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1有限合伙制私募股權投資基金的構成

有限合伙制私募股權投資基金簡稱有限合伙PE或基金，通常情況下，由普通合伙人或有限合伙人組成，其中普通合伙人（GeneralPartner，GP）執行合伙企業事務，代表基金對外行使民事權利，需要對基金債務承擔無限連帶責任，其他投資者等有限合伙人（LimitedPartner，LP）對基金債務承擔連帶責任需要以其認繳的出資額為限。對于有限合伙PE的有限合伙人來說，通常是機構投資者或者個人，這些機構或個人一般都有一定的資金實力，并且不對企業進行日常管理，只按約定比例分享企業的收益，在債務方面承擔的責任也是有限的，進而在自己的出資范圍內，對風險進行相應的控制。通常情況下，普通合伙人對外代表有限合伙PE，并且在一定程度上負責企業的日常業務，同時需要對有限合伙PE的承擔無限的責任。在這種情況下，有限合伙PE各方的權利和義務，通過這樣的責權架構能夠進行平衡，進而在一定程度上滿足不同投資者的需求。對于普通合伙人來說，需要對合伙企業債務承擔連帶責任，在這種情況下，需要進一步對其進行約束，同時能夠在一定程度上解決普通合伙人與有限合伙人之間利益目標不一致的問題。

2有限合伙制私募股權投資基金的內部關系

有限合伙PE的參與主體有兩個，普通合伙人（基金管理者）和有限合伙人（基金投資者）。兩者是委托關系。即后者將資金交給前者，委托前者代為進行投資項目的選擇、運營和管理。后者在基金運行過程中所能獲得的信息非常有限，很大程度上只能依賴前者的管理能力和職業道德素養。因此，這層關系，往往會給有限合伙PE帶來風險。為此，在有限合伙PE中，為了確保普通合伙人的投資行為使有限合伙人和普通合伙人的利益達到最大化，在這種情況下，需要掌握較多信息的普通合伙人與掌握較少信息的有限合伙人制定相應的規則和方法，進而在一定程度上對普通合伙人進行約束和激勵。具體來講，有限合伙PE在運作過程中，一方面為了普通合伙人能夠充分地施展自身的知識、技能與經驗，需要給予其一定的自主權，另一方面為了避免普通合伙人侵害有限合伙人的利益，需要采取措施，防止其作出機會主義行為。以此為基礎，建立和完善激勵約束機制，在責任、利益方面，在一定程度上將普通合伙人與股權投資的業績建立相應聯系。

3有限合伙制私募股權投資基金的構架缺陷

現階段有限合伙PE運作的一般狀態為：基金管理人通常并不是以個人名義直接擔任普通合伙人，往往是先成立基金管理公司，然后由基金管理公司擔任有限合伙PE的普通合伙人。這種公司制法人作為普通合伙人的組織形式，導致了私募基金的內部結構治理產生了天然的弊端。公司制法人作為普通合伙人，在有限合伙PE中，實際上將普通合伙人承擔的無限責任進一步轉化為有限責任，進一步打破普通合伙人與有限合伙人之間的權利義務平衡。對于基金管理公司來說，通常情況下，主要掌握控制基金運營的控制權，但是對比不必承擔責任。在這種情況下，為了獲取自身的利益，不可避免地要損害有限合伙人的利益。對于公司制法人來說，由于自身完善的組織機構，并且內部治理規則比較健全，對于公司內部的董事、監事，以及高級管理人員來說，只需按照法律法規對本公司負責就行。在利益方面，普通合伙人的公司法人與有限合伙人之間存在不一致的現象，對于兩者來說，通常情況下存在的利益訴求有所不同，在這種情況下，普通合伙人與有限合伙人之間利益沖突在所難免。

4治理有限合伙制私募股權投資基金的措施

4.1對普通合伙人的義務進行明確為了對弱勢的有限合伙人的利益進行保護，通常情況下，需要在一定程度上，在基金中的責權，需要對普通合伙人和有限合伙人進行平衡，進一步防止普通合伙人濫用基金管理權。在《基金管理公司投資管理人員管理指導意見》中，明確指出：“當基金份額持有人與公司、股東及與股東有關聯關系的機構和個人等存在利益沖突時，作為投資管理人員來說，需要堅持基金份額持有人利益優先原則。”

4.2明確普通合伙人無限責任實現路徑在《公司法》中，明確規定：“公司股東逃避債務，嚴重損害公司債權人利益時，在這種情況下，需要對公司債務承擔連帶責任。”在現實生活中，對于基金管理公司來說，如果內部股東濫用基金管理權利，進而在一定程度上導致基金管理公司形骸化，那么就應該否定基金管理公司的法人資格，同時對內部股東直接追究其相應的責任。我國《合伙企業法》第68條第七款規定：“當執行事務合伙人怠于行使權利時，有限合伙人有權督促其行使權利或者為了本企業的利益以自己的名義提起訴訟。”這也為有限合伙人提供了特定情形下針對普通合伙人的權利救濟途徑。

4.3設立必要的激勵和約束機制引進管理團隊跟投機制。即在基金投資的同時，基金管理公司的管理團隊按投資總額的一定比例，以相同的價格，用自由資金參與該項目的投資。實行跟投機制，一方面，使管理團隊的自身利益和有限合伙人的利益長期緊密地結合起來。由于和自身利益相關聯，促使管理公司的管理團隊在選擇項目上精挑細選，在投后管理上全身心地幫助扶持被投資企業，一旦發現企業發展過程中發生問題時，及時做出應對措施，保證有限合伙人的利益。另一方面，能規避管理團隊利用其所處的人地位或優勢尋租的行為。一些被投資企業為了獲得投資資本，往往通過各種手段干擾管理團隊，當管理團隊的自身利益和有限合伙人利益存在更大的關聯度時，管理團隊便會放棄該尋租行為，客觀地選擇投資項目。

作者：江曒華單位：海通創意資本管理有限公司