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史教授特別指出，芝加哥大學的科斯教授本人對這次會議也非常關心，專門發(fā)來郵件關注會議的進展。借此機會，祝愿科斯教授健康長壽，也預祝本次會議圓滿成功！美國芝加哥大學經(jīng)濟系主任HaraldUhlig作題為“TheDynamicsofSovereignDebtCrisesandBailouts”的主題演講，他詳實地分析了當前歐洲主權債務危機形勢，并根據(jù)其編制的主權債務違約的動態(tài)模型闡述了現(xiàn)有政府救助機制所帶來的影響。來自東京大學的KosukeAoki就泡沫，銀行與金融穩(wěn)定性提出了他的見解，他指出泡沫對實體經(jīng)濟的影響主要取決于誰持有這個泡沫。當銀行是泡沫持有者時，泡沫不破裂將促進產出激增，而破裂將加深蕭條。相反，由普通儲蓄者持有泡沫的影響更加緩和。若銀行享有來自政府的高度保護，他們持有泡沫資產的風險更高。寬松的金融安全網(wǎng)通過把在持有泡沫資產中涉及的大量風險轉移給納稅人而增大了泡沫大小和脆弱性。

美國戴頓大學的陳榮欽教授在“政治關聯(lián)和公司價值：新證據(jù)”方面發(fā)表了他的看法。他們建立獨特的政治關聯(lián)指數(shù)衡量中國公司與政府間政治關聯(lián)強度。在中國，以關系為基礎的經(jīng)濟占支配地位。該指數(shù)包含了許多公司的CEO、董事長、經(jīng)理以及其他高管與政府官員產生政治關聯(lián)的途徑。通過使用這一指數(shù)，他們首次提出政治關聯(lián)和公司價值以及股票收益之間的非線性、駝峰形關系。確切地說，公司托賓Q和代表性股票收益在關聯(lián)程度較低時升高，但在關聯(lián)程度較高時開始下降。政治關聯(lián)對公司價值的消極影響對于將總部設在政府干預很強、法律體系欠發(fā)達、廣泛實行計劃經(jīng)濟地區(qū)的公司來說比較不顯著。美國波士頓大學的ChristopheChamley教授就“需求創(chuàng)造自身的供給”發(fā)表了主題演講。他強調：如同最近事件所證實一樣，現(xiàn)代經(jīng)濟學在強行遵從薩伊定律上遇到了困境。一個具有分散市場、商品與流動資產和貨幣之間交易的經(jīng)濟，有兩個均衡。在充分就業(yè)情況下，產出由供給決定。但是，對流動性更高需求是自我實現(xiàn)的，并促使經(jīng)濟達到均衡，此時產出由需求決定：私人對其銷售商品的不確定性增長產生了更高對于流動性的需求。這種情況將是一個陷阱：從消極到積極的反向轉移沒有政策干預將不能有效恢復充分就業(yè)。

法國圖盧茲經(jīng)濟學院的ChristianGollier教授在“最優(yōu)假象與信念的簡化”中檢驗一個決策問題，即人可以操控其信念來使行為合理化并從預期感覺中獲取更多利益。最佳信念是在這種利益和這些積極的信念將產生冒風險的無效率之間的一個最好折衷。該決策問題中，許多情況下存在一個不超過1加上自由度的正概率，此時最優(yōu)信念是退化的。而且具有正主觀概率的兩種可能額外回報集中于客觀概率分布的兩個支撐邊緣。因此，可以斷言，是累積前景理論中描述的概率轉換，而不是人類一個遺傳特性，符合理性人選擇能最大化其跨期福利信念的自然傾向。日本東京大學的NoriyukiYanagawa教授在“資產泡沫與融資”上指出盡管融資會緩和事后泡沫破裂的不利影響，但更可能通過鼓勵事前承擔風險的行為導致資產泡沫。也就是說，政府融資越多地被預期準確，泡沫越容易出現(xiàn)。他們進一步從事前角度分析事后融資在多大程度上是有效的。并指出，擴大事后融資先會提高，后會降低事前生產效率。這表明泡沫破裂時加強安全網(wǎng)對事前效率會產生非單調影響。此外，他們分析了預期準確的融資對宏觀動態(tài)的影響。發(fā)現(xiàn)預期準確的融資加速了產出激增并產生了巨大泡沫，因此破壞了經(jīng)濟穩(wěn)定，但是這種不穩(wěn)定性是由資源配置改善引起的。中國香港科技大學的NengjiuJu教授在他的演講論文《基于連續(xù)時間模型的反向選擇下的委托組合管理》中研究了典型基金投資者和不能被投資者觀測到的絕對風險規(guī)避基金經(jīng)理之間的最優(yōu)契約問題。最佳補償合同和基金經(jīng)理最優(yōu)投資策略來自于封閉形式。

作者觀察到一些有趣現(xiàn)象。首先，最優(yōu)合同包含了一筆獎勵費，該獎勵費按以市場為基礎的基準是對稱的，補充解釋了當投資者和基金經(jīng)理擁有對稱信息時，對稱獎勵費最優(yōu)化現(xiàn)象，即使當信息不對稱時也能證明使用對稱獎勵費是合理的。其次，投資者會支付更多有效基金經(jīng)理更多現(xiàn)金，而支付效率較低基金經(jīng)理以現(xiàn)金和基準投資組合形成。基金經(jīng)理持有現(xiàn)金和股票與其交易表現(xiàn)相關。再次，股票投資時間模式，可以表現(xiàn)出非單調行為。一個高效經(jīng)理人在股票中的投資會隨著時間衰減，而效率較低經(jīng)理人的交易最初會降低，然后在接近投資期限時會增加。美國埃默里大學的TaoZha教授就“住宅價格與失業(yè)”發(fā)表了他的看法。他建立了一個動態(tài)隨機一般均衡模型（DSGE），量化住房價格和失業(yè)率之間的因果關系。該模型結合標準搜索和匹配框架下的住房需求和抵押品限制。初步估計結果表明，當住房價格巨大波動對失業(yè)率和空缺職位沒有影響時，對匹配效率和抵押品限制的沖擊，成為住房價格和勞動力市場變量之間聯(lián)系的主要來源。

就“資產價格與宏觀經(jīng)濟行為”主題，龐培法布拉大學的AlbertoMartin教授發(fā)表了他的觀點，他在演講中提到,通過為泡沫經(jīng)濟建立模型，并用它來研究救市政策的效果。泡沫經(jīng)濟主要特點是薄弱的執(zhí)法機構不允許公司向其債權人許諾以未來的利潤作保證，其結果是，抵押品稀缺。為克服不足，泡沫經(jīng)濟利用泡沫化抵押品促使代際內和代際間的轉移，影響儲蓄轉化為資本和泡沫。投資者情緒波動會導致泡沫化抵押品波動，從而使含有泡沫的商業(yè)周期具有復雜動態(tài)。救市政策可以通過很多種方式影響這種動態(tài)結構。預計救助計劃提供了額外抵押、擴大投資和資本存量。實際救市縮減了可用于投資、契約性投資和資本存量的資金。因此，救市政策往往在正常情況下促進投資和經(jīng)濟增長，但在危機期間抑制了投資和經(jīng)濟增長；救市政策效果取決于泡沫化抵押品金額以及抵押品在金融和企業(yè)部門間的分布；可以通過設計救市政策，以最大限度地增加政策目標。美國波士頓大學的苗建軍教授在“股票市場泡沫與失業(yè)”問題上介紹一個失業(yè)率搜索模型下的內生性信貸約束模型。信貸約束產生了依靠自我實現(xiàn)信念所支持的多重均衡。股票市場泡沫通過一個正反饋循環(huán)機制存在。泡沫破滅收緊了信貸，使企業(yè)減少投資和雇傭。失業(yè)工人很難找到工作，導致了失業(yè)率始終居高不下。中國香港科技大學的王鵬飛教授就“股票市場泡沫與商業(yè)周期”作了主題演講，他使用貝葉斯方法估計股票市場泡沫和商業(yè)周期的動態(tài)隨機一般均衡模型。泡沫催生了一種靠自我實現(xiàn)信念所支持的正反饋循環(huán)機制。文章驗證了這種驅動泡沫變化的情感沖擊，并且通過內生信貸約束傳遞到實體經(jīng)濟。這種沖擊能夠解釋超過96%的股市波動和約25％至45％的投資和產出變動，且是股票和宏觀經(jīng)濟聯(lián)動的主要驅動力。

沖擊分解顯示情緒沖擊是導致互聯(lián)網(wǎng)泡沫和經(jīng)濟大蕭條主要力量。美國南加州大學的VincenzoQuadrini教授就“工會，債務與就業(yè)”問題提到：作為一個戰(zhàn)略機制，利用債務來改善企業(yè)與工人談判地位，會導致債務和就業(yè)增長之間的正相關關系。這種關系強度隨工人的議價能力提高而增加。使用企業(yè)層面數(shù)據(jù)和代表員工議價能力的行業(yè)工會指數(shù)，結果表明，債務增長和就業(yè)增加之間的關系隨著工人議價能力的增強而增強。同時還有中國數(shù)篇優(yōu)秀論文在會上發(fā)表討論。臺灣大學金融系沈中華教授的“DoWeStillNeedPoliticalConnectionsWhenOurFundamentalsAreStrong？TheCaseoftheChineseIPOListingMarket”，浙江大學薛小琳助理教授的ExecutiveCompensationwithEndogenousRiskandAsymmetricCost”，中歐國際關系學院芮萌教授的“OwnershipStructureandInsiderTrading:EvidencefromChina”，浙江大學張小茜副教授的“FinancialCrisis,ControlRightsandInvestment-CashFlowSensitivity:TheChinesePerspective”，上海交通大學張新德助理教授的“BondCovenantandInstitutionalOwnership”，上海復旦大學孫謙教授的“HowCross-listingsfromanEmergingEconomyAffecttheHostMarket?”，北京對外經(jīng)貿大學江萍教授的“PoliticalPressureorRentSeeking?RoleofMutualFundsintheSplitShareStructureReformofChina”，浙江大學王義中副教授的《公司股東性質與貨幣政策傳導效果》，中山大學周開國教授的《交叉上市能降低信息不對稱嗎？———基于AH股的實證分析》，浙江大學朱燕建助理教授的“Float,Speculation,andStockPrices:EvidencefromtheShareStructureReforminChina”。本次研討會中，來自世界一流大學的學者齊聚一堂，針對“金融與經(jīng)濟學前沿問題”專題中的主權債務危機和救援的動態(tài)機制、股票市場泡沫、房價和失業(yè)等當前金融與經(jīng)濟學前沿問題，分別闡述了自己的精妙見解，也就涉及公司政治關聯(lián)、股權結構、控制權、貨幣政策等本土化的熱點話題，進行了深度交流與探討，產生了積極深遠的學術影響。學術前沿

作者：章華常青單位：浙江省金融研究院浙江大學金融研究院