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低成本融資方式范文第1篇

1、規(guī)模適當(dāng)原則。合理確定融資規(guī)模避免因融資不足，影響生產(chǎn)經(jīng)營的正常進行，又防止融資過多，造成資金閑置。

2、融通及時原則。合理安排資金的融通時間，避免過早融通資金形成的資金投放前的閑置，防止取得資金的時間滯后，錯過資金投放的最佳時間。

3、來源合理原則。不同來源的資金，對企業(yè)的收益和成本有不同影響，因此，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究資金來源渠道和資金市場，合理選擇資金來源。

4、方式經(jīng)濟原則。對各種融資方式進行分析、對比，選擇經(jīng)濟、可行的融資方式。與融資方式相聯(lián)系的問題是資金結(jié)構(gòu)問題，企業(yè)應(yīng)確定合理的資金結(jié)構(gòu)，以便降低成本，減少風(fēng)險。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

低成本融資方式范文第2篇

摘要：本主旨在研究融資結(jié)構(gòu)的選擇，探索融資方式和融資渠道之間的最佳組合，提出適合當(dāng)前經(jīng)濟形勢的融資結(jié)構(gòu)，以期幫助企業(yè)選擇合理的融資結(jié)構(gòu)、制定正確的融資策略。

關(guān)鍵詞：融資；融資方式；融資結(jié)構(gòu)；資金成本

一、融資的定義和作用

融資，指資金的融通。融資的目的在于解決借貸雙方對資金的供給與需求，對企業(yè)而言，就是要解決資金的來源問題。同時，融資在社會經(jīng)濟發(fā)展中也發(fā)揮著重要的作用。（一）通過融資，動員、積累和分配社會資金。（二）通過融資，促進社會資金的合理流動，提高資金的使用效率，發(fā)揮資金的最大效益。（三）通過融資，促進對外經(jīng)濟技術(shù)交流。（四）通過融資，促進企業(yè)設(shè)備更新。（五）通過融資，提高企業(yè)競爭能力。

二、融資渠道的分類及主要融資方式的優(yōu)勢和缺陷

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)融資總額在各種融資渠道間的分配比例，主要涉及兩方面的內(nèi)容：一是融資渠道的選擇；二是種融資渠道的組合。就當(dāng)前的實際情況而言，企業(yè)常用的融資方式有發(fā)行股票（普通股）、債券以及短期融資券，銀行貸款和商業(yè)信用。

資金成本的高低是衡量一種融資方式優(yōu)劣的重要標(biāo)準(zhǔn)。資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價，包括籌資過程中發(fā)生的費用和用資過程中支付的報酬。

股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。利用這種方式融資，企業(yè)沒有固定的利息負(fù)擔(dān)；沒有固定到期日，無需償還；風(fēng)險較小并能增強公司信譽。但缺點是資金成本較高；在增發(fā)新股時，還會降低原有股東對公司的控制，甚至導(dǎo)致股價下跌。普通股成本Kc=d1/p0（1-fc）+g，式中Kc代表普通股成本，d1代表第一年每股支付股利，p0代表股價，fc代表普通股籌資費用率，g代表股利增長率。

債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權(quán)人支付利息、到期償還本金的一種有價證券。債券成本Kb=Ib（1-T）/B（1-fb），式中Kb代表債券成本，Ib代表債券每年的實際利息，T代表企業(yè)所得稅稅率，B代表債券發(fā)行總額，fb代表債券籌資費用率。發(fā)行債券的優(yōu)點主要在于：資金成本較低，與股票相比，債券發(fā)行成本較少，而且利息于稅前支付，可以降低納稅所得額；保障股東的控制權(quán)，由于債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的管理決策，故不會影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權(quán)；產(chǎn)生財務(wù)杠桿的作用，擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。但債券融資的缺點在于：財務(wù)風(fēng)險高，必須按期還本付息；限制條件多，融資量受國家相關(guān)規(guī)定的限制。

銀行貸款是目前我國企業(yè)最主要的融資方式，其成本K1=I1（1-T），式中K1代表長期借款成本，I1代表長期借款利率，T代表企業(yè)所得稅稅率。銀行長期借款的優(yōu)點在于：借款融資較快；借款成本較低，甚至低于債券成本；借款彈性較大，可根據(jù)情況變化與銀行協(xié)商，變更借款數(shù)量及條件；發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。缺點主要有：風(fēng)險高；限制條件較多；融資數(shù)量有限。

以上三種融資方式是企業(yè)主要的長期融資方式，而商業(yè)信用和短期融資券是常見的短期融資方式（包括銀行短期貸款）。

商業(yè)信用是指商品的交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。其優(yōu)點在于：使用方便，限制很少。缺點就是融資時間較短。

短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)。其優(yōu)點在于：融資成本低，其利率低于銀行同期貨款利率；融資數(shù)額比較大，還有利于提高企業(yè)的信譽。缺點在于：風(fēng)險比較大，必須到期歸還；彈性比較小；發(fā)行條件苛刻。

總而言之，不論是長期融資還是短期融資，每種方式都有各自的優(yōu)缺點，因此，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇必須根據(jù)企業(yè)實際情況，遵循一定的原則，確定適合于本企業(yè)生存、發(fā)展的融資方式。

三、企業(yè)融資方式的選擇原則

企業(yè)在選擇融資方式時應(yīng)力求以最小的資金成本，實現(xiàn)最大的投資收益，因此必須把握以下原則：（一）量力而行的原則，企業(yè)在融資過程中，必須考慮企業(yè)的實際需求，融資過多不僅會造成浪費，還會增加成本和企業(yè)的風(fēng)險；而融資過少又會影響正常業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此企業(yè)首先要考慮的就是全面衡量企業(yè)未來得收益和償還能力，以“投”定“籌”，量力而行；（二）成本原則，企業(yè)融資成本是企業(yè)融資效益的決定性因素，是選擇和確定融資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)融資時，融資成本必須是可以承受的，而且應(yīng)盡可能使之最小；（三）用途原則：企業(yè)籌措的資金有著不同用途，在融資時應(yīng)根據(jù)不同的用途正確選擇長期融資方式還是短期融資方式，或者二者的結(jié)合；（四）控制權(quán)原則，企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失，常常會影響企業(yè)經(jīng)營活動的獨立性，引起企業(yè)利潤外流，對企業(yè)近期和長期效益都有較大影響。所以在融資過程中必須把企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失程度和相應(yīng)的收益綜合起來考慮；（五）風(fēng)險原則：企業(yè)融資必須權(quán)衡融資渠道、融資風(fēng)險的大小。

四、融資方式的比較和選擇

明確了融資的一般原則，在選擇融資方式之前，還必須對各種融資方式有一個比較，從而明確各種方式的優(yōu)劣，為選擇提供依據(jù)。

（一）融資方式的一般性比較

1.融資成本的高低。在一般情況下，各種融資方式資金成本從低到高的順序是：短期融資券、銀行貸款、債券、普通股。對于商業(yè)信用，如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)使用商業(yè)信用，則基本沒有資金成本；如放棄現(xiàn)金折扣，那么資金成本就很高。

2.融資風(fēng)險的大小，通常可以從企業(yè)的違約是否會導(dǎo)致一定的法律后果，是否會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)這兩點表現(xiàn)出來。

3.機動性大小，指企業(yè)在需要資金時能否及時獲得，在不需要資金時能否及時還款，提前還款是否會受損失等。

4.融資方便程度，它一方面是指企業(yè)有無融資自，以及自的大小，另一方面指借款人是否愿提供資金，以及相關(guān)條件是否苛刻，手續(xù)是否繁瑣。

（二）融資方式的選擇

對各種方式有了明確比較之后，企業(yè)便可根據(jù)自身的情況做出選擇，而自身因素方面，主要應(yīng)考慮企業(yè)資信、規(guī)模、行業(yè)和成長性。

1.企業(yè)資信。企業(yè)資信的高低是企業(yè)能否利用各種融資方式的關(guān)鍵。資信高的企業(yè)能根據(jù)自身需要，自如地選擇各種融資渠道；資信低的企業(yè)不僅融資方式選擇的空間狹小，在能夠得到的融資方式上也受到較為苛刻的限制。

2.企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模決定企業(yè)的融資方式，大企業(yè)實力雄厚，不僅可獲得銀行的巨額貸款，還可以通過發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式獲得資金；小企業(yè)一般不具備上市資格，大多只能利用銀行貸款和商業(yè)信用等融資方式。

3.企業(yè)所屬行業(yè)。每個行業(yè)有自己的特點，這種獨特之處便決定其對不同的融資方式選擇。生產(chǎn)型企業(yè)固定資產(chǎn)所占比重較大，主要選擇長期融資方式；商業(yè)型企業(yè)流動資產(chǎn)所占比重較大，主要選擇短期融資方式。

4.企業(yè)的成長性，即企業(yè)所處的發(fā)展階段。剛組建成的企業(yè)主要依靠政府撥款或自籌資金；處于發(fā)展階段的企業(yè)，自身己有一定的資產(chǎn)作保證，融資方式的選擇空間較廣，可利用各種組合方式融資；對于“夕陽”企業(yè)應(yīng)主要應(yīng)采取短期融資方式，以利于企業(yè)另謀發(fā)展或退出該行業(yè)。

總的說來，根據(jù)企業(yè)的自身條件，結(jié)合各種融資方式的比較，遵循融資方式選擇一般性原則便可確定適合本企業(yè)生存發(fā)展的融資方式。

五、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)選擇

在己確定融資方式的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)根據(jù)融資需要，將融資額在各種來源渠道間進行合理分配，這就要求對各種融資方式對應(yīng)的融資量進行充分研究，以期達(dá)到融資結(jié)構(gòu)的最佳組合，從而完成企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇。

確定融資結(jié)構(gòu)的最佳組合可以采用定性和定量兩種分析方法。由于定量分析法的可操作性和規(guī)律性較強，本文將主要就后者展開討論。但應(yīng)注意：實際運用中需將兩種方法有機結(jié)合，配套使用。

（一）比率分析法

即根據(jù)一種或幾種不同種類的財務(wù)比率來分析企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，從而選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y組合方式。常見的比率分析法有：營運比率、盈利性比率、負(fù)債比率和流動性比率分析。

1.營運比率。企業(yè)從事經(jīng)營活動時，必須擁有一定的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，營運比率反映的是企業(yè)運用這些資產(chǎn)的效率。企業(yè)可以借助營運比率合理安排長期、中期和短期融資的組合，使還債期與收益期相配合。其常用比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（1）存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨平均余額×100%

如果存貨周轉(zhuǎn)率過低，則表明企業(yè)：一，存貨不適量，若存貨積壓，則企業(yè)就應(yīng)減少短期融資比重；若存貨不足，則企業(yè)應(yīng)快速組織融資，否則會喪失銷貨機會甚至影響業(yè)務(wù)的正常開展；二，存貨控制效率低下，影響了資金周轉(zhuǎn)，降低了企業(yè)的獲利能力。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/應(yīng)收賬款平均余額×100%

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過低，表明企業(yè)信用管理制度不夠健全，出現(xiàn)呆帳、壞賬的風(fēng)險較大。企業(yè)應(yīng)盡量避免使用短期融資方式而較多地采用長期融資方式。

（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)平均余額×100%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷售能力的強弱和資產(chǎn)使用的效率，一般情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，負(fù)債率可適當(dāng)提高，可采用不涉及企業(yè)控制權(quán)的融資方式，如銀行貸款、發(fā)行債券。

2.盈利性比率，包括銷售毛利率、凈利潤率、資產(chǎn)報酬率。

（4）銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%

（5）凈利潤率=凈利潤/銷售收入×100%

（6）資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤/資產(chǎn)總額×100%

一般說來，當(dāng)盈利性比率較低時，應(yīng)少發(fā)債券，避免短期融資。

3.負(fù)債比率，包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)。

（7）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

（8）產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額×100%

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般應(yīng)低于50%，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)資信越低。在此情況下，企業(yè)經(jīng)營虧損、破產(chǎn)風(fēng)險就較大，就應(yīng)通過增發(fā)股票來融資。若資產(chǎn)負(fù)債率過低，則企業(yè)資產(chǎn)所有者的凈收益將受到影響，就應(yīng)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率。

（9）已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息支出

此指標(biāo)衡量企業(yè)用息稅前利潤來支付利息的能力，用來判斷企業(yè)對外舉債是否適當(dāng)，如果該比率過低，則企業(yè)應(yīng)減少負(fù)債融資，增加股票發(fā)行。

4.流動性比率。該比率反映企業(yè)償付短期債務(wù)的能力，是企業(yè)籌措短期資金時應(yīng)考慮的重要比率，主要包括：流動比率、速動比率。

（10）流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債×100%

（11）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債×100%

如果以上兩個比率過低，則表示企業(yè)短期負(fù)債過多或資產(chǎn)流動性很差，應(yīng)當(dāng)增加股票融資的比重。

（二）綜合融資成本率比較法

這種方法是通過對企業(yè)各種可能的融資組合方案的綜合資金成本率進行比較，從中選出成本最低的方案。企業(yè)的綜合資金成本率是各種融資渠道的加權(quán)平均資金成本率，它取決于各個渠道資金來源占融資總額的比重和各個融資渠道的資金成本率兩大因素。下面將分三種情況進行討論。

各種融資渠道的成本率已定，而各渠道的融資比例未定的優(yōu)選組合。

例如：某企業(yè)需融資100萬長期資金，根據(jù)融資方式選擇的方法、原則，決定從銀行貸款、發(fā)行債券和發(fā)行普通股三種方式進行籌集，其資金成本率已測定，有如下四個可選方案供選擇：

根據(jù)上表便可計算四個方案的綜合資金成本率：

第一組方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二組方案：40%×6%+40%×8%+20%×9%=7.4%

第三組方案：30%×6%+40%×8%+30%×9%=7.7%

第四組方案：20%×6%+30%×8%+50%×9%=8.1%

根據(jù)計算結(jié)果應(yīng)選擇第一種方案。

2.各種融資渠道的資金比例已定，而資金成本率未定的優(yōu)選組合。

計算四個方案的綜合資金成本率：

第一組方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二組方案：50%×6.8%+30%×7%+20%×8%=7.1%

第三組方案：50%×7%+30%×7.6%+20%×8.8%=7.54%

第四組方案：50%×7.2%+30%×8%+20%×9.5%=7.9%

通過比較，可選擇第二組方案。

3.各種渠道的融資比例及各渠道的資金成本率均未定的優(yōu)選組合，一般在企業(yè)追加融資時使用。

例如：某股份有限公司于2004年初已籌集資金1800萬元，其資本結(jié)構(gòu)如下表，普通股每股面額200元，今年期望股息為20元，預(yù)計以后每年股息增加5%，企業(yè)所得稅率33%，假設(shè)發(fā)行證券無籌集費用。

根據(jù)表中數(shù)據(jù)及有關(guān)公式，可得：

債券成本率=750×85%×（1-33%）/750×（1-0）=5695%

普通股成本率=20/200×100%+5%=15%

綜合資金成本率：750/1800×100%×5695%+250/1800×100%×6%+800/1800×100%×15%=983%若該公司預(yù)計增資200萬，有兩個方案選擇：

（1）發(fā)行長期債券200萬元年利率為9.5%；普通股股息增加到25元，以后每年還可以增加5%，由于風(fēng)險增加，普通股市價跌到每股175元.

（2）發(fā)行長期債券100萬元年利率為9.5%，另發(fā)行普通股100萬元，普通股息增加到25元，以后每年再增加5%，由于企業(yè)信譽提高，普通股市價將上升到每股250元。

分別計算兩個方案的綜合資金成本率

①第一方案：年初長期債券比重750/（1800+200）×100%=375%

銀行貸款比重250/（1800+200）×100%=12.5%

普通股比重800/2000×100%=40%

增發(fā)債券比重200/2000×100%=10%

增發(fā)債券成本率200×95%×（1-33%）/200×（1-0）×100%=6365%

普通股成本率25/175×100%+5%=19286%

綜合資金成本率：375%×5695%+10%×6365%+125%×6%+40%×19286%=112365%

②第二方案：年初債券比重750/（1800+200）×100%=375%

增發(fā)債券比重100/（1800+200）×100%=5%

普通股比重（100+800）/（1800+200）×100%=45%

銀行貸款比重250/（1800+200）×100%=125%

綜合資金成本率：375%×5685%+55×6365%+125%×6%+45%×15%=9952%

通過比較，應(yīng)采用第二種方案。因為采用第一種方案進增加債券資金固然可降低成本，但卻引起普通股市價下跌，成本升高，而普通股比重較大，因而綜合資金成本率上升。而第二種方案一方面增加了債券比重，又使普通股成本率下降（市價上升），因而綜合成本率下降。

六、結(jié)論

企業(yè)從自身實際出發(fā)，在定性評價的基礎(chǔ)之上，選擇適當(dāng)?shù)亩糠治龇椒ǎㄟ^融資方式的合理選擇和融資方式組合的科學(xué)安排，使企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳，從而制定出科學(xué)有效的融資策略，發(fā)揮出所融資金的最大效力，為企業(yè)的長足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。（作者單位：西南交通大學(xué)希望學(xué)院）

參考文獻：

[1]馮梅、羅華偉、徐強，上市公司股權(quán)融資偏好探討，財會通訊2009（03）

低成本融資方式范文第3篇

[關(guān)鍵詞] 施工企業(yè)，融資戰(zhàn)略，風(fēng)險防范;措施

[中圖分類號] F230 [文獻標(biāo)識碼] B

一、正確的融資戰(zhàn)略作用

（一）融資戰(zhàn)略可有效地支持企業(yè)投資戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)

企業(yè)要實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，首先離不開資本的投入。而要取得投資戰(zhàn)略所需要的資本就需要融資。融資規(guī)模、融資時機、融資成本、融資風(fēng)險等都直接影響和決定著投資戰(zhàn)略的實施及效果。

（二）融資戰(zhàn)略選擇可直接影響企業(yè)的獲利能力

融資戰(zhàn)略對企業(yè)獲利能力的影響可體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，融資戰(zhàn)略通過融資成本的降低可直接減少資本支出增加企業(yè)價值，也可間接通過投資決策時折現(xiàn)率等的改變提高企業(yè)盈利水平;第二，融資戰(zhàn)略可通過資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化降低成本、應(yīng)對風(fēng)險、完善管理，促進企業(yè)盈利能力的提高;第三，融資戰(zhàn)略還可通過融資方式、分配方式等的變化向市場傳遞利好消息，提升企業(yè)的價值。

（三）融資戰(zhàn)略還會影響企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險

融資戰(zhàn)略通過對融資方式、融資結(jié)構(gòu)等的選擇直接影響著企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險。融資戰(zhàn)略選擇可反映管理者的經(jīng)營理念及對風(fēng)險的偏好和態(tài)度，如何利用財務(wù)杠桿進行負(fù)債經(jīng)營與資本經(jīng)營，與融資戰(zhàn)略迭擇緊密相關(guān)。企業(yè)經(jīng)營管理者應(yīng)權(quán)衡收益與風(fēng)險，充分利用融資戰(zhàn)略實現(xiàn)風(fēng)險應(yīng)對，為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。

二、施工企業(yè)目前面臨的財務(wù)困境

一是房地產(chǎn)市場競爭激烈，往往出現(xiàn)低價中標(biāo)，使企業(yè)利潤下降，直接造成企業(yè)資金流來源受到影響。根據(jù)公開資料顯示施工企業(yè)的平均利潤率已降到10%左右，甚至更低。

二是工程項目在招投過程中對分包方資金能力要求名目繁多，如投標(biāo)保證金、履約保證金、質(zhì)量保證金、農(nóng)民工工資保證金、預(yù)付款保證金等。

三是項目承接后，上下游合同都存在明確要求施工企業(yè)墊資且金額比例加大，目前許多項目（包括國內(nèi)大型集團）沒有預(yù)付款條款，有的甚至屬于全墊資項目，使企業(yè)靠自有資金完成項目難度加大，必須通過融資來解決資金流的問題。

四是施工企業(yè)在施工過程中由于各種不確定因素，施工企業(yè)收入得不到業(yè)主及時的確認(rèn)，導(dǎo)致工程進度款或變更簽證款往往不能及時到位。

五是各種剛性的資金支出如社會保險費、稅金及農(nóng)民工工資，使企業(yè)現(xiàn)金捉襟見肘，必須依靠融資。

六是另外企業(yè)自身盈利能力低，綜合管理水平不高，開源節(jié)流不明顯，也是造成企業(yè)資金流來源不足的重要原因。

七是因業(yè)主資金情況不佳，導(dǎo)致發(fā)包方用房產(chǎn)車輛抵賬（非現(xiàn)金的形式）支付工程款，導(dǎo)致施工企業(yè)大量出現(xiàn)資金流入減少的風(fēng)險。

八是由于國家監(jiān)管，依靠權(quán)益資金融資包括上市，變得時分艱難。

三、融資戰(zhàn)略選擇原則

（一）融資低成本原則

企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計算涉及很多因素，具體運用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分各種主要融資方式的融資成本高低，根據(jù)企業(yè)融資的需要及條件選擇低成本的融資方式。

（二）融資規(guī)模適度原則

確定企業(yè)的融資規(guī)模在企業(yè)融資過程中非常重要。籌資過多，可能造成資金閑置浪費，增加融資成本，或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險。而如果企業(yè)籌資不足，又會影響企業(yè)投融資計劃及投資業(yè)務(wù)的開展。因此，企業(yè)在選擇融資戰(zhàn)略時，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

（三）融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化原則

企業(yè)融資時，資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)體現(xiàn)理財?shù)慕K極目標(biāo)，即追求企業(yè)價值最大化。在假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下，企業(yè)價值可根據(jù)未來若干期限預(yù)期收益的現(xiàn)值來確定。雖然企業(yè)預(yù)期收益受多種因素制約，折現(xiàn)率也會因企業(yè)所承受的各種風(fēng)險水平不同而變化，但從籌資環(huán)節(jié)看，如果資本結(jié)構(gòu)安排合理，不僅能直接提高籌資效益，而且對折現(xiàn)率的高低也會起到一定的調(diào)節(jié)作用，因為折現(xiàn)率是在充分考慮企業(yè)加權(quán)資本成本和籌資風(fēng)險水平的基礎(chǔ)上確定的。

（四）融資時機最佳原則

所謂融資時機是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機。企業(yè)選擇融資時機的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。從企業(yè)內(nèi)部來講，過早融資會造成資金閑置，而如果過晚融資又會造成投資機會的喪失。從企業(yè)外部來講，由于經(jīng)濟形勢瞬息萬變，這些變化又將直接影響中小企業(yè)融資的難度和成本。因此，企業(yè)若能抓住企業(yè)內(nèi)外部變化提供的有利時機進行融資，會使企業(yè)比較容易地獲得資金成本較低的資金。

（五）融資風(fēng)險可控原則

融資風(fēng)險是指籌資活動中由于籌資戰(zhàn)略規(guī)劃而引起的收益變動的風(fēng)險。融資風(fēng)險要受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的雙重影響，具體涉及信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、金融風(fēng)險、政治風(fēng)險等各種類型的風(fēng)險。企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇必須遵循風(fēng)險的可控性原則，一方面加強融資目標(biāo)、融資過程的控制;另一方面搞好融資危機管理，即搞好融資風(fēng)險評估、預(yù)警和應(yīng)對。

低成本融資方式范文第4篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)財務(wù) 融資風(fēng)險 規(guī)避措施

企業(yè)內(nèi)部都存在著不同程度的內(nèi)部控制風(fēng)險，為了更好的面對和解決風(fēng)險的不確定性，企業(yè)在融資的過程中，就要對企業(yè)的預(yù)期收益進行科學(xué)的評估。融資風(fēng)險將威脅到企業(yè)正常的運營發(fā)展，抗擊風(fēng)險的能力關(guān)乎著企業(yè)最終的經(jīng)濟效益情況。在規(guī)避企業(yè)風(fēng)險的問題上，管理者一定要采取有效的措施，將宏觀環(huán)境的經(jīng)濟變化、資金流動的狀況和融資結(jié)構(gòu)等因素都進行綜合的考慮，進而制定相應(yīng)的措施規(guī)避企業(yè)財務(wù)融資風(fēng)險。

一、企業(yè)財務(wù)融資存在風(fēng)險的原因

（一）企業(yè)資產(chǎn)流動性差

資金的穩(wěn)定能夠幫助企業(yè)維持正常的經(jīng)營運作，能夠為企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展提供有力的支持和保障。資產(chǎn)的流動能力和變現(xiàn)能力決定了企業(yè)的購買能力，與企業(yè)的成長息息相關(guān)，如果企業(yè)的資產(chǎn)流動性過差，就會容易發(fā)生運營風(fēng)險，在遇到經(jīng)濟市場出現(xiàn)嚴(yán)重動蕩的時候，企業(yè)很可能會因為沒有足夠的資金支持而破產(chǎn)倒閉。所以，在企業(yè)的財務(wù)內(nèi)部管理上，一定要對現(xiàn)金管理和應(yīng)收賬目管理采取科學(xué)的控制手段，保證企業(yè)支付能力不受到威脅。

（二）不合理的融資決策

企業(yè)的融資決策的內(nèi)容一般包括幾個方面，即融資方式?jīng)Q策、融資規(guī)模決策和融資結(jié)構(gòu)決策等。企業(yè)在運營管理中具體選擇哪種融資方式、采取哪種措施都需要企業(yè)管理者依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)情況而定，融資的規(guī)模應(yīng)該能夠與企業(yè)資本的規(guī)模成正比，在企業(yè)資本的規(guī)模較大而融資的規(guī)模較小時，就很容易錯失企業(yè)盈利的機會。在資本規(guī)模較小的情況下，企業(yè)內(nèi)部不能很好的對資金進行合理配置，就會加大企業(yè)運營的資金成本，致使企業(yè)出現(xiàn)融資風(fēng)險。

融資的方式有很多種，不同的方式雖然有自身的優(yōu)勢，但同時又在應(yīng)對市場風(fēng)險上體現(xiàn)出不同的缺點，企業(yè)需要根據(jù)自身發(fā)展的真實情況選擇最為適宜的融資方式，才能保證企業(yè)資金的安全性。企業(yè)管理者要善于預(yù)測和發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險，在事前做好應(yīng)對和防護工作，才能更好的避免威脅出現(xiàn)。管理者要對各種融資方式的優(yōu)缺點有清楚的了解和掌握，才能在市場運營中最準(zhǔn)確、最快速的找到融資方式解決企業(yè)發(fā)展難題。具體的融資方式包括以下幾種：

股權(quán)融資。優(yōu)點是企業(yè)資本穩(wěn)定的基礎(chǔ)；是企業(yè)良好信譽的基礎(chǔ)；財務(wù)風(fēng)險相對較小。缺點是相對于債務(wù)融資來說資本成本的負(fù)擔(dān)較重；容易造成企業(yè)控制權(quán)力分散；披露成本和信息溝通成本較大。

直接融資。優(yōu)點是生產(chǎn)能力形成速度快；容易進行信息溝通；融資費用低，融資手續(xù)簡單。缺點是相對于股票融資來說資本成本過高；不利于產(chǎn)權(quán)交易；企業(yè)財務(wù)管理的控制權(quán)力過于集中，不利于企業(yè)管理。

普通股融資。優(yōu)點是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，能夠有效的分散企業(yè)控制權(quán)力，幫助企業(yè)實現(xiàn)自主經(jīng)營、自我管理；沒有固定的股息負(fù)擔(dān)；提升企業(yè)的社會聲譽；促進股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和流通。缺點是融資費用過高，手續(xù)復(fù)雜；生產(chǎn)能力形成速度慢；企業(yè)控制權(quán)力容易被經(jīng)理人掌握。

留存收益。優(yōu)點是不會發(fā)生融資費用；能夠維持企業(yè)的控制權(quán)分布情況。缺點是融資的數(shù)額受到限制。

債務(wù)融資。優(yōu)點是融資速度較快，彈性較大；能夠穩(wěn)定企業(yè)控制權(quán)；實現(xiàn)信息溝通低成本。缺點是不能形成穩(wěn)定的資金基礎(chǔ)；企業(yè)財務(wù)風(fēng)險較大；融資的數(shù)額受到限制。

融資租賃。優(yōu)點是在企業(yè)缺乏資金的情況下，可以更加迅速的融資到所需資金；財務(wù)風(fēng)險較小；受到的限制較少；能夠延長融資資金。缺點是資本成本過高。

債券融資。優(yōu)點是一次性融資數(shù)額巨大；能夠提升企業(yè)的社會聲譽；受到的限制較少。缺點是加強資本成本的負(fù)擔(dān)；資本成本較高。

二、企業(yè)財務(wù)融資風(fēng)險規(guī)避的措施

（一）構(gòu)建風(fēng)險控制框架

企業(yè)構(gòu)建科學(xué)合理的財務(wù)融資風(fēng)險控制框架，要涵蓋內(nèi)部財務(wù)管理環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、控制活動、風(fēng)險評估、信息溝通等多個方面，其中對財務(wù)管理環(huán)境的監(jiān)控是整個框架的基礎(chǔ)，需要企業(yè)管理者深挖企業(yè)核心價值觀念、人文管理等多方面內(nèi)容，同時針對管理策略和人員配置進行優(yōu)化評估，才能徹底發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)融資的風(fēng)險，再采取相應(yīng)的解決措施盡早規(guī)避風(fēng)險。

（二）確定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)需要根據(jù)自身實際情況對長期負(fù)債與短期負(fù)債進行合理的配置，將投資目標(biāo)的風(fēng)險降到最低，管理者要將負(fù)債規(guī)模控制在合理的范圍之內(nèi)，才能保證資金的流動性和可償性。企業(yè)要依據(jù)現(xiàn)金流的情況做出及時的調(diào)整，要將融資彈性進行嚴(yán)格的監(jiān)督。

（三）選擇正確的融資方式

選擇合理的融資方式和融資結(jié)構(gòu)是保證企業(yè)能夠規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)，企業(yè)在選擇融資機構(gòu)的時候應(yīng)該注意資金結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，要對資金的期限、來源有嚴(yán)格的規(guī)劃和控制，要考慮不同融資方式的風(fēng)險，選擇最適宜的融資渠道才能保證企業(yè)正常平穩(wěn)的發(fā)展。不同的融資方式會給企業(yè)帶來不同的效益，管理者一定要在資金回報率、資金流傳次數(shù)和信用風(fēng)險等方面進行多方面的考慮，對資產(chǎn)負(fù)債進行綜合評價之后再進行選擇。

三、結(jié)束語

綜上所述，在社會經(jīng)濟發(fā)展迅猛的時代，企業(yè)財務(wù)在進行融資活動時要加強風(fēng)險控制和管理，選擇適合企業(yè)的融資方式才能保證資金的正常運轉(zhuǎn)，才能保證企業(yè)正常平穩(wěn)的發(fā)展。為了能夠更好的降低風(fēng)險發(fā)生，企業(yè)財務(wù)部門要在制定融資風(fēng)險框架的同時，設(shè)計最為合理的融資結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，才能實現(xiàn)企業(yè)利益最大化的運營目標(biāo)。

參考文獻：

[1]張洪哲.基于企業(yè)融資風(fēng)險的規(guī)避與防范策略的探討[J].經(jīng)營管理者，2011

[2]王幫忠.淺談中小企業(yè)融資風(fēng)險及規(guī)避措施[J].科技致富向?qū)В?012

低成本融資方式范文第5篇

【摘要】為了提高我國企業(yè)的經(jīng)營管理效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究，并針對我國企業(yè)融資決策中存在的主要問題進行探討，尋求相應(yīng)的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實意義。依據(jù)MM定理，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響關(guān)系。大量實證研究表明，企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部融資；直接融資；優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險控制，從而實現(xiàn)其股東財富最大化的理財目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實的解釋能力。在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財學(xué)者對此進行了大量的經(jīng)驗證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來，大量實證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來實現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險的一種途徑。

可見，隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權(quán)。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)進行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續(xù)費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過政府有關(guān)部門的資格驗證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點建議

關(guān)于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

（一）在股東財富最大化的理財目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財富最大化理財目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排股利政策和融資活動。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現(xiàn)金流量進行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標(biāo)，保障股東要求報酬率的實現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經(jīng)濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導(dǎo)向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠(yuǎn)來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構(gòu)的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業(yè)的債券融資比重

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場國家的經(jīng)驗，我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實證中已經(jīng)得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資。可見，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個基本特征。“有資料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。”⑧正所謂，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

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