前言：本站為你精心整理了金融監(jiān)管下有效性理論綜述范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價值，我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文，歡迎咨詢。

一、市場參與者的非理性

1.過度自信

過度自信是指，投資者具有獨斷性的意志品質(zhì)，是一種心理和行為方面的偏差，與自覺性品質(zhì)相反。過度自信往往會導致投資者的非理性，使投資者對某些信息反應過度或者反應不足，從而產(chǎn)生批量盲目交易，造成金融市場的失靈。反應過度一般表現(xiàn)為過于樂觀，當市場出現(xiàn)某一利好消息時，投資者過度投資，夸大這一利好消息的影響，當最終平衡出現(xiàn)的時候，發(fā)現(xiàn)投資過度造成損失。反應不足往往表現(xiàn)為對某一重大消息不夠敏感。資本市場瞬息萬變，投資者如果存在認知偏差，意識不到自身反應過度或反應不足，就會錯失投資機會。

2.羊群效應

羊群效應也稱之為從眾行為，主要從情感的角度來刻畫群體的行為，該詞源自行為金融學的術語，旨在描述資本市場上一種決策行為體現(xiàn)出來的心理偏差。投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，投資行為不考慮自己的實際情況，在投資決策中受到其他投資者的影響，甚至直接模仿他人決策，造成的非理性行為，我們稱之為“羊群效應”。這種非理性投資行為會直接導致資本市場上買賣活動的不規(guī)范，從而對資本市場的有效性和穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。從眾行為是經(jīng)濟生活中一個普遍存在的現(xiàn)象，雖然難以說清它的對錯，但可以肯定地是，從眾行為會給金融穩(wěn)定性帶來一定的影響，使金融體系遭受系統(tǒng)風險的程度上升。

3.處置效應

處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差，具體來說，是指投資者堅持持有當前虧損股票，甚至為此賣出盈利股票的一種心理傾向。投資者往往對于正在虧損的股票存在較強的惜售心理，也就是不愿意將損失實現(xiàn)而繼續(xù)持有虧損的股票；投資者往往將盈利股票售出以鎖定利潤拒絕風險。在有些情況下，處置效應會直接削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷，從而采取非理性投資決策，導致一些投資者非理性地持有某些沒有投資價值的股票，其投資結(jié)果必然虧多贏少。

二、監(jiān)管者的受限性理論監(jiān)管的有效性

除了受到來投資者非理性行為的影響外，還會因監(jiān)管當局的有限監(jiān)管而大打折扣。對此，有學者們提出了兩個學說，現(xiàn)總結(jié)為管制的俘獲說和管制的尋租理論。

1.管制的俘獲說

俘獲說認為，政府的管制與民眾的公共利益并無直接關系，相應的，管制機構(gòu)只是被管制者俘獲的獵物而已。不同學者對管制的俘獲理論也有不同的理解。其中一種最簡單化的解釋是基于一個三段推理而得：（1）資本主義制度由資本家控制，（2）管制只是資本主義的一部分，（3）因此，資本家控制管制。另有一些學者對此有截然相反的看法，他們認為在實施之初管制措施可能有效的，當被管制的對象隨著時間的推移對管制的律法和制度越來越熟悉的時候，管制措施將不再有效，管制機構(gòu)會逐漸被它所管制對象控制和引導，從而被后者利用。后一種對于管制俘獲說的解釋，波斯納（1975）認為它缺少理論基礎。對此的反駁可以歸納為以下幾點：首先，該理論并未與公共利益說的某些解釋劃清界線，它所描述的管制過程，不是誰俘獲誰，而更像是被管制者與管制機構(gòu)之間的談判。其次，對于一個行業(yè)俘獲管制機構(gòu)，人們還可以追問，既然被管制者強大到能夠俘獲對其進行監(jiān)管的機構(gòu)，卻為什么在最初不阻止這一監(jiān)管機構(gòu)的設立呢？最后，這一解釋在現(xiàn)實社會中沒有得到驗證，當然，由管制機構(gòu)促進的利益很可能是消費者群體的，而不是管制行業(yè)本身的。

2.管制的尋租說

尋租理論最早是由克魯格(1974)提出的。尋租活動分廣義和狹義之分，狹義的尋租活動主要指利用政府管制者的身份采取不正當?shù)氖侄蝸碜璧K生產(chǎn)要素在不同產(chǎn)業(yè)間的自由進出市場、自由參與競爭，以維護或攫取既得利益的行為。麥克切斯尼(1987)還提出了“政治創(chuàng)租”和“抽租”的概念。政治創(chuàng)租是指政客利用行政干預的辦法來增加私人企業(yè)的利潤空間，人為創(chuàng)造租，誘使私人企業(yè)向他們行賄；抽租是指政府官員通過提出某項會使私人企業(yè)受損的政策，以此威脅私人企業(yè)，迫使其割舍一部分既得利益與政府官員分享。

三、金融市場的不確定性理論

1.混沌理論

混沌經(jīng)濟學興起于20世紀80年代，是一門將混沌理論應用于經(jīng)濟問題研究的交叉學科，它金融市場是一個非線性的、相互作用的、復雜的系統(tǒng)，與混沌一詞具有內(nèi)在相似性。長期以來，學者將金融市場波動歸咎于外部隨機擾動因素，忽略了金融市場的內(nèi)在不穩(wěn)定性，因而對于重大金融風險或金融危機的預警與控制無能為力。對此，從非線性的動態(tài)演化的角度研究金融復雜系統(tǒng)將是解決金融問題的必由之路。以金融混沌理論為代表的非線性金融理論，自上世紀90年代以來，在金融學術界與金融實務界獲得了日益廣泛的研究與應用。在學術研究層面，金融市場的復雜動力學特征與混沌效應或稱蝴蝶效應也獲得了大量實證研究的支持（Peters，1994；Chen，2000；李紅權(quán)，2006）。在非線性金融理論的分析視角下，我們將視金融市場為一個復雜的、交互作用的和適應性的系統(tǒng)，金融市場是整體秩序性與局部隨機性的統(tǒng)一體。新的范式將視市場的不穩(wěn)定狀態(tài)為常態(tài)，容納市場的混亂、復雜性與更多可能性。

2.非線性理論

現(xiàn)實的金融市場是混亂和復雜非線性的，而不是簡單的、有序的。不僅投資者經(jīng)常出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，整個市場也經(jīng)常處于非均衡狀態(tài)。相關物理學家或數(shù)學家已經(jīng)對金融市場的收益進行混沌和分形檢驗，證明金融市場中普遍存在著李亞普諾夫指數(shù)大于零和分數(shù)維的情況。于是，在20世紀90年代便產(chǎn)生了非線性復雜金融理論的雛形，如彼得斯認為：“證券市場同樣也需要不確定性，是利益驅(qū)動導致復雜性。復雜系統(tǒng)具有局部雜亂無序和整體有序的特征。”曼特尼亞認為：“金融市場是定義非常明確的復雜系統(tǒng)。”周煒星認為：“金融物理學家將金融市場看作是一個復雜系統(tǒng)，其中的各種數(shù)據(jù)則看作是物理實驗數(shù)據(jù)，力圖尋找和闡釋其中的特理規(guī)律。”因此說，金融市場的復雜性首先表現(xiàn)為非線性，迭代導致金融市場的混沌，系統(tǒng)的開放性決定了金融市場是耗散結(jié)構(gòu)。

作者：孫鶴 單位：重慶工商大學融智學院