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債務(wù)融資計劃范文第1篇

關(guān)鍵詞：PPP融資模式 地方政府 債務(wù)風(fēng)險

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展當(dāng)下，不可避免的存在債務(wù)危機(jī)，也是影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素。我國在2009年金融危機(jī)洗禮后，地方政府提出了高達(dá)18億元的投資計劃，促使地方政府債務(wù)規(guī)模巨大，且增長率飆升。地方政府債務(wù)是一把雙刃劍，在拉動民生建設(shè)，累積經(jīng)濟(jì)增長資本的同時，風(fēng)險也不斷累積。

一、PPP融資模式概述

（一）PPP模式的定義及優(yōu)勢分析

PPP融資模式是一種新的合作方式，是對公共部門與私人企業(yè)合作融資模式的簡稱，主要指政府和企業(yè)就某些項目，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公益項目等，達(dá)成的相互合作意識，能夠最大化的實現(xiàn)預(yù)期效果。它同傳統(tǒng)的融資模式相比較而言，能夠?qū)㈨椖亢献黠L(fēng)險分?jǐn)偅ㄟ^新的資金來源，提高公共服務(wù)效率，增加經(jīng)濟(jì)收入，推動城鎮(zhèn)化建設(shè)，有效的化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，最終實現(xiàn)政府、企業(yè)的雙贏局面。當(dāng)然，PPP的形式多樣，包括管理協(xié)議、BOO/BOT/BLT/BOOT、運營維護(hù)協(xié)議、非公共機(jī)構(gòu)擁有等，與BT、BOT存在明顯的差別，它更注重項目管理，貫穿于整個項目建設(shè)管理運營過程，無論是項目前期科研，還是項目立項都全程參與。這樣一種新的融資模式，促進(jìn)了政府企業(yè)對項目的參與，使得雙方在長期合作中信息更加對稱。

對于政府而言，采用PPP融資模式能夠有效降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公共開支，通過引進(jìn)社會資本來環(huán)節(jié)地方政府債務(wù)風(fēng)險，同時政府利用PPP模式還能夠提高項目運作效率。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2013年6月，我國省市縣三級地方政府債務(wù)達(dá)17.89萬億元，較2012年增加12.6%。2014年的償付債務(wù)占21.89%，也就是地方政府需償還的債務(wù)金額增加至2.4萬億元。這就需要在PPP模式下身兼發(fā)起者、監(jiān)督者、管理者的政府，積極探尋化解地方政府債務(wù)風(fēng)險的途徑。而對于PPP融資模式下的企業(yè)，這是一個最佳的分享城鎮(zhèn)化紅利的契機(jī)，可以最大化的利用自身的優(yōu)勢，將資金、技術(shù)、管理等投入項目建設(shè)中，與公共部門共同承擔(dān)項目風(fēng)險，獲得更多的收益。

（二）PPP模式存在的風(fēng)險

當(dāng)然在政府大力支持下蓬勃發(fā)展的PPP模式也不是絕對成功的，因為系列因素也會給地方政府帶來一定風(fēng)險。通常PPP項目常見的風(fēng)險有3種，金融風(fēng)險、市場風(fēng)險與政策法律風(fēng)險，根據(jù)風(fēng)險屬性、數(shù)量的不同，可以從政府、項目企業(yè)、發(fā)起人三個不同主體的角度進(jìn)行風(fēng)險分析。而在進(jìn)行風(fēng)險分析的過程中，涉及涵蓋了風(fēng)險角度、變量、主要風(fēng)險、解決措施等多方面，利于更好的化解風(fēng)險，保證項目的順利進(jìn)展。

二、應(yīng)對地方政府債務(wù)風(fēng)險的措施探討

（一）關(guān)于PPP模式下金融風(fēng)險的應(yīng)對之策

金融風(fēng)險是PPP融資模式背景下不可忽視的風(fēng)險，也是地方政府債務(wù)中常見的風(fēng)險之一。為了更好的解決金融風(fēng)險，政府可以通過設(shè)立融資基金或是提供中央財政支持等措施來介入項目建設(shè)，使得融資更加的便利可行。當(dāng)然政府的資金提供促進(jìn)了項目建設(shè)的順利籌備啟動，也有效的降低了融資成本，待項目步入正軌后，政府的融資基金就可以逐漸退出項目建設(shè)，確保政府、發(fā)起人、項目企業(yè)三者間承擔(dān)的金融風(fēng)險公平。

在出現(xiàn)通貨膨脹、利率風(fēng)險等我問題時，政府也可以采取相應(yīng)的對策來加以防范，如：根據(jù)物價變動指數(shù)調(diào)整合同、建立亞UN期利率協(xié)議、期貨等，有效控制器對項目的影響，最大程度的規(guī)避項目的金融風(fēng)險。當(dāng)然政府在給予PPP模式最大資金支持時，也需要結(jié)合財力狀況成立擔(dān)保有限實體，避免項目風(fēng)險轉(zhuǎn)化為政府財政風(fēng)險。

（二）關(guān)于PPP模式下市場風(fēng)險的應(yīng)對之策

為了應(yīng)對PPP融資模式運營中的市場風(fēng)險，最主要的就是做好項目可行性調(diào)查分析，結(jié)合PPP自身的優(yōu)勢特點，有針對性的選擇適合的項目。從國際PPP模式經(jīng)驗來看，適合的項目都具有幾大特點，包括具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，行業(yè)波動性較小，需求穩(wěn)定等。因此，結(jié)合我國國情實際，適用PPP融資模式的項目多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益項目，如：城市軌道交通建設(shè)、養(yǎng)老醫(yī)療設(shè)施、水電氣供應(yīng)項目等。在進(jìn)行項目可行性調(diào)查分析時，最大化的考慮是否物有所值，對資本結(jié)構(gòu)、融資成本、預(yù)期利潤、風(fēng)險分擔(dān)、項目效率等進(jìn)行全面綜合的評估。

（三）關(guān)于PPP模式下政策法律風(fēng)險的應(yīng)對之策

政府政策法律隨著市場環(huán)境變化而改變，是造成PPP融資模式出現(xiàn)政策法律風(fēng)險的主要原因。為了進(jìn)一步應(yīng)對解決這一風(fēng)險問題，作為PPP模式重要組成者的政府可以出具相應(yīng)的承諾和擔(dān)保，以確定政策法律的連續(xù)穩(wěn)定性，并提出政策變更時的補償救濟(jì)之法。首先，政府部門吸取外國實踐經(jīng)驗，并結(jié)合中國實際完善相關(guān)的政策法律體系，通過制定相關(guān)政策法律，為社會資本提供最佳保障，以吸引更多民間資本。這樣不僅能充分調(diào)動企業(yè)的能動性，還能避免政府因現(xiàn)金流量過大造成的丈夫債務(wù)風(fēng)險。

其次，需要制定PPP融資的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，將項目設(shè)計、融資、建設(shè)、施工等各個環(huán)節(jié)職務(wù)明確規(guī)定，提前預(yù)防可能出現(xiàn)的爭議糾紛，約束PPP模式政策法律風(fēng)險。同時，要進(jìn)一步建立完善風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，使項目建設(shè)的參與者公平的承擔(dān)風(fēng)險，如：政府主要承擔(dān)政策、法律、政治風(fēng)險；企業(yè)承擔(dān)技術(shù)、運營風(fēng)險。當(dāng)然，在進(jìn)行風(fēng)險承擔(dān)劃分時，也要根據(jù)其風(fēng)險的大小獲得相應(yīng)的回報，才是真正的公平原則體現(xiàn)。

三、結(jié)束語

綜上所述，PPP融資模式是實現(xiàn)地方政府債務(wù)風(fēng)險化解的一大途徑，推動了城鎮(zhèn)化建設(shè)的進(jìn)度，受到越來越多的關(guān)注。但是在實際操作過程中，還需要最大程度的考慮金融、市場、政策法律風(fēng)險等，尋求最佳的解決之道，循序漸進(jìn)的推進(jìn)PPP融資模式的多方應(yīng)用。

參考文獻(xiàn)：

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[2]謝琳璐.PPP融資模式結(jié)構(gòu)的風(fēng)險分擔(dān)探討[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2014（21）：338

[3]杜瑩冰.新時期我國PPP融資模式問題研究[J].行政事業(yè)資產(chǎn)與財務(wù)，2014（33）：108-109

債務(wù)融資計劃范文第2篇

一、模型設(shè)計

（一）樣本及數(shù)據(jù)來源。本文選擇截至2016年12月31日在上海、深圳證券交易所的上市公司作為總樣本，具體來說共包括3,030家上市公司，作為總樣本庫。全文中不同發(fā)展階段的公司樣本，系在總樣本庫基礎(chǔ)上，選擇符合相應(yīng)發(fā)展階段設(shè)定指標(biāo)特征的上市公司群。

（二）不同發(fā)展階段指標(biāo)設(shè)計考量。本文主要以營業(yè)收入、營業(yè)利潤等相關(guān)易量化的指標(biāo)變動為基礎(chǔ)來劃分上市公司不同的發(fā)展階段，不直接考慮競爭對手、經(jīng)營風(fēng)險等不易量化的指標(biāo)。在設(shè)定不同發(fā)展階段指標(biāo)上下限金額時，具體參照總樣本相應(yīng)指標(biāo)的平均數(shù)和中位數(shù)，既考慮到數(shù)據(jù)的集中趨勢，又考慮去除少數(shù)極端值的影響。

二、成長階段公司融資戰(zhàn)略分析

（一）內(nèi)部融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，成長階段的公司內(nèi)部融資比例相對股利支付比率處于較高的水平，平均三年凈利潤留存率達(dá)到了76%，三年累積未分配利潤留存率達(dá)到了74%，一半以上的公司三年凈利潤留存率均值在80%以上。另外有30 家（占5.7%）的公司連續(xù)三年未發(fā)放現(xiàn)金股利。在一定限額以上，累積未分配利潤并未明顯超出期間新增凈利潤。

（二）債務(wù)融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，成長階段公司三年資產(chǎn)負(fù)債率平均值為41%，其中以營運負(fù)債為主，營運負(fù)債占總資產(chǎn)比率三年均值達(dá)到了17%，其次為短期借款，短期借款占總資產(chǎn)比率三年均值為8%，長期借款和應(yīng)付債券及其他非流動資產(chǎn)債務(wù)規(guī)模相對流動負(fù)債而言均不高。

（三）權(quán)益融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，成長階段公司權(quán)益融資比例較高，三年期間已有366家公司成功實施增發(fā)股票募集資金，家數(shù)占成長階段樣本群的69%。另有156家公司2017年度或之前已有增發(fā)計劃，截至2017年8月底正在進(jìn)行，家數(shù)占比為29%。成長階段中已成功實施增發(fā)股票、配股或正在籌劃增發(fā)股票的家數(shù)占比達(dá)到了79%。

三、成熟階段公司融資戰(zhàn)略分析

（一）內(nèi)部融資。成熟階段的公司內(nèi)部融資比例相對股利支付比率同樣位于較高水平，平均三年凈利潤留存率達(dá)到了69%，平均三年累積未分配利潤留存率達(dá)到了74%。其中一半以上的公司三年凈利潤留存率在70%以上。大部分成熟階段的公司未分配利潤留存率指標(biāo)高于凈利潤留存率。

（二）債務(wù)融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，成熟階段公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為37%，其中以營運負(fù)債為主，營運負(fù)債占總資產(chǎn)比率三年均值達(dá)到了14%，其次為短期借款，短期借款占總資產(chǎn)比率三年均值為6%，長期借款和應(yīng)付債券及其他非流動資產(chǎn)債務(wù)規(guī)模相對流動負(fù)債而言均不高。

（三）權(quán)益融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，成熟階段也有相當(dāng)數(shù)量的公司進(jìn)行權(quán)益融資，三年期間有361家公司成功實施增發(fā)股票募集資金，家數(shù)占成熟階段樣本群的32%。另有198 家公司2017 年度或之前已有增發(fā)計劃，截至2017年8月底正在進(jìn)行，家數(shù)占比為17%。成熟階段中已成功實施增發(fā)股票、配股或正在籌劃增發(fā)股票的家數(shù)占比為45%。

四、衰退階段公司融資戰(zhàn)略分析

（一）內(nèi)部融資。衰退階段的公司內(nèi)部融資比例相對股利支付比率非常高，無論凈利潤留存率指標(biāo)，還是累積未分配利潤留存率指標(biāo)，均有60%以上的公司連續(xù)三年未分配現(xiàn)金股利，利潤全部留存或者因累積虧損程度較大而無能力發(fā)放現(xiàn)金股利。

（二）債務(wù)融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，衰退階段公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值超過50%，其中以營運負(fù)債和短期借款為主，營運負(fù)債和短期借款占總資產(chǎn)比率三年均值分別為達(dá)到了17%、14%。另外，其他應(yīng)付款占總資產(chǎn)比率三年均值也超過了5%，其他應(yīng)付款所涉及的債務(wù)融資成為衰退期公司債務(wù)融資的重要方式。長期借款和應(yīng)付債券及其他非流動資產(chǎn)債務(wù)規(guī)模相對流動負(fù)債而言均不高。

（三）權(quán)益融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，衰退階段通過權(quán)益方式進(jìn)行融資的公司占比較低。三年期間有僅有16家公司成功實施增發(fā)股票募集資金、16 家公司在2017 年正在籌劃增發(fā)股票，家數(shù)均僅占衰退階段樣本群的21%。衰退階段中已成功實施增發(fā)股票、配股或正在籌劃增發(fā)股票的家數(shù)占比為37%。

五、三個發(fā)展階段融資方式比較

（一）內(nèi)部融資方面。三個階段下凈利潤和未分配利潤留存率指標(biāo)的均值、中位數(shù)均接近或超過70%，股利支付率基本不超過30%，標(biāo)明三個階段的公司均比較注重將企業(yè)留存盈余用于公司未來發(fā)展。因此，在內(nèi)部融資方面，三個階段利潤留存率相對于股利支付率，均處于較高水平，成熟階段公司凈利潤留存率偏低，衰退階段內(nèi)部公司之間差距較大。

（二）債務(wù)融資方面。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，衰退階段的公司資產(chǎn)負(fù)債率相對處于較高水平，平均值和中位數(shù)均達(dá)到了53%、50%；成熟階段的公司資產(chǎn)負(fù)債率水平相對較低，平均值和中位數(shù)分別為37%、33%；成長階段的公司資產(chǎn)負(fù)債率水平適中，平均值和中位數(shù)分別為41%、40%。因此，在債務(wù)融資方面，三個階段均以流動負(fù)債為主，短期借款是對外融資的重要方式；成熟階段公司債務(wù)水平相對較低，衰退階段債務(wù)水平相對較高。

（三）權(quán)益融資方面。對三個階段權(quán)益融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)對比分析發(fā)現(xiàn)，2014 年至2016年，三個階段公司成功實施權(quán)益融資或有計劃的比例均超過了30%，其中，成長階段的公司家數(shù)占比高達(dá)79%；衰退階段最低，家數(shù)占比為37%；成熟階段居中，家數(shù)占比為45%。從增發(fā)股票實施情況來看，成長階段成功比例最高，家數(shù)占比達(dá)69%；衰退階段成功比例最低，家數(shù)占比為21%。從增發(fā)計劃來看，截至2017 年初至8 月底，三個階段均有一定比例公司存在增發(fā)意愿，成長階段增發(fā)意愿最高，家數(shù)占比為29%，成熟階段公司增發(fā)意愿最低，家數(shù)占比為17%，而衰退階段公司有增發(fā)計劃意愿的家數(shù)占比與成功實施占比均為21%，這表明衰退階段公司雖然增發(fā)股票意愿強烈，但因其相關(guān)財務(wù)指標(biāo)不符合增發(fā)要求，成功的比例較低。因此，增發(fā)股票等權(quán)益融資，因其永久性（無需還本）和低成本（盡管一次性融資費用較高，但無需支付固定利息）的優(yōu)勢，成為各種階段上市公司的重要融資方式。增發(fā)股票尤其是為成長階段公司提供了重要融資渠道。

債務(wù)融資計劃范文第3篇

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資結(jié)構(gòu) 信貸融資 債券融資

國上市公司融資結(jié)構(gòu)中，以信貸融資為代表的債務(wù)融資占據(jù)著重要地位并且具有不可替代的優(yōu)勢。2005年啟動的股權(quán)分置改革，緩解了我國上市公司原來的“一股獨大”問題，有效地改善了公司的治理結(jié)構(gòu)。在股權(quán)分置改革的制度背景下，上市公司債務(wù)融資選擇行為是否會發(fā)生變化，其變化的背景原因是什么？本文圍繞著各種債務(wù)融資方式的環(huán)境、制度因素進(jìn)行分析，以便深入理解上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)變化趨勢及原因。

一、上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

債務(wù)融資來源包括銀行信貸、公司債券、商業(yè)信用等方式，其中銀行信貸融資和商業(yè)信用融資是主導(dǎo)的債務(wù)融資方式。與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資具有一定的融資治理效應(yīng)。公司對不同債務(wù)融資來源的選擇是在解決信息不對稱問題和利用市場信號優(yōu)化融資配置之間進(jìn)行權(quán)衡，但現(xiàn)實中影響我國上市公司債務(wù)融資選擇因素非常復(fù)雜，尤其受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的深層影響。上市公司作為我國企業(yè)資源中質(zhì)量最為優(yōu)質(zhì)、盈利能力最強的典型代表，其債務(wù)融資行為一定程度上代表了社會經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向。

本文選擇滬深兩市2008-2012年上市公司年報數(shù)據(jù)對債務(wù)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡要分析，在剔除異常資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)后得到表1內(nèi)容。

筆者發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革之后，上市公司總體負(fù)債水平保持穩(wěn)定，但債務(wù)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，其中短期借款比例逐年下降，長期借款比例呈先上升后下降的趨勢，銀行信貸融資（短期+長期）比例總體呈下降趨勢，而來源于商業(yè)信用和公司債券融資比例呈持續(xù)上升態(tài)勢。

2008年之后我國資本市場基本處于較低迷的熊市狀態(tài)，IPO和再融資的規(guī)模相對有限，但負(fù)債率并沒有快速增加。一方面由于金融危機(jī)影響，公司投資行為受到抑制，資金需求較弱，另一方面具備“硬約束”效應(yīng)的債券融資比例增加。這意味著股權(quán)分置改革之后，大股東一定程度上加強了債務(wù)融資的硬約束機(jī)制，以強化對經(jīng)營層的治理。

為什么上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)會如此變化？本文進(jìn)一步分析了信貸融資、債券融資以及票據(jù)融資的外部環(huán)境背景特征，以加深對上市公司債務(wù)融資選擇的環(huán)境約束因素研究。

二、上市公司信貸融資環(huán)境分析

影響上市公司銀行信貸融資環(huán)境的最核心要素是宏觀金融環(huán)境，為了刺激我國經(jīng)濟(jì)更早走出全球金融危機(jī)的影響，2008年9月起央行執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量極為充裕。以M2廣義貨幣衡量，中國新增貨幣供應(yīng)量在2009年猛增到13.51萬億元人民幣，到2012年底中國貨幣量M2余額達(dá)到人民幣97.42萬億元，居世界第一，金融危機(jī)爆發(fā)后四年間中國貨幣供應(yīng)量激增50萬億元。在充裕貨幣供應(yīng)和寬松貨幣政策下，上市公司信貸融資環(huán)境寬松，總體信貸融資環(huán)境特征表現(xiàn)為：

（一）上市公司在與商業(yè)銀行的信貸融資博弈中處于優(yōu)勢地位。2008-2012年間銀行流動性過剩問題日益嚴(yán)重；流動性比例是衡量商業(yè)銀行資金充裕程度的重要指標(biāo)，以招商銀行為例，2011年底流動性比例高達(dá)44.28%，即使在貨幣政策趨緊的2012年流動性也高達(dá)39.95%，遠(yuǎn)高于銀監(jiān)會25%的監(jiān)管要求，商業(yè)銀行資金充裕，信貸增長內(nèi)生沖動顯著。

商業(yè)銀行有強烈動機(jī)選擇高質(zhì)量、低風(fēng)險的客戶放貸，為爭奪優(yōu)質(zhì)客戶往往會降低信貸審核條件和貸款契約約束，銀行系統(tǒng)內(nèi)部出現(xiàn)對優(yōu)質(zhì)客戶的惡性競爭端倪。而上市公司作為我國企業(yè)界整體經(jīng)營質(zhì)量最優(yōu)質(zhì)的板塊，受到銀行金融體系的大力追捧，獲取銀行信貸融資資源相對便利，在與銀行的信貸博弈中處于優(yōu)勢地位。

（二）融資環(huán)境的“信貸轉(zhuǎn)移”特征顯著。由于在信貸博弈中處于劣勢地位，商業(yè)銀行基于自身利益最大化考慮，而將新增信貸投放從企業(yè)轉(zhuǎn)向地方政府融資平臺，上市公司信貸融資比例相對萎縮。2008年我國政府提出四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，投資重點向基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施等城鎮(zhèn)化建設(shè)傾斜，地方政府性債務(wù)快速增加。審計署2011年第35號對地方政府性債務(wù)的專項審計結(jié)果表明，2010年底全國地方政府性債務(wù)余額107 174.91億元，其中融資來源主要為銀行信貸融資，占全部資金來源的79.01%；銀行系統(tǒng)對地方政府城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)放信貸資金84 678.91億元，金融支持地方政府的特征顯著。

（三）融資環(huán)境信貸“軟約束”特征顯著。信貸融資“軟約束”有三方面主導(dǎo)因素：銀行體系、公司產(chǎn)權(quán)、政府干預(yù)。從銀行體系來說，由于銀行在信貸博弈中處于弱勢地位，而導(dǎo)致“軟約束”；從公司產(chǎn)權(quán)角度，上市公司大多是由國有企業(yè)公司制改造轉(zhuǎn)變而來，銀企產(chǎn)權(quán)同質(zhì)性程度較高，銀行難以形成對其有效約束；從政府干預(yù)角度，銀行為獲取地方政府支持和協(xié)作，可能會屈從于地方政府意志向當(dāng)?shù)厣鲜泄具M(jìn)行信貸支持，此時非效率和過度信貸融資和“軟約束”就成為普遍現(xiàn)象。

基于對上市公司銀行信貸環(huán)境分析，筆者認(rèn)為上市公司處于優(yōu)勢地位，而銀行由于缺乏對大客戶授信的有效管理和信息共享制度，被迫降低貸款額度和收縮貸款期限，將大量信貸資源投放于地方政府性債務(wù)融資平臺。這表現(xiàn)為2008年以來，上市公司信貸融資短期借款和長期借款比例都有所下降，并且長期借款下降比例尤為突出。

三、上市公司債券融資制度環(huán)境分析

公司債券是債務(wù)融資的重要組成部分，我國企業(yè)債券市場出現(xiàn)早于股票市場，但從1994年后債券市場發(fā)展長期滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場發(fā)展速度，直到2003年債券市場發(fā)展才重新得到恢復(fù)和發(fā)展。2004年后國家從制度建設(shè)、銀行金融體系等方面逐步放寬公司對債券融資的限制，2004年人民銀行了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》，為公司債券在銀行間市場正式流通提供了依據(jù)，2005年5月25日，中國人民銀行下發(fā)《短期融資券管理辦法》，短期融資債券發(fā)行規(guī)模快速擴(kuò)大；2007年8月《公司債券發(fā)行試點辦法》的出臺進(jìn)一步推進(jìn)了債券融資發(fā)展。

總體來看，公司債務(wù)融資近年來在融資規(guī)模和融資增長速度方面處于較快發(fā)展階段，但由于制度體系還不健全、衍生交易工具不成熟，債券市場還處于調(diào)整恢復(fù)階段。當(dāng)前我國上市公司債券融資制度環(huán)境具有以下特征：

（一）股權(quán)分置改革之后大股東對債券融資偏好性增強。股權(quán)分置改革使得原來非流通性大股東以“對價”方式獲得流通權(quán)，控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)偏離程度有所減少，控制的積極激勵效應(yīng)開始顯現(xiàn)，更傾向于借助債券融資這種“硬約束”的債務(wù)融資工具加強對公司經(jīng)營者的治理機(jī)制和效應(yīng)。所以股權(quán)分置改革之后，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中公司債券融資比例持續(xù)上升，且呈快速增加趨勢。

（二）債券融資平臺與融資品種有所創(chuàng)新。上市公司債券融資市場形成了以商業(yè)銀行為主體的機(jī)構(gòu)投資者，以公司債、可轉(zhuǎn)債、短期融資券為主體的長短期結(jié)合的融資結(jié)構(gòu)，從2004年后快速發(fā)展，融資規(guī)模已超過股票融資規(guī)模。2004年《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》對銀行金融體系開放債券交易流通市場，由于銀行大量“存差”導(dǎo)致流動性過剩，銀行有強烈動機(jī)投資于低風(fēng)險的證券資產(chǎn)，企業(yè)債券市場對銀行體系開放使得銀行多余資金可以尋求相對安全的投資品種。

債券融資品種創(chuàng)新加快，最典型的創(chuàng)新品種為可轉(zhuǎn)換債券和短期融資券的廣泛應(yīng)用。短期融資券是債券市場融資品種的重大創(chuàng)新，是銀行間交易流通的不超過365天的債券，在發(fā)行、監(jiān)管、流通等各環(huán)節(jié)市場化，其特點為無擔(dān)保、短期、低利率。

（三）債券融資管理制度建設(shè)加快。債券市場改革的目標(biāo)是：改進(jìn)發(fā)行制度，放開所有制歧視和規(guī)模限制，改變多頭監(jiān)管、行政化審批的管理制度，將債券市場發(fā)展為高效率、高約束力、高信用的融資平臺。迫于債券管理制度修訂一直未完善，中國人民銀行首先從商業(yè)銀行間交易平臺和融資品種方面進(jìn)行創(chuàng)新。2005年《短期融資券管理辦法》為債券市場化改革探路；2007年8月《公司債券發(fā)行試點辦法》出臺，標(biāo)志著我國公司債券發(fā)行制度體系建設(shè)的重大變革，對于發(fā)展我國債券市場、拓展融資渠道、豐富證券投資品種、完善金融市場體系、促進(jìn)資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要意義，體現(xiàn)了債券市場化導(dǎo)向的指導(dǎo)思想；2008年1月國家發(fā)改委《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》，對債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行改革，重新限定企業(yè)債券的發(fā)行條件，以額度審批為特征的計劃管理體制宣告終結(jié)。

總體來講，股權(quán)分置改革之后，上市公司債券融資迎來快速發(fā)展階段，上市公司大股東更偏好于具有“硬約束”效應(yīng)的債券融資，債券融資平臺和品種創(chuàng)新加快，債券融資管理制度逐漸向市場化體系靠攏。

四、上市公司商業(yè)信用融資環(huán)境分析

商業(yè)信用是非金融企業(yè)之間因商品交易而產(chǎn)生的短期債務(wù)融資，在財務(wù)報表上表現(xiàn)為應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)。其中應(yīng)付賬款雖然是商業(yè)信用的主體，但由于我國缺乏信用環(huán)境基礎(chǔ)，企業(yè)之間的相互拖欠、惡意欠款問題嚴(yán)重，信用融資環(huán)境一直處于破壞和重建循環(huán)過程，應(yīng)付款融資在商業(yè)信用融資中的作用呈下降趨勢。我國商業(yè)信用制度環(huán)境變遷體現(xiàn)出一個重要特征：即商業(yè)信用票據(jù)化，作為代表性的信用方式和支付工具，商業(yè)票據(jù)的信用融資制度環(huán)境具有以下特征：

（一）票據(jù)融資成為國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控重要工具。2008年世界金融危機(jī)爆發(fā)后，為了緩解企業(yè)融資壓力，國家從政策上大力支持票據(jù)市場規(guī)范發(fā)展，對涉及“三農(nóng)”和中小企業(yè)的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)，票據(jù)融資額持續(xù)快速增長。2011年金融機(jī)構(gòu)累計貼現(xiàn)25.1萬億元，期末貼現(xiàn)余額為1.5萬億元，有利配合了國家積極性財政政策，支持國家宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

（二）商業(yè)信用“銀行化”趨勢明顯。商業(yè)票據(jù)有嚴(yán)格的法律制度限制和契約要求，因而比應(yīng)付款有更好的信用基礎(chǔ)；公司基于提升信用等級以及銀行爭奪優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的動機(jī)，大量商業(yè)票據(jù)向銀行承兌匯票漸變，票據(jù)信用完成了與銀行信用置換。

（三）商業(yè)信用淪為控制性股東“關(guān)聯(lián)交易”的重要途徑和工具?？刂菩源蠊蓶|基于利益驅(qū)使，很大程度上將上市公司視為其本身重要的融資平臺，通過關(guān)聯(lián)交易能夠低成本的占用上市公司資源或者通過向其“注入資源”幫助上市公司獲取再融資配股資格。由于商業(yè)信用交易門檻低、可操縱性強，其成為控制性大股東調(diào)控上市公司業(yè)績的重要工具。

五、小結(jié)

本文對上市公司債務(wù)融資的環(huán)境背景特征進(jìn)行了探討，發(fā)現(xiàn)股改之后大股東持股比例下降，上市公司債務(wù)融資選擇有所變化，信貸融資比例降低，而債券融資比例上升。

通過對銀行信貸、公司債券、商業(yè)信用融資的制度背景分析，筆者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)：一方面在寬松的信貸融資環(huán)境下，上市公司在銀企博弈中處于優(yōu)勢地位，但對信貸資金的主動需求較弱，銀行將大量資源轉(zhuǎn)向城鎮(zhèn)化過程中的政府性債務(wù)融資平臺；而另一方面公司債券融資持續(xù)增長，其融資制度建設(shè)、融資平臺與品種創(chuàng)新、大股東控制下的債務(wù)融資治理機(jī)制是其快速發(fā)展的重要環(huán)境背景因素。X

參考文獻(xiàn)：

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債務(wù)融資計劃范文第4篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；股權(quán)融資；債務(wù)融資；銀行融資；政府援助

全球金融危機(jī)對中小企業(yè)融資和發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重的不確定性影響。由于經(jīng)濟(jì)衰退，各國政府開始考慮實施更具包容性、可持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)政策，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來越明顯。尤其是在亞洲地區(qū)，由于生產(chǎn)和貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)增長中處于核心地位，中小企業(yè)的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的拉動作用尤為明顯。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年中國中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值超過GDP總量的60%。

然而，中小企業(yè)的融資需求并未得到充分滿足。根據(jù)2015年四季度《貨幣政策執(zhí)行報告》，2015，我國小微企業(yè)人民幣貸款余額約為人民幣23.5萬億元，僅占中國金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額約17.3%。根據(jù)國際金融公司（IFC）的統(tǒng)計，2011年，我國中小企業(yè)信貸缺口高達(dá)627億美元，企業(yè)平均信貸缺口達(dá)4.4萬美元，中小企業(yè)融資難問題日益嚴(yán)重。近年來，國務(wù)院、中國人民銀行及中國銀監(jiān)會頒布了多項政策和措施，鼓勵金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)開發(fā)及提供創(chuàng)新的金融產(chǎn)品及信貸服務(wù)，增加對小微企業(yè)的貸款。但由于規(guī)模小、缺少抵押物、信息不透明，加之我國資本市場和監(jiān)管框架不完善，中小企業(yè)普遍存在貸款難的問題，這就要求中小企業(yè)不斷創(chuàng)新融資模式，拓寬融資渠道，對中小企業(yè)融資模式的研究就顯得尤為重要。

“他山之石，可以攻玉”。國外金融市場比較成熟，中小企業(yè)融資模式也呈多樣化發(fā)展趨勢，主要有股權(quán)融資、債務(wù)融資、銀行融資以及政府援助等方式。因此本文的出發(fā)點就是通過研究國外中小企業(yè)先進(jìn)融資技術(shù)和融資渠道，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)適合的融資模式，以期能夠為國內(nèi)的研究和政策制定提供支持，提高中小企業(yè)的融資效率。

一、 股權(quán)融資

中小企業(yè)初創(chuàng)時期，道德風(fēng)險與信息不透明等問題比較嚴(yán)重，內(nèi)部股權(quán)融資中小企業(yè)是主要的資金來源，典型代表是以中小企業(yè)主的個人儲蓄作為種子資金。隨著企業(yè)的發(fā)展和壯大，中小企業(yè)將逐步降低內(nèi)部股權(quán)融資比例，并開始尋求其他資金渠道，比如內(nèi)部未分配利潤和風(fēng)險投資等。

一般情況下，股權(quán)資本沒有明確的到期還款日，股權(quán)資本提供者實際上是企業(yè)投資人。股權(quán)資本既可以通過內(nèi)部途徑獲得，也可以通過外部途徑獲得。內(nèi)部股權(quán)主要來自企業(yè)主自有資金、親友借貸或者企業(yè)未分配利潤；外部股權(quán)主要來自除現(xiàn)有合伙人和親友之外的資本。

如上所述，由于資金短缺、缺少貸款抵押品等，初創(chuàng)期的企業(yè)較多地使用股權(quán)融資。股權(quán)融資有兩個優(yōu)點：一是與債券融資相比，股權(quán)融資不需要支付利息；二是股權(quán)融資有助于提高企業(yè)信譽。Ou和Haynes（2006）認(rèn)為在兩種情況下企業(yè)需要通過股權(quán)融資滿足融資需求：一種情況是面臨財務(wù)困境且缺少融資渠道；二是正常渠道的資金流流入小于資金流流出。那么為什么僅在這兩種情況使用股權(quán)融資？Ou和Haynes（2006）認(rèn)為，原因在于外部資金提供者認(rèn)為初創(chuàng)期中小企業(yè)未來的成長充滿了不確定性，并將此類企業(yè)歸為高風(fēng)險企業(yè)。Sch？]fer，Werwatz和Zimmermann（2004）的研究結(jié)論與Ou和Haynes（2006）不一致，他們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)更容易獲得股權(quán)融資。

在股權(quán)融資中，風(fēng)險投資和天使投資是兩種重要的外部股權(quán)來源。風(fēng)險投資是一種金融中介，由投資者提供資金來源，主要投向高風(fēng)險、信息不透明的企業(yè)，其中大部分是初創(chuàng)型企業(yè)。風(fēng)險投資者決定投資時間和投資類型，并負(fù)責(zé)篩選、簽約和監(jiān)督企業(yè)，全程參與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和戰(zhàn)略決策。風(fēng)險資本市場由一系列的機(jī)構(gòu)組織構(gòu)成，包括上市公司、投資公司和私人合伙企業(yè)等。相較于其他傳統(tǒng)的融資渠道，風(fēng)險投資以下三點特征：首先，風(fēng)險投資的信息不對稱性和不確定性較強，同時受投資的企業(yè)擁有較高的無形資產(chǎn)。其次，只有在風(fēng)險資本集中投資到企業(yè)以后，企業(yè)才會有動力接受監(jiān)督，監(jiān)督手段主要包括駐守企業(yè)，并與企業(yè)管理人員定期舉行會議。最后，風(fēng)險投資者可以為企業(yè)提供新供應(yīng)商、新客戶和戰(zhàn)略合作者。

與風(fēng)險投資不同，天使投資是企業(yè)的直接融資手段。天使投資人具備豐富的商業(yè)經(jīng)驗，通常選擇高成長性的中小企業(yè)直接投資。該投資形式基于股權(quán)合同，通常為普通股。天使投資具備三個優(yōu)點：首先，天使投資在企業(yè)早期比較活躍，通過建立內(nèi)部融資與外部投資人之間的聯(lián)系，解決中小企業(yè)“融資缺口”問題。其次，天使投資的拒絕率低，投資時間長，并且可以滿足中小企業(yè)的大部分要求。最后，與風(fēng)險投資不同，天使投資傾向于本地投資。

天使投資是許多中小企業(yè)重要的資金來源之一，尤其是初創(chuàng)期的企業(yè)。根據(jù)Morrissette（2007）的估計，天使投資的投資額約為風(fēng)險投資的11倍。Shane（2012）的調(diào)研數(shù)據(jù)表明，2001年～2003年，每年約有14萬到26萬個天使投資人向50 000個～57 000個中小企業(yè)投資了127億～360億美元。Stedler和Peters（2003）的研究表明，德國天使投資總資產(chǎn)約為250萬～500萬歐元，分布在1個～5個企業(yè)中，全部都是初創(chuàng)期企業(yè)。

二、 債務(wù)融資

中小企業(yè)和大型企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與股權(quán)和債權(quán)的使用密切相關(guān)，但由于中小企業(yè)信息不透明，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與股權(quán)、債權(quán)之間聯(lián)系沒有那么緊密，增發(fā)股票將稀釋企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)。因此，為了保持完整的企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)，中小企業(yè)更傾向于尋求債務(wù)融資，而不是股權(quán)融資。

在債務(wù)融資方面，中小企業(yè)與大型企業(yè)存在三個顯著差異。首先，大型企業(yè)一般擁有廣泛的債務(wù)融資來源，但中小企業(yè)往往只能從商業(yè)銀行融資。其次，由于中小企業(yè)信息不對稱問題比較嚴(yán)重，企業(yè)與銀行的長期借貸關(guān)系，能夠幫助中小企業(yè)融資過程中出現(xiàn)的問題。最后，對于企業(yè)主集權(quán)的中小企業(yè)，目前的研究還不能證明債務(wù)融資可以降低信息不對稱帶來的成本。

選擇短期債務(wù)還是長期債務(wù)，對中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有重要的影響。短期債務(wù)的選擇與否，由其帶來的成本收益決定。Jun和Jen（2003）認(rèn)為，短期債務(wù)帶來的收益主要有：（1）短期債務(wù)利率基本為零；（2）與長期債務(wù)相比，短期債務(wù)的名義利率較低；（3）短期債務(wù)的靈活性較高，可以根據(jù)企業(yè)的融資需求及時做出調(diào)整；（4）短期債務(wù)的籌資成本較低。此外，企業(yè)必須在較短時期償還債務(wù)和相關(guān)費用，因此從出借者的角度來看，短期債務(wù)可以有效解決信息不對稱問題。短期貸款的主要缺點是風(fēng)險較高。因此，當(dāng)短期債務(wù)的收益不能抵消風(fēng)險時，企業(yè)將傾向于長期債務(wù)融資。

貿(mào)易信貸是中小企業(yè)重要的債務(wù)融資來源之一。中小企業(yè)使用貿(mào)易信貸，既有交易動機(jī)，也有融資動機(jī)。存在交易，就可以預(yù)測短期內(nèi)雙方（買方和賣方）的現(xiàn)金需求，進(jìn)而通過現(xiàn)金管理節(jié)約交易成本。融資動機(jī)是指，當(dāng)企業(yè)無其他融資渠道時，中小企業(yè)將會訴諸貿(mào)易信貸。此外，F(xiàn)atoki和Odeyemi（2010）認(rèn)為，初創(chuàng)期的中小企業(yè)，違約風(fēng)險較高，貿(mào)易信貸融資是其首選的融資方式；資金來源充足的企業(yè)可以充當(dāng)金融中介，并為資金匱乏的企業(yè)提供資金幫助。

在某些國家，由于銀行系統(tǒng)與金融系統(tǒng)不發(fā)達(dá)，加之中小企業(yè)信息不對稱問題比較嚴(yán)重，貿(mào)易信貸對于解決中小企業(yè)融資問題至關(guān)重要。Allen，Qian和Qian（2005）把中國經(jīng)濟(jì)的高速增長歸功于非正式融資渠道，其中最主要的就是貿(mào)易信貸。Cook（1999）使用1995年352家俄羅斯企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)論表明非金融機(jī)構(gòu)，尤其是貿(mào)易信貸的提供商在中小企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了積極的作用，有效地解決了中小企業(yè)信息不對稱的問題。Cook（1999）認(rèn)為，貿(mào)易信貸可以通過兩個途徑解決資本市場不完善的問題。第一，貿(mào)易信貸供應(yīng)方可以掌握合作伙伴的更多信息，能夠有效評估和控制信用風(fēng)險，解決信息不對稱問題；第二，通過貿(mào)易信貸，中小企業(yè)可以向銀行證明自己的信用，提高獲得銀行貸款的可能性。

非銀行金融機(jī)構(gòu)債務(wù)是中小企業(yè)另一重要的債務(wù)融資來源。以津巴布韋為例，非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款占全社會債務(wù)的30%，在中小企業(yè)債務(wù)中排名第二。小企業(yè)聯(lián)合會（SBA）進(jìn)行的最新一項研究表明，美國有15 000多家金融機(jī)構(gòu)提供中小企業(yè)融資服務(wù)，半數(shù)為信用社形式的非銀行機(jī)構(gòu)。原因在于，由于銀行傾向于短期債務(wù)，因此他們的負(fù)債也是短期的；非銀行金融機(jī)構(gòu)，如保險公司等一般傾向于長期債務(wù)，因此他們的負(fù)債也是長期的。

一般情況下，中小企業(yè)使用債務(wù)作為外部融資渠道的主要優(yōu)勢是“稅盾利益”（Tax Shield Benefit）。此外，在尋求外部資金時，中小企業(yè)主為了保持對企業(yè)的控制，往往限制使用股權(quán)融資。多股東的中小企業(yè)經(jīng)常保持低債務(wù)水平，以避免破產(chǎn)和債務(wù)融資帶來的成本問題。

三、 銀行融資

大量的研究表明，銀行是中小企業(yè)最主要的外部資金來源。Keasey和McGuinness（1990）認(rèn)為，與其他融資渠道相比，銀行融資價格相對較高，但會產(chǎn)生較高的回報率，而且銀行的監(jiān)管能夠促進(jìn)中小企業(yè)實現(xiàn)更好地發(fā)展。從銀行的角度來看，中小企業(yè)領(lǐng)域具有重要的戰(zhàn)略意義。Dela Torre等（2009）認(rèn)為銀行與中小企業(yè)之間密不可分，銀行不僅為企業(yè)提供必要的資金支持，還為企業(yè)提供一系列的服務(wù)和金融產(chǎn)品。Beck等（2008）研究了影響銀行為中小企業(yè)提供資金支持的因素，其中最重要的是企業(yè)的發(fā)展前景和巨大的盈利能力，另一個目的是拓展中小企業(yè)客戶。此外，銀行支持中小企業(yè)發(fā)展也能刺激競爭，推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

中小企業(yè)銀行融資的實證文獻(xiàn)主要集中在融資模式、融資技術(shù)和模型等問題上，比如關(guān)系型貸款，保理和信用評分模型等。

關(guān)系型貸款能夠有效解決企業(yè)貸款、尤其是中小企業(yè)貸款過程中出現(xiàn)的信息不透明問題。在關(guān)系型貸款中，金融機(jī)構(gòu)（主要是當(dāng)?shù)劂y行）通過與企業(yè)的連續(xù)接觸，持續(xù)收集企業(yè)“軟”信息。這些信息主要用于貸款過程中的企業(yè)評估，確保企業(yè)能夠到期還款。信用評分作為一種貸款技術(shù)，被廣泛用于銀行評估貸款申請者的信用度。關(guān)系型貸款的信息收集時間較長，而信用評分技術(shù)可以直接從消費者信用局和商業(yè)征信機(jī)構(gòu)獲取相關(guān)信息和數(shù)據(jù)，有效提高中小企業(yè)企業(yè)的貸款效率。Frameetal.（2001）發(fā)現(xiàn)，采用信用評分技術(shù)以后，銀行貸款占中小企業(yè)資金份額提升了8.4%。此外，根據(jù)Frame（2007）的研究，8.4%的提升可以分為五個組成部分：（1）貸款總額提升；（2）貸款投向了信息相對不透明的風(fēng)險客戶；（3）貸款投向了低收入地區(qū)；（4）貸款投向了偏遠(yuǎn)地區(qū)；（5）提高了貸款期限。

中小企業(yè)貸款的另一項技術(shù)是保理。簡單地說，保理就是把企業(yè)的應(yīng)收賬款變現(xiàn)。由于中小企業(yè)通常缺少抵押品，保理作為應(yīng)收賬款抵押的一種方式，對于提高中小企業(yè)的流動性具有重要作用。保理作為中小企業(yè)資金來源渠道，在滿足中小企業(yè)資金缺口方面至關(guān)重要。

四、 政府援助

中小企業(yè)面臨的外部融資約束，會嚴(yán)重影響中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵作用。因此，許多國家已經(jīng)開始通過政府援助確保中小企業(yè)的資金需求。Riding，Madill和Haines（2007）認(rèn)為，只有在特定條件下，政府援助計劃才能有效地拓寬中小企業(yè)資金來源。此外，由于規(guī)模較小、信息不對稱等問題，中小企業(yè)的面臨的信貸約束較大，Zecchini和Ventura（2009）建議政府援助計劃應(yīng)致力于降低中小企業(yè)受到的信貸歧視，降低信貸成本。對于不同類型、不同生命周期的中小企業(yè)，政府的援助計劃也應(yīng)提高針對性和差異化水平。

加拿大的《中小企業(yè)融資方案》是工業(yè)化國家政府援助計劃的典型案例。根據(jù)這項方案，加拿大政府每年為85%的貸款提供擔(dān)保。2005年～2006年，這項計劃使中小企業(yè)獲得了10 000多筆貸款，總價值超過10億加幣。再看英國，1981年英國頒布了《小企業(yè)貸款擔(dān)保計劃》。1998年～1999年，中小企業(yè)貸款規(guī)模達(dá)到45 000多筆，總價值達(dá)到1.89億英鎊。發(fā)展中國家的情況略有不同?？肆_地亞政府于2000年，聯(lián)合八家本地商業(yè)銀行實施了《國家中小企業(yè)貸款計劃》，旨在提高中小企業(yè)信貸供應(yīng)，降低融資成本。然而事與愿違，在實施的前兩年，中小企業(yè)的貸款審批率只有5%，原因在于《國家中小企業(yè)貸款計劃》中涉及的商業(yè)銀行之間使用的貸款標(biāo)準(zhǔn)不一致。與克羅地亞的案例相反，《乞力馬扎羅合作銀行計劃》有力地提高了坦桑尼亞北部地區(qū)農(nóng)村中小企業(yè)的信貸供應(yīng)。Satta（2006）評估了《乞力馬扎羅合作銀行計劃》，認(rèn)為該計劃的執(zhí)行效率，超過了亞洲、拉丁美洲以及中東國家的中小企業(yè)融資計劃。

五、 主要結(jié)論

隨著中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度不斷上升，就要求我們必須不斷地研究中小企業(yè)融資行為。由于大型企業(yè)的運作模式明顯有別于中小企業(yè)，因此大型企業(yè)的融資模式不能完全應(yīng)用于中小企業(yè)。本文通過綜述國外中小企業(yè)融資模式方面的相關(guān)研究，分析了影響中小企業(yè)采用何種融資模式的因素。

本文認(rèn)為鑒于中小企業(yè)發(fā)展的復(fù)雜性、多樣性和差異性，解決中小企業(yè)融資難問題，關(guān)鍵在五點：一是加強中小企業(yè)自身發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展規(guī)模，完善自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高信息透明度，這是解決中小企業(yè)融資難的根本所在；二是實施政府援助，支持政府建立統(tǒng)一信息平臺，解決“缺信息”難題，并通過信用擔(dān)保貸款、保理業(yè)務(wù)和政府補貼等方式，擴(kuò)大中小企業(yè)資金來源；三是深化金融體制改革，構(gòu)建與中小企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的多層次的間接融資體系，為中小企業(yè)提供全方位、多層次、個性化的金融產(chǎn)品和服務(wù)；四是健全商業(yè)銀行相關(guān)的服務(wù)配套設(shè)施，根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展特征進(jìn)行客戶精細(xì)化分類，并提供合適的金融產(chǎn)品，積極踐行“投貸債”聯(lián)動；五是健全擔(dān)保機(jī)制，積極探索、創(chuàng)新并實踐“政府+銀行+第三方”多種風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制。

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基金項目：2015國家社科基金青年項目“垂直專業(yè)化背景下中國制造業(yè)國內(nèi)技術(shù)含量的動態(tài)變化及影響因素研究”（項目號：15CJL049）。

債務(wù)融資計劃范文第5篇

企業(yè)在進(jìn)行融資過程中，有時需要從企業(yè)的外部籌集融資，而企業(yè)債務(wù)融資就是一種重要外部融資途徑。當(dāng)企業(yè)自身的資金無法為企業(yè)自身發(fā)展提供充足的資金時，采用企業(yè)債務(wù)融資的方式就成為企業(yè)的主要籌集資金的策略，以滿足企業(yè)發(fā)展的要求。

1 企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的現(xiàn)狀

目前，國家壟斷使得我國銀行業(yè)的資本無法自由流通，企業(yè)的融資渠道不暢通，融資困難的現(xiàn)象時有發(fā)生。我國企業(yè)尤其是中小企業(yè)存在規(guī)模上的劣勢，資金來源以借貸融資為主，企業(yè)融資渠道單一，資金運作能力差，影響企業(yè)的正常發(fā)展。而在債務(wù)融資過程中，中小企業(yè)難以平衡較少的自有資金與較高的融資成本之間的關(guān)系，使得企業(yè)收益低，入不敷出，最終債臺高筑，影響企業(yè)的正常發(fā)展。

中小企業(yè)通過向銀行借款獲得發(fā)展資金，并將此資本投入到企業(yè)的運營中，從而獲得收益，在這個過程中，中小企業(yè)自身的實際經(jīng)營處于中介位置，以此獲得收益與再發(fā)展的能力，并將向銀行所借取的資本歸還。但是實際上社會發(fā)展與銀行資金運行這二者中間的信息并不是完全對稱的，通常會出現(xiàn)“道德風(fēng)險”、“劣幣驅(qū)良幣”、“逆向選擇”等不良現(xiàn)象，這都會破壞市場道德，削弱企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力和競爭力，是企業(yè)面臨更大的融資困難狀況，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2 企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的形成原因

就我國現(xiàn)有的企業(yè)來說，家族企業(yè)占多數(shù)，在資產(chǎn)組成上屬于一人獨自企業(yè)，由于這些企業(yè)在經(jīng)營管理方面的決策多由企業(yè)所有者一人獨斷，所以決策的做出并不以企業(yè)所處市場環(huán)境、企業(yè)的發(fā)展前途以及財務(wù)等狀況為準(zhǔn)，主觀判斷和隨意決斷占絕大多數(shù)。企業(yè)決策的盲目性與經(jīng)營管理的不善，導(dǎo)致企業(yè)面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險，投出的資金難以取得應(yīng)有的收益，使得企業(yè)資金浪費，喪失主要的市場競爭優(yōu)勢，給企業(yè)的發(fā)展帶來風(fēng)險。

中小企業(yè)往往忽視融資結(jié)構(gòu)的合理性，只看重外部融資所帶來的發(fā)展資金，卻忽視了融資之后所帶來的債務(wù)數(shù)量、企業(yè)的負(fù)債額在企業(yè)總金額中的比率以及債務(wù)的整體期限結(jié)構(gòu)，這種不周全的決策使得企業(yè)的融資無法帶來發(fā)展的效益，卻打破了企業(yè)融資規(guī)模和資金使用的合理結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模失調(diào)。而企業(yè)的債務(wù)規(guī)模越大，企業(yè)后期所需要支付的債務(wù)利息也隨之增加，企業(yè)所獲得的實體經(jīng)濟(jì)效益就會降低，而企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險也就越來越大。若企業(yè)無法按期償還債務(wù)，便會面臨嚴(yán)峻的破產(chǎn)風(fēng)險。

另外，融資時機(jī)也對企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險起著重要的作用。企業(yè)應(yīng)綜合考慮各方面要素，選擇合適的融資時機(jī)，以求獲得更大的發(fā)展空間。但是如果企業(yè)在實際的融資過程中，忽視融資時機(jī)的選擇而盲目地進(jìn)行融資，就會因時機(jī)不當(dāng)而浪費企業(yè)融資，造成不必要的資金支出，而加大企業(yè)所面臨的債務(wù)融資風(fēng)險。同時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身實際情況選擇適合自身發(fā)展的融資方式，因為融資方式因企業(yè)而異，選擇的融資方式不同，所面臨的融資成本和融資風(fēng)險也會有差異。如果企業(yè)忽視自身的發(fā)展實際，而一味地跟風(fēng)選擇融資方式，必然會使企業(yè)處于償債風(fēng)波，加深融資過程中的風(fēng)險。故而，融資時機(jī)和融資方式與企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險息息相關(guān)，決策不當(dāng)，便會導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的加劇。

3 加強企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險管理的措施

首先，各企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立健全企業(yè)內(nèi)部的控制制度，抓好財務(wù)管理工作。目前我國企業(yè)以家族式經(jīng)營的企業(yè)為主，因此在企業(yè)經(jīng)營管理中多采用家族式的經(jīng)營管理方式，這使得企業(yè)在起步時因內(nèi)部凝聚力頗高而發(fā)展速度較快，但是，關(guān)于企業(yè)發(fā)展的問題卻在企業(yè)的長期發(fā)展過程中日漸凸顯，出現(xiàn)管理上的風(fēng)險。因此，在企業(yè)的發(fā)展過程中必須加強企業(yè)內(nèi)部控制制度的建立和完善工作，規(guī)范企業(yè)的財務(wù)管理，使得企業(yè)可以獲得可持續(xù)發(fā)展和長遠(yuǎn)的進(jìn)步空間。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身實際設(shè)立管理財務(wù)的專門部門，安排專業(yè)人才對企業(yè)的財務(wù)狀況以及財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行全面科學(xué)的管理和控制，對企業(yè)進(jìn)行外部融資的過程中所潛在的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)管和分析，以促進(jìn)決策的合理性。首先，應(yīng)當(dāng)合理運用資金周轉(zhuǎn)表分析法，加強對企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的監(jiān)管，提前做好財政預(yù)算工作，保證企業(yè)具有充分的資金清債能力，保證企業(yè)財政充裕，有足夠的資金支持項目周轉(zhuǎn)和企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。其次，合理應(yīng)用定期財務(wù)法，通過使用合理的財務(wù)分析方法，如杜邦財務(wù)分析法，對企業(yè)財務(wù)進(jìn)行逐層遞進(jìn)的分析，合理評估企業(yè)負(fù)債風(fēng)險和資金的有效運用。

金融市場環(huán)境良好與否直接影響到企業(yè)的融資空間和融資行為的進(jìn)行，因此企業(yè)在進(jìn)行融資行為之前，必須對所處的金融環(huán)境和與其相關(guān)的融資條件做出全面的調(diào)查和分析，通過把握金融市場的發(fā)展前景采取有利的融資行為，以金融市場的發(fā)展走向為企業(yè)投資和項目開發(fā)提供根本的動力。在了解金融環(huán)境的基礎(chǔ)上，企業(yè)需要通過不同的途徑了解各個金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品，分析不同金融機(jī)構(gòu)貸款原則對于自身的利與弊，在綜合全面考慮的基礎(chǔ)上做出符合自身實際并有助于長遠(yuǎn)發(fā)展的金融產(chǎn)品與融資渠道，從而獲得最有利的融資條件，以此來降低企業(yè)在融資過程中的風(fēng)險，獲得更大的收益。

觀念決定企業(yè)經(jīng)營方針的決定和實際操作。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)順應(yīng)時代的發(fā)展和金融環(huán)境的變化，適時轉(zhuǎn)變舊思想舊觀念，加強自身的市場經(jīng)營理念，重視企業(yè)的融資風(fēng)險，樹立風(fēng)險防范和風(fēng)險管理意識。尤其是中小企業(yè)，必須時刻認(rèn)識到在自身的存在和發(fā)展中所客觀存在的風(fēng)險，強化風(fēng)險規(guī)避意識，警惕在金融資金流動中所伴隨的不平衡的劇烈波動、過度投機(jī)等風(fēng)險問題，統(tǒng)籌全局，適當(dāng)處理融資風(fēng)險與收益的關(guān)系，達(dá)到利益的最大化。

中小企業(yè)需要根據(jù)自身的發(fā)展情況與發(fā)展前景做出詳細(xì)的融資計劃，通過對比企業(yè)資金經(jīng)營的優(yōu)勢與劣勢，做出合理的判斷和決策，為企業(yè)經(jīng)營管理方式的變革和經(jīng)營水平的提高、企業(yè)利潤的增加提供可行性的保證。中小企業(yè)在管理改革的過程中，應(yīng)當(dāng)積極鼓勵進(jìn)行企業(yè)債務(wù)融資的創(chuàng)新，優(yōu)化債務(wù)融資的引入與使用，為企業(yè)的融資發(fā)展提供可持續(xù)發(fā)展的動力。在分析企業(yè)債務(wù)融資時，應(yīng)當(dāng)將其置于適度負(fù)債的經(jīng)營管理中，維持企業(yè)的負(fù)債規(guī)模處于適當(dāng)?shù)姆秶校沟闷髽I(yè)的負(fù)債比例與企業(yè)的經(jīng)營情況相協(xié)調(diào)，合理安排企業(yè)長期債務(wù)、短期債務(wù)與債務(wù)償還期限，降低到期本金與利息的償還負(fù)擔(dān)，讓企業(yè)能夠在適度的風(fēng)險之下獲得最大的利潤收益。