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近年來，中國、俄羅斯、韓國等新興國家的主權財富基金相繼投入到國際金融市場，引起了廣泛關注。國際社會對主權財富基金的討論，折射出西方國家對目前經濟全球化發展的深層憂慮。主權財富基金短期內不會成為資本市場的主導力量，西方國家對其專門設限的可能性不大，但從政策走向來看，可能會推出針對性的防范措施。中國宜密切跟蹤，未雨綢繆，建立雙向的風險防范機制。

主權財富基金（SovereignWealthFund,簡稱SWF）,是政府擁有的對外匯儲備和財政盈余進行管理和運作的投資基金。SWF已經存在了50多年，但直到近年來，隨著中國、俄羅斯、韓國等新興國家SWF的相繼入場并日趨活躍，國際社會對SWF的關注和爭論才陡然上升。

主權財富基金發展特點

規模迅速上升，增長潛力巨大

目前，全球有29個國家和地區設立了30多支SWF,日本、印度等國家也在醞釀成立。其中，資產規模超1000億美元的有8支。阿聯酋的阿布扎比投資局和挪威全球政府養老基金是全球最大的兩家SWF，分別管理資產8750億美元和3800億美元。前6家最大的SWF擁有全球同類基金資產的近80%，75％的SWF資產由石油和天然氣出口國掌控。據報道，沙特阿拉伯正在籌建一個規模超過9000億美元的SWF。該基金一旦成立，將成為全球最大SWF。

隨著外匯儲備和石油美元的不斷積累，全球SWF規模也不斷擴大。據IMF估計，截至2008年2月，SWF已接近3萬億美元，相當于全球外匯儲備的一半，全球對沖基金的2倍。還有預測認為，到2011年SWF將達到6.5萬億美元，超過官方外匯儲備總量。到2015年，可望增至12萬億美元，屆時將與美國當前GDP總量相當。

投資目標各有側重，資產組合日漸多樣

SWF根據功能定位不同，可分為5類，一是穩定型基金，用于避免經濟和財政收支因商品（特別是石油）價格波動而導致的失衡。二是面向未來的儲蓄基金，即將不可再生資源轉化為多種資產組合，實現國民財富多元化，化解經濟過度依賴自然資源的巨大風險，避免“荷蘭病”效應；三是儲備投資公司，其資產仍計入在官方外匯儲備項目下，主要目的是增值保值；四是發展基金，配合社會經濟發展項目或產業政策的實施，提高國家潛在生產能力；五是養老金型福利基金，主要應對意外或緊急情況下政府養老金的不足等。

SWF的以上目的可能會相互重疊或隨時間而變化，如俄羅斯的穩定基金已拆分為儲備基金和國家福利基金，挪威的石油基金已轉型為養老金型儲備基金。不同的定位決定了SWF的投資方式、風險上限的不同。如科威特投資局的資產組合中，房地產占34%，股票基金占38%，直接投資基金占17%。挪威政府養老基金1998年前全部投資政府債券，目前投資組合中股票占40%，60%投資固定收益類資產，但該基金正有意將這兩類投資互換比例，即60%投資股票，40%投資固定收益類。

推高全球資產價格，增加管理服務需求

隨著SWF大量投入國際金融市場，成為各類股票、債券及各種衍生工具的買家，從而增加了對資本市場產品的需求，推動了包括房地產在內的全球各類資產價格升高。據德意志銀行研究預測，未來5年，SWF可能帶動超過1萬億美元的資金注入全球股票市場，超過1.5萬億美元的資金流入全球債券市場。未來10年，將分別帶動股票市場和債券市場增加3萬億美元和4.5萬億美元以上規模，使全球政府債券的收益率上升30～40個百分點。推動全球股市上升5%～10%。這有可能使全球風險金融資產脫離經濟基本面上漲，形成新的泡沫。

SWF的快速增加，將同時加大對各種資產管理和投資服務的需求。SWF可能會將所有或部分資金交給專業基金管理者操作。如韓國投資公司將其200億美元資產的3/4交由專業機構管理。SWF也會委托第三方來提供市場分析、投資評估、證券交易，風險防范、法律、會計等資產管理服務。目前，美林、摩根大通及摩根士丹利等都成立專門團隊，爭取更多來自SWF的業務，并游說日本等國家的央行成立類似的基金。美林公司表示：“我們已有大量客戶在與這些主權財富基金的合作中獲利。”

多為保守的長期投資者，信息披露質量有所提高

與其他機構投資者相比，SWF追求更系統化的投資戰略，一般都是保守的長期投資者，在購買股權時一般不控股，即便獲得個別公司的控制權，或者不要求擁有董事會席位，或者在使用投票權方面較為被動，沒有影響公司決策的愿望和企圖。一些新成立的SWF（韓國），主要依賴于外部專業機構和人員進行資產配置，也有的SWF（如挪威、阿布扎比、和新加坡），建立自己內部的專業投資管理機構來運作，較少依賴外部管理者。目前并無任何證據顯示，SWF是政府的政治工具，或政府直接干預基金的具體決策。一般情況下，政府只參與制定基金的投資目標、框架、允許承受的風險等級、道德準則等。

過去幾十年來，SWF很少對公眾披露包括資產規模、投資管理、機制安排等方面的信息。一些基金甚至從未披露過此類信息。但現在一些SWF在透明度方面已走在了前面。如挪威每季度對外基金的投資機會、風險及所投資企業的詳細情況，也定期向國會議員提供相關報告。其投資的4000個項目均在網站上公布并接受監督。還有的SWF利用媒體、演講等渠道來解釋其投資目標、戰略及決策等。

相對規模依然很小，總體影響不宜夸大

雖然SWF控制的資產已是對沖基金的兩倍，但僅占全球投資基金的1/7、全球銀行資產的4%、全球股市市值的6％。在190億美元的債券、股票及銀行資產中，僅占1.6%，遠小于大部分投資機構管理的資金規模。

在最近的金融危機中，東亞和中東國家的SWF為幾家大銀行注入了超過350億美元的資金。如阿布扎比投資管理局斥資75億美元購買花旗集團4.9%的股權，瑞銀集團向新加坡政府投資公司融資110億瑞朗以消弭次貸所導致的相關損失，中投公司注資50億美元參股摩根士丹利。SWF利用其迅速調用大量資金的優勢為脆弱的銀行系統雪中送炭，緩解了金融市場壓力，成為穩定金融市場的積極力量。但從其規模對比上看，無論是正面還是負面影響，目前對SWF的渲染或炒作都遠遠超出其實際作用。根據倫敦一家咨詢公司報告，在未來兩年中，SWF在全球資本市場中的相對權重可能會發生變化，但不會成為資本市場的主導力量。相比之下，外國直接投資與私人股本將扮演更加重要的角色。（如下圖所示）

數據來源：德意志銀行研究

西方國家對主權財富基金的防范

目前，國際社會對SWF的討論反應了西方國家對經濟全球化的深層憂慮。主要體現在，一是國家安全受到威脅。如果中國、俄羅斯以及中東地區國家的SWF參與或控制其能源、電力、交通、金融等戰略性領域，會對其國家利益、國防安全造成威脅。二是西方市場經濟體系受到扭曲。SWF依靠本國政府政策、資金和外交扶持，競購不計成本，與自由市場經濟原則相悖。西方企業很難通過正常商業途徑與之競爭。三是核心競爭力受到削弱。SWF將西方高技術公司作為并購對象，其興趣點明顯聚焦于西方核心的工藝技術，如果不能有效限制，必然威脅到西方國家的產業競爭力，削弱其核心利益和競爭優勢。四是金融市場穩定性受到沖擊。IMF首席經濟學家約翰遜認為，如果SWF利用其主權信貸資質來進行杠桿融資等高風險操作，將對金融市場產生嚴重不確定性。由于大多數SWF不對外披露總的資產規模及配置、交易途徑、衍生工具的使用等信息，也不承擔金融市場穩定的責任，使全球金融監管更加復雜化。五是加劇匯率波動和全球經濟失衡。美國尤其擔憂，主權基金增、減持美國國債對美元匯率的影響，再如SWF通過股權和直接投資取得較好收益，新興市場國家可能會放慢對自身匯率和貿易失衡的調整步伐。

綜合上述擔憂，西方國家提出了對主權基金進行國際規范的各種措施建議，歐委會近日公布了關于SWF的政策文件，肯定了SWF對維護國際金融體系發揮的積極作用，提出了一整套涉及SWF內部管理和透明度的行動守則，建議有關方在自愿基礎上執行。此外，國際貨幣基金組織（IMF）、經合組織(OECD)也在著手起草關于SWF的全球性自愿行為守則和良好操作方式。從目前情況判斷，短期內，西方國家出于自身利益，專門對SWF設限的可能性不大，主要是利用現有法律提供必要的保護。美國、法國、日本等國都有專門規范外國投資的法律及特定的報告和審議機制，可以確保相關部門獲得外國投資的必要信息，在合理時間內評估、審議這些交易。

從長遠政策走向看，隨SWF影響力的日漸增強，西方國家可能在以下方面加強對SWF的防范，一是在透明度問題上制定統一規范。通過國際協調一致的核心準則，強制SWF遵循特定的最低報告要求，以增加國有投資機制的透明度。二是啟用或制定針對性的投資保護措施。超越合理的國家安全需要，建立新的貿易、投資和金融壁壘，針對重點國家的SWF或國有企業活動進行限制，戰略性股權投資可能會成為關注的重點。三是迫使SWF來源國進一步開放市場。以對等、互惠為由，促使新興市場國家擴大市場準入。

關于中國主權財富基金的幾點建議

理性認識我國雙重身份，建立雙向風險防范機制。中國目前不僅是SWF的輸出國，而且已成為其他國家SWF的投資目的地。據估計，目前一些中東國家的SWF已經從發達國家市場轉向亞洲新興市場，據IMF估計,海灣地區約22％的SWF投向包括中國在內的亞洲和非洲地區。因此，中國不僅要關注本國SWF對外投資時面臨的阻力，也要意識到其他國家SWF流入對中國宏觀調控的影響。特別是在目前資本市場發育尚不成熟，人民幣升值壓力過大的情況下，要建立雙向的風險防范機制。

積極參與多雙邊對話，建立完善信息披露機制。未來SWF將承受越來越大的透明度壓力。中國應積極參與擬議中的國際規則和規范的制定，盡可能反映自己的立場和關切，減少投資過程中的政治阻力。同時，適當地提高透明度，建立信息披露機制，不僅可以化解西方疑慮，也可減少投資者和基金管理者的道德風險，提高中國SWF的聲譽，推動對外投資的順利持續發展。

借鑒挪威經驗，強化非政治意圖。作為主要的石油輸出國，挪威累積了高達3800億美元的主權財富基金，過去10年來平均年回報率為6.5%，被稱為管理石油美元的樣板。挪威的主要做法是保持較高透明度，將追求投資回報最大化作為長期目標，適度規避對方的敏感產業。投資高度分散，在單個公司中，一般持有少數股份，對所購買公司的戰略議題堅持“最小有限干預”原則。