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菲利普﹒費(fèi)雪基于成長理念的價(jià)值投資思想

菲利普﹒費(fèi)雪在《怎樣選擇成長股》中指出，投資者需要重點(diǎn)考察和分析企業(yè)的特質(zhì)。所謂企業(yè)的特質(zhì)，是指公司能以高于一般企業(yè)水準(zhǔn)的能力使銷售與利潤每年呈遞增趨勢。他并不十分強(qiáng)調(diào)銷售每年持續(xù)增長，但他注意公司在數(shù)年內(nèi)的整體表現(xiàn)，并以此判斷其優(yōu)劣。鑒于商業(yè)周期的循環(huán)會影響企業(yè)的銷售額與利潤，費(fèi)雪以十年為周期，找出那些在十年間成長高于平均水準(zhǔn)的公司。在選擇投資對象時(shí)，費(fèi)雪十分看重經(jīng)營管理者，尤其是高管的行為準(zhǔn)則。他認(rèn)為，一個(gè)能獲取高于平均水準(zhǔn)之上的公司，必須擁有經(jīng)營能力高于平均水準(zhǔn)的高管。這些高管不但對企業(yè)有著強(qiáng)烈的責(zé)任心，而且絕對正直和誠實(shí)。一個(gè)獲得成功的企業(yè)，高管與全體員工之間有著融洽的工作關(guān)系，員工能夠真正感到公司良好的工作環(huán)境。對于一個(gè)成功的高管而言，其所在企業(yè)的經(jīng)營管理階層具備團(tuán)體敬業(yè)精神、擁有一個(gè)智囊團(tuán)以及他靈活有效的指揮，都是企業(yè)具有競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。在投資組合和投資期限方面，費(fèi)雪主張，為了減輕分析公司特質(zhì)所帶來的巨大工作量，投資組合應(yīng)該少于10個(gè)公司。從費(fèi)雪自己的投資操作上看，經(jīng)常是3～4個(gè)公司即占去了他股票投資的75%。另外他認(rèn)為，短期投資是投資者常犯的錯(cuò)誤之一。投資一家杰出企業(yè)的股票并長期持有它，能使投資者賺大錢。

股票價(jià)值投資思想的發(fā)展：沃倫﹒巴菲特的價(jià)值投資思想

巴菲特作為格雷厄姆最出色的學(xué)生，在投資領(lǐng)域有著難以企及的業(yè)績。從1964年執(zhí)掌伯克希爾﹒哈撒韋至今，年復(fù)合投資收益率超過20%。驕人的投資收益與投資思想的指導(dǎo)密不可分。（1）本杰明﹒格雷厄姆與菲利普﹒費(fèi)雪投資思想的融合在早期的投資活動中，巴菲特對格雷厄姆的投資策略推崇之至。后來，他逐漸意識到購買廉價(jià)股票的策略并不奏效，因此越來越重視公司本身的質(zhì)量。不好的公司有著再好的安全邊際，也不值得投資。巴菲特坦承自己的投資理念，85%來自格雷厄姆，15%來自費(fèi)雪。于是，巴菲特將二者融合，形成了自己的投資思想，其核心是以相對較低的價(jià)格買入成長性較高的公司股票，目標(biāo)是找尋同時(shí)具備較高安全邊際和持續(xù)增長潛力的股票?？梢哉f，巴菲特將價(jià)值、成長和安全邊際予以結(jié)合。在對公司具體的研究上，一方面重視公開資料的搜集和研讀，另外也需要親赴公司和市場銷售環(huán)節(jié)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，拜訪與公司相關(guān)的各類人員，以此挖掘出公司的內(nèi)在價(jià)值。（2）將投資者引入公司的投資思想巴菲特繼承了格雷厄姆“像所有者一樣思考”的基本投資思想，并且更進(jìn)一步，他認(rèn)為投資者不僅要有股東的思維，還要有股東的行動，應(yīng)該選擇那些治理良好的公司進(jìn)行投資。巴菲特認(rèn)為最好的公司是其經(jīng)理在進(jìn)行決策時(shí)將自己立于所有者的地位去思考。巴菲特非常重視管理階層的品質(zhì)，凡是收購的公司，都必須有值得贊賞和信賴的管理人員。（3）集中投資與永久投資思想巴菲特堅(jiān)持格雷厄姆提出的市場參與者有時(shí)是愚蠢的這一信條，認(rèn)為股票市場經(jīng)常會低估或高估股票的價(jià)值，因此不應(yīng)過于關(guān)注股票市場的行情報(bào)價(jià)。但與格雷厄姆期提到的股票市場恢復(fù)到合理價(jià)位就脫手的想法不同，巴菲特強(qiáng)調(diào)絕對的長期投資，甚至到了永久性投資的地步。他說：“我們不會因?yàn)楣善鄙蠞q而拋出股票，或是因?yàn)橐呀?jīng)持有了很長時(shí)間就拋出股票，只要公司的未來產(chǎn)權(quán)資本收益令人滿意，管理人員稱職，市場沒有大幅高估公司的價(jià)值，我們愿意無限期地持有任何證券?！币虼?，在巴菲特的投資理論框架里，堅(jiān)韌的長期投資與安全邊際一樣同等重要，這與主張分散投資、主張持有股票3～5年的格雷厄姆的投資思想是有很大區(qū)別的。

股票價(jià)值投資思想的新理念：彼得﹒林奇的實(shí)用投資策略思想

彼得﹒林奇自1977年開始，在擔(dān)任麥哲倫基金經(jīng)理的13年時(shí)間里，年復(fù)合投資收益高達(dá)29%，該基金管理的資產(chǎn)也由2000萬美元成長至140億美元。退休之后，他撰寫了《彼得﹒林奇的成功投資》、《戰(zhàn)勝華爾街》、《學(xué)以致富》等投資著作。從中可以看出他所遵循的實(shí)用投資策略：不迷信繁瑣的技術(shù)分析、重視股票的基本面、通過仔細(xì)研究個(gè)股的經(jīng)營情況、長期持有股票以獲得高額的回報(bào)。

現(xiàn)代金融理論對價(jià)值投資思想的沖擊與革新

從理論上講，價(jià)值投資思想主要存在三個(gè)不足：第一，沒有充分考慮投資分散化的作用。無論是格雷厄姆、費(fèi)雪還是巴菲特、林奇，他們對于投資組合分散的問題沒有給出一致的答案，每個(gè)人都有自己的偏好；第二，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)對估值的影響。傳統(tǒng)價(jià)值投資思想注重對公司的研究，因此普遍把風(fēng)險(xiǎn)理解為受到損害或傷害的可能性，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系；第三，沒有考慮信息的完全程度對市場的影響。傳統(tǒng)價(jià)值投資思想建立在弱勢有效市場或者半強(qiáng)勢有效市場基礎(chǔ)之上，因此假如市場是強(qiáng)勢有效的，那么巴菲特、林奇這樣的投資大師就不會長期取得高于市場的投資收益。由于格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特和林奇以價(jià)值投資思想為指導(dǎo)，在股票市場取得了豐厚的投資回報(bào)，因此價(jià)值投資思想被市場廣泛接受。但是市場上的許多投資者在認(rèn)真學(xué)習(xí)這些思想和理論之后，絕大多數(shù)依舊虧損。歸納來看，主要有三點(diǎn)原因：其一是投資者學(xué)習(xí)效果不好，因此在運(yùn)用的時(shí)候容易犯錯(cuò)；其二是這些思想和理論在實(shí)踐中難以操作，普通投資者肯定無法與投資大師相比；其三理論本身存在不足，因此理論在實(shí)踐上的成功無法具備普遍性。這里的第二個(gè)和第三個(gè)因素是理論本身的客觀反映，現(xiàn)代金融理論在對價(jià)值投資思想的革新上主要是對這兩個(gè)方面進(jìn)行修正。1、哈里﹒馬可維茨的資產(chǎn)組合理論。馬可維茨明確提出了通過資產(chǎn)組合進(jìn)行分散化投資，以此在不改變投資組合預(yù)期收益的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)的理念。在構(gòu)建具體的組合投資時(shí)，應(yīng)該將所有可供選擇的金融資產(chǎn)均視為投資對象，并將投資金額合理地分配在各個(gè)可供選擇的金融資產(chǎn)上，目標(biāo)是為了獲得一個(gè)最優(yōu)的投資組合。投資者在構(gòu)造一個(gè)最優(yōu)投資組合的過程中，運(yùn)用“期望收益-方差”分析法評價(jià)投資組合，確定投資組合的可行集。2、威廉﹒夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型不但在馬可維茨的基礎(chǔ)上發(fā)展了投資組合理論，而且提出β系數(shù)的概念，在大幅度簡化了投資組合風(fēng)險(xiǎn)測度的同時(shí)，也用于分析收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。β系數(shù)用于衡量單個(gè)證券或者投資組合的價(jià)格波動相對于市場組合的價(jià)格波動的敏感程度。3、尤金﹒法馬的有效市場理論。有效市場理論表述了信息對證券價(jià)格的影響問題，有效市場是指價(jià)格完全反映了所有信息的市場。與該理論相關(guān)的論述可追溯到了路易斯﹒巴舍利耶的研究。4、現(xiàn)代金融理論在投資實(shí)踐中的具體應(yīng)用根據(jù)有效市場理論，在有效市場條件下，投資者不可能獲得超額投資報(bào)酬，并且通過運(yùn)用投資組合理論，構(gòu)造一個(gè)包含市場組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的新組合，以此規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得收益和風(fēng)險(xiǎn)的最佳匹配。基于上述方法的指數(shù)投資思想在市場上大行其道，成為不少機(jī)構(gòu)投資者推崇的新方法。另外，資本資產(chǎn)定價(jià)模型也成為機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用的主流方法?？梢钥匆?，針對價(jià)值投資思想容易學(xué)習(xí)，但是不容易操作的特點(diǎn)，現(xiàn)代金融理論重視搜集市場上的歷史價(jià)格信息、交易數(shù)據(jù)，進(jìn)行完全客觀的數(shù)據(jù)分析和數(shù)學(xué)計(jì)算，盡量避免主觀的判斷。雖然價(jià)值投資思想也提倡不要預(yù)測，而是通過客觀的信息做出合理的判斷，但是只要是判斷，就長期存在兩個(gè)問題：投資者的眼光和信息的質(zhì)量。因此主觀上的因素會對投資結(jié)果產(chǎn)生重大影響?，F(xiàn)代金融理論希望將股票投資完全客觀數(shù)據(jù)化，要么通過構(gòu)造市場組合獲得與整體市場一樣的收益，要么不斷尋找市場中存在的不均衡，以此套利。