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醫療行業估值方法范文第1篇

王亞偉看好保險、銀行、環保三大領域，對于創業板和互聯網+，他卻持謹慎態度，認為機遇與風險并存，互聯網需要深刻理解，不能盲目跟風。王茹遠則全力擁抱互聯網。

深圳千合資本董事長王亞偉首先表達了自己對保險、銀行、環保三大領域的關注，對于創業板和互聯網+，他卻持謹慎態度，認為機遇與風險并存，互聯網需要深刻理解，不能盲目跟風。

王亞偉

看好保險銀行環保三大領域

主持人：過去創造了十倍的記錄，現在新的牛市過來了，開門見山說說你現在關注哪些行業和哪些領域？

王亞偉：我說三個領域，可能這三個領域都不是那種給大家感覺一定是會十倍的投資機會。投資最重要是一個復合收益率，復溢的力量是比較強大的，如果時間一長自然會獲得比較高的收益率。這里比較好的我是看好保險，從保險的深度和密度來講都有比較大的提升空間。從2014年的情況來看，全年的保費收入是2.02萬億，按照規劃到2020年這個數將達到5萬億，未來五年會保持16%以上的增長。還有另一方面來講，保險資金的運用渠道也在不斷拓寬，投資領域在不斷拓寬。一方面保費收入在持續增長，領域又在不斷拓寬，現在又處在牛市當中，可以判斷保險會有比較好的提升，所以保險股是比較看好的。

主持人：確定？

王亞偉：比較確定。第二個比較看好銀行，銀行的機會來自于估值的提升，現在銀行估值太便宜了。我覺得有幾個方面，第一個無風險利率的下行，我覺得對于低估值的銀行彈性最大，理論上來講無風險利率下降50%，銀行的估值應該提升一倍。第二個方面來講，中國經濟企穩以后，大家對于銀行資產的擔憂會緩解，在這種情況下也會促使銀行股的估值提升。第三方面，現在銀行有很多業務，未來比如在業務的分拆或者進入新的領域，有一些突破，也是有利于銀行股的估值提升。還有一方面，如果從分紅收益率的角度來講，現在銀行也是有吸引力的，現在分紅收益率是5%左右，我們知道居民存款現在總額是50萬億，這50萬億放在銀行里，無論是定期存款還是活期存款一年只能得到2%的利率。

主持人：銀行和保險都是穩定、確定的有投資價值的收益率。

王亞偉：從風險收益比角度來講比較有吸引力的投資。第三行業是環保行業，環保過去欠帳比較多，投入不足，現在環保是非常受重視的一個行業，未來在這方面會大力投入，我們知道，今年以來增收的燃油稅也會投入到環保建設當中，所以環保領域未來的前景非常看好。

主持人：這三個領域前兩個給大家的感覺相對確定性比較強，也比較穩定，環保可能彈性稍微會大一些。最近幾位嘉賓每個人都沒有回避創業板，也沒有回避互聯網+，但是這兩個你都沒有提到。

王亞偉：對。

主持人：怎么看創業板，怎么看互聯網+？

王亞偉：創業板可以第二個談嗎？

主持人：第二個談也是一種態度。

王亞偉：如果非要談的話，每個嘉賓都必須要談一下創業板的話，我覺得從一個側面說明創業板熱度過熱了，現在整個創業板的平均市盈率達到了80 倍，這個估值水平無論放在國內外哪個市場，或者哪個歷史時期去考察，都是很高的水平。當然單從一只股票來看，不要說80倍，哪怕有幾百倍，甚至不盈利，或者沒有收入，但是只要未來的增長空間足夠好，都不能說是高估的，但是如果作為一個板塊的整體80倍的市盈率，靠幾只這樣的股票去支撐，是無法長期維持的，畢竟好的股票、達到這個標準的股票是鳳毛麟角，可遇不可求的。

主持人：互聯網+現在變成了一個熱門的話題，似乎比純粹去年炒作互聯網公司還要熱，是不是機會也會比較多？

王亞偉：互聯網有很多的投資機會，現在有一句話說你沒有觸網就意味著錯過，這種說法有點絕對，因為這么說的話，我覺得體現了一種對于機會的貪婪或者說對于錯失機會的一種恐懼，但是如果在這種或者貪婪或者恐懼的心理下去匆忙做投資決策是不明智的。互聯網里面是有好的機會，但是從個人投資來講怎么樣把握，要排除這種浮躁的情緒，要靜下心來仔細去考察，靜下心來多做功課，充分理解互聯網行業的特征還有企業的盈利模式，在這個基礎上再去找品種。比如說大家現在說的互聯網+，更多是互聯網和傳統行業的結合，有一個能力圈的范圍，一個是對互聯網理解，第二要對傳統行業理解。因為更多的是傳統行業為主，互聯網是一個工具，只有傳統行業有深入的理解，理解這個模式，才可以預判到這個行業引入到互聯網以后會帶來哪些變化，有哪些突破口，在這個突破口當中找到有競爭優勢的公式。

主持人：要根據自己的能力范圍和對公司的理解去考慮，互聯網+的品種是你該炒的還是該投資的？

王亞偉：我覺得最好是投資的。

主持人：最好是投資，不要是帶著浮躁的心態去炒。

王亞偉：不要隨波逐流，人云亦云。

王茹遠

“互聯網投資女王”最看重移動醫療

素有“互聯網投資女王”的上海宏流投資公司董事長王茹遠相當看好“互聯網+”。其中，移動醫療是她最看重的。

主持人：大家也知道，這幾年你挖掘出來的比較好的股票，可能都是幾倍或者是幾十倍的升值，挖掘它們的邏輯是什么？用通俗的話講，你挖掘牛股是怎么樣的邏輯？

王茹遠：這個可能就是不同的投資者，每個人都有自己的方法，每個人的方法都不同。我自己，是因為我最早從業的背景就是學互聯網，學計算機做互聯網出身的。所以我看來的話，應該是兩方面最重要。第一個就是說這個公司從事的行業空間是不是足夠大，比如說互聯網金融，比如說移動醫療服務，大家想一下就知道這是面向一個很大很大的市場，是可以出萬億市值公司的一個領域。

然后第二個角度其實在人，因為互聯網很多取決于人，所以包括VC什么的投資公司，可能更注重的是這個帶頭人，公司的核心靈魂人物，他是不是有遠大的報復，是不是持之以恒不偏離你的主業，能踏踏實實的做這一件事情。另外一點，我們A股選個股，大家也可以看到，我們有一些優秀的公司，一些平板股的互聯網公司在海外上市，所以A股的上市公司可能有一些在細分領域的一些東西，那么就是說我們還要考慮，這些垂直領域的這些公司，它的業務是不是會被平臺公司很容易的把飯碗搶掉。所以從現實角度，其實在細分垂直領域可以選擇非常好的龍頭公司。

主持人：互聯網向各個傳統行業的擁抱和改造是一個過程，很多是剛剛露出一個苗頭，股價已經飛到天上去了，那這個成長性是盈利水平和股價之間短期的巨大漲幅之間的關系，你怎么去評估。我們現在看了很多知道這個東西好，但是不敢買，這個你敢買，這個就是區別。

王茹遠：其實這個跟，比如說當年和當前的市場分析偏好有關，這個是一方面。另外一個是，大家在討論互聯網公司怎么估值的問題，我經常講，我說這個互聯網的估值是按它可能的潛在盈利能力去估值，也許它的盈利不是去年賺的，也不是今年賺得到的，是按照它現在擁有的用戶，它的業務模式什么的，可以推算出來它的一年、兩年、三年以后是什么盈利水平。它最終市場給的這個估值，可能是結合了它未來兩三年潛在的盈利能力等一些考慮。所以如果是真正好的互聯網公司，它一定是高成長的，意味著它一定是高估值的，你看它的靜態（TE）一定是非常高估值的，甚至就是沒辦法能夠用這個。

主持人：幾百倍到幾萬倍的。

王茹遠：對，你沒有辦法評估它的安全邊際。可能在投資消費角度來說，和我們過去的投資理念比如說投消費股相比，這個是一個巨大的顛覆，未來發生的事情就存在不確定性。

醫療行業估值方法范文第2篇

[關鍵詞]全球資本市場；債券；投資

[中圖分類號]F275

[文獻標識碼]A

[文章編號]1005－6432(2011)19－0070－01

1　金融危機爆發后，全球經濟劇烈波動

1.1全球資本市場隨著經濟波動劇烈起伏，債券市場波動小于股票市場

2005年以來全球資本市場也經歷了“高速增長”、“深幅下跌”和“迅速反彈”三個階段。美國股市最高較2005年年初上漲了130％，上證綜指更是大幅上漲了500％。但隨著次貸危機爆發，全球經濟形勢急轉直下，各股票市場也應聲下挫，從2007年5月到2009年2月美國股市跌幅達53.5％；中國A股跌幅更是達到71％。債券市場波動幅度遠遠小于股票市場，但在經濟危機爆發后，長期債券的波動性也顯著上升，波動性幾乎增加了1倍。

1.2周期性行業波動大于非周期性行業波動，投資相關行業波動大于消費相關行業波動

在經濟危機時期，周期性行業的波動率更是顯著大于非周期性行業。觀察全球按板塊劃分的MSCI指數波動情況，能源、原材料、金融和可選消費品等周期性板塊波動幅度遠遠高于其他板塊，例如，在2008年10月“次貸危機”突然深化時，能源和原材料板塊的30天波動率分別上升到了104％和89％，而必需消費品和醫療板塊的波動率最低，分別只有52％和56％。

1.3經濟劇烈波動時投資者心理和行為也與經濟平穩時迥異

在市場劇烈波動時，投資者更容易顯現“羊群效應”和“正反饋效應”等對市場追漲殺跌的非理。例如，在2007年A股大漲時期，A股市場總體估值(PE)也從25.83倍上升到了最高點42.95倍。2008年后隨著市場走弱，PE估值也下跌到12.16倍。經濟危機會使得投資者更加趨于保守，難以接受高估值高溢價的投資產品。

1.4宏觀調控政策影響市場估值

為應對經濟危機而采取的頻繁的宏觀調控政策，如投資、金融、財政、稅收等，對市場估值無不產生重大影響。例如，2010年4月中旬國家出臺房地產行業“國十條”調控措施后，房地產行業估值應聲下跌，房地產板塊的PE值也從2008年平均27.5倍快速下調到2010年預期的13.5倍，下挫50％。

2　三大估值方法在經濟劇烈波動下面臨嚴峻的挑戰

2.1收益法在經濟劇烈波動條件下面臨全面的挑戰

收益法中未來現金流量、折現率、預測周期三個因素實現全面、客觀的預測困難重重。對企業未來現金流的預測，通常采用“歷史趨勢推演”方法。當經濟出現劇烈變化，依賴于過去的推演可靠度大為下降，收益模型與因經濟劇烈波動引發的經濟周期變化產生了脫節，“推演”的基礎已面臨挑戰。對折現率選取時，權益成本的測算中主要涉及無風險收益率、市場風險溢價、系統風險三個參數。在經濟劇烈波動下，參數自身已出現劇烈變化，難以進行選擇和判斷，特別是風險溢價的估算有事前估算和依據預期估算兩種方法，對于前者而言，在市場出現大轉折時，歷史收益率數據已不可信；對于后者而言，管理層或投資者對于預期收益率的判斷在經濟環境穩定增長期和經濟環境劇烈波動時存在著很大差異，甚至是“反差”，數據可能失去使用基礎。

2.2市場法評估企業價值的可用性降低

在巨大經濟波動、市場失靈、無法尋求到公允市場或交易時，市場法也就面臨嚴峻考驗甚至難以應用。首先，經濟劇烈波動下，市場必然大幅的波動，市場價格往往嚴重偏離企業價值，在相當程度上已失去了可信度。其次，一旦可比對象的市場信息存在缺陷，信息扭曲就會對公允價值計量產生很大影響。

2.3成本法在經濟劇烈波動條件下適用性進一步變差

此次經濟危機前，美國上市公司的市值與其有形資產的比例通常在4：1左右，即有形資產只占公司整體價值的20％左右。這充分表明了以有形資產的加和作為公司價值的成本法的巨大局限性。在經濟劇烈波動下，主要大宗商品的交易價格均出現大幅波動，企業成本的獲得本就難以得到合理估計，對于進而引起資產的閑置、收益下降等，資產的經濟性貶值和功能性貶值更難以估計。

3　經濟劇烈波動下調整企業價值評估方法的思考

3.1更加關注經濟行為

不同的經濟行為要選擇適當的評估方法。經濟行為如引進戰略投資者、主動增資擴股、積極合并等，這一類經濟行為應當考慮以企業未來長期收益內在價值為根本，實現股東利益最大化，評估中應首選收益法，輔之以市場法(或成本法)。經濟行為如產權轉讓、被增資擴股、被兼并等，經濟行為完成后將喪失對企業控股(或實際控制)地位，通過實現企業外在價格最大化，才能保證股東利益最大化，首選市場法，輔之收益法(或成本法)。

3.2選用收益法應關注的問題

(1)靈活確定“可明確預測期”。收益法中通常可明確預測期限為評估基準日后5年左右。在經濟劇烈波動下，應根據企業本身收益趨于穩定的條件和外部環境――特別是宏觀經濟政策兩個方面合理確定企業進入穩定收益的時間區段，使其有足夠的長度覆蓋企業波動、復蘇、回歸、穩定階段。

(2)在未來收益預測中應考慮經濟周期以及行業和地域特點，以便在宏觀經濟前景、區域政策環境和行業經濟前景發生變化時，對現金流量的這些相關要素能作出必要的調整，獲得企業在不同經濟狀況下，如經濟快速復蘇、經濟緩慢復蘇、經濟保持低谷等狀態的估值水平。

(3)在折現率預測中體現對風險的控制，在計算加權資本成本(WACC)時，可考慮在折現率中合理增加經濟波動風險溢價。

(4)慎用“永續模型”，可考慮“收益預測”加“退出倍數法”混合模型。并可考慮搭建滾動的退出倍數模型，對于長期持有的企業進行價值持續評估。

(5)積極利用“敏感性分析”技術，對變化最快、影響最大的因素進行敏感性分析，以判斷和說明評估結論的合理性。

3.3選用市場法和成本法應關注的問題

醫療行業估值方法范文第3篇

Abstract： In this paper， real option theory is applied to make investment decision of private equity， we analyze the defects of traditional valuation methods and the option characteristics of private equity investment， besides， we construct the option valuation model of binomial tree under risk neutral condition and carry on empirical analysis with the new investment decision model.

關鍵詞： 私募股權投資；實物期權；二叉樹期權估值模型

Key words： private equity；real option theory；binomial tree

中圖分類號：F830.42 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（201）01-0003-03

0 引言

私募股權投資的對象一般是非上市企業，投資周期長與經營不確定性強是其顯著特性，這就對估值方法產生了新的需求。首先，對被投資企業進行估值，一個重要的考核指標是企業的發展動態，特別是不能簡單地把企業過往的業績作為估值的唯一標準；再次，由于私募股權的投資周期長，就必須要將風險、經營不確定性等因素合理的引入到估值方法中。然而傳統的估值方法并沒有充分考慮企業價值的動態變化及經營不確定性，因此很難對企業進行準確的估值，而實物期權法恰恰解決了這一問題，對私募股權投資目標企業做出準確估值。

1 傳統估值方法及其局限性

傳統估值方法主要有現金流量貼現法（DCF）、相對估值法、資產評估法，其在短期、低風險、較低不確定性情形下能較準確的對目標企業進行估值。但由于經濟全球化進程不斷加快、移動互聯飛速發展，使得私募股權投資的風險及不確定性顯著增加，傳統估值方法也越來越顯得不合時宜了。例如現金流量貼現法（DCF）局限性在于[1]：首先，投資活動所具有的不確定性沒有得到充分體現；其次，將投資活動視為一次性和靜態的思想也顯得不合適宜。另一方面Dixit和Pindyck[2]認為DCF法隱含了錯誤的假設：投資是可逆的（Reversible）、無法遞延的，即停止或放棄投資是沒有成本的，已經完成的投資可以全部收回或者得到相應的補償。而事實上，如若投資失敗，先前的投資不僅不能全部收回，大部分將會直接轉化為沉沒成本，因此大部分的投資是不可逆的（Irreversible），而且是可以遞延的（Deferrable）。Hayes和Gavin[3]指出使用DCF方法容易低估企業的價值，導致過于短視的投資決策。同樣相對估值法、資產評估法也存在著對風險及不確定性難以度量的問題。

從時間坐標來看，傳統估值方法大致是從三個不同時段來分析企業資產的。如圖1所示，主要分為三個時間段：

顯而易見，傳統估值方法是站在某一時點上對企業價值進行估算的，是一種靜態、剛性的評價方法，忽略了企業的經營柔性、管理彈性和戰略性等問題，沒有考慮到公司對投資時機的選擇，在大多數情況下并不能十分真實、準確地評估企業的價值，進而可能導致私募股權投資的決策出現偏差或錯誤。

2 私募股權投資中的期權特性

2.1 實物期權含義

實物期權（real options）的概念最初是由Stewart Myers教授1977年在麻省理工學院提出的，是金融期權理論在實物（非金融）資產上的擴展，把金融市場的規則引入私募股權投資評估決策中的一種思想（實物期權與金融期權對比，見表1所示），即投資者進行投資時所能擁有的根據實際情況隨時改變投資行為的一種權利。

實物期權首先考慮了目標企業的發展潛力。即作為后續投資必要前提的初始投資，將不以能立即產生可觀的現金收入為目的，先以部分的前期投資建立期權，這樣企業就擁有了做后續投資的權利。因此，前期的投資機會可以看作是原始投資加上對企業未來成長潛力的買權。其次考慮了投資的靈活性。如果投資過程中有多種可選方案，隨著時間的推移，不確定性程度將逐漸降低，那么就可以依據市場條件選擇比較有利的投資方案[4]。第三考慮了管理柔性。當考慮投資一個項目時，投資者可以對投資時機進行選擇，即馬上投資、延緩投資或者放棄投資。如果市場狀況不明朗，則可等市場明朗后再投資，即延遲期權；如果市場條件沒有預期的好，則可放棄投資，縮小項目的投資規模，即收縮期權；如果市場情況良好，則可履行投資的未來支出，擴大投資規模，即擴張期權；如果市場狀況相當惡化，則可選擇放棄投資，即放棄期權[5]。正是由于實物期權法充分地考慮了目標企業的不確定性、風險性及戰略性，因此更適合對不確定性條件下的項目投資進行決策評價。

2.2 實物期權理論在私募股權投資中的實用性

清科研究中心統計，2013年中國私募股權投資市場，共新募集完成349支私募股權投資基金（中國大陸），共計募資金額345.06億美元，同比增長36.3%；在被投資的23個一級行業當中，地產行業最為熱門，累計交易105起，熱門投資第二梯隊主要以新興產業（生物技術/醫療健康、互聯網、清潔技術等）為主，，投資數量均超過40起（按案例數，見圖2所示；按投資金額，見圖3所示）。

不難看出，2013年私募股權投資主要集中在房地產行業、互聯網、電信及增值業務、清潔技術等戰略新興產業，這此產業大多屬于長期性、戰略性投資，具有高風險、高收益的特點，同時私募股權投資所處的政治、經濟環境具有不確定性特點，投資者可以根據環境的變化更改投資決策，即所謂的管理彈性，這使企業投資具有典型的期權特征，因而適于采用實物期權理論進行投資決策分析。

私募股權投資中，由于風險性及不確定性程度比較高，傳統的估值方法，越來越難以對目標企業的實際價值作出正確評估。與傳統估值理論恰恰相反，實物期權方法認為，未來經營環境的不確定性越高，則期權價值越大，相應的投資獲得的回報也越大。另外實物期權還具有選擇權的靈活性、收益的不確定性、標的資產當前價值的波動性等特性，這些特性與私募股權投資非常相似，也符合私募股權投資的特點。實物期權思想逐步被引入到私募股權投資領域，體現了在不確定條件下價值評估的優勢。

Stewart Myes[6]指出一個投資方案所帶來的利潤，來自于企業當前所擁有的資產（S1），再加上一個對未來投資機會的選擇（S2）。即：S=S1+S2。故而在私募股權投資中，目標企業的價值是由DCF法計算的凈現值（NPV）與期權價值二者之和組成的，即：目標企業總價值=NPV+期權價值。這時的判斷方法為：目標企業總價值>0，投資可行，但不表示馬上投資。在私募股權投資過程中，投資機會常常取決于目標企業未來的發展狀況，未來發展預示著風險與機會同在。風險越大，期權價值就越大。因為如果項目發展勢頭良好，行使期權，增加投資，就會提高私募股權投資盈利的可能性；如果項目發展勢頭不好，放棄期權，就限制了私募股權投資的虧損。

3 私募股權投資中二叉樹期權估值模型

該模型假定起始階段投資項目的價值為V，在每一個時間段內，投資項目的價值可能有兩種變化趨勢，即以概率p上升到uV或以概率q=1-p下降到dV。這樣，在每一期的期末，投資項目的價值只能取兩種可能結果中的一個值。在下一階段，投資項目的可能價值為u2V、udV、d2V。如圖4所示，上下兩個方向的運動變化列出了可能的路徑[7]。

二叉樹估值模型主要有兩種方法：①動態復制技術。期權定價的核心思想就是動態復制技術，其關鍵在于找到一個與被評價項目具有共同風險特性的可交易證券，然后將該證券與無風險債券組合，復制出相對應的實物期權收益特征。②風險中性假設。風險中性假設前提是投資者對不確定性持風險中性態度，其核心是出風險中性概率的構造。期權定價屬于無套利均衡分析，適合于風險中性假設，許多文獻在運用二叉樹模型時都采用該方法。動態復制技術與風險中性假設分析的評估結果一致，本文將運用風險中性假設分析對項目投資進行評價。

設定無風險利率為r，初始時刻可投資的額度為I，V0為項目的當前現金流入值，V+是項目成功的期望現金流入價值，V-是項目失敗的期望現金流入價值，D是項目的期權價值，Du是項目成功時的期權價值，Dd是項目失敗時的期權價值，按照離散模型方法可得：

4 私募股權投資二叉樹模型算例分析

我們以一個含有延遲期權的私募股權投資項目為例， 某從事新能源開發的公司于2013年6月初獲得私募股權投資機構500萬元投資，預計產品投入市場后，每年能產生現金流量220萬元（稅后），現經過公司市場部門考察、調研，發現該項目最大的不確定性在于市場對新能源的反應情況，現估計產品未來現金流量波動率為30%。私募股權投資期望回報率為16%，國債利率為5%（3年期），分析私募股權投資公司是否投資該項目。

結果表明，由于項目總價值大于0，所以值得對該項目進行投資。又因為馬上投資的價值-5.90萬元，小于0，所以私募股權投資公司應持有該項期權，推遲到第3年再進行投資。

5 結論

實物期權隱含在投資項目中，它充分考慮了內在和外在兩方面的價值，除了現有現金流價值外，還考慮了經營柔性、戰略性以及不確定性帶來的價值，因此可以更科學地評估目標企業的整體價值，幫助投資者做出最好的決策，這就是實物期權法的本質。

參考文獻：

[1]楊春鵬.實物期權及其應用[M].上海：復旦大學出版社，2003.

[2]Dixit，A.K.and Pindyck， R.S.. The option approach tocapital investment[J].Harvard Business Review，1995，73：105 -115.

[3]Hayes RH. and Garvin D A. Managing as if Tomorrow Mattered [J]. Harvard Business Review， 1982， 60： 77-79.

[4]Lucia Santos，Isabel Soares ，Carla Mendes，Paula Ferreira.Real Options versus Traditional Methods to assess Renewable Energy Projects[J].Renewable Energy，2014，68 ：588-594.

[5]蔡曉鈺，，蔡曉東.房地產投資的實物期權理論研究回顧與述評[J].管理工程學報，2006，20：108 -112.

[6]Stewart Myes.公司財務原理[M].機械工業出版社，2008.

醫療行業估值方法范文第4篇

歷經20多年的發展，中國平安由蛇口的保險公司成長為總資產超過5萬億的金控集團。1988年5月27日，中國第一家股份制保險企業“平安保險公司”成立。1995年10月平安證券成立，中國平安實現保險以外的金融業務的突破。1996年4月中國平安收購中國工商銀行珠江三角洲金融信托聯合公司，并更名為“平安信托投資公司”，中國平安實現了信托業務的拓展。2005年平安資產管理有限責任公司于上海成立，2006年7月中國平安收購深圳市商業銀行，之后更名為平安銀行，2011年7月中國平安成為深圳發展銀行的控股股東，之后深發展吸收合并原平安銀行，并更名為平安銀行，建立起了全國性的銀行業務布局。2012年中國平安成立陸金所，開始互聯網金融領域的全面布局。2013年1月平安國際融資租賃有限公司成立，中國平安的金控布局基本完成。

互聯網金融推動收入結構更加多元化

近年來，中國平安加快發展互聯網金融業務，圍繞“醫、食、住、行、玩”五大需求，打造“財富管家、健康顧問、生活助手”三大功能，相繼推出了陸金所、平安好醫生、壹錢包、金融一賬通、平安好房等一系列互聯網金融業務。

互聯網金融的快速發展推動公司收入結構更加多元化。根據2016年半年報，中國平安實現歸屬于母公司凈利潤約407億元，其中約227億元來自于保險業務，占比約55%，這一比例較2015年同期下降了約14個百分點；而互聯網金融業務快速發展，由2015年同期虧損轉而貢獻利潤約71億元，占比達到18%左右，成為一大亮點（圖1）。

陸金所致力于為個人投資者提供一站式投資理財的金融服務。截至2016年9月末陸金所累計注冊用戶達2550萬人，較2016年年初增長了約39%，2016年前三季度零售端交易量達到10772億元，同比增長約239%，在行業中占據領先地位。

平安好醫生聚焦健康管理和移動醫療兩方面服務。平安好醫生在線上提供在線咨詢、預約掛號、慢病管理等服務，在線下提供健康到家、送藥上門等服務，進一步完善了生態圈的生活服務功能，截至2016年9月末平安好醫生累計為1.1億用戶提供健康管理服務，日咨詢量峰值超過25萬，月活躍用戶數峰值突破2600萬。

壹錢包公司明確以“壹錢包”APP為主體、“積分+支付”共同發展的新戰略。2016年前三季度支付及積分業務交易規模達20057億元，同比增長達107%，累計注冊用戶6498萬，月均活躍用戶達620萬。

金融一賬通致力于成為中國領先的開放式互聯網金融服務平臺。截至2016年三季度金融一賬通已經完成C端和B端的覆蓋，在C端方面，一賬通為用戶提供賬戶、財富、信用、生活管理四大類用戶，用戶規模達1.5億，月活躍客戶超2200萬，在B端方面，一賬通云服務平臺已經累計與174家銀行及996家非銀金融和準金融機構開展合作。

中國平安通過布局陸金所、平安好醫生等上述業務，互聯網用戶規模快速增長。截至2016年9月末中國平安互聯網用戶規模約3.37億，較2014年末增長了約1.4倍，年活躍用戶量2.29億，較2014年末增長了約2.3倍，移動端累計用戶量2.22億，較2014年末增長了約10倍（圖2）。

構建以客戶遷徙為核心的金融生態圈

以客戶遷徙為核心的金融生態圈建設推動中國平安業績穩健增長。自2004年中國平安H股IPO以來，除2008年外，公司每年凈利潤同比增速幾乎都保持在20%以上，其主要原因在于中國平安憑借金融全牌照的優勢，依托逐步完善的綜合金融和互聯網金融的布局，以個人客戶作為主要對象，構建起了具有較強風險抵抗能力的金融生態圈，實現了信息流、資金流和客戶流的協調，在生態圈內，客戶在不同業務之間的遷徙及轉化成為公司業績持續增長的重要推動力。

中國平安金融生態圈內的客戶遷徙主要有兩大特點。一方面是縱向遷徙，即綜合金融公司客戶向互聯網用戶的轉化以及互聯網用戶向綜合金融公司客戶的轉化。2016年前三季度，中國平安互聯網用戶轉化為新增客戶人數達到823萬，約占同期新增客戶量的30%，同時有1339萬綜合金融公司的客戶“觸網”轉化為線上客戶，約占同期新增互聯網用戶量的14%。

第二方面是M向遷徙，即傳統金融公司互聯網平臺的用戶與互聯網金融公司的用戶間相互遷徙以及傳統金融公司客戶間的相互遷徙。2016年上半年，綜合金融公司之間遷徙客戶760萬人次，中國平安集團內各子公司新增客戶中有43%來自客戶遷徙，其中平安壽險、零售銀行成為兩大重要的遷徙起點，分別向其他業務板塊遷徙客戶355萬人次和158萬人次，而平安產險則成為最大的客戶遷徙終點，達到220萬人次。

估值方法有待調整 市值仍有上升空間

中國平安的金融生態圈建設大幅提升公司價值。根據慣例，如果企業開展跨行業的多元化經營（比如房地產+制造+零售等），那么在各個產業分部估值匯總基礎上應進行折價處理，主要原因是企業的跨行業多元化經營容易分散公司資源，降低經營效率，催生決策失誤。但實踐表明，金融機構利用多牌照優勢進行混業經營往往會提升自身價值。在臺灣等地區的關系型社會中，上市的大型金融機構大多是金融控股集團，金控集團往往能夠促進業務協同，增強風險抵御能力，提高客戶粘著度，相對單一金融機構享有估值溢價。

2004年中國平安H股IPO時，由于當時中國平安集團的收入大部分由壽險業務所貢獻，因此投行對中國平安的估值使用了內含價值估值法。但如今中國平安已今非昔比，2016年上半年保險業務利潤貢獻占比已經下降至55%，壽險業務利潤貢獻占比下降至40%以內，傳統的內含價值估值法已不大適用于對互聯網金控集團進行估值。

據媒體報道，中國平安正在籌備集團旗下陸金所和平安證券的IPO，此前2015年陸金所B輪融資估值達185億美元，2016年上半年平安好醫生A輪融資估值達30億美元。如果假設中國平安旗下壽險業務、非壽險綜合金融業務（包括銀行、證券、信托、租賃等）以及互聯網金融業務全都分拆上市，粗略估算，2016年底這些分拆上市的子公司總市值有望達到8500億元（表2）。

截至2016年12月26日，中國平安A股收盤價35.12元/股，總市值約為6364億元；中國平安H股收盤價38.4元港元/股，總市值折合成人民幣約為6368億元。相較假設中國平安分拆上市后8500億元的估值總和，中國平安的市值仍有上升空間。

2016年8月下旬以來，中國平安H股最高漲幅21%，中國平安A股最高漲幅16%，H股最高漲幅要比A股最高漲幅大，其主要原因在于港股市場以機構投資者為主，相對于個人投資者，機構投資者更能理解中國平安金融生態圈的價值，也更能認可假設分拆上市估值法。

醫療行業估值方法范文第5篇

資金對于企業的重要性不言而喻。而資本的追逐與離去，則決定著一個行業是繁榮，還是冷清。移動醫療行業，同樣如此。投資人如何看待移動醫療行業呢？他們的觀點和聲音，至關重要。

這里，《中外管理》采訪了三位投資人，分別是戈壁創投合伙人徐晨、賽富基金醫療領域L姓合伙人、睿康資本合伙人沙偉，我們來聽一聽他們對移動醫療行業的獨特見解。

觀點之一：既是趨勢，也是機會

《中外管理》：你對目前的移動醫療行業有什么看法？

徐晨：中國的教育、醫療有區域性差異，移動醫療能很大程度緩解資源缺乏、資源不均或患者超自己需求的問題；中國人口基數大，老齡化程度加快，移動醫療的慢病管理、遠程提醒，包括移動醫療設備，都有較好的應用場景；智能手機覆蓋率，網絡傳輸速度，已基本滿足主要服務人群要求。移動互聯網與傳統行業或傳統服務的結合是大趨勢，移動醫療同樣如此。

L：移動醫療平臺爭搶的是醫生的入口和時間，但知名醫生的時間，是用互聯網傳統補貼手段買不動的。因為這些醫生在線下，面臨的是非常復雜且多面的環境，一個中層以上的醫生，要出門診、管病房、寫文章、晉升，要跟藥廠和器械廠打交道，還要在學會有一席之地，可能他99%的時間基本都被占據，剩下1%的時間，用多少代價都買不了。因為他要留給家人和自己。永遠無法有一種商業模式，能將這些醫生叫出來放到移動互聯網平臺上，但老百姓看病還是喜歡找知名醫生看。所以不能用互聯網手段徹底改變這個行業的現狀。

沙偉：新技術發展很快，像VR、AR都是人類在有大量數據的基礎上發展的，而現在對數據的處理，數據計算能力的速度、效率，我們對知識本身的理解都在飛快發展。那么隨著醫療技術的數據增長，移動醫療會潛藏很多機會。

觀點之二：移動醫療模式有想象空間

《中外管理》：目前這些移動醫療的模式，你看好哪些？關注哪些？

L：從模式上談，有幾家掛號平臺有一些希望，但希望并不在掛號業務，而是要將支付全都打通。現在有些平臺可以做到通過微信掛號、繳費，憑借二維碼到醫院取號，到了繳費口，刷手機就可以完成支付，并且所有的檢查都在這上面呈現。而原來去醫院開藥要繳費，做檢查要繳費，繳費都要排隊。但現在唯一的問題是，沒有跟醫保打通，不過現在個別地區可以試點，因而他們在試著將這個地區的醫保打通。如果這一點能夠實現，所有支付都通過互聯網手段去做，我覺得還是有想象空間的。

沙偉：移動互聯網與醫療健康產業結合，能產生哪些新的模式，哪些新的產品？對現有的管理、服務模式能進行哪些改變，能產生哪些推動？這是我們關注的核心。另外，我們最主要的關注點在于醫療，而非可穿戴設備以及與運動、睡眠、生理疾病等相關的模式。雖然它們也和醫療掛鉤，但是不一定要有病才使用，不是剛需，而這方面的專業含量也相對較低。

徐晨：我認為主要有這幾方面：一，圍繞大醫院和小醫院的關系做文章，很多小醫院硬件條件并不差，只是缺乏好的醫生，如果能將醫生資源進行系統性調配，會很大程度緩解醫患關系。二，對醫院進行進一步信息化，有效地分流，包括給不同人群提供合適的醫療解決方案。舉個例子，如果將掛號變成搶號、賣號沒有太大意義；但如果將它變成高端服務，比如提供的家庭服務、保險，包含掛號服務，不僅能提高產品價值，也讓更多人進入健康管理體系。那么，很多人通過第三方醫療機構進行預診，通過一些方法使家庭醫生進入可以負擔成本的家庭，進一步分流醫院的流量。三，使新興一代的人群，能夠幫助老一代做更多的自我診療和自我診斷，這樣能更精準地和醫生溝通，縮短醫生會診時間，這是比較有意義的。

觀點之三：政策壁壘，不能阻止行業提升

《中外管理》：醫療行業跟國家的政策息息相關，而醫療行業不只涉及醫生、醫院和患者，還涉及支付方，也就是保險。移動互聯網要進軍醫療行業，這兩方面是無法繞開的。有什么辦法可以解決？

L：我本身從醫院的體系出來。醫療在中國非常封閉，從醫到藥，監管在所有商業領域最高，市場化程度最低。以互聯網手段撬動這個領域，是以卵擊石。

移動醫療鏈條很長，有人做掛號，有人做導醫導診，有人做隨訪，有人做慢病管理，還有人做醫院的工具，但是哪段可以產生變現的方式？現在大家還沒看到。關鍵是為什么付費？你能夠給他提供什么來付費？如果變成醫療的支出，各部門都會管，在醫院你交的每一分錢都要拿出來，這一點很難規避。你是間接增加醫生收入還是直接給醫生收入？這個問題也很敏感。

徐晨：從金融行業來看，金融科技或者互聯網金融也有很多令人詬病之處。但是，不論是在歐美還是在中國，這肯定是長期的需求，因為移動金融滿足了傳統金融機構不能滿足的，不能服務的一群人以及不能服務的一些產品。移動醫療也是在提供核心醫院體系以外的、相對比較零散但要求不低的服務。

我認為支付不是特別大的問題，反而對移動醫療非常有利。比如：保險公司強烈希望獲取用戶的數據，移動互聯網公司可以通過數據幫助保險公司做產品。保險產品數據越多，對問題解決就越有效，很多國外的保險公司，有先進設備，保險費用就可以降低。

醫保或者國家醫改，政策方面的風險是永遠存在的，但我們不能將它作為行業發展不起來的理由。我們必須相信所有的系統背后，最后必然是在有序、安全的情況下提升行業的效率，不管你愿不愿意，趨勢就在那里。改變需要時間，但不能以現狀判斷趨勢。

沙偉：國家推行多點執業，但如何讓醫生真正地從公立大醫院到民營醫院，如何讓醫生真正地創業？國家的社保，如果全支付，那么能夠支付的人群很明顯少很多，商業保險正好在中間起到兼容的作用，通過一些精算使更多人享受這樣的服務，解決很多支付的問題。但是現在的商業模式，包括醫療商業保險如何真正做起來？這些都是要考量的問題。

現在一些創業公司，在試點性地做很多他們覺得灰色領域的東西。這也是一種探索，可以先做，不要出大問題，再根據經驗定制，從而根據行業規則推廣。其實，很多行業都在做這樣的工作，只是過程中比較慢，規模也不能起來，因而沒有一定規模的收入，其他人也聽不到他們的聲音。但這個過程一旦過去，就會有一些先鋒企業出現。而核心在于構建的服務，如果越來越被認可，就有機會獲得更大發展，只是這個接受需要一個過程。

觀點之四：資本遇冷是正常的

《中外管理》：移動醫療為什么在前兩年被資本熱捧？而在今年卻回歸理性？

L：大家總要去試一試，不死一波也不知道水有多深！看看O2O上門洗車，雖然活下來幾家，但死的更多。現在有些移動醫療平臺，估值很高，但它們能不能變現，需要市場驗證。

徐晨：中國整個互聯網領域的業務，在2013、2014年達到一個高峰，用戶對互聯網的接入程度達到較高臨界點。中國人口基數大，中國醫療資源現狀決定這是高毛利市場，既然移動互聯網已經做了電商、O2O，那也可以進入核心領域，比如醫療、金融。

原來互聯網創業者缺乏對醫療行業本身的理解，業務模式有缺陷和不足，但當醫療進行移動互聯網行業時，產品邏輯、服務邏輯變得更清楚，因而催生了資本相對密集地進入。

2014年，整個市場都偏貴。2015年上半年，不論什么行業都是投資高峰期，投資積極性大，資金量也大。現在不只是移動醫療行業問題，整個移動互聯網都是如此。到2015年下半年，市場本身產生了問題，整個市場下降厲害，特別是2015、2016年移動醫療的項目在往下調整，往更加理性化的方向去走。

沙偉：投資的“寒冬”，主要原因在于投資人。一，一些企業的估值高得讓投資人望而卻步；二，企業要價很高，投資人就會想，你怎么賺錢？就需要更理智地管理風險，如果這時移動醫療企業很難有明確的商業模式，沒有真金白銀兌現，就沒人愿意投資。現在就是這樣一個狀態。每個行業都有這樣的階段。

觀點之五：創業者要提升自我認知

《中外管理》：現在看移動醫療，似乎正處于一個瓶頸期或者說陣痛期，那么創業者在這樣的大環境下，如何調整方向？

沙偉：人最容易以原來的行業想象別人。一開始帶著固有的思路，所謂一馬平川、不可一世的態度進入這個行業，自然會碰壁。保持學習、思考的態度，才能讓自己的認知不斷向前。所以，創始人需要保持一個相對保守的心態，降低期望值，更加精準地管理企業的資金鏈，更加專注地做有意義的事情，讓自己有能力活著，走下去。

徐晨：所有行業都一樣，后進入者如果跟先入者保持同樣的傳統模式，是沒有太大的意義的，必須有新技術和新模式。因為有人已經拿到不少錢，而且做到一定的規模，如果現在進入，難度就會比較大。從這方面來看，現在這個市場的確不太好做。但移動醫療行業現在并非飽和期，還有待提高，歡迎新進創業者，但新進創業者需要有新技術和新模式。

L：移動醫療如何去探索，不是投資人該替他們想的。投資人付出資本溢價，買的就是創業企業的思路、創新、運營等。

觀點之六：所有新興互聯網行業都有共性

《中外管理》：移動醫療行業的發展走向，與其他新興互聯網行業有哪些共性？對其他新興行業有何啟示？

L：移動醫療和新興互聯網行業肯定有共通之處，就是給人們提供方便和高效，提供快樂的經驗，從而顛覆以往不快樂、不方便的模式。啟示的話，應該還是要尊重行業特點，不能一概用第一批互聯網企業那種靠流量、注冊量、活躍度等指標來衡量其價值。