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總書(shū)記在十八大報(bào)告中，明確提出了實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略。“科技創(chuàng)新是提高社會(huì)生產(chǎn)力和綜合國(guó)力的戰(zhàn)略支撐，必須擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置。要堅(jiān)持走中國(guó)特色自主創(chuàng)新道路，以全球視野謀劃和推動(dòng)創(chuàng)新，加快建設(shè)國(guó)家創(chuàng)新體系”。因此，在世情、國(guó)情、科情深刻變革的歷史背景下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、內(nèi)生增長(zhǎng)，加快創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)，最根本和最關(guān)鍵在于大幅提高企業(yè)的自主創(chuàng)新水平。

風(fēng)險(xiǎn)投資是自主創(chuàng)新的重要制度動(dòng)力

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，制度創(chuàng)新對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起決定性作用。諾思在《西方世界的興起》一書(shū)中指出：“有效率的經(jīng)濟(jì)組織是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵”，而“有效率的組織需要在制度上作出安排和確立所有權(quán)。”制度短缺或制度供給的滯后會(huì)嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。自主創(chuàng)新活動(dòng)是由各種各樣的制度安排構(gòu)成的一整套制度系統(tǒng)共同作用的結(jié)果。在這個(gè)制度系統(tǒng)中，各種制度安排通過(guò)某種實(shí)施機(jī)制相互作用，相互影響，形成了支持自主創(chuàng)新的制度結(jié)構(gòu)。20世紀(jì)80年代起，以弗里曼、納爾遜和倫德瓦爾等為代表的國(guó)家創(chuàng)新系統(tǒng)理論也強(qiáng)調(diào)，各種組織機(jī)構(gòu)和制度結(jié)構(gòu)是影響一國(guó)創(chuàng)新系統(tǒng)績(jī)效的關(guān)鍵因素。如諾思所言，好的制度會(huì)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，刺激社會(huì)個(gè)人的創(chuàng)新欲望。可見(jiàn)，自主創(chuàng)新要取得突破，必須在制度創(chuàng)新方面有所作為，而風(fēng)險(xiǎn)投資制度則是這一制度體系中不可或缺一種重要制度安排。自主創(chuàng)新是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，包括自主創(chuàng)新研發(fā)階段、自主創(chuàng)新的孵化階段和自主創(chuàng)新成果市場(chǎng)化階段。一般而言，一項(xiàng)創(chuàng)新科技成果從研發(fā)到產(chǎn)品孵化再到產(chǎn)業(yè)化所需資金的比例是大概是1∶10∶100，顯然自主創(chuàng)新過(guò)程對(duì)資金的需求是呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)的。由于自主創(chuàng)新的研發(fā)成果具有不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，因此其很難獲得追求穩(wěn)定收益的銀行貸款和其他投資，客觀上需要一種勇毅的資本。風(fēng)險(xiǎn)投資是指風(fēng)險(xiǎn)投資是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。作為一種新的投融資孵化制度安排，它有力促進(jìn)了高科技企業(yè)的發(fā)展，被譽(yù)為高科技企業(yè)的“推進(jìn)器”。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的制度推進(jìn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金籌措渠道與獨(dú)特運(yùn)作機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種較長(zhǎng)期限的股權(quán)投資，要求穩(wěn)定的資金來(lái)源。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資金主要以養(yǎng)老金為主，占到40%左右的比重，近年來(lái)，產(chǎn)業(yè)資金的比重有所增加，大約占到30%左右。日本風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)和大的企業(yè)集團(tuán)，分別占到36%和37%。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資最主要的資金來(lái)源是退休基金。退休基金一般是直接以普通合伙人的身份將資本投入到風(fēng)險(xiǎn)基金中，不參與風(fēng)險(xiǎn)基金的操作與管理，僅以其出資額為限獲取收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因而，風(fēng)險(xiǎn)基金和退休基金之間不存在任何附屬關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)資本的供給相對(duì)獨(dú)立可使風(fēng)險(xiǎn)資本家具有較大的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，能使其獨(dú)立自主地選擇和培養(yǎng)最有希望的創(chuàng)新企業(yè)，以最有利的方式獲取投資收益，從而最大限度的提高創(chuàng)新企業(yè)的孵化率。

2.早期階段的投入與分散化投資決策。成功的風(fēng)險(xiǎn)投資一般由風(fēng)險(xiǎn)投資家投向科技含量高的中小創(chuàng)新企業(yè)。從投資階段上看，主要集中在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的早期階段。如美國(guó)英特爾、康柏、戴爾、微軟、蘋(píng)果等高科技公司都曾在發(fā)展的早起階段得到風(fēng)險(xiǎn)資本的支持。創(chuàng)新企業(yè)的科技成果在產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中大致要經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)室階段、中試和產(chǎn)業(yè)化三個(gè)階段，由于在早起階段創(chuàng)新企業(yè)幾乎沒(méi)有任何有形資產(chǎn)，也沒(méi)有能力采用擔(dān)保方式取得銀行信用，再加上此類(lèi)融資又具有高風(fēng)險(xiǎn)性，因此，銀行根本不愿在這一階段向高科技產(chǎn)業(yè)提供融資，這就必然會(huì)影響一國(guó)高科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)鎖定蘊(yùn)涵高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)的中小高科技企業(yè)的早期階段，采用分散投資的方式，并對(duì)創(chuàng)新企業(yè)注入資金和完善的管理，雙管齊下，可以大大提高創(chuàng)新企業(yè)的存活率和成長(zhǎng)空間。

3.有限合伙制的企業(yè)組織模式。有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資公司最主要、最成功的企業(yè)組織模式，是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成的一個(gè)有限合伙公司。有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要提供者，通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投入99%的資金，一般不參與公司的具體經(jīng)營(yíng)，負(fù)有限責(zé)任。在有限合伙制的企業(yè)組織模式中，普通合伙人通常是風(fēng)險(xiǎn)資本的經(jīng)理人，即風(fēng)險(xiǎn)投資家，普通合伙人投入的是科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)和金融專(zhuān)長(zhǎng)，負(fù)責(zé)公司的管理，同時(shí)還必須投入風(fēng)險(xiǎn)投資公司大約1%的資金，負(fù)無(wú)限責(zé)任。在一般的公司制企業(yè)組織模式下，無(wú)論公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的多么周密，都難以克服和解決弱激勵(lì)機(jī)制、高運(yùn)營(yíng)成本等復(fù)雜問(wèn)題，因此運(yùn)行效率低下。有限合伙制是適應(yīng)高科技產(chǎn)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)性和信息不對(duì)稱(chēng)的特點(diǎn)而出現(xiàn)的一種重大的企業(yè)組織形式創(chuàng)新。這種組織制度通過(guò)一系列顯性和隱性的契約安排和制度約定，比較有效地解決了風(fēng)險(xiǎn)資本提供者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間、風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間存在的信息不對(duì)稱(chēng)、道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題以及存在于企業(yè)中的若干問(wèn)題，建立了更加合理的企業(yè)激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制，使有限合伙制成為最有效的風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式。

4.靈活多樣的退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本的特征以及風(fēng)險(xiǎn)投資獨(dú)特的運(yùn)行方式，使風(fēng)險(xiǎn)資本與創(chuàng)新項(xiàng)目的結(jié)合只是一種短暫的結(jié)合，大概5年~10年。風(fēng)險(xiǎn)資本從投入的那一刻起，便尋求一種便捷、安全、能夠獲得最大增值的退出通道。風(fēng)險(xiǎn)資本的成功退出是一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展成熟的重要標(biāo)志之一。目前，世界風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式主要有股份公開(kāi)上市、出售、清算等形式。其中股份公開(kāi)上市是最佳的退出方式，這種退出方式借助于有效的二板市場(chǎng)，可實(shí)現(xiàn)“投資一催生一套現(xiàn)獲利一再投資”的有序流動(dòng)和良性循環(huán)，促進(jìn)更多高科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

5.相關(guān)政府政策的引導(dǎo)。風(fēng)險(xiǎn)投資離不開(kāi)政府的積極參與和扶持。一般而言，政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資的措施分為直接和間接兩種。直接扶持方式有政府經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、財(cái)政貼息、政府擔(dān)保和建立健全市場(chǎng)機(jī)制等。間接扶持主要是通過(guò)立法、制定政策和發(fā)展計(jì)劃等方式來(lái)健全服務(wù)與監(jiān)管體系，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資行為，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一項(xiàng)制度創(chuàng)新，在制度安排方面離不開(kāi)政府。在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過(guò)程中，各國(guó)政府在制度供給方面做了大量工作，取得了許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，其中重視通過(guò)稅收優(yōu)惠來(lái)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，已經(jīng)成為世界各國(guó)政府促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，加快企業(yè)創(chuàng)新的一項(xiàng)重要措施。

以色列風(fēng)險(xiǎn)投資制度的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)

20世紀(jì)90年代，雖然以色列在科技領(lǐng)域成果頗豐，但創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和創(chuàng)新企業(yè)并不活躍。原因在于以色列的國(guó)家創(chuàng)新體系中，缺少系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資制度。因此，以色列著力打造了風(fēng)險(xiǎn)投資與國(guó)際金融市場(chǎng)的密切聯(lián)系，引導(dǎo)實(shí)施了YOZMA計(jì)劃，創(chuàng)新了其風(fēng)險(xiǎn)投資制度體系。

1.積極主動(dòng)的政府引導(dǎo)和催化機(jī)制。YOZMA計(jì)劃是由以色列政府出資1億美元用來(lái)創(chuàng)建10個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)資本基金。其中8000萬(wàn)美元主要用于與國(guó)際知名的金融機(jī)構(gòu)（大部分是創(chuàng)業(yè)投資公司）合作并發(fā)起成立子基金，2000萬(wàn)美元由國(guó)有獨(dú)資的YOZMA基金管理公司直接投資高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)。每一份基金都必須由三方代表組成：接受培訓(xùn)的以色列風(fēng)險(xiǎn)資本家、一家國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)資本公司以及一家以色列投資公司或者銀行。另外YOZMA還有一項(xiàng)金額為2000萬(wàn)美元的基金，將直接投資于科技公司。以色列政府發(fā)起的風(fēng)險(xiǎn)投資起到了催化劑作用。在成立的子基金中，以色列政府資金占40%，私人資本占60%，這樣政府的1億美元資金就可以帶動(dòng)1.5億美元的私人資本。以色列的YOZMA項(xiàng)目提供的是一對(duì)一的資助，也就是說(shuō)如果合作方能籌集到1200萬(wàn)美元的資金投資于新的以色列科技公司，那么以色列政府將出資800萬(wàn)美元資助這家科技公司。政府基金參股的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金起到了很好的示范作用，帶動(dòng)了更多資金加入到創(chuàng)新企業(yè)的孵化中。目前，以色列共有240家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，其中既包括國(guó)內(nèi)資本投資的公司，也包括國(guó)外資本投資的創(chuàng)業(yè)公司，管理資本總額達(dá)100億美元，受創(chuàng)業(yè)資本支持的創(chuàng)新企業(yè)高達(dá)730家。2001年，以色列高技術(shù)產(chǎn)品出口額占工業(yè)出口總額的57%，創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量?jī)H次于美國(guó)和加拿大，有效促進(jìn)了其創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

2.不與民爭(zhēng)利，激勵(lì)制度優(yōu)越。以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資制度規(guī)定，在投資新項(xiàng)目時(shí)，政府會(huì)獲得該項(xiàng)目股權(quán)的40%，5年之后，如果項(xiàng)目成功，項(xiàng)目合伙人將獲得優(yōu)先選擇權(quán)以便宜的價(jià)格買(mǎi)下全部股份。以色列政府對(duì)YOZMA基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作模式進(jìn)行了精心的設(shè)計(jì)。每只YOZMA子基金都給予私人投資者在5年內(nèi)以?xún)?yōu)惠價(jià)格買(mǎi)斷資金中政府份額的權(quán)利。YOZMA的這種制度設(shè)計(jì)不僅向投資者提供了資金供給和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的機(jī)制，而且引入了足夠的激勵(lì)機(jī)制。YOZMA項(xiàng)目的思路是這樣的：政府借錢(qián)給你投資，如果失敗了，你一分錢(qián)也不用還給政府；但是，如果你賺了大筆的錢(qián)，只需要把最初的投資再加上每年的利息還給政府。激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)吸引了職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和高素質(zhì)的基金管理人員的參與，同時(shí)在基金結(jié)構(gòu)中強(qiáng)制引入國(guó)外金融機(jī)構(gòu)，為以色列本土的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)。這就意味著政府在分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，將全部贏利都給了投資者，從投資商的角度來(lái)看，極具吸引力。

3.市場(chǎng)化運(yùn)作。雖然以色列對(duì)諸多產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的管制極為嚴(yán)格和苛刻，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的政府管控卻極為寬松，政府基本上不會(huì)干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)資本的任何事情。每一只YOZMA子基金都是一個(gè)獨(dú)立的有限合伙企業(yè)，YOZMA基金對(duì)每家商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金的參股比例不超過(guò)40%，私人投者占股比例60%以上，政府對(duì)每家商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金的參股資金中沒(méi)有投資決策權(quán)，以確保基金的商業(yè)化運(yùn)作。由于以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資公司不隸屬于任何金融機(jī)構(gòu)，屬于獨(dú)立的實(shí)體，因此市場(chǎng)化運(yùn)作下風(fēng)險(xiǎn)資金被大量地投入到通信、IT、生命生物科學(xué)、醫(yī)藥技術(shù)等領(lǐng)域的企業(yè)早期階段。另外，高度市場(chǎng)化、國(guó)際化的運(yùn)作環(huán)境，為本國(guó)創(chuàng)新企業(yè)的學(xué)習(xí)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。YOZMA每一只基金必須由以色列本地的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，但應(yīng)由一家知名的國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和一個(gè)國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)組成，這樣為以色列學(xué)習(xí)國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)奠定了基礎(chǔ)，打造了風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)際化學(xué)習(xí)環(huán)境。以色列風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)化運(yùn)作還表現(xiàn)在，隨著創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟，以色列政府逐漸退出，到1998年，以色列政府投在風(fēng)險(xiǎn)投資方面的資金已通過(guò)私有化等形式全部退出。總的來(lái)看，以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資制度帶來(lái)了強(qiáng)大的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資孵化了大量具有世界競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新企業(yè)，雖然以色列在2000年遭受了來(lái)自全球科技泡沫的破滅等多方面的沖擊，但很快就適應(yīng)了新的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)并開(kāi)始持續(xù)增長(zhǎng)。2008年，以色列的科技出口額激增至181億美元，甚至還超出2000年科技熱潮期間的水平，增長(zhǎng)了40%左右。2010年，以色列出口509億美元，同比增長(zhǎng)了25%。其中，高技術(shù)產(chǎn)品出口額為202億美元，同比增長(zhǎng)12.6%，中高技術(shù)產(chǎn)品出口額為117億美元，同比增長(zhǎng)20%，經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇和崛起。

以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資制度的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)對(duì)我國(guó)自主創(chuàng)新的啟示

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資自20世紀(jì)80年代誕生以來(lái)，雖然有所發(fā)展，但是總的來(lái)說(shuō)，發(fā)展很不成熟，表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資主體比較單一，融資渠道較窄。第二，在自主創(chuàng)新的孵化階段和市場(chǎng)化階段，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)資金退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)資金就難以及時(shí)套現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。第三，專(zhuān)業(yè)人才極度缺乏。第四，我國(guó)法律缺乏有限合伙的組織模式，相反卻設(shè)計(jì)了一套要求投資者既要承擔(dān)無(wú)限貢任，又遭受雙重征稅的公司制組織形式，極大束縛了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的積極性。借鑒以色列的經(jīng)驗(yàn)，筆者建議：（1）我國(guó)應(yīng)建立政府引導(dǎo)機(jī)制，形成以海外風(fēng)險(xiǎn)基金為主的多元化融資模式。由于海外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行的是中長(zhǎng)期投資，目的是獲得高額利潤(rùn)，因此不會(huì)長(zhǎng)久控制企業(yè)，不必?fù)?dān)心因此而失去民族高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；（2）海外風(fēng)險(xiǎn)基金關(guān)注的是真正贏利的高成長(zhǎng)企業(yè)，以便將來(lái)順利退出，因此會(huì)主動(dòng)幫助國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提高管理水平、開(kāi)拓市場(chǎng)，從而培育一批和國(guó)際接軌的高科技企業(yè)；（3）由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史較短，缺乏經(jīng)驗(yàn)，而海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作可以在一定程度上促進(jìn)國(guó)內(nèi)各項(xiàng)法規(guī)的健全，降低整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。高水平的海外投資基金的成功運(yùn)作能夠產(chǎn)生良好的示范效應(yīng)，通過(guò)合作各方的知識(shí)交流和學(xué)習(xí)，獲取技術(shù)外溢和學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)；（4）降低風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的稅率、引入有限合伙制公司形式，放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的管制。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中、長(zhǎng)期的權(quán)益投資，是性質(zhì)較為穩(wěn)定的投資，放松其管制，不會(huì)引起國(guó)內(nèi)金融秩序的波動(dòng)，相反會(huì)把大量的剩余資金引入到高科技實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，有助于緩解通貨膨脹的社會(huì)壓力，對(duì)于我國(guó)企業(yè)的孵化和成長(zhǎng)，建設(shè)創(chuàng)新國(guó)家具有無(wú)比的價(jià)值。

作者：張澤一單位：，北京聯(lián)合大學(xué)商務(wù)學(xué)院