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【摘要】隨著我國宏觀經濟政策的不斷完善，金融市場的創新發展，出現許多新的金融工具或金融產品，而要進行交通基礎設施建設就需要對這些金融產品進行認真分析、研究、比較和選擇，不斷探索籌融資的新途徑。

在國家“貸款修路、收費還貸”政策的支持下，我國高速公路的通車里程達到4.5萬公里，居世界第二位。根據《國家高速公路網規劃》2005—2020年我國將新建5.1萬公里高速公路，需要投資約2萬億元。中央提出建設社會主義新農村，交通部“十一五”規劃提出了六大主要目標，制訂了農村公路建設“五年千億元”規劃，交通基礎設施建設資金除了車購稅等專項資金外，通過市場籌融資的需求很大，如何拓寬融資渠道，實現融資方式創新，適時、合理、經濟地籌集資金，成為交通基礎建設的首要問題。

一、債券融資

（一）債券融資的新特點

近幾年來，企業債券市場發行制度出現了新的、更加靈活更加多樣化的特點，主要表現在：一是資金用途有了新突破。2001年6月，中國移動通信發行10年期50億元浮動債券，首次將募集資金用于償還銀行貸款，突破了現有債券資金僅限于基建或技改項目的規劃。二是利率的確定更具靈活性。2001年廣東核電債券發行時，采用了國際通用的“路演詢價”的方式，由投資者直接向主承銷商報盤，確定自己在不同利率檔次上的認購量，最后由主承銷商根據認購的倍數和利率確定主債券利率。三是債券期限有了新突破。2001年第四期50億元三峽債券采用10年期浮動利率和15年期固定利率兩個品種發行。四是計息方式有了新變化。1999年發行的三峽債券采取了每年支付利息的方式，成為第一只附息式企業債券。當然，為了促進債券市場的發展，在市場規模的擴大、品種的豐富、優秀主體的進入等發行制度方面仍面臨著加快創新的需要。

（二）債券融資的主要產品

1.企業債券

（1）發行條件。《公司法》規定，股份有限公司的凈資產不低于人民幣3千萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6千萬元；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息，籌集的資產投向符合國家產業政策、債券的利率不超過銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%、企業經濟效益良好、發行企業債券前連續三年盈利。

（2）發行規模。累計債券余額不超過公司凈資產的40%，發債規模占項目總投資的比例不超過30%。

（3）監管部門與報批程序。中央企業的申請材料直接報發改委核準，地方企業的申請材料由所在省、自治區、直轄市、計劃單列市發改委部門轉報國家發改委核準。據有關資料顯示，2007年全國核準發行企業債券915億元，其中交通行業219億元。

2.短期融資券

短期融資券是指企業依照中國人民銀行2005年5月頒布的《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序在銀行向債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。短期融資券的期限最長不超過365天，發行融資券的企業可在上述最長期限內自主確定每期融資券的期限。短期融資券對銀行向債券市場的機構投資發行，只有銀行向債券市場交易，短期融資券不對社會公眾發行。

（1）發行條件。在中華人民共和國境內依法設立的企業法人，具有穩定的償債資金來源；最后一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強的到期償債能力；發行融資券募集的資金，用于本企業生產經營；近三年沒有違法和重大違規行為；近三年發行的短期融資券沒有延遲支付本息的情形；具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；中國人民銀行規定的其他條件。

（2）發行規模。對企業發行短期融資券實行余額管理。待償還融資余額不超過企業凈資產之和的40%。據資料顯示，目前，我國發行短期融資券4000億元，余額3000億元，最小規模5億元以上。

（3）監管部門報批。企業申請發行短期融資券應當通過主承銷商向中國人民銀行提交備案材料。

3.可轉換債券（分離交易債券）

（1）發行條件。最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%。扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據；本次發行后累計公司債券余額不超過最近—期末凈資產額的40%；可轉換公司債券的期限最短為一年，最長為六年。

（2）發行分離交易的可轉換公司債券，除符合發行企業債券的條件外，還應符合下列規定：公司最近—期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元；最近三個會計年度經營活動產生的現金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息；本次發行后累計公司債券余額不超過最近期末凈資產額的40%，預計所附認股權全部行權后，募集的資金總量不超過擬發行公司債券余額。分離交易的可轉換公司債券的期限最短為一年。

二、結構融資

1.資產支持證券

（1）基本含義。資產證券化是指將一組流動性差的資產進行一系列的組合包裝，使得該資產在可預見的未來所產生的現金流保持相對穩定，在此基礎上配以相應的信用增級，提高其信用質量，出售給特殊目的的載體（spv），然后由spv創立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的證券產品，并將該產品出售給投資者的過程。

（2）基本框架如圖1。

（3）主要步驟：一是發起人選擇擬證券化的基礎資產，通過捆綁組合構建資產池；二是設立特殊目的的載體（spv）；三是發起人將資產組合轉移給spv；四是信用評級；五是對資產支持證券進行信用增級；六是證券設計與銷售；七是現金流管理和償付。

（4）優點和特點：以適當的資產為支撐，提高證券的信用等級，降低融資成本；拓寬新的融資渠道；期限靈活；規模較大；有可能成為表外融資，優化財務結構；目前募集資金使用沒有限制。

（5）基本交易結構如圖2。

（6）案例：莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃。

這項專項資產管理計劃是由證監會主導下的第二單企業資產證券化項目，廣發證券作為計劃管理人設立“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”，向合格投資者定向發售計劃份額募集資金，專項計劃成立后，廣發證券用募集資金專項投資于東莞控股所有的莞深高速一、二期公路收費權中，自專項計劃成立之次日起18個月內合計為人民幣6億元的收益權。中國工商銀行為該6億元資金提供無條件的不可撤消連帶責任擔保，實現了信用增級。基本結構如圖3。

2.信托產品

信托產品是基于《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規進行運作的一種金融產品。基本原理是受托管理、運用、處分信托財產所產生的債權，不得與其固有財產產生的債務相抵銷；處分不同委托人的信托財產所產生的債權債務，不得相抵銷；受托人以信托財產為限向受益人承擔支付信托利益的支付；信托財產不屬于信托公司的固定資產，也不屬于信托公司對受益人的負債；信托公司終止時，信托財產不屬于其清算財產。

3.保險資金間接投資基礎設施

基于《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》的規定，投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環保等國家重點基礎設施項目。

（1）交易安排：由委托人、受托人、受益人、托管人和獨立監督人等5方參加的委托——運營——受益——監督投資計劃的機制。

（2）投資載體：受托人可以是信托投資公司、保險資產管理公司、產業投資基金管理公司等。

（3）托管人制度：實行委托資產與受托人的隔離。

（4）獨立監督人制度：獨立監督人既可以是自然人，也可是法人，他們將對項目受托人的投資行為、項目的運行情況進行獨立監督，并提交報告以及列席受益人大會和出具書面審核意見（5）主要條件：自籌資金不得低于項目總預算的60%，且資金已經實際到位；項目方資本金不得低于項目總預算的30%，且資金已經實際到位；已經建成的項目不受前款規定的限制。

三、產業（基礎設施）投資基金

產業投資基金是指一種對未來上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產。

（一）可行性

當前我國基礎設施產業投資基金已呈現出良好的發展前景，主要體現在：一是2006年我國出臺的“十一五”規劃中，提出要加快產業基金試點；二是相應的政策法規逐步完善，《產業投資資金（試點）管理辦法》即將頒布，修訂后的《合伙法》可望2007年實施；三是國內已有產業投資基金成功設立的先例，如渤海產業投資基金、中科招商、聯想投資等；四是完全符合現國家計委《產業投資基金管理指引辦法》的三大投向之一，該辦法規定產業投資基金從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資。

（二）特點

在美國，經過幾十年的發展，產業投資基金在資產規模上成為最大的金融產品。據統計，1999年投資基金在資產總量上一舉取代商業銀行的資產總量，成為美國金融市場上第一大金融產品，基金的數額達到了7000多只。美國投資基金具有以下特點：

1.投資基金在金融市場上的地位舉足輕重。

2.投資基金成為美國民眾一種慣用的金融投資工具。

3.投資基金的出現，對美國的高新技術產業的發展起到了巨大的推動作用。

4.投資基金對公司加強內部管理起到了促進作用。

5.基金管理公司越來越專業，越來越集中，形成一批大的基金管理公司。

6.基金的全球化趨勢不斷增強。

7.投資基金為企業提供了新的融資方式。

（三）優點：

1.資金運作的專業化。通過每個基金的設立和運作，在對投資基金的籌集、資產評估、收益分配和風險控制等方面，形成效益較優和機制完善的基礎設施投融資制度。

2.資產管理的專業化，通過專業化的基金管理公司的長期運作，形成相關基礎設施領域具有穩定性和高水平的技術與管理專家團隊。由于克服了政府部門的官僚主義弊病，不但能加快基礎設施的建設，還能在基礎設施使用后為社會提供更好的服務。

3.廣大投資者能夠通過基金參與具有穩定和較好收益的基礎設施投資，分享經濟增長的成果，也促進社會的公平分配與和諧。基礎設施投資基金的發展可為養老基金等需要長期穩定回報的投資提供很好的投資工具。

4.基礎設施投資基金持有能長期穩定現金流的基礎設施資產，通常可以基金自身上市來為基金的初始投資者提供流動和帶來可觀的上市溢價收益。

（四）案例

2006年12月30日，渤海產業投資基金經國務院同意，國家發改委批準，作為國內第一只大型人民幣產業投資基金，在天津正式掛牌，開創了我國直接投融資的新模式和新渠道。

渤海產業投資基金由全體出資人以契約方式發起設立，總規模200億元，首期募集60.8億元。出資人包括：全國社會保障基金理事會、國家郵政局儲匯局、天津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司以及渤海產業投資基金管理有限公司。基金以封閉方式運作，有償期十五年，對企業進行股權類投資。基金主要圍繞國務院對天津濱海新區定位進行投資，同時支持環渤海區域經濟發展。投資重點是具有自主創新能力的現代制造業、具有自主知識產權的高新技術企業、交通能源基礎設施項目以及符合國家產業政策的其他項目。

渤海產業投資基金委托渤海產業投資基金管理有限公司運作管理。渤海產業投資基金管理有限公司注冊資本為2億元，由中銀國際控股有限公司、天津泰達投資控股有限公司作為主要股東與基金全體出資人共同發起設立。渤海產業投資基金管理公司秉承國際化、專業化、規范化運營理念，致力于建立運作規范、治理完善、管理科學、風險控制強的現代企業制度。

渤海產業投資基金的資產由交通銀行托管。基金托管人的引入，對于保證基金資產的獨立性，建立相互制衡的運作模式，防范基金投資風險，保證基金資產安全完整具有重要作用。

四、結論

通過對上述投融資方式的比較和分析，可以形成的結論是：經過改革開放和金融創新，我國人民幣資金充裕，不論是銀行資金還是居民儲蓄資金、保險資金，資金存量持續保持增長的勢頭。我國現在并不缺資金，缺乏的是良好的投資渠道。基于這一觀點，在市場經濟條件下交通基礎設施融資方式應著重從兩個方向不斷探索和創新。

（一）政府宏觀政策機制方面，應出臺相應的政策、法規、用好車購稅、養路費等交通專項稅費政策，并以交通專項稅費運期收入和交通存量資產和增量資產為基礎探索建立交通行業信用體系；建立良好的友好型、優勢型的市場化籌融資環境，不斷創新融資手段。為使交通行業能夠融到足夠的建設資金，融到低成本的建設資金，應積極推進信托、資產證券化、產業基金等金融工具，搭建交通行業市場化籌融資平臺。

（二）公路部門和企業方面應通過股權信托和代建制相結合，拓寬社會資金投資交通基礎設施渠道；通過資產證券化，盤活存量和增量生產；通過產業資金，建立社會資金投資交通行業的平臺；通過保理業務，調整工程款支付期限，解決施工企業債務；通過票據結算和票據融資解決流動資金緊缺問題。