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編者按：本論文從人民幣資本項(xiàng)目可兌換的必要性；人民幣資本項(xiàng)目可兌換的現(xiàn)狀；對人民幣資本項(xiàng)目可兌換條件的重新思考等進(jìn)行講述，包括了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求和提高人民幣國際地位的需要、完善人民幣匯率形成機(jī)制的需要、提高資源配置效率，增強(qiáng)企業(yè)競爭力的需要、降低外匯管制成本的需要、領(lǐng)域尚有所限制、在證券投資方面、外匯市場方面、人民幣資本項(xiàng)目可兌換前提條件的不同觀點(diǎn)、中國實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下可兌換的前提條件已經(jīng)具備等，具體資料請見：

內(nèi)容提要：在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)背景下，無論是越來越融入世界經(jīng)濟(jì)的中國，還是越來越離不開中國的世界經(jīng)濟(jì)格局，都對人民幣完全可兌換及其國際化提出了新的要求?；诖?，本文闡述了人民幣資本項(xiàng)目可兌換的必要性及其現(xiàn)狀，并通過重新分析其前提條件，論證了如今人民幣資本項(xiàng)目可兌換已轉(zhuǎn)變?yōu)檫M(jìn)一步推動中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的條件之一的事實(shí)，而且指出從現(xiàn)實(shí)的國際環(huán)境來看，中國正面臨著取消資本項(xiàng)目管制的良好機(jī)遇。

關(guān)鍵詞：人民幣資本項(xiàng)目可兌換國際地位

關(guān)于資本賬戶貨幣可兌換有很多種相關(guān)的說法或提法。如：資本市場自由化，資本項(xiàng)目貨幣可兌換，資本賬戶自由化等等。從理論上講或者是從字面上看是有差異的：資本市場開放是強(qiáng)調(diào)證券市場的開放；資本賬戶貨幣可兌換是強(qiáng)調(diào)資本項(xiàng)目交易中的貨幣匯兌環(huán)節(jié)的自由化：資本賬戶自由化是強(qiáng)調(diào)國際收支的資本與金融賬戶下所有交易的自由化(胡曉東2002)。目前對于資本賬戶可兌換國內(nèi)外尚無統(tǒng)一的概念和標(biāo)準(zhǔn)，概括的定義較多，我認(rèn)為姜波克教授的定義解釋得比較清晰易懂：即“解除對資本賬戶交易施加的貨幣兌換、對外支付和交易的各種限制，基本實(shí)現(xiàn)資本自由流動”。這里所說的“基本實(shí)現(xiàn)”原因在于，按IMF的衡量標(biāo)準(zhǔn)，一國在資本項(xiàng)目的13個子項(xiàng)目中，進(jìn)行管制的不超過5個子項(xiàng)目就可以說實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由兌換，到目前為止任何一個國家都沒有達(dá)到放開所有子項(xiàng)目的管制。

80年代中期南美國家經(jīng)濟(jì)自由化進(jìn)展令人失望，即有些國家被卷入金融危機(jī)，引起了關(guān)于資本項(xiàng)目開放問題的第一輪激烈的辯論。沒等得出結(jié)論，90年代又迎來了東歐轉(zhuǎn)型國家和東南亞各國的自由化浪潮，然而其結(jié)果更不能讓人滿意，亞洲金融危機(jī)至今令人記憶猶新。在決策圈和學(xué)術(shù)界里，這一辯論再度引起了人們的注目，人們試圖確定一波又一波的資本項(xiàng)目自由化所遇到的挫折到底是由于政策設(shè)計本身的原因，還是由于改革排序有誤。進(jìn)入新世紀(jì)大家基本達(dá)成的共識是：資本項(xiàng)目可兌換應(yīng)該選擇漸進(jìn)式的模式，且按“先經(jīng)常項(xiàng)目后資本項(xiàng)目”、“先國內(nèi)自由化后對外自由化”的排序進(jìn)行。中國正是按照以上模式，在1996年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換的基礎(chǔ)上開始穩(wěn)步推動了人民幣資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)程。即將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的今天卻遇美國金融海嘯，有些學(xué)者已提出近期不該推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目下的可兌換，等待前提條件具備時再取消管制的建議。

筆者認(rèn)為，資本項(xiàng)目可兌換是全球化背景下市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。因?yàn)樽杂苫氖袌鼋?jīng)濟(jì)從其誕生那天開始就從未擺脫過種種危機(jī)和起落的發(fā)展周期，所以我們并不需要等待所有的宏觀經(jīng)濟(jì)條件和微觀主體條件充分滿足才考慮資本項(xiàng)目可兌換，從目前的中國綜合國力、宏觀調(diào)控能力和金融體系以及參與國際協(xié)調(diào)機(jī)制的狀況等核心指標(biāo)看，條件已基本成熟。我們也不該遇到危機(jī)就停止前進(jìn)，并不是每個實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的國家都發(fā)生金融危機(jī)，資本項(xiàng)目可兌換也不是金融危機(jī)的唯一原因，每一次制度的變更都有風(fēng)險，我們永遠(yuǎn)都要面對不確定性。隨著全球化的深入，我們已無法獨(dú)善其身，世界各地發(fā)生的一次又一次的金融危機(jī)不停地向國際金融秩序在傳遞信號，同時也為每個國家提供了豐富的防風(fēng)險經(jīng)驗(yàn)，這對國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步改善是極其有利的，也是實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的良好機(jī)會。

一、人民幣資本項(xiàng)目可兌換的必要性

(一)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求和提高人民幣國際地位的需要

經(jīng)過30年的改革開放，中國已是一個開放經(jīng)濟(jì)體，對外貿(mào)易依存度已達(dá)到66％的高度，可由于人民幣資本項(xiàng)目不可兌換使其金融開放程度與綜合國力、國際經(jīng)濟(jì)地位及其國際形象極不相稱，嚴(yán)重影響著人民幣的國際地位。我國2007年金融對外開放程度的測算結(jié)果是109.4％，明顯低于發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家的水平，通常人均GDP與金融開放度是大致正相關(guān)，按照這一規(guī)律，我國目前的人均GDP水平對應(yīng)180％的金融開放度，這在很大程度上說明我國的資本管制對資本交易已形成明顯的抑制(曹垂龍2006)。2008年我國已成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體，而早在2006年的時候，世界主要經(jīng)濟(jì)體大都實(shí)現(xiàn)了貨幣自由兌換。人民幣國際化程度也已經(jīng)從原來只充當(dāng)邊境小額貿(mào)易支付手段走向了充當(dāng)中國東南沿海地區(qū)與港澳地區(qū)及東南亞各國間的貿(mào)易結(jié)算貨幣，這必然會促進(jìn)人民幣的境外資本化和提高人民幣成為國際儲備貨幣的速度，如果不能實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，將會嚴(yán)重影響人民幣國際地位的進(jìn)一步提高。

(二)完善人民幣匯率形成機(jī)制的需要

人民幣匯率制度及其水平一直是國內(nèi)外爭論的焦點(diǎn)，2005年7月21日匯率改革使得人民幣匯率的市場化走出了一大步，也使社會各界對其合理化發(fā)展充滿了期待，可是由于外匯市場尚未與國際接軌，其進(jìn)一步發(fā)展就受到了制約。匯率的市場化取決于外匯市場的發(fā)展，而外匯市場的發(fā)展與貨幣可兌換是互為條件和基礎(chǔ)的，沒有廣泛的交易主體自由參與的外匯市場是不健全的，所以資本項(xiàng)目可兌換是完善匯率形成機(jī)制的重要條件。

(三)提高資源配置效率，增強(qiáng)企業(yè)競爭力的需要

當(dāng)前中國企業(yè)已經(jīng)在承受著經(jīng)濟(jì)全球化帶來的國際競爭壓力，有人將中國面臨的市場特點(diǎn)總結(jié)為“國際競爭國內(nèi)化、國內(nèi)競爭國際化”是符合實(shí)際的。多年來中國引進(jìn)外商直接投資，目前世界500強(qiáng)中的480家已在中國投資。2006年末開始，按WTO的要求中國已經(jīng)全面開放了金融服務(wù)領(lǐng)域，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也已經(jīng)處在國際競爭當(dāng)中。人民幣資本項(xiàng)目可兌換可以使中國居民更容易獲得國外金融產(chǎn)品和服務(wù)，同時也為國內(nèi)金融業(yè)引進(jìn)真正的國際競爭機(jī)制，為中國企業(yè)“走出去”鋪平道路。

(四)降低外匯管制成本的需要

隨著我國對外開放程度的日益擴(kuò)大，資本項(xiàng)目外匯管制難度越來越大，管理效率日益下降。對于2004年以來因?yàn)槿嗣駧派刀魅胂喈?dāng)規(guī)模短期資金的事實(shí)，社會各界基本達(dá)成共識，但也沒有有效的監(jiān)控措施。大量的短期資金借助經(jīng)常項(xiàng)目交易和外商直接投資等已經(jīng)取消管制的渠道順利地流入流出，為我國金融市場和貨幣政策造成了一定的影響。2004年以來的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目差額的大幅波動能說明這期間的資本流動是十分異常(參考圖表1)。資本項(xiàng)目可兌換不但可以銷毀外匯黑市的生存土壤，堵住灰色外匯交易渠道，還可以節(jié)省外匯管制成本，而工夫應(yīng)該下在如何有效監(jiān)督和利用那些將要從暗處走到明處的“熱錢”上。

二、人民幣資本項(xiàng)目可兌換的現(xiàn)狀

據(jù)統(tǒng)計在國際貨幣基金組織劃分的43個資本交易項(xiàng)目中，已有20個到30個資本項(xiàng)目交易基本不受限制或有較少限制，人民幣資本項(xiàng)目下已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。從國際收支的構(gòu)成來看，資本項(xiàng)目自由兌換可以概括為：消除直接投資的進(jìn)出及匯兌限制。消除證券投資的進(jìn)出及匯兌限制，消除信貸融資的進(jìn)出和匯兌限制以及外匯市場的準(zhǔn)入等。2002年之前我國資本項(xiàng)目收支額不足2000億美元，2007年增為17703億美元，是1985年的54倍，在國際收支總額中的占比也在逐年上升，2007年達(dá)到41％，說明資本項(xiàng)目開放速度在加快。

(一)領(lǐng)域尚有所限制。截至2008年底世界500強(qiáng)中有480家在中國有投資，外商投資企業(yè)累計達(dá)到65.5萬家，實(shí)際利用外資額累計達(dá)8597.75億美元，仍是世界第一大利用外資國，與此同時正在逐步放松的對外直接投資，境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外直接投資需經(jīng)有關(guān)部門審批，由外匯管理部門負(fù)責(zé)其外匯來源和投資風(fēng)險審核等。截至2007年底中國有7000多家非銀行投資主體在海外1.72個國家投資，注冊企業(yè)達(dá)1.2萬家，投資額達(dá)906.3億美元。

(二)在證券投資方面，允許外國投資者在境內(nèi)購買B股以及中國在境外上市的H股、B股等外幣股票和境外發(fā)行的外幣債券，但限制其在境內(nèi)直接購買A股、債券和貨幣市場工具。允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)購買A股，同時允許居民購買B股，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)到境外購買、出售和發(fā)行資本及貨幣市場工具。截至2008年12月1日共有72只基金獲得QFII資格。2003年國際金融公司在境內(nèi)發(fā)行“熊貓”債券，這是非居民在境內(nèi)發(fā)行債券的一次嘗試。截止2006年底有12只基金獲得QDII資格。2007年底為止有140家中國企業(yè)在海外證券交易所上市(金融界網(wǎng)2008)。2007年8月，我國試圖以香港為窗口放開境內(nèi)個人直接對外證券投資業(yè)務(wù)(香港直通車)，可后來又暫緩實(shí)行，隨著香港市場人民幣結(jié)算需求提高，最近對繼續(xù)發(fā)展人民幣香港離岸金融業(yè)務(wù)的建設(shè)的呼聲逐漸在高漲。

(三)對跨國借貸的方面，除了貿(mào)易信貸以外的借貸行為仍然是全口徑嚴(yán)格管制，如按照2003年3月1日開始實(shí)施的《外債管理暫行辦法》國家發(fā)展改革委員會會同有關(guān)部門制定國家借用外債計劃，合理確定全口徑外債的總量和結(jié)構(gòu)調(diào)控目標(biāo)。

(四)外匯市場方面，2005年以來外匯市場的基礎(chǔ)建設(shè)得到了進(jìn)一步的完善。2005年推出銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)：2006年1月引入做市商制，開展了詢價交易模式，并批準(zhǔn)在上海浦東和北京開展個人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)試點(diǎn)，外匯交易主體得以擴(kuò)展，但仍然限于境內(nèi)金融與非金融機(jī)構(gòu)(包括境內(nèi)外資機(jī)構(gòu))：2007年4月更新了交易系統(tǒng)，2007年8月推出人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)、利率互換等人民幣外匯衍生產(chǎn)品交易，豐富了外匯市場交易種類，可是交易規(guī)模并不大；2007年底為止，外匯市場會員達(dá)268家，外匯交易量達(dá)2.26萬億美元。另外2008年4月實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)企業(yè)意愿結(jié)匯，同時放寬了個人購匯額度，基本能夠滿足企業(yè)和個人經(jīng)常項(xiàng)目下用匯需求。對于非居民進(jìn)入中國外匯市場和居民進(jìn)入國際外匯市場仍然是嚴(yán)格禁止的，境內(nèi)個人只能通過商業(yè)銀行做實(shí)盤交易。中國資本賬戶管制的主要特點(diǎn)：一是對于證券投資、衍生工具和借貸等流動性較大的項(xiàng)目管得較嚴(yán)，對直接投資管得較松，二是對資本流出管得較嚴(yán)，對資本流入管得較松；三對本外幣兌換管制較嚴(yán)，是對資本跨境流動管制較松。四是名嚴(yán)實(shí)松、列出肯定項(xiàng)的管制政策。恰恰是這些不對稱的管制政策為國內(nèi)企業(yè)和個人的投資、融資、防險等資金流動形成了障礙，同時為國內(nèi)外大量的黑市交易和灰色資金流動渠道的形成提供了機(jī)會。

三、對人民幣資本項(xiàng)目可兌換條件的重新思考

(一)人民幣資本項(xiàng)目可兌換前提條件的不同觀點(diǎn)

文獻(xiàn)中對于資本項(xiàng)目開放的前提條件有多種說法，可以概括為三類：

1綜合經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。包括宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、微觀主體的競爭能力和市場機(jī)制、適當(dāng)?shù)膮R率制度和匯率水平、完整的金融體系和充足的外匯儲備等。以上是在IMF所列的基本條件的基礎(chǔ)上總結(jié)而得。主張放慢人民幣資本項(xiàng)目可兌換者認(rèn)為，雖然中國持續(xù)穩(wěn)定增長近30年，宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、市場機(jī)制以及財政狀況、國際儲備等條件基本具備，可目前我國的微觀經(jīng)濟(jì)主體、金融監(jiān)管水平、外匯市場及人民幣匯率形成機(jī)制等還不能滿足資本項(xiàng)目可兌換的條件。

2產(chǎn)業(yè)的國際競爭力是最基本的先決條件。其主要觀點(diǎn)是，產(chǎn)業(yè)競爭能力其實(shí)就是科學(xué)技術(shù)水平及企業(yè)創(chuàng)新能力。資本項(xiàng)目可兌換需要市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，更需要保證能夠使開放持續(xù)的各類政策及其協(xié)調(diào)性，而后者需要由本國的產(chǎn)業(yè)競爭力為之做保障(邱祟明2006)。他認(rèn)為因?yàn)槲覈a(chǎn)業(yè)競爭能力不高，所以資本項(xiàng)目可兌換應(yīng)該放慢腳步，需要練好內(nèi)功再考慮進(jìn)一步開放。

3制度是決定諸多條件的基礎(chǔ)。如江春教授認(rèn)為人民幣資本賬戶可兌換取決于產(chǎn)權(quán)制度改革，宏微觀經(jīng)濟(jì)狀況是改革的結(jié)果而不是先決條件?？扇缃裎覈a(chǎn)權(quán)制度改革還未徹底，所以人民幣可兌換的條件還尚不成熟。

另外關(guān)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r與資本項(xiàng)目可兌換問題之間的關(guān)系，國內(nèi)外也有一些實(shí)證研究的結(jié)論，具有代表性的有1、資本賬戶開放國家的經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)要好于對資本賬戶實(shí)行嚴(yán)格控制的國家。但只有當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到了某種程度以后，開放資本賬戶才對經(jīng)濟(jì)增長有積極的影響(Edwards2001)。2、中國金融發(fā)展可能并非資本賬戶開放的必要前提條件，相反資本賬戶開放對一國金融發(fā)展具有顯著而穩(wěn)定的正面影響。資本賬戶開放與制度改革本身都能促進(jìn)金融發(fā)展，但兩者的交互作用對金融發(fā)展存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因而使得資本賬戶開放對金融發(fā)展的總體促進(jìn)效應(yīng)并不十分明顯(熊芳黃憲2008)。這表明制度質(zhì)量與資本賬戶開放的需要不相適應(yīng)。

(二)中國實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下可兌換的前提條件已經(jīng)具備

1中國的綜合國力和改革成果是實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的有力保障。人民幣資本項(xiàng)目可兌換必然是需要一些前提條件的，而今天的中國具有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、較完善的金融體系和充足的外匯儲備，相對合理的人民幣匯率制度以及日益健全的社會主義市場機(jī)制。以2008年底的數(shù)據(jù)為據(jù)，中國是世界第一大外匯儲備國、第一大資本輸入國、第二大資本輸出國、第三大貿(mào)易國，第三大經(jīng)濟(jì)體，而且對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率在2006年就達(dá)到14.5％，僅次于美國的22.8％，列居第二，國家統(tǒng)計局局長馬建堂稱，2008年中國對于世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)超過了20％。而且中國宏觀經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長，社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系和框架已經(jīng)形成，長期困擾我國銀行業(yè)的不良資產(chǎn)率和資本充足率問題都得到了有效的解決，匯率改革、外匯市場改革都取得了良好的效果，加上人民幣信譽(yù)的進(jìn)一步提高和在廣泛的國際合作之下形成的金融監(jiān)管體系等都將是順利實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換強(qiáng)有力的保障。

2國際經(jīng)驗(yàn)表明，資本項(xiàng)目可兌換沒有統(tǒng)一可參考的標(biāo)準(zhǔn)。對于貨幣可兌換的條件，國際上并沒有統(tǒng)一的可參考的量化指標(biāo)，我們在通過和其他已成功實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的國家進(jìn)行橫向比較和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我們國內(nèi)實(shí)際需要來判斷是否已具備資本項(xiàng)目可兌換的條件。觀察上世紀(jì)60年代至90年代拉丁美洲和亞洲發(fā)展中國家以及東歐轉(zhuǎn)型國家資本項(xiàng)目可兌換過程，不同國家的成功與失敗的案例說明一般情況下，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較雄厚的國家在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不發(fā)生劇烈變化的前提下推行資本項(xiàng)目可兌換的效果是可以肯定的(李瑤2004)。

基于以上各個角度觀察中國經(jīng)濟(jì)的基本形勢，不難判斷目前取消資本項(xiàng)目管制的條件已基本具備。

3我們需要從動態(tài)的角度理解條件。誰都無法否定已經(jīng)發(fā)生巨大變化的現(xiàn)實(shí)，資本項(xiàng)目外匯管制的放松步伐從未停止過，已經(jīng)有了較大程度的開放基礎(chǔ)，而從某種意義上說真實(shí)的”資本項(xiàng)目可兌換”也許比政策還要超前，這就暗示著我們需要改變思考方式，順應(yīng)市場需求轉(zhuǎn)變管理模式。資本項(xiàng)目開放與其前提條件不完全是先后關(guān)系，更多的時候應(yīng)該是二者在一定程度上的互動，是相互推動相互促進(jìn)的關(guān)系。

4不需要等到所有的條件都具備。無論是國際環(huán)境還是正處在變化之中的中國本身，很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都是動態(tài)的過程，做到準(zhǔn)確的預(yù)測是不可能的。而我們更需要關(guān)注的是，人民幣資本項(xiàng)目可兌換是否有其緊迫性。資本項(xiàng)目管制除了特殊環(huán)境下采取的臨時性質(zhì)的管制以外大多數(shù)是市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱和外匯短缺的產(chǎn)物，所以對今天的中國來講其存在的價值是越來越小。

5美國金融危機(jī)提供了機(jī)會。對于美國金融危機(jī)和中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整情況的評價和對未來的預(yù)測眾說風(fēng)云，但也有一些共同的認(rèn)識，即百年難遇的危機(jī)雖然會給我國外向型經(jīng)濟(jì)帶來一定沖擊，但同時也帶來了百年難遇的機(jī)遇，如：可促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的有效改革，爭得參與國際經(jīng)濟(jì)活動的機(jī)會，有利于推動人民幣國際化等。12月24日的國務(wù)院常務(wù)會議決定“對廣東和長江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)”。這就意味著人民幣國際化將有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，這也對實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下人民幣的可兌換提出更加迫切的要求。

中國人民銀行《2007年國際金融市場報告》中稱在當(dāng)前國內(nèi)國際環(huán)境下。中國將以放松資本項(xiàng)目交易限制、引入和培育資本市場工具為主線，在風(fēng)險可控的前提下，依照循序漸進(jìn)、統(tǒng)籌規(guī)劃、先易后難，留有余地的原則，分階段，有選擇地放寬資本項(xiàng)目交易限制，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。按照這一思路結(jié)合目前實(shí)際，人民幣資本可兌換年內(nèi)值得期待。