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政府債券管理是財政國庫管理制度改革的重要組成部分，也是國家宏觀調控的重要手段。2000年以來，隨著財政國庫管理制度改革的持續推進，我國政府債券市場也取得了長足發展，已成為政府籌集財政資金、中央銀行實施公開市場操作、金融機構開展資產配置和流動性管理的重要場所，對于建設完善金融市場體系、推動社會經濟健康發展具有重要意義。

一、國債管理改革成果顯著，期現貨市場協同發展

國債是財政籌資工具，也是核心金融產品，國債管理在完善宏觀調控、加強財政政策和貨幣政策協調配合中發揮著重要作用。近年來，我國國債管理市場化改革成效顯著，一級市場國債發行機制持續完善，二級市場國債流動性逐步增強，國債期貨等風險管理市場穩步發展，已形成期限結構較為完整的國債收益率曲線。一級市場發行日益完善，市場化改革成果顯著。一方面，國債發行規模顯著上升，期限結構逐步完善。另一方面，國債發行制度持續優化，市場化定價基礎不斷夯實。在恢復發行國債初期，國債主要通過行政攤派方式發行。90年代起，國債嘗試采用承購包銷方式發行，開啟了國債市場化發行之路。2000年后，逐步確立了以國債承銷團制度為基礎的統一規范的國債發行制度。財政部從2003年起在年初公布關鍵期限國債的全年發行計劃，提高國債管理制度的透明度；2013年會同人民銀行、證監會共同推進國債預發行機制，充分發揮市場價格發現功能，提高國債一級市場發行定價效率。二級市場流動性持續改善，市場深度不斷提升。近年來，財政部會同有關部門積極推動建立具有足夠深度和廣度的國債市場，取得良好效果。國債市場流動性持續改善，近5年國債換手率年均增速超過50%。一方面，建立完善新發關鍵期限國債做市商制度和做市支持機制。另一方面，建立國債續發行機制，定期增加單只國債的可交易規模，提高二級市場流動性。風險管理市場穩步創新，期現貨市場共同發展。近年來，財政部會同相關部門大力支持債券相關風險管理市場創新發展，共同推動國債期貨等債券市場風險管理工具設計完善及平穩運行，促進期現貨市場共同發展。一是調整國債招標時間，促進市場公平穩定。二是將2年期國債納入關鍵期限，為期現貨市場良好發展夯實基礎。三是將參與國債期貨市場建設情況納入國債承銷團成員考核，促進期現貨市場共同發展。

二、國債期貨市場運行平穩，促進國債市場健康發展

2013年以來，在證監會和財政部、人民銀行、銀保監會等相關部委指導下，5年期、10年期和2年期國債期貨相繼上市，形成覆蓋短、中、長三個期限的產品體系，市場規模穩步增長，期現走勢高度一致，投資者結構逐步優化，交割平穩有序，在促進國債發行、提升國債市場流動性、管理利率風險、健全國債收益率曲線等方面發揮了積極作用。國債期貨市場穩步發展，運行平穩。一是市場規模穩步提升。二是國債期現貨走勢高度一致。三是投資者結構持續優化。四是交割平穩順暢。截至2020年上半年，國債期貨共完成54個合約交割，平均單個合約交割量738手，交割金額7.52億元，平均交割率為3.83%，整體呈現交割率低、參與交割主體多元、多空力量均衡的特點，交割平穩順暢。國債期貨功能逐步發揮，服務債券市場健康發展。經過六年多的發展，國債期貨市場功能逐步發揮，服務債券市場初見成效，在促進國債發行、提升國債市場流動性、管理利率風險、健全國債收益率曲線等方面發揮了積極作用，形成了與一級市場、二級市場協調發展的格局。一是提供價格參考和風險對沖工具，促進國債發行。二是提升國債二級市場流動性，盤活存量國債。國債期貨產品均圍繞現貨發行頻率高、發行量大的關鍵期限推出。國債期貨上市后，在套保、期現套利、實物交割等需求的帶動下，國債期貨對提升國債二級市場流動性作用明顯。三是助力金融機構應對利率風險，提升債券市場穩定性。四是促進交易所市場與銀行間市場互聯互通，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。

三、積極發展國債期貨市場，助力國債管理市場化改革

經過多年的培育與發展，國債期貨作為重要的基礎利率風險管理工具，已經融入我國債券市場的發展與運行之中。然而，不論與境外成熟市場發展程度，還是與我國債券市場發展要求相比，我國國債期貨市場還有較大發展空間。下一步，中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）將在證監會和財政部、人民銀行、銀保監會等相關部委的支持下，深化共識，凝心聚力，砥礪前行，積極發展國債期貨市場，助力國債管理市場化改革，推動國債期貨市場更好服務我國債券市場發展大局。加快推出30年期國債期貨，促進完善收益率曲線建設。美國、德國等發達市場的2、5、10、30年期國債期貨產品都非常活躍，滿足了各期限債券風險管理的需要。近年來，30年期國債發行規模逐步擴大，但二級市場缺乏有效避險工具。同時，在保險資金等參與國債期貨市場后，其利用超長期國債期貨進行久期管理、風險對沖、資產配置的需求更加迫切。推出30年期國債期貨，有助于完善30年期國債發行和交易機制，促進收益率曲線建設；有助于滿足市場對長期資產的利率風險管理需求，促進債券市場穩定。當前，中金所已經基本完成30年期國債期貨合約設計及規則條款修訂草案，持續開展全市場仿真交易，上市30年期國債期貨的條件日趨成熟。積極推動保險機構、養老金、企業年金等中長期資金入市，不斷豐富投資者結構。從境外市場來看，國債期貨和現貨投資者結構較為一致，商業銀行、保險機構和境外投資者都是國債期貨市場的重要參與主體。2020年2月，經國務院同意，證監會與財政部、中國人民銀行、銀保監會聯合公告，允許符合條件的試點商業銀行和具備投資管理能力的保險機構，按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。2020年4月10日，試點商業銀行參與國債期貨業務正式啟動。未來，中金所將服務保險機構做好全方位入市準備，盡快實現首批保險機構參與國債期貨。同時，中金所將積極推動引入養老金、企業年金等各類中長期資金和境外投資者參與國債期貨市場，進一步豐富投資者結構，促進國債期現貨市場協同發展。持續優化合約規則與交易機制，促進國債期貨功能發揮。交易機制的多元化、便利性有助于改善國債期貨市場深度和廣度，提高市場功能發揮水平，更好地滿足各類投資者的利率風險管理需求。未來，中金所將對標國際成熟市場最佳實踐，結合我國國情，繼續深入研究適合機構投資者的參與模式，持續優化市場交易、結算機制，進一步優化做市商制度，提升期現貨市場流動性，研究推出大宗交易等機制滿足投資者多樣化風險管理需求，促進機構投資者深度參與，提升國債期貨功能充分發揮，更好地服務我國債券市場發展大局。

作者:張曉剛 單位:中國金融期貨交易所