前言：本站為你精心整理了財務信息資源開發范文，希望能為你的創作提供參考價值，我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文，歡迎咨詢。

在企業的經營活動中，經營杠桿和財務杠桿是一對非常重要的工具。掌握風險、杠桿和決策之間的關系，對企業管理人員具有重要的意義。但是，目前我國尚未有對微觀經濟杠桿理論做縱深的應用性研究，也沒有依據行業分類對上市公司的杠桿系數進行的計算分析，也沒有估測行業杠桿系數的值域，來供企業決策者參考。本文從我國上市公司中選擇了兩個典型行業一一鋼鐵行業和家電行業作為樣本分析。

主要是考慮到這兩個行業一直以來都是競爭激烈的行業，兩個行業的共同特點都是銷售收入大，利潤比較薄，而且兩個行業的行業特點都是十分鮮明的。本文分析上述兩個行業的杠桿系數特點，并計算兩個行業的杠桿值域，以供企業在進行風險控制時參考。

一、風險、收益與杠桿風險，一直是人們關注的敏感問題。從財務管理的角度來看，企業風險定義為預期收入可能的波動程度，可分為經營風險和財務風險。風險的大小主要取決于銷售收入的波動及杠桿的大小。風險、收益與杠桿關系可用圖1清晰反映：下面具體闡述風險、收益與經營杠桿、財務杠桿的關系。

（一）經營杠桿經營風險是指公司利息及稅前預期收入（簡稱EBIT）的波動程度，即預期的經營收入的波動程度。經營杠桿能夠加大企業的經營風險，通常用經營杠桿系數（DOL）表示，結合上圖來解釋經營杠桿與息稅前盈余的關系：企業銷售收入每增長（或下降）百分之幾，息稅前盈余也同樣增長（或下降）百分之幾。當DOL越大，息稅前盈余對銷售收入變化也就越敏感。這說明經營杠桿擴大了市場競爭和產銷等不確定因素對經營收入變動的影響，且經營杠桿越大，息稅前盈余變動越劇烈，企業所面臨的經營風險也就越大。

（二）財務杠桿財務風險是指稅后每股收益（簡稱EPS）的波動程度。也就是企業使用了債務等沒有彈性的固定支付型融資方式后所增加的無力償還債務，以及在EBIT下降時，EPS下降更快的風險。財務杠桿能夠加大企業的財務風險。結合上圖來解釋財務杠桿與每股盈余的關系：企業息稅前盈余每增長（或下降）百分之幾，每股收益也同樣增長（或下降）百分之幾。當DFL越大，每股收益對息稅前盈余變化也就越敏感。這說明財務杠桿擴大了財務費用等固定費用對每股收益變動的影響，且財務杠桿越大，每股收益變動越劇烈，企業的財務風險也就越大。由于每個行業都有其自身的特點，所以每個行業內影響企業銷售收入的因素是不同的。同一行業內的企業在資本結構策略和財務政策上具有相似性。上述因素也同時影響行業內各個企業的杠桿系數，所以，同一行業內的企業的經營杠桿和財務杠桿將表現出一定的相似性。下面將通過兩個行業——鋼鐵行業、家電行業的上市公司的杠桿系數的統計分析及值域估測來驗證這一假設。

二、對家電及鋼鐵行業上市公司杠桿系數的實證檢驗

（－）研究設計

1．樣本及數據來源本研究的總樣本取自深滬兩地上市的鋼鐵與家電行業的公司，其中鋼鐵行業隨機選擇了33家上市公司，家電行業隨機選擇了22家上市公司（通過SPSS隨機選擇公司，其中在鋼鐵行業中發現2家含有異常數據，在家電行業中發現3家含有異常數據，因此在統計分析時刪除了這5家公司）。由于本文重在分析行業杠桿的特點，而不是行業杠桿的變化趨勢，所以數據只取了1999年、2000年、2001年這三年的年報利潤分配表。

2．數據處理本文對所取的數據進行了一定的加工和處理。

（l）數據準確性。由于受客觀條件限制，無法直接獲取上市公司經營和財務方面的內部數據。在對兩個行業的杠桿系數進行分析前，本文做了一個假設前提：上市公司編制的并經注冊會計師審計的財務報告能準確地反映上市公司的真實經營和財務狀況。所以，本分析在很大程度上是為使用者提供一個杠桿分析方法和應用的思路。

（2）公式的選擇。由于無法獲得上市公司的內部成本數據，所以在計算經營杠桿時，息稅前盈余（EBIT）是由上市公司年報的利潤分配表中財務費用和營業利潤之和獲得，并選用了如下公式。DOL=EBIT變化的百分比／銷售收入變化的百分比其中，EBIT2為第2期的息稅前盈余，EBIT1為第1期的息稅前盈余；S2第2期的銷售收入，S1為第1期的銷售收入。而在計算財務杠桿時，由于每股收益受到營業外收入、營業外支出、其他業務收入等一些因素的影響，而杠桿的計算主要是針對公司的主營業務管理情況的分析，所以為了避開這些因素的影響，在計算財務杠桿時，選用了如下公式。DFL=EPS變化的百分比/EBIT變化的百分比=EBIT/（EBIT-I）（2）

（3）公司的財務費用處理。上市公司的財務費用包括利息費用和資本化利息費用。而由于在計算杠桿時，主要考慮財務費用中的利息費用，這樣就會使在計算杠桿系數時會帶來一定的誤差。但是，兩者之間的差異不是很大，本文在計算杠桿系數的值域時，仍選用了上市公司的利潤分配表中的財務費用。3．統計軟件本研究的數據處理全部采用Excel，Spss軟件完成。

（二）杠桿系數分析下文有關兩個行業的上市公司杠桿系數特征的分析，是以單因素分析為主。表1、表2和圖2～圖5反映Spss軟件對兩個行業的上市公司的杠桿數據進行統計分析得出的結果。圖3家電行業2001年、2000年財務杠桿系數直方圖

1．家電行業杠桿分析

（l）檢驗結果

a．家電行業的經營杠桿系數在近兩年均值有一些差別，標準差和方差較大，說明行業中各個企業的經營杠桿系數比較分散。

b．由兩年杠桿系數的直方圖來看，家電上市公司的經營杠桿系數在［－2．5，2．5］區間的頻數最高，并且十分明顯，而兩年的峰度系數分別為6．584和3．887，這都說明了家電企業的經營杠桿系數存在一定的集中趨勢。

c．偏度系數在2001年和2000年分別為一1．773和0．850，說明行業中的有部分公司的經營杠桿為負。d．家電上市公司的財務杠桿系數在近兩年的均值基本無差別。財務杠桿系數的標準差和太差都很??；從直方圖來看，排除極少數的幾個上市公司的影響，兩年財務杠桿系數的集中趨勢也十分明顯，并且比經營杠桿系數的集中度更強。

（2）原因分析

a．家電行業經營杠桿系數清楚反映了行業的自身特點。據有關統計數據，近兩年家電行業的投資規模還在盲目擴大，而行業整體盈利水平快速下滑已是不爭的事實。這種現象主要是行業內競爭加劇，公司的經營風險加大，所以對銷售收入的變動影響將增大。而且，對經營杠桿影響最大的因素就是銷售收入，所以家電行業的經營杠桿相對分散一些，甚至有一些公司出現了負杠桿現象。家電行業也存在一些優秀企業，如春蘭股份、上菱電器、澳柯瑪、青島海爾、格力電器。他們的經營杠桿系數很小，而且比較相近。這主要是由于這幾家公司的銷售能力較強，同時，家電行業的企業利潤相對都較低，所以這幾家公司的經營杠桿會表現出這一特點。這也說明了家電行業直方圖中的經營杠桿系數的頻數為什么集中在［－2．5，2到這個比較小的區間。

b．財務杠桿系數相對于經營杠桿系數，比較穩定和集中。這主要由于經營杠桿的大小主要取決于企業的銷售收入和企業的固定成本的大小，而影響財務杠桿的因素主要是企業的息稅前盈余和企業的負債。其中負債的大小完全取決于企業的管理當局的財務政策，所以，企業對于財務杠桿的調整要比經營杠桿更靈活些。一般來說，企業的財務政策都采取比較穩健的方式，而且同一行業內的企業在負債方面也都會表現出相似性，這就使得行業內上市公司的財務杠桿相對于經營杠桿更加穩定。