【論文關鍵詞】國債市場；貨幣政策

【論文摘要】我國利率市場化改革的經驗表明，經由國債市場的發展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一，從現代市場經濟發展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。文章提出完善我國國債市場的建議與措施。

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經驗表明，經由國債市場的發展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標機制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內容，加快了改革的進程。近年來中央銀行開展公開市場業務引導市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業銀行的存貸款利率準備了基礎條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進程逐步加快，中央銀行亟需確定一個市場基準利率來引導市場利率。

所謂市場基準利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產品價格確定的重要參考依據，是人們公認的并普遍接受的具有重要參考價值的利率。目前，中國中央銀行對商業銀行的再貸款利率實際上起著基準利率的作用。但從現代市場經濟發展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規律來看，能夠成為基準利率的必須是流動性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點。國債有“準貨幣”之稱，變現力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風險的影響，但由于國債到期還本付息是一個固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預期的條件下，國債利率就自然成了基準利率的代表。實際上，美國、日本等市場經濟發達國家的市場基準利率就是國債利率，國債利率處于整個利率體系的中心環節，它的變動決定其他金融工具利率的變動。

一、完善我國國債市場的建議與措施

完善我國國債市場，提高國債市場流動性，推進利率市場化是充分發揮我國貨幣政策效應的必要條件。目前，完善我國國債市場應從以下方面著手。

1、完善國債發行機制

（1）進一步規范滾動發行機制。擴大基準國債期限品種范圍，進一步健全滾動發行機制，使一級市場國債發行形成更加持續的發行利率曲線，也使一級市場國債招標價格更好地發揮對國債定價與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國債預發行機制。為建立發行前債券價格揭示機制，規范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預發行做法，在中國國債市場嘗試進行國債的預發行操作。

2、優化國債期限結構和持有者結構

編者按：本論文主要從基準利率是利率結構的中心；國債利率是有效市場的基準利率；國債利率作為基準利率對貨幣政策傳導的效應；發達的國債市場是利率自由化的前提；利率市場化所要求的國債市場的基本條件等進行講述，包括了按有效資本市場理論，當資本市場是有效的，市場價格就能迅速、全面地反映所有的信息、沒有一個發達的國債市場，就不可能有效地開展公開市場業務等，具體資料請見：

內容提要：中國金融體制改革已進入新的深化時期，利率市場化開始進入實施階段。目前，中央銀行對利率市場化改革，已經作出了先農村后城市、先貸款后存款、先外幣后本幣的順序安排，這無疑是一個具有歷史意義的舉措。那么，在利率放開之后，中央銀行又靠什么辦法來引導市場利率呢？這是一個具有理論和重大現實意義的問題。本文從利率——利率結構——基準利率——國債利率——國債市場——金融市場的理論邏輯出發，分析論證了基準利率是利率結構的中心，國債利率是有效的基準利率，在發展一個成熟的國債市場促進利率市場化過程中，中央銀行引導市場利率是最有效的市場機制和手段。

關鍵詞：國債市場利率市場化

一、基準利率是利率結構的中心

在競爭的市場體系中，利率結構可以通過其風險結構、期限結構和基準利率三個因素來表述。風險結構指相同期限債券的利率與風險特性之間的關系，理論上可以通過資本資產定價模型來刻畫。根據這一模型，若可獲取市場無風險收益率，則每種資產的預期收益等于同期限的無風險收益與風險升水之和。這種風險升水給出了風險與資本之間的正相關關系和不同風險資產的相對價格，刻畫了利率的風險結構。但是，由這種風險結構還不能研究資本資產價格本身。期限結構指相同風險水平債券的利率與期限之間的關系。根據期限結構的純預期理論、市場分割理論和流動性偏好理論，利率的期限結構取決于人們對未來利率的預期、債券市場的分割程度和流動性升水。利率的期限結構至多也只能確定債券的相對價格。事實上，只有知道某種作為基準的市場利率，即基準利率，才能由風險結構決定利率本身。一種利率體系能否引導資金有效配置的關鍵，也就取決于這些因素能否反映資金市場的供給與需求。這三個因素中，基準利率具有特別的重要性，它對市場均衡價格的任何偏離，都會通過風險結構和利率結構的傳導擴散到整個利率體系，理論上可造成所有債券價格對市場均衡價格的偏離，誤導金融資源的配置。

實踐中，風險結構是通過信用評級予以確定。一個公正、權威的評枯機構體系能較好地保證風險結構真實地反映市場主體的風險特征。發達的市場經濟國家中，已建立了公認的評級機構，形成了完善的市場信用評估體系。如美國公認的信用評級機構有達夫菲爾浦斯信用評級公司、菲奇投資服務公司、標準普爾公司、穆迪投資者服務公司。相比之下中國的信用評估體系還處于建設中。

摘要：利率市場化是一項金融體制改革，是政府或貨幣當局逐步放松或放棄對利率的直接控制或限制，轉而由資金市場供求關系決定利率水平。實現利率市場化可以促進經濟增長、提高金融服務效率、優化資源配置，引導整個金融部門乃至全社會經濟達到均衡。隨著中國加入WTO，我國的金融體制改革必須按國際慣例運行，利率市場化改革在我國勢在必行。然而，由于我國商業銀行長期處在利率管制的環境中，與外資銀行相比，對利率風險的控制和應對措施仍停留在初級階段。因此，研究利率市場化對商業銀行，尤其是占我國金融主導地位的國有商業銀行的影響及其應采取的對策對我國商業銀行來說具有十分重要的理論和實際意義。

本文站在商業銀行的角度，首先探討中國利率市場化改革進程中獨特的發展道路，接著分析市場利率化給我國商業銀行帶來的機遇與挑戰，最后，結合中國的國情，探討未來我國如何應對利率市場化對商業銀行帶來的影響，應該采取什么積極的措施。

關鍵詞：利率市場化商業銀行影響

一、我國利率市場化改革的進程

利率市場化是指中央銀行放松對商業銀行利率的直接控制，把利率的決定權交給市場，由市場資金供求狀況決定市場利率，市場主體可以在市場利率的基礎上，根據不同金融交易和各自的特點自由決定利率。利率市場化要求政府放棄對利率的直接行政干預，但并不排除國家的宏觀間接調控，即中央銀行通過制定和調整再貼現率、再貸款率及公開市場買賣有價證券等間接調控手段形成資金利率。

(一）我國利率市場化的提出和基本思路

摘要：利率市場化是一項金融體制改革，是政府或貨幣當局逐步放松或放棄對利率的直接控制或限制，轉而由資金市場供求關系決定利率水平。實現利率市場化可以促進經濟增長、提高金融服務效率、優化資源配置，引導整個金融部門乃至全社會經濟達到均衡。隨著中國加入WTO，我國的金融體制改革必須按國際慣例運行，利率市場化改革在我國勢在必行。然而，由于我國商業銀行長期處在利率管制的環境中，與外資銀行相比，對利率風險的控制和應對措施仍停留在初級階段。因此，研究利率市場化對商業銀行，尤其是占我國金融主導地位的國有商業銀行的影響及其應采取的對策對我國商業銀行來說具有十分重要的理論和實際意義。

本文站在商業銀行的角度，首先探討中國利率市場化改革進程中獨特的發展道路，接著分析市場利率化給我國商業銀行帶來的機遇與挑戰，最后，結合中國的國情，探討未來我國如何應對利率市場化對商業銀行帶來的影響，應該采取什么積極的措施。

關鍵詞：利率市場化商業銀行影響

一、我國利率市場化改革的進程

利率市場化是指中央銀行放松對商業銀行利率的直接控制，把利率的決定權交給市場，由市場資金供求狀況決定市場利率，市場主體可以在市場利率的基礎上，根據不同金融交易和各自的特點自由決定利率。利率市場化要求政府放棄對利率的直接行政干預，但并不排除國家的宏觀間接調控，即中央銀行通過制定和調整再貼現率、再貸款率及公開市場買賣有價證券等間接調控手段形成資金利率。

(一）我國利率市場化的提出和基本思路