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【摘要】近來，人民幣匯率機制的高速問題受到了國內外的極大關注。在當前環境下進行匯率體制的調整既存在有利條件，也存在不利因素。該文認為，為完善匯率形成機制，應提高匯率生成機制的市場化程度，培育健全的外匯市場，制定合理的匯率波動區間，并改善央行的干預機制。

人民幣匯率不受利率平價關系的影響，在目前中國仍實行一定程度資本管制的情況下，是可以維持的。但是，由于受國際金融＿體化和加人世貿組織的影響，資本管制的成本會越來越高而有效性將大大降低，開放資本賬戶已經提上議事日程，這將是一個漸進的過程.在資本自由流動的前提下，保持獨立的貨幣政策和固定的匯率制度只能二取其﹁。中國作為一個發展中的大國，保持貨幣政策的獨立性非常重要，因此，逐漸過渡到相對靈活的匯率制度是十分必要的。另一方面，雖然目前人民幣與美元比價穩定，但是，從中國的貿易結構看，美國并不具有絕對優勢，中國對日本、歐盟以及周邊國家和地區的貿易比重越來越大。由于美元與其他主要貨幣自由浮動，中國仍然會有匯率不穩定的風險。

一、對匯率體制調整的時機選擇

當前環境下，匯率體制調整利弊因素并存。

.有利因素。一是為扭轉美國的巨額赤字，美元在004年繼續走弱。此時，對于中國來說，出現了一個機會窗口，可以靈活地調整匯率，人民幣不會有太大的損失。二是政府一般不會在投資高峰時期調整匯率。在過去的6個月中，中國政府已經通過了一些措施讓投資減速，例如信貸政策已經開始收縮。人民幣匯率適度調整，對中國出口也不會有太大影響，還將會繼續保持競爭優勢。三是目前國家外匯儲備較多，具備在匯率調整過程中應對突發事件的能力。四是匯率長期均衡，且有升值趨勢。例如，出口換匯成本是指出口企業取得每美元收入對應的人民幣成本，是企業進行出口盈虧平衡分析的重要指標，也是國家制訂匯率政策的參考依據之一。結合近年遼寧省定點監測的出口企業換匯成本的情況和趨勢來看，換匯成本呈走低趨勢，003年一季度換匯成本為7.938，二季度攀升到8.3，三季度小幅回落至8.0，四季度換匯成本為7.976，基本上又回落到年初水平。004年一季度企業出口換匯成本總體水平為7.905，同比下降0.39%，二季度總體水平為7.7635，低于季末基準匯價(8.766)。五是財政狀況良好，赤字較少，人們對貨幣當局和人民幣都比較有信心。

.不利因素。金融市場不完善，用來對沖風險的金融工具較少；央行沒有在靈活匯率下實施貨幣政策的經驗，其能力還有待檢驗；經濟增長對出口的依賴性還比較強，國有企業出口產品的競爭力有待進一步提高；國內金融機構不良債權較多，金融體系脆弱；通貨膨脹壓力顯現，央行貨幣政策有所調整；國內外對人民幣升值預期較強，不宜馬上進行匯率調整。如由于存在對人民幣升值的預期心理，遼寧地區部分企業想進行外債結構調整，又擔心人民幣升值造成損失，從而在債務調整中猶豫不決。

根據智利和泰國的經驗教訓，中國在調整匯率體制的時機把握上需要注意：首先，不要在有貶值壓力時進行，因為貶值會造成市場的恐慌心理，造成難以控制的局面，最好在匯率接近長期均衡值或有升值趨勢時進行。其次，在居民對本國貨幣有信心時實行，當經濟運行良好，通貨膨脹率較低時居民比較有信心。第三，改變出口商品的結構，同時整合國內市場，減輕經濟增長對出口的依賴。第四，資本項目自由化的改革要慎重，循序漸進，同時加強相應的監管措施。根據以上條件，筆者認為我國已具備了轉向更為靈活的匯率體制的基本條件，但從穩妥的角度衡量也沒有到非改不可的地步，目前更重要的應是逐步增強匯率彈性和靈活性，完善匯率形成機制。

二、逐步增強匯率彈性和靈活性，完善匯率形成機制

1994年人民幣匯率并軌后，我國實行了有管理的浮動匯率制度。到997年末，因需應對亞洲金融風波的沖擊，也應周邊經濟當時的要求，中國收窄了匯率浮動區間。現在可以說亞洲金融風波及其產生的“土壤”已確實得到克服和糾正，多數亞洲國家已克服當時產生危機的問題(周小川，004)。筆者認為，人民幣匯率制度的改革方向是實行真正的有管理浮動匯率制，增加彈性和靈活性。從長期看，應增加匯率的彈性，擴大匯率的浮動區間，逐步過渡到人民幣的獨立浮動。從近期和中期來看，我國匯率政策的立足點應是：首先，不承諾人民幣資本項目可兌換。其次是人民幣仍然實行有管理的浮動匯率，增加匯率波動的區間。三是要逐步完善外匯市場。四是要改進貨幣當局的干預機制。具體來說：

(一)提高匯率生成機制的市場化程度

應將目前國內企業的強制結售匯制逐漸過渡到意愿結匯制。人民幣匯率形成的市場要素不足，現行的強制結售匯制是其中的一個因素。對強制結匯制度的改善，可以考慮擴大允許開立外匯帳戶的企業范圍，企業通過選擇持有還是賣出外匯收入間接地參與人民幣匯率形成；，還可以考慮提高企業外匯帳戶的留存額度；另外，可以延長結匯的寬限時間，允許企業經常項目收匯后在一定期限內不結匯，以使企業選擇適當的價格結匯。

(二)培育健全的外匯市場

目前外匯市場的深度和開放度是遠遠不夠的。應采取切實措施，在確保市場規范運行的前提下，提高外匯市場的開放程度，使之真正成為人民幣匯率市場化的基礎。一方面可以考慮增加市場交易主體，讓更多的企業和金融機構直接參與外匯買賣，以避免大機構集中性的交易壟斷市場價格水準。另一方面，可以增加外匯市場的交易品種和工具。目前外匯交易僅限于美元、日元、港幣、歐元的即期交易，而遠期交易、調期交易、外幣期貨期權等交易手段沒有得到發展。應進一步規范和完善大額外匯買賣制度，推進外幣同業拆借市場，進一步推廣遠期結售匯業務試點，開辦遠期外匯市場。并增加人民幣對其他可兌換貨幣的買賣，適時增加交易方式，以適應外經貿發展和外匯市場發展的需要。超級秘書網

(三)制定合理的匯率波動區間，增加匯率靈活性

人民幣匯率波動區間大小的確定，應綜合考慮系列因素，包括：實際有效匯率、月度交易余額、季度國際收支余額的變化、國際儲備的充足性與變化趨勢、人民幣利率水準等等。施行一個“較窄”的波動區間的理由是：我國宏觀經濟承受匯率波動的能力還相當弱；現代企業制度改革剛剛起步，企業的外匯風險意識不強；中央銀行的監管能力不足。而施行一個“較寬”的波動區間，一方面有利于央行獨立地執行貨幣政策；另一方面，“較寬”的波動區間可以使均衡匯率在發生變化后仍然維持在波動區間范圍內。綜合這兩方面的理由，擴大匯率浮動區間應分步驟實施。當前要用足0.3%的浮動區間，允許匯率每天可以上下波動一定幅度，這將向市場傳遞一個央行減少干預的信號，有利于市場正視匯率風險。待市場逐漸適應匯率波動后，再視經濟金融形勢的變化和外匯市場供求狀況逐步擴大浮動區間。

(四)改進和完善中央銀行的干預機制

減少央行干預外匯市場的頻率。目前，央行人市干預的交易日數超過總交易日數的70%，對銀行間市場敞口頭寸基本全額收購或供應，可以說主導了市場匯率的形成。擴大匯率波動區間后，中央銀行應減少市場干預頻率，除非市場匯率由于各種因素的影響，形成趨勢性的、較長時期內的低估或者高估，并可能對經濟運行產生不利影響時，中央銀行才人市干預。

參考文獻

[]國家外匯管理局,中國外匯管理年報.003

[]周小川，金融宏觀調控和人民幣匯率形成機制改革.中國貨幣市場.004，0

[3]陳全庚等,中國外匯管理體制改革和建設.江蘇人民出版社，00