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1融資方式及融資成本計算

1.1融資方式融資方式有很多分類方法，通常分為兩類：債務性融資和權益性融資。債務性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和應付票據、應付賬款等，債務性融資構成負債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權人一般不參與企業(yè)的經營決策，對資金的運用也沒有決策權。權益性融資主要包括股票和留存收益融資，構成企業(yè)的自有資金，投資者有權參與企業(yè)的經營決策，有權獲得企業(yè)的紅利，但無權撤退資金。

1.2融資成本計算融資成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。資金籌集費用指資金籌集過程中支付的各種費用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券辦理借款支付的印刷費、律師費、公證費、擔保費及廣告宣傳費。資金占用費是指占用他人資金應支付的費用，或者說是資金所有者憑借其對資金所有權向資金使用者索取的報酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。

1.2.1權益籌資成本①留存收益資金成本。企業(yè)的留存收益是由企業(yè)稅后凈利潤扣除支付的股利或上繳上級投資收益后形成的。它屬于股東所有，包括提取的盈余公積和未分配利潤。從表面上看，企業(yè)使用留用收益好像不需要付出任何代價，但實際上，股東愿意將其留用于企業(yè)而不作為股利取出后投資于別處，總會要求與普通股等價的報酬。因此，留用利潤的使用也有成本，不過是一種機會成本。②股票籌資（吸收直接投資）成本。第一，普通股成本。假設股利增長較為穩(wěn)定，則普通股成本=預期股利/市價（1-籌資費率）+股利增長率；在不考慮籌資費率的情況下，普通股成本相當于留存收益成本。第二，優(yōu)先股成本。優(yōu)先股是相對于普通股而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面，優(yōu)先于普通股。企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌資需要支付發(fā)行費用。優(yōu)先股股利通常是固定的，而且在稅后利潤中支付，因而優(yōu)先股成本的計算公式為優(yōu)先股成本=優(yōu)先股年股利/優(yōu)先股籌資額×（1-籌資費率）。例：S企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為7000元，總價為7200萬元，籌資費用率為6％，規(guī)定優(yōu)先股年股利率為11％。優(yōu)先股成本=（7000×11%）/[7200（1-6%）]=11.38%

1.2.2舉債資金成本舉債主要分為銀行借款成本、債券和商業(yè)信用融資成本。①銀行借款成本。銀行借款成本=利息支出×（1-所得稅率）（/借款金額-借款手續(xù)費）②債券成本。債券成本和銀行借款成本的計算方法一致。假設甲公司發(fā)行債券10000萬元，債券票面利率10%，發(fā)行債券手續(xù)費800萬元。甲公司債券成本=10000×10%×（1-25%）（/10000-800）=8.15%。③商業(yè)信用融資成本。商業(yè)信用融資是指企業(yè)之間在買賣商品或提供服務時，以商品或提供服務形式形成的借貸活動，是經濟活動中的一種最普遍的債權債務關系。商業(yè)信用籌集資金非常方便，因為商業(yè)信用與商品買賣或服務提供同時進行，屬于一種自然性融資，不用做非常正規(guī)的安排，也無需另外辦理正式籌資手續(xù)，主要包括應付賬款融資、商業(yè)票據融資和預收賬款融資。第一，應付賬款融資，對于融資企業(yè)而言，意味著放棄了現(xiàn)金交易的折扣，同時還需要負擔一定的成本，因為往往付款越早，折扣越多。第二，商業(yè)票據融資，也就是企業(yè)在延期付款交易時開具的債權債務票據。對于一些財力和聲譽良好的企業(yè)，其發(fā)行的商業(yè)票據可以直接從貨幣市場上籌集到短期貨幣資金。第三，預收賬款融資，這是買方向賣方提供的商業(yè)信用，是賣方的一種短期資金來源，信用形式應用非常有限，僅限于市場緊缺商品、買方急需或必需商品、生產周期較長且投入較大的建筑業(yè)、重型制造等。

2施工企業(yè)的融資決策

施工企業(yè)受所處行業(yè)影響，結算周期長，合同收款條件苛刻，開展業(yè)務時需要墊付大量資金，融資管理對施工企業(yè)非常重要，筆者根據施工企業(yè)的特色，提出以下融資決策考慮事項。

2.1銀行借款融資在負債率可控的情況下，銀行借款是施工企業(yè)的主要融資方式。在不考慮手續(xù)費的情況下，銀行借款的資金成本為借款合同中規(guī)定的貸款利率扣除所得稅率后的部分。假設借款合同規(guī)定貸款利率為6%，則實際借款成本為6%×（1-25%）=4.5%。銀行借款具有杠桿作用，即項目毛利率高于銀行借款利率的情況下，舉借債務可以產生杠桿作用，此時、銀行借款越大越好；當企業(yè)毛利率低于銀行借款利率的情況下，舉借債務會降低企業(yè)的效益。按照上例如果該企業(yè)的毛利率高于4.5%，則借款能夠產生杠桿效益，應該向銀行借款。

2.2商業(yè)信用融資

2.2.1應付賬款融資當分包商或物資供應商提供現(xiàn)金折扣時可以計算資金成本。譬如公司欠某供應商貨款1000萬元，合同付款期限是90d。該供應商為了盡早收回貨款，給出以下條件，公司在30d內付款給予2%折扣，在60d內付款給予1%折扣，超過90d付款則沒有折扣。如果公司在30d內付款，則只需支付資金1000-1000×2%=980萬元，相當于提前付款對方給予我們20萬元的利息，這20萬元的本金為980萬元，占用90-30=60d。資金成本=20/980×360/60=11.24%，相當于公司享受了對方2%的折扣，針對這筆資金可以取得11.24%的年收益率。如果公司在60d內付款，則需支付資金1000-1000×1%=990萬元，相當于提前付款對方給予我們10萬元的利息，這10萬元的本金為990萬元，占用90-60=30d。資金成本=10/990×360/30=11.12%，相當于公司享受了對方1%的折扣，針對該筆資金可以取得11.12%的年收益率。若供應商存或分包商存折扣條款，公司決策時即要考慮資金成本，從前面的銀行借款成本計算可以看出，銀行借款成本遠低于存在折扣的應付款融資成本，此時、從銀行融入支付應付款可以獲得利息差效益，即在30d內付款，利息差效益為11.24%-5.15%=7.09%；在60d內付款，利息差效益11.12%-5.15%=6.97%。在公司實際操作中，可能存在采購時即刻付款，物資價格較低，拖欠一段時間，物資價格上升。如公司因項目施工需要采購鋼材一批，供應商談判時說明如現(xiàn)款則鋼材5000元/t，若按合同貨到90d后付款，則5200元/t，假設采購100t。即刻付款需支付資金50萬元，90d后付款需支付資金52萬元。相當于本金50萬元，90d的利息為2萬元，資金成本=2/50×360/90=16%。從上面的分析可以看出，合同中某些不起眼的條款或者口頭談判時一些細節(jié)問題，如果能夠加以應用，則可以產生不菲的收益，供應商或分包商有時為了急于回籠資金，可能會給出一些優(yōu)惠條款。出現(xiàn)這些條款時，公司需認真分析，組織測算相應的資金成本，做出正確的決策。

2.2.2商業(yè)票據融資商業(yè)票據在我國實際運用的主要是銀行承兌匯票，在年底資金非常困難時，可以在信貸額度范圍出具一些銀行承兌匯票，支付給供應商和分包商。開具銀行承兌匯票一方面可以避免占用貸款額度，另一方面可以適當?shù)睦觅Y金時間價值，因為銀行承兌匯票一般6個月才到期，等于企業(yè)無償占用了供應商和分包商6個月的資金，同時又解決了款項支付問題。如2012年12月15日，公司出具了200張50萬元的銀行承兌匯票，匯票到期日為2013年6月15日，手續(xù)費0.05%，銀行一年前貸款利息為6%。則出具承兌匯票相當于占用了受票方半年的利息。公司所得收益=200×50×6%/2-200×50×0.05%=300-5=295萬元。

2.2.3預收賬款融資預收款融資成本很小，一般的要求開具等額的保函，譬如預收款1000萬，那么保函要開1000萬，一般信譽較好的施工企業(yè)可以與銀行談判，將保函保證金設為0，開具保函不需要在銀行壓保證金，預收款的融資成本即相當辦理保函的手續(xù)費。假設某公司2013年末預收款49800.33萬元，假設都占用1a，開具對等金額保函；則公司需開具保函金額49800.33萬元，保函手續(xù)費率為0.8%。2013年一年期銀行貸款利息（稅后）平均為4.47%。預收款融資成=49800.33×0.8%/49800.33=0.8%可見預收款和其他融資渠道相比融資成本非常低。

2.2.4權益融資傳統(tǒng)的施工企業(yè)權益融資比較單一，主要是發(fā)行股票和留存收益融資，這二者的融資成本較高，但是可以降低財務風險，優(yōu)化資本結構。在企業(yè)資產負債率較高的情況下，應盡量考慮采取權益融資方式。

2.2.5承包結算與融資決策①已竣工已結算項目，對于此類項目，業(yè)主占用公司的資金是一種機會成本，公司為了彌補占用資金的缺口不得不舉債經營。此時銀行貸款的利率就是已竣工已結算項目占用資金的機會成本。在這種情況下，當收回資金的成本低于銀行貸款的利率，收回資金即能提高效益。②已竣工未結算項目，對于此類項目，如果業(yè)主同意一經結算即一次支付或分次支付工程尾款；相當于業(yè)主給我方提供現(xiàn)金折扣，此時、需考慮放棄現(xiàn)金折扣可能承擔的資金成本，綜合考慮是否簽字。尤其是久拖不決的未結算項目，要考慮各項因素，不能只單純從利潤角度看問題，因為項目此前的成本已經發(fā)生，發(fā)生過的成本屬于沉沒成本，在項目或資金決策時，一般不會考慮沉沒成本。從資金流的角度來考慮的話，若承包結算收回的債權能大于該項目自身的債務，對于該項決策，公司即能形成資金盈余。

作者：黃標單位：中國能源建設集團