前言：本站為你精心整理了雙重道德風(fēng)險下風(fēng)險投資論文范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價值，我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文，歡迎咨詢。

一、風(fēng)險投資中“雙重道德風(fēng)險”

風(fēng)險投資業(yè)作為一個具有時代特色的金融投資產(chǎn)業(yè)，在發(fā)達國家興起至今已經(jīng)有幾十年的歷史了。在我國萌發(fā)于20世紀(jì)80年代中期，近幾年隨著高科技產(chǎn)業(yè)的進步和應(yīng)用，風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展更是風(fēng)起云涌，開始興起了一股風(fēng)險投資的狂潮。風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的助推劑，為全球經(jīng)濟的發(fā)展作出了突出的貢獻。據(jù)統(tǒng)計，美國在1965-1985年間風(fēng)險投資的平均回報率為19%，是股票投資報酬率的2倍，長期債券投資報酬率的5倍。然而，風(fēng)險投資業(yè)又是一種高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)。在其投資的高科技產(chǎn)業(yè)中，只有20%能成功上市，60%能勉強生存。因此，在風(fēng)險投資高收益的誘惑中，又處處存在著失敗虧損的風(fēng)險。所以，風(fēng)險投資作為融資方式的創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展的推動工具，雖然充滿著巨大收益的誘惑，卻也存在著風(fēng)險和失敗的可能。由信息不對稱而引發(fā)的道德風(fēng)險問題容易導(dǎo)致風(fēng)險投資項目的低效率，使風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展不盡人意，風(fēng)險投資機構(gòu)在實際的運行過程中帶有一定程度上的盲目性。1998年中國第一家風(fēng)險投資公司—中創(chuàng)公司因違規(guī)經(jīng)營而被迫關(guān)閉也正好印證了這一點。由于其操作的復(fù)雜性和相關(guān)利益的多重性，在實際的運營活動中，信息不對稱的風(fēng)險投資必然存在著“雙重道德風(fēng)險”。一方面，風(fēng)險投資者與專業(yè)投資人分別作為風(fēng)險資本的提供者和管理者，構(gòu)成了一種委托關(guān)系。專業(yè)投資人向風(fēng)險投資者募集資金，再分散投向各個風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險投資者委托專業(yè)投資人管理運營自己的資金，以期獲得高投資回報，兩者獲得的信息是不對稱的。雙方在簽訂協(xié)議時，收益和風(fēng)險是否搭配合理無法預(yù)知。專業(yè)投資人比對方更清楚自身的情況，因而更容易爭取到有利于自己的條款。

在簽訂契約后，風(fēng)險投資者無法監(jiān)控到專業(yè)投資人所投資的每個項目的具體操作，專業(yè)投資人享有信息優(yōu)勢，風(fēng)險投資者很難了解或者只有花費巨大的監(jiān)督成本才能知道專業(yè)投資人的具體行動，因此存在著道德風(fēng)險；另一方面，專業(yè)投資人籌集到資金后，就需要投向風(fēng)險企業(yè)，從而實現(xiàn)資本的增值，獲得投資收益，并參與利益的分配。由于風(fēng)險企業(yè)家經(jīng)營管理著風(fēng)險企業(yè)，專業(yè)投資人在與風(fēng)險企業(yè)家簽訂協(xié)議契約后，對于風(fēng)險資金的使用方式以及是否存在非必要性的開支等問題無從得知，從而有可能損害到專業(yè)投資人及風(fēng)險投資者的利益。由于風(fēng)險投資中存在著“雙重委托”關(guān)系，委托人和人所獲得的信息不對稱，從而產(chǎn)出是一個隨機變量，它主要取決于人的能力、努力程度和外界隨機因素。人的努力程度雖然具有不可驗證性和個人隨意性，但又是受風(fēng)險投資項目的成效和委托人制約。委托人在選擇人之前，人的個人信譽和以往工作績效是在被考慮范圍內(nèi)的，如若人有不好的信譽和道德記錄，將會制約人當(dāng)選。委托人可以通過設(shè)計出一個約束激勵契約，既明確風(fēng)險投資中控制權(quán)的配置，從而實現(xiàn)了對人的有效約束，又可以對人實行有效激勵，誘導(dǎo)人做出有利于委托人的行為，使人的努力程度維持在較高水平。由于道德風(fēng)險的存在，風(fēng)險投資者和專業(yè)投資人在進行決策時，都要猜測對方可能做出的反應(yīng)，并根據(jù)對方可能的反應(yīng)來選擇自己的行為，從而使自己得到的效用達到最大化，即雙方可以通過博弈過程來達成一個均衡契約。

二、“雙重道德風(fēng)險”可控機理

在人管理委托人資金時，人的管理報酬將主要取決于他經(jīng)營資金的收益，從而人的道德風(fēng)險是可以受委托人控制的，即風(fēng)險投資中“雙重道德風(fēng)險”的控制具有可行性。根據(jù)雙方契約達成的帕累托最優(yōu)條件，如果一方不改變的話，另一方也不會單獨改變自己的行動和策略，從而達成了納什均衡。由此如果設(shè)計出一套約束與激勵契約條件來控制道德風(fēng)險，這套約束與激勵契約必須滿足：一是專業(yè)投資人采取能使自己效用最大化的策略，并且他所獲得的效用不能低于他期望的最低效用值(即接受契約前的保留效用u贊)；二是風(fēng)險投資者在付給專業(yè)投資人報酬后，也能使自己的效用達到最大化。但風(fēng)險投資者希望實現(xiàn)的投資回報效用只能寄予專業(yè)投資人效用最大化才能實現(xiàn)，即要滿足激勵相容；三是采取任何其他契約都無法使風(fēng)險投資者的效用再提高，也就實現(xiàn)了帕累托最優(yōu)。

三、“雙重道德風(fēng)險”控制設(shè)計

從以上分析的風(fēng)險投資的道德風(fēng)險控制理論中，可以看出，在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展中，道德風(fēng)險控制是最為關(guān)鍵的一環(huán)，為有效控制風(fēng)險投資中道德風(fēng)險，需從風(fēng)險資本的組織機制和風(fēng)險投資的治理機制著手，對項目評價、信息篩選、公司治理等方面對該項目的投資風(fēng)險進行綜合審查，并在投資后參與公司的經(jīng)營管理，有效克服信息不對稱問題，從而順利地實現(xiàn)高收益低風(fēng)險的投資目標(biāo)。

1．投資前道德風(fēng)險防范投資前需要通過信息咨詢網(wǎng)絡(luò)平臺對信息進行篩選，組成專門的調(diào)研小組，走訪諸如科技局、經(jīng)貿(mào)委、信息產(chǎn)業(yè)廳等政府部門，了解相關(guān)公司的經(jīng)營業(yè)績、行業(yè)未來發(fā)展前景以及政府對該行業(yè)的支持力度；同時還要通過中介機構(gòu)、銀行、客戶等信息渠道咨詢該公司的誠信度、聲譽、銷售服務(wù)能力、產(chǎn)品質(zhì)量。確立專業(yè)投資人與風(fēng)險企業(yè)家之間關(guān)系的契約，主要體現(xiàn)在對風(fēng)險企業(yè)的定價、企業(yè)的分段投資模式、企業(yè)現(xiàn)金收益分配方式和企業(yè)剩余控制權(quán)如何分配方面的事前約定，是關(guān)于風(fēng)險投資過程和企業(yè)治理機制規(guī)定的一種協(xié)議。通過各種風(fēng)險投資契約（包括各種激勵與約束合同），專業(yè)投資人能有效解決來自風(fēng)險企業(yè)家的道德風(fēng)險問題。當(dāng)然，風(fēng)險投資者也可通過采用報告制度的形式實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)家的監(jiān)督，即無限合伙人須每年召開一次有限合伙人（即風(fēng)險投資者）和風(fēng)險企業(yè)家共同參與的會議，向有限合伙人報告投資項目的投資價值、風(fēng)險企業(yè)每年的發(fā)展概況以及對未來發(fā)展的展望。長期的交往合作過程中形成的較為親密和穩(wěn)定的工作關(guān)系是對相關(guān)責(zé)任人的無形約束，其中最主要的組織形式是有限合伙制。有限合伙制的風(fēng)險企業(yè)可以有效地激發(fā)專業(yè)投資人的努力程度，在其收益最大化的同時，促使風(fēng)險投資者的利益最大化。

2．投資后道德風(fēng)險管理為了有效控制由信息不對稱引發(fā)的道德風(fēng)險，要建立一套科學(xué)的公司治理制衡機制，力圖在信息最大化和成本最小化的基礎(chǔ)上，使風(fēng)險企業(yè)按照股東利益要求來經(jīng)營管理企業(yè)。在組織機制上，可實行有限合伙制，把項目收益的一定比例分配給專業(yè)投資人，同時要求專業(yè)投資人對投資項目投入較小比例的資本金和對項目承擔(dān)無限責(zé)任，從而對專業(yè)投資人起到有效的激勵約束作用，降低投資者的風(fēng)險。設(shè)立債務(wù)和股權(quán)的可轉(zhuǎn)換證券，能使投資者獲取固定收益和在清償結(jié)算時優(yōu)先的權(quán)利的同時，還能夠分享到風(fēng)險企業(yè)的收益。同時，可轉(zhuǎn)換證券持有者還擁有和普通股一樣的投票權(quán)和董事會權(quán)，實現(xiàn)了對風(fēng)險企業(yè)的直接管理和共同控制，從而能有效降低風(fēng)險投資中的”雙重道德風(fēng)險”，化解“一股獨大”給專業(yè)投資人帶來的風(fēng)險。確立以某一固定價格購買本企業(yè)股票的權(quán)利，即通過對風(fēng)險企業(yè)家派發(fā)一定比例的股票期權(quán)，能有效激發(fā)其努力工作的積極性，來促使風(fēng)險企業(yè)的股票增值，努力實現(xiàn)企業(yè)股票價值的最大化，從而實現(xiàn)專業(yè)投資人與風(fēng)險企業(yè)家之間的雙贏。實行參與管理決策，由于風(fēng)險企業(yè)不受強制性信息披露的制約，因而容易由信息不對稱而引發(fā)道德風(fēng)險問題。可以通過采用分階段、分批的投資策略，專業(yè)投資人通過這種投資策略，參與投資決策過程，可以不時地在成本和監(jiān)控成本之間進行權(quán)衡，從而最大限度地降低成本、最大化企業(yè)價值，有效控制風(fēng)險企業(yè)的道德風(fēng)險。

作者：李元華單位：溫州大學(xué)