分投資于上市以后階段的企業,其主要獲利渠道是管理費,其大致水平是所管理資金的0.5%～3.5%。從美國金融市場的發展看,美國的共同基金多數購買高科技股,其中有些基金也可能是專門投資于某些高科技領域。這些共同基金在獲得豐厚回報的同時,也提高了高新技術企業上市時的市場價值,從而能夠吸引更多的社會資

金進入高新技術企業,培植更多的高新技術企業。但是,顯然這一渠道不可能成為推動高風險高回報的高新技術產業發展的前期研究。

4.資本市場。資本市場渠道與高新技術產業發展有著非常緊密的內在聯系。第一,風險投資資金雖然大約只占整個資本市場資金總量的1%左右,但這些投資最終能夠為資本市場提供新的高科技上市公司。第二,資本市場為風險投資資金的撤出創造了條件,鼓勵更多的資本流向風險投資,形成一個良性循環。第三,通過上市和上市后的再融資,上市后的高新技術企業能夠迅速擴張成為大型企業。第四,資本市場發展為風險投資提供了退出機制,對于高新技術企業的發展具有相當重要的意義。相當多風險投資的收益都來源于創業公司上市后其股票市值成倍甚至幾十倍的增長。

5.風險投資。風險投資基金對于高新技術產業的發展具有特殊的重要性。與其他投資方式一樣,風險投資以資本收益最大化為目的,區別于它們的是:

(1)風險投資機構并不通過占有被投資企業的股份,以獲得股息和紅利來實現資本增值的目的,而是在投入資本獲得理想的增值后通過適當方式轉讓其產權并退出該企業,并進行新的風險投資。(2)風險投資的主要對象是那些處于產業化初期蘊藏著巨大風險的高新技術企業。(3)為了保證被投資的企業能夠順利的產業化,風險投資機構不僅將資本單純交給企業,而且還參與企業的戰略決策制定、技術評估、市場風險分析以及投資回報估算等活動。從整個企業運作全過程看,風險投資資金總額并不很高,但是風險投資資金的投入,對于引導社會資金流入高科技企業具有重要的引導作用。因為在高新技術企業發展的起步階段,由于公司股票未能公開上市,股權流通不容易,需要風險投資家在股權出售之前給予各發展階段的資金融通,以便其成長發展。

(三)高新技術產業需要風險投資、資本市場如前面所述,高新技術產業發展要歷經種子階段、創建階段、成長階段、成熟階段,其中種子階段以科研開發為主,資金投入量相對較小,周期也相對較長,技術成果只具有科學發明和再開發的價值,尚不具備產業運作條件,一般不會產生經濟效益,因而資金投入主要依靠國家。到了成熟階段,高新技術已經產業化,雖然資金投入大,但由于能很快收回投資并獲得巨額的利潤,因而可以通過多種方法融資,也無關發展大局。唯獨創建、成長階段,要求有較大的資金投入,但卻沒有企業愿意投入資金,若國家也無力負擔這筆投資,那么就成為了科技成果轉化、高新技術產業發展的“瓶頸”。因此,結合各種融資渠道分析,我們認為:必須建立風險投資基金,大力發展資本市場,才能促進高新技術產業的發展。因為,風險資本市場的建立,風險投資的出現正好可以彌補這一斷層。具體而言,有兩個方面的原因:

(1)在一個規模日趨龐大的金融市場里,任何單獨的中小投資者的作用總是微不足道的,而恰恰在人數眾多的中小投資者中有相當大的一部分人為了潛在的較高收益愿意承擔較高的風險。風險投資基金正好為這一部分人提供了投資渠道。一旦風險投資基金把成千上萬份原先分散的中小額風險投資資金聚集起來,就可形成實力雄厚的風險投資大機構,從而能在科技成果商品化及高新技術產業化進程中起到舉足輕重的作用。中小額的風險投資者隨之也能享受到只有大額投資者才能得到的投資便利和投資機會,從而獲得規模經營效益。

(2)高新技術企業大都要經歷一個經營風險由大到小,而企業規模由小到大的成長過程,在這一過程中,從風險項目(或企業)的起步、尋找“種子”資金,到場外證券交易,再到依靠常規資本市場獲得社會公眾的投資,都需要資金的支持,任何一個環節的缺位或不足都會影響從事技術創新的項目或企業的順利成長。特別是在此過程的早期,往往是高新技術(研究與開發)項目或企業“生長”的最困難的時期,只有風險投資基金能擔當起這一時期“孵化”的重任。如果沒有風險投資基金,則許多高新技術的風險項目或企業就很難脫穎而出。風險投資通過聚集社會閑散資金形成具有一定規模的風險成本,對科技開發和技術創新進行投入,對科技成果的轉化進行投入,對于緩和高科技企業初創期需要大量資本而有效供給相對不足的矛盾有著重要的意義。它有利于有效提高科技成果的轉化率,縮短轉化周期,推進高新技術產業化,加快科技成果向現實生產力的轉化?？傊?風險投資應成為知識經濟時代占主導地位的投資形式。