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退市制度范文第1篇

可遺憾的是，中國(guó)股市的春天屢屢失約，這幾乎變成了一個(gè)“狼來(lái)了”的故事。為什么退市制度的建立并未如人們所期望的一樣，為中國(guó)股市的發(fā)展注入一劑強(qiáng)心針？一次次的退市規(guī)則卻屢負(fù)重望的原因?yàn)楹危咳绻獜氐讓?shí)現(xiàn)市場(chǎng)的有序進(jìn)退，改革究竟應(yīng)該何處著力？

筆者認(rèn)為，有名無(wú)實(shí)的退市制度難以挽救A股頹勢(shì)。先來(lái)看幾組數(shù)據(jù)，截至2013年，A股退市企業(yè)僅86家，深滬股市近十年退市企業(yè)與新上市企業(yè)的數(shù)量之比僅為0.05，相較下，納斯達(dá)克這一比例為1.6，紐交所與倫敦交易所則為1.1，遠(yuǎn)高于中國(guó)A股；而從年退市率看，僅以2011年為例，歐美交易所退市率年均為5%，而滬深兩市這一比例僅為0.1%。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，良好運(yùn)行的退市制度一方面能夠剔除“爛蘋果”，有利于市場(chǎng)正確定價(jià)，優(yōu)化資金配置，實(shí)現(xiàn)股市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，另一方面能夠形成對(duì)管理層的良好激勵(lì)，退市風(fēng)險(xiǎn)倒逼管理層提高經(jīng)營(yíng)水平。而缺乏退市制度的市場(chǎng)，注定會(huì)淪為一個(gè)圈錢地，造成A股“不死鳥(niǎo)”紛飛，“垃圾股”遍地。

理論上講退市制度的建立可以幫助中國(guó)A股市場(chǎng)結(jié)束這一局面，可是上述數(shù)據(jù)顯示中國(guó)的退市制度明顯徒有虛名，A股依然是只進(jìn)不出的“貔貅”。寄希望于如此有名無(wú)實(shí)的退市制度扭轉(zhuǎn)目前的頹勢(shì)，無(wú)異于癡人說(shuō)夢(mèng)。

退市制度的核心在于保護(hù)中小股東。退市制度主要有自愿退市與強(qiáng)制退市兩種，后者旨在針對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不合格或者有發(fā)行欺詐、財(cái)務(wù)造假等違法行為的上市公司。顯然，實(shí)行強(qiáng)制退市、剔除害群之馬，在目前上市公司造假成風(fēng)的A股市場(chǎng)中無(wú)疑更有意義。

但是在建立中國(guó)的退市制度時(shí)，必須注意保護(hù)中小股東的權(quán)利，使得中小股東可以獲得補(bǔ)償，而不是成為犧牲品。在筆者看來(lái)，退市制度能夠做到保護(hù)中小股東權(quán)益的關(guān)鍵在于以下三個(gè)方面：

第一，剛性退市。剛性退市必須首先是程序性退市，杜絕走人情的情況，也必須結(jié)束目前兩期警告的制度安排，畢竟，警告兩次后上市公司都會(huì)進(jìn)行公關(guān)活動(dòng)，如此一來(lái)，警告制度就變成了變相的提醒制度；

第二，杜絕買殼。買殼上市的現(xiàn)象實(shí)質(zhì)根植于中國(guó)發(fā)行制度的弊端，更重要的是，買殼交易的存在為上市公司規(guī)避退市提供了一條道路，更使得企業(yè)鉆空子逃避退市；

退市制度范文第2篇

自A股市場(chǎng)創(chuàng)立20多年來(lái)，新股上市如潮涌，而垃圾股的退市卻是一直處于灰色區(qū)域，相反，很多垃圾股在被ST后通過(guò)重組等上演“烏雞變鳳凰”的傳奇，退市率一直奇低。《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，2001年至2012年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的退市率還不足2%。相對(duì)于紐交所而言，國(guó)外年均退市率幾乎是國(guó)內(nèi)的4000多倍。

面對(duì)漸行漸近的退市制度，哪些公司退市風(fēng)險(xiǎn)最大？

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部結(jié)合上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告及年報(bào)，對(duì)60家處于退市邊緣的*ST股進(jìn)行了梳理發(fā)現(xiàn)，17家*ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)最大，如*ST創(chuàng)智、S*ST聚友、S*ST恒立、*ST銅城、*ST丹化等。

12年間退市率僅有1.8%

事實(shí)上，主板市場(chǎng)的退市制度早已存在，只是因?yàn)槠渫耸幸筮^(guò)于寬松而形同虛設(shè)。

全國(guó)政協(xié)委員、中金公司董事長(zhǎng)李劍閣在今年提交的兩會(huì)提案中提到：“2008年以來(lái)，A股市場(chǎng)無(wú)一家公司因觸犯監(jiān)管規(guī)則而退市，現(xiàn)行退市制度形同虛設(shè)。”

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，自2008年4月*ST聯(lián)誼退市以后，至今近四年的時(shí)間內(nèi)，沒(méi)有一家上市公司退市。2001年《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》(適用于主板企業(yè)，以下簡(jiǎn)稱《辦法》）規(guī)定施行以來(lái)，僅有42家公司退市。

至2012年3月8日，A股市場(chǎng)上的上市公司多達(dá)2343只，按退市公司和上市公司比值計(jì)算，近12年間，退市率僅有1.8%，平均每年的退市率僅有1.5‰。

上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮介紹，目前為止，滬市退市的共有38家公司，占到上交所上市公司總數(shù)4%。退市主要分主動(dòng)退市和被動(dòng)退市，主動(dòng)退市共有17家，主要采取吸收合并，相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有引起震動(dòng)，投資者相對(duì)滿意；被動(dòng)退市，從2001年開(kāi)始，總共21家退市。

與海外市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)的退市率顯然偏低。

根據(jù)美國(guó)納斯達(dá)克和世界交易所聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)，1985年至2008年美國(guó)納斯達(dá)克總共退市12965家，新增上市11820家，退市公司多于新增上市公司數(shù)量（不含OTCBB掛牌公司），納斯達(dá)克每年的退市率約為8%；美國(guó)紐約證券交易所的退市率為6%；英國(guó)AIM市場(chǎng)在2003年至2007年間，上市公司每年退市比例也在8%至15%的水平，每年有超過(guò)200家公司退市。

將國(guó)內(nèi)股票年均1.5‰的退市率與紐交所比較，則紐交所的年均退市率是國(guó)內(nèi)的4016倍。

新退市制度更客觀嚴(yán)格

完善資本市場(chǎng)的退市制度是今年兩會(huì)的關(guān)鍵詞之一。

3月5日，總理的政府工作報(bào)告別強(qiáng)調(diào)，要健全完善新股發(fā)行制度和退市制度，強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)。同日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在會(huì)議期間透露，證監(jiān)會(huì)正在推進(jìn)完善退市制度，主板退市制度有望于今年上半年推出。

主板退市制度將推出的風(fēng)聲此前就已經(jīng)傳出。3月2日，上交所總經(jīng)理張育軍在“2012上市公司企業(yè)治理論壇”上表示，上交所正在加緊研究更為嚴(yán)格的上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)。

在主板退市制度引起市場(chǎng)震動(dòng)之前，創(chuàng)業(yè)板退市制度已在資本市場(chǎng)掀起了不小的波瀾，此前，深交所曾表示，將在今年一季度推出創(chuàng)業(yè)板的退市制度，其推出時(shí)間表將較主板更早。

參照創(chuàng)業(yè)板退市制度的一些規(guī)定，新的退市制度可能將在業(yè)績(jī)考核上更加嚴(yán)格和客觀，例如可能會(huì)在恢復(fù)上市的標(biāo)準(zhǔn)中，加入以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)孰低作為盈利判斷的標(biāo)準(zhǔn)，防止出現(xiàn)上市公司通過(guò)一次易或關(guān)聯(lián)交易等方式規(guī)避退市的行為。

監(jiān)管層近期的頻繁表態(tài)將更加嚴(yán)格的退市制度，未來(lái)主板退市力度將加大，這對(duì)業(yè)績(jī)一向較差、面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的ST板塊敲響了警鐘。

17家*ST公司首當(dāng)其沖

在當(dāng)前寬松的退市條件下，依然有上市公司瀕臨退市邊緣。按《辦法》規(guī)定，上市公司連續(xù)三年虧損可能暫停上市，暫停上市的公司在寬限期內(nèi)第一個(gè)會(huì)計(jì)年度繼續(xù)虧損可能終止上市。也就是說(shuō)，上市公司要連續(xù)虧損四年才符合退市條件。

目前退市風(fēng)險(xiǎn)較大的公司主要有兩類，一類是仍在交易或暫時(shí)停牌的*ST股；另一類是已經(jīng)暫停上市的*ST股。如果上述公司2011年的業(yè)績(jī)虧損，前者將面臨暫停上市，后者將面臨直接退市風(fēng)險(xiǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上述兩類公司目前合計(jì)有60家，其中仍在交易或暫時(shí)停牌的*ST股有37家，已經(jīng)暫停上市的*ST股有23家。

結(jié)合2011年三季報(bào)、2011年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告以及部分2011年年報(bào)，我們對(duì)上述公司進(jìn)行了篩選。結(jié)果顯示，目前有17家*ST股面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

處于暫停上市狀態(tài)的公司有5家，包括*ST創(chuàng)智、S*ST聚友、S*ST恒立、*ST銅城、*ST丹化。根據(jù)《辦法》規(guī)定，這5家公司的退市風(fēng)險(xiǎn)最大。

S*ST聚友已經(jīng)了2011年年報(bào)，其當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損6066萬(wàn)元。公司3月5日公告稱，由于公司資產(chǎn)重組、債務(wù)重組方案尚需經(jīng)公司股東大會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司資產(chǎn)、債務(wù)重組存在不確定性，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

此外，仍處于交易狀態(tài)的*ST廣鋼、*ST輕騎、*ST大地等上市公司也因2011年業(yè)績(jī)虧損而面臨暫停上市或退市的風(fēng)險(xiǎn)。

即使暫時(shí)不會(huì)退市，那些通過(guò)各種手段扭虧為盈的ST股，在退市制度力度加大的情形下、其殼資源的炒作價(jià)值也大打折扣。

退市制度范文第3篇

3月6日隨著證監(jiān)會(huì)近日就退市制度改革公開(kāi)征求意見(jiàn)，上市公司退市制度改革已提上日程。業(yè)界注意到，這次改革意見(jiàn)強(qiáng)化了證券交易所對(duì)重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任，意在讓交易所在退市制度實(shí)施中“唱好主角”。

歷史上退市制度經(jīng)歷過(guò)多次改革，執(zhí)行一直是難題。證監(jiān)會(huì)表示，此次修改是在總結(jié)2014年該意見(jiàn)以來(lái)執(zhí)行情況的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司退市制度進(jìn)一步完善。

值得關(guān)注的是，此次修改調(diào)整了重大違法強(qiáng)制退市的內(nèi)容，強(qiáng)調(diào)證券交易所的退市工作主體責(zé)任，加大退市執(zhí)行力度。

證監(jiān)會(huì)擬明確規(guī)定“上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的，證券交易所應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。證券交易所應(yīng)當(dāng)制定上市公司因重大違法行為暫停上市、終止上市實(shí)施規(guī)則”。

“從發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的監(jiān)管來(lái)看，普遍是交易所優(yōu)先落實(shí)主體責(zé)任，其次才是證監(jiān)會(huì)的介入。”中閱資本總經(jīng)理孫建波說(shuō)，此次的改革將推動(dòng)監(jiān)管的權(quán)責(zé)歸屬更加清晰。

證監(jiān)會(huì)表示，后續(xù)工作中，證券交易所將制定具體實(shí)施規(guī)則，明確上市公司因重大違法暫停上市、終止上市的標(biāo)準(zhǔn)、程序等事項(xiàng)，嚴(yán)格執(zhí)行重大違法強(qiáng)制退市制度。

退市制度范文第4篇

關(guān)鍵詞：退市；退市機(jī)制；超額回報(bào)；實(shí)證研究

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）22-0095-02

一、引言

隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，我國(guó)退市制度作為整個(gè)市場(chǎng)管理制度中的有機(jī)組成部分之一，經(jīng)歷了從無(wú)到有，逐步完善的過(guò)程：從1992年以前的“有進(jìn)無(wú)退”開(kāi)始，到1992―2001年“說(shuō)退不退”的過(guò)渡階段，再到2001―2011年的“進(jìn)多退少”探索實(shí)踐，這三個(gè)階段的退市制度被業(yè)界稱為舊的退市制度，而2012―2014年，推出的新退市規(guī)則被稱為新的退市制度。學(xué)者認(rèn)為，新退市制度在設(shè)計(jì)理念上更具有對(duì)稱性、多元化、市場(chǎng)化的特點(diǎn)，相對(duì)于舊的退市制度，新制度將終結(jié)“只進(jìn)不出”的局面。退市制度的保駕護(hù)航作用發(fā)揮如何，不僅是廣大投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題，也是上市公司本身乃至證券監(jiān)管部門迫切需要了解的重點(diǎn)。本文利用我國(guó)退市制度推出的2001年、2012年、2014年三年的上市公司退市制度頒布日附近的交易數(shù)據(jù)，分析我國(guó)證券市場(chǎng)推出退市機(jī)制的市場(chǎng)反應(yīng)，得出我國(guó)退市制度的市場(chǎng)有效性。

二、研究設(shè)計(jì)

本文樣本來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。交易數(shù)據(jù)采集的是2001年2月22日頒布《虧損公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》、 2012年6月28日上交所和深交所公布新退市制度方案、2014年10月29日滬深交易所《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案（征求意見(jiàn)稿）》之日前后3天的1周之內(nèi)交易數(shù)據(jù)，為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的連續(xù)性，剔除了退市制度頒布日前后3天的1周內(nèi)有停牌記錄的樣本。符合以上條件的樣本，將作為本研究的有效樣本。

本文采用一周的時(shí)間窗口（-3，3）來(lái)分析退市機(jī)制退出期間的市場(chǎng)反應(yīng)。如頒布日不是交易日，那么下一個(gè)交易日將被作為頒布日。

同時(shí)，本文中市場(chǎng)反應(yīng)（或投資者損失）的度量采用退市制度推出公告日（t = 0）附近若干個(gè)交易日的累計(jì)超額股票回報(bào)來(lái)衡量。建立的數(shù)學(xué)模型如下：

Rit=αi+βiRmt+εit

其中，Rit為第i只股票在t期的收益率，Rmt為股票投資組合在t期的收益率。

股票投資組合的收益率我們采用深滬兩市在t期的收益率。

為了估計(jì)出單個(gè)股票的超常收益率εit建立了以下數(shù)學(xué)模型：

然后計(jì)算在t 日的所有樣本的平均超常的收益率：

最后計(jì)算在事件窗口期[t1，t2]的所有樣本的累計(jì)超常收益率：

三、實(shí)證研究

我們對(duì)ST和*ST公司在頒布日附近前后3天1周內(nèi)的超額回報(bào)率進(jìn)行單樣本t檢驗(yàn)的運(yùn)行結(jié)果（見(jiàn)下頁(yè)表1）。

下頁(yè)表1顯示，退市制度頒布日附近的市場(chǎng)反應(yīng)，在退市制度頒布日附近，市場(chǎng)（負(fù)）反應(yīng)主要集中在頒布日的前一天至后兩天的4天內(nèi)。

此外，在退市制度頒布日附近一周其他交易日（t=-3，-2，3），我們均未檢測(cè)到5%水平以上的顯著市場(chǎng)負(fù)反應(yīng)。由此我們得出結(jié)論：退市制度頒布日附近的市場(chǎng)負(fù)反應(yīng)主要集中t=-1，0，1，2四個(gè)交易日。

接下來(lái)我們計(jì)算[-1，2]時(shí)間窗的累計(jì)超常股票回報(bào)率CAR，來(lái)度量退市制度頒布日市場(chǎng)總體反應(yīng)。

下頁(yè)表2顯示，退市制度頒布日（即t=-1，0，1，2）附近四個(gè)交易日累計(jì)超常回報(bào)率顯著為負(fù)，CAR [-1，2]均值為-3.95%，單樣本t檢驗(yàn)顯示顯著為負(fù)（p

我們同時(shí)對(duì)兩市的非ST股票，在退市制度頒布日的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了單樣本T檢驗(yàn)分析，采集到有用樣本2 765個(gè)，結(jié)果（見(jiàn)表3）。

從表3可以看出，對(duì)非ST股票來(lái)說(shuō)，退市制度頒布日附近一周內(nèi)，只有頒布日當(dāng)天和第二天超額收益率均值為負(fù)，其他時(shí)間的超額收益率均值為正，但t=0，1兩天的P值分別0.063和0.192，均大于0.05，負(fù)反應(yīng)并不顯著。從這里可以看出，退市制度對(duì)非ST股票的威懾作用非常有限，它主要還是針對(duì)被打上ST和*ST 的“準(zhǔn)退市”公司。

四、結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)，在退市制度頒布日附近*ST、 ST公司股票價(jià)格顯著下跌。投資者的累計(jì)超額回報(bào)顯著為負(fù)，市場(chǎng)負(fù)反應(yīng)嚴(yán)重，這跟國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)退市與市場(chǎng)反應(yīng)之間的關(guān)系做出的研究看法基本一致，如Jarrell（1984），sange和Peterson（1990），Andras和Mamsiand Nadia Massoud（2004），Merjos（1963）等學(xué)者都認(rèn)為，在退市日股票將會(huì)有超過(guò)5%的下跌。我們認(rèn)為，我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)特別處理和退市風(fēng)險(xiǎn)警告公告日股票的市場(chǎng)反應(yīng)最主要的根源在于害怕股票退市導(dǎo)致投資收益的損失。同時(shí)還發(fā)現(xiàn)，非ST股票在退市制度頒布日附近的市場(chǎng)反應(yīng)并不嚴(yán)重，負(fù)反應(yīng)并不顯著，說(shuō)明我國(guó)的退市制度真正威懾的對(duì)象是*ST、 ST公司股票。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳溪，張俊生.上市公司立案公告的市場(chǎng)反應(yīng)及其含義[J].會(huì)計(jì)研究，2014，（4）.

[2] 陳漢文，陳向民.證券價(jià)格的事件性反應(yīng)：方法、背景和基于中國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（1）.

[3] 劉艷琴.我國(guó)上市公司退市制度研究[D].上海：上海交通大學(xué)，2013.

退市制度范文第5篇

關(guān)鍵詞：退市制度；因子分析；經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)估；財(cái)務(wù)指標(biāo)；上市公司

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2012）11-0048-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.11.11

截至2011年12月31日，新疆37家A股上市公司總市值達(dá)到2233.71億元。資本市場(chǎng)已經(jīng)成為新疆籌集經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的重要渠道之一，成為推動(dòng)新疆新型工業(yè)化建設(shè)、加快新農(nóng)村建設(shè)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一支重要力量，為促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展發(fā)揮重要作用。

一、文獻(xiàn)綜述及評(píng)價(jià)

目前國(guó)內(nèi)、外對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究已經(jīng)具備了一定的基礎(chǔ)，但仍存在一些問(wèn)題：（1）對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)估指標(biāo)的選取方面還沒(méi)有達(dá)成一致。如張濤（2010）在對(duì)云南26家上市公司績(jī)效評(píng)估時(shí)，雖然選取了15個(gè)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)[1]，但是由于選取的指標(biāo)存在過(guò)多的“共線性”，同時(shí)未把一些重要的指標(biāo)囊括其中（如每股收益），從而導(dǎo)致提取出來(lái)的公因子對(duì)原始數(shù)據(jù)的信息總量的解釋程度偏小（僅為75%），遺失了過(guò)多的信息。（2）選取指標(biāo)的時(shí)間跨度有待商酌。如馬勝春（2010）采用半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)新疆33家上市公司的綜合績(jī)效進(jìn)行評(píng)估[2]。由于許多上市公司天然的周期性，可能導(dǎo)致同一家公司的經(jīng)營(yíng)情況在一年內(nèi)不同的季度之間存在顯著差別，采取半年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估，顯然有失公允（本文的結(jié)論也證實(shí)了這一擔(dān)憂）。（3）在評(píng)估上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的方法論方面也存在一些不同的見(jiàn)解。楊興輝、李俊衡（2009）在采用因子分析法對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司2009年一季度財(cái)務(wù)指標(biāo)提取出公因子并計(jì)算其各自得分后，采用聚類分析對(duì)56家公司進(jìn)行歸類，最終將其劃分為5類[3]。但采用聚類分析進(jìn)行歸類，并不能得到每家公司具體的經(jīng)營(yíng)情況或者更明確的結(jié)論。

基于此，本文運(yùn)用新疆36家上市公司（截至2011年12月份共37家上市公司，除去宏源證券，因該公司已遷至北京）2011年年報(bào)數(shù)據(jù)中14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，基于因子分析視角，對(duì)他們的經(jīng)營(yíng)績(jī)效情況進(jìn)行綜合評(píng)估。

二、模型介紹及實(shí)證分析

（一）因子分析法的基本原理

因子分析是多元統(tǒng)計(jì)分析的主干技術(shù)之一，它利用降維的思想，由研究原始變量相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，把一些具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為幾個(gè)少數(shù)綜合因子。其目的在于從大量的自變量中尋找一些適合解釋因變量的公共變量或虛擬變量，基于信息損失最小化原則，將眾多原始變量濃縮為上述少數(shù)幾個(gè)因子變量，使得變量具有更高的可解釋性。

（二）因子分析法過(guò)程及實(shí)證結(jié)果

1.樣本指標(biāo)體系的建立及標(biāo)準(zhǔn)化

本文以36家上市公司為研究對(duì)象，借鑒國(guó)家財(cái)政部頒布的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，結(jié)合目前國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀研究成果，選取14項(xiàng)指標(biāo)建立本文的綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，力求全面、完整、真實(shí)地反映新疆上市公司綜合績(jī)效排名狀況①。在該指標(biāo)體系中，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率為適度指標(biāo)，其他11個(gè)均為正向指標(biāo)。因此，在分析前要對(duì)適度指標(biāo)進(jìn)行趨同化處理。同時(shí)，為了消除各指標(biāo)之間的量綱及數(shù)值大小差異的影響，在趨同化后，要對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理（本文采用Z-Score變化法），以構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)矩陣。

2. 指標(biāo)數(shù)據(jù)的適用性檢驗(yàn)

進(jìn)行因子分析之前要確定原有變量之間有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。通常采用的方法有：相關(guān)系數(shù)矩陣法、反映像相關(guān)矩陣法、巴特利球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)法。本文采用第三種方法。其中使用巴特利球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)的臨界值分別為小于1%和大于0.6，檢驗(yàn)結(jié)果如表1。

3.因子提取及因子載荷矩陣的求解

本文采用主成分分析法求解公因子特征值、方差貢獻(xiàn)率及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率（見(jiàn)表2）。根據(jù)特征值大于1 及提取因子信息損失最小化原則，在累計(jì)方程貢獻(xiàn)率大于80%的前提下最終確定了5個(gè)公因子。

4.公因子的命名與解釋

由于在初始的公因子荷載矩陣中，公因子所對(duì)應(yīng)的負(fù)載較大的指標(biāo)信息無(wú)法使公因子具有較好的解釋性，并據(jù)此進(jìn)行命名，因此，為了更好地理解公因子的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義并對(duì)其命名，本文采用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)法對(duì)因子旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)前的碎石圖及旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣分別如圖1和表3（為了便于觀察，只給出了載荷絕對(duì)值大于0.3的主成份數(shù)據(jù)）。

采用最大方差法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)得到的5個(gè)公因子具備了明確的解釋能力，同時(shí)，結(jié)合其他研究文獻(xiàn)中的命名方法和習(xí)慣[10]，各公因子經(jīng)濟(jì)含義的確定及命名如表4。

5. 因子得分及得分函數(shù)建立

在上一步對(duì)因子經(jīng)濟(jì)意義解釋的基礎(chǔ)上，對(duì)因子進(jìn)行定量描述，得到經(jīng)VARIMAX法旋轉(zhuǎn)后各個(gè)公因子的得分系數(shù)的回歸估計(jì)值（見(jiàn)表5）。

在表5的基礎(chǔ)上建立因子得分函數(shù)，求解因子得分的過(guò)程主要是通過(guò)觀測(cè)指標(biāo)的線性組合來(lái)表示因子，而因子得分就是觀測(cè)指標(biāo)的加權(quán)平均，權(quán)重的大小表示指標(biāo)對(duì)因子的重要程度。得分函數(shù)的確定，本文采用回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)。根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣與原始指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化值求解共因子得分的計(jì)算公式，下面只給出第一個(gè)公因子的得分函數(shù)，同樣方法可以得到其余五個(gè)公因子的得分函數(shù)：

Z1=-0.018X1+0.300X2+0.049X3-0.115X4-0.058X5+0.020X6-0.093X7-0.018X8-0.021X9+0.350X10-0.137X11-0.090X12-0.105X13+0.350X14

6.新疆上市公司綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分

為了對(duì)新疆上市公司做出綜合評(píng)價(jià)，需要對(duì)綜合績(jī)效得分進(jìn)行定量計(jì)算，綜合績(jī)效得分進(jìn)一步綜合了5個(gè)公因子信息，與單個(gè)因子相比，可以對(duì)新疆上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效做出更為綜合、更為全面的評(píng)估。本文采用的計(jì)算方法是：對(duì)所提取公因子得分按照相應(yīng)的貢獻(xiàn)比重進(jìn)行加權(quán)平均求和。其權(quán)重為各因子的方差貢獻(xiàn)率占諸因子總的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重[11]。綜合績(jī)效得分的一般計(jì)算公式： 根據(jù)上述一般公式求得2011年新疆上市公司綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分計(jì)算公式：

Z綜=0.246Z1+0.230Z2+0.220Z3+0.156Z4+0.148Z5

綜上，得到新疆33 家上市公司按盈利水平、償債能力、股本擴(kuò)張、資產(chǎn)管理及成長(zhǎng)性等各因子以及綜合因子得分的排序結(jié)果（見(jiàn)表6）。

在表6給出36家上市公司的各公因子得分排名及綜合得分排名的條件下，為了更好的反映該36上市公司各公因子指標(biāo)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)能力，本文把36家公司分為以下三類，并對(duì)這三類公司在五個(gè)因子及綜合得分方面的平均得分進(jìn)行計(jì)算（見(jiàn)表7）。

三、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

1.盈利因子得分在公司綜合績(jī)效評(píng)估中占的比重較大，一般講盈利能力比較強(qiáng)的上市公司，綜合績(jī)效排名靠前。但是如果公司過(guò)于注重其盈利能力而忽視了其他方面的改善，也會(huì)對(duì)公司的發(fā)展及績(jī)效排名帶來(lái)不利影響。如盈利能力排在第3位的新研股份和第4位的天富熱電，在綜合排名方面僅僅位于第9和第10位。

2.研究發(fā)現(xiàn)，公司償債能力與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即償債能力過(guò)強(qiáng)的公司，經(jīng)營(yíng)績(jī)效反而不是太好。這可能是償債能力過(guò)強(qiáng)的公司沒(méi)有有效運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，沒(méi)有使資金達(dá)到效益最大化，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)過(guò)于保守的緣故。

3.前期經(jīng)營(yíng)不善的上市公司，在經(jīng)過(guò)外來(lái)資金的資產(chǎn)重組后，其經(jīng)營(yíng)發(fā)展水平一般會(huì)有顯著地改善。近年來(lái)，渤海租賃和八一鋼鐵綜合績(jī)效的快速提升都證實(shí)了這一判斷。

4.總體上看，新疆36家上市公司在股本擴(kuò)張、資產(chǎn)管理以及成長(zhǎng)性方面表現(xiàn)都相對(duì)令人滿意，但是位于后5位公司的成長(zhǎng)能力平均得分及平均綜合得分都為負(fù)數(shù)，令人擔(dān)憂。

5.綜合排名位于前5名的公司，綜合平均得分十分搶眼，很容易獲得投資者的青睞。但是，必須看到它們的償債能力及股本擴(kuò)張能力都比較脆弱，意味著這些公司存在過(guò)分利用財(cái)務(wù)杠桿以求得公司較快的發(fā)展，會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)引起投資者的關(guān)注。

（二）相關(guān)建議

首先，在今后的發(fā)展中，公司應(yīng)在努力提高其盈利能力的前提下，兼顧其他經(jīng)營(yíng)和管理水平方面的改善，做到各方面的協(xié)調(diào)發(fā)展。其次，公司在保證自身不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，更多、更充分地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，使得公司各種資源的配置達(dá)到最優(yōu)。再次，在我國(guó)逐步健全A股市場(chǎng)退市機(jī)制的大背景下，對(duì)于目前排名比較靠后的上市公司，更應(yīng)該著眼于公司管理結(jié)構(gòu)的治理，盡快轉(zhuǎn)變公司目前的不良狀況，努力避免被退市警示乃止強(qiáng)行退市的風(fēng)險(xiǎn)。最后，公司還應(yīng)該著眼自身的未來(lái)發(fā)展，努力提高自己的成長(zhǎng)能力。

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