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債務融資論文范文第1篇

論文摘要：債務融資是企業(yè)融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業(yè)資金壓力，又能使企業(yè)陷入困境，甚至導致破產的境地。文章首先對債務融資及其利弊進行了分析，在此基礎上探討了債務融資風險的成因，并對企業(yè)如何防范債務融資風險提出了建議。

論文關鍵詞：債務融資風險防范

債務融資是現代企業(yè)的主要籌資方式之一。通過債務融資，不僅可以解決企業(yè)經營資金的問題，而且可以使企業(yè)資金來源呈現多元化的趨勢。但債務融資是一把雙刃劍，在滿足企業(yè)對資金需求，帶來財務效益的同時，也給企業(yè)帶來了風險，嚴重的甚至會導致財務危機，面臨破產。因此，如何正確認識企業(yè)債務融資，并建立風險防范措施顯得尤為重要。

一、企業(yè)債務融資的涵義

企業(yè)債務融資風險產生于企業(yè)的債務融資行為。企業(yè)債務融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。

債務融資是一把雙刃劍，對于企業(yè)來說有利有弊。債務融資給企業(yè)帶來的好處主要包括：（1）有效降低企業(yè)的加權平均資本。主要體現在債務融資率的資金成本低于權益資本籌資的資金成本,以及企業(yè)通過債務融資可以使實際負擔的債務利息低于其向投資者支付的股息。（2）給投資者帶來“財務杠桿效應”。即當企業(yè)資產總收益率大于債務融資利率時，債務融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補企業(yè)內部資金不足。債務融資相對于其它融資方式來說，手續(xù)較為簡單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資金困難。（4）有利于企業(yè)控制權的保持。債務融資不具有股權稀釋的作用，通常債務人無權參與企業(yè)的經營管理和決策，對企業(yè)經營活動不具有表決權，也無對企業(yè)利潤和留存收益的享有權，有利于保持現有股東控制企業(yè)的能力。

債務融資的缺點主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風險。企業(yè)進行債務融資必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現收不抵支甚至會發(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經營成本,影響資金的周轉。表現在企業(yè)債務融資的利息增加了企業(yè)經營成本；同時，如果債務融資還款期限比較集中的話,短期內企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會影響當期企業(yè)資金的周轉和使用。（3）過度負債會降低企業(yè)的再籌資能力，甚至會危及到企業(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債務過度，會使籌資風險急劇增大，任何一個企業(yè)經營上的問題，都會導致企業(yè)進行債務清償，甚至破產倒閉。（4）長期債務融資一般具有使用和時間上的限制。在長期借款的籌資方式下，銀行為保證貸款的安全性，對借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意義上限制了企業(yè)自主調配與運用資金的功能。

二、企業(yè)債務融資風險的成因分析

債務融資風險主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過程中所遇到的風險，以及企業(yè)在日后生產經營過程中的償付風險。債務融資風險產生于企業(yè)債務融資行為，其成因具體包括以下幾個方面。

1．管理者對債務融資風險認識不充分。債務融資風險一般包括兩個方面的內容，一是融資過程中所造成的風險；二是日后的償付風險。從目前來看，企業(yè)管理層十分注重融資過程中所造成的風險，關注能否籌集到資金、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對于籌集到的債務資金如何利用、日后如何償還、怎樣償還缺乏較為詳細和成熟的考慮。投資項目一開始和中途變更的情況在我國上市公司中經常出現，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。

2．企業(yè)投資決策失誤。投資項目需要投入大量的資金,如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會使企業(yè)承受巨大的財務危機。但是，由于決策失誤而導致財務危機的案例卻經常發(fā)生。“秦池”、“飛龍”等企業(yè)失敗幾乎都由于“投資失敗”。

3．市場利率和匯率的變動。企業(yè)在籌措資金時,可能面臨利率或匯率變動帶來的風險。利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。近幾年，由于國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業(yè)所負擔的經營成本提高。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來了外幣的收付風險。

4．銀行對企業(yè)的債務監(jiān)督不充分。我國企業(yè)的高負債已是不爭的事實，但這種高負債并沒有發(fā)揮債權的治理作用，它不但沒有能有效地激勵和約束企業(yè)經營者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關系。我國對銀企關系的制度設計以防范金融風險為主，由此導致了認識的偏差，認為銀行對企業(yè)經營行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與公司內部會引起更大的金融風險。在這種情況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國銀行債務對企業(yè)的約束是軟性的。

5．制度不健全。由于我國現行的融資制度仍然沒有完全的市場化，大部分銀行和上市公司都是國家控股，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國家的干預，其貸款決策具有一定的行政性，由于國家參與了企業(yè)與銀行之間的融資契約關系的建立，導致國有企業(yè)具有內在的高負債動機。同時，對于經營管理者來說，由于經營成功會給他們帶來巨大的好處，經營失敗，自己卻不會損失許多，因此，在企業(yè)經營時，往往喜歡冒巨大的風險。

三、防范企業(yè)債務融資風險的策略

1．樹立正確的債務融資風險意識。企業(yè)樹立正確的債務融資風險意識包括兩個方面，一個方面是要樹立企業(yè)獨立承擔風險意識，隨著社會主義市場經濟體制改革的進一步深入，企業(yè)與政府之間的關系將越加分明，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業(yè)首先要有獨立承當風險意識。另一方面，對于債務融資不僅要考慮融資過程中所造成的風險，更要考慮日后的償付風險。事實上，日后的償付風險才是企業(yè)債務風險考慮的重點。

2．優(yōu)化企業(yè)的債務融資行為。企業(yè)應確定適度的負債比率、保持合理的負債結構和債務期限結構。企業(yè)適度負債經營是指企業(yè)的負債比例要與企業(yè)的具體情況相適應，實現風險與報酬的最優(yōu)組合。對于不同規(guī)模和不同性質的企業(yè)來說，選擇債務融資的比例不一樣，對一些生產經營好，產品適銷對路，資金周轉快的企業(yè)，負債比例可以適當高些，負債比例就可以高些；相反，對于經營情況不是很理想的企業(yè)其比例就要低些，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風險的基礎上，又增加籌資風險。我國企業(yè)目前的負債比例高，為了緩解外界的壓力，應該降低資產負債比例。同樣，企業(yè)還應對長期債務與短期債務和債務償還期限進行合理的安排，防止企業(yè)日后經營過程中的本金和利息的償付風險。

3．充分考慮市場利率、匯率走勢，做出相應的籌資安排。針對由于利率變動帶來的籌資風險，企業(yè)必須深入研究我國經濟發(fā)展所處的時期及資金市場的供求變化，正確把握未來利率走向。當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期，應盡量少籌資，對必須籌措的資金，應盡量采取浮動利率的計息方式。當利率處于低水平時，籌資較為有利，但應避免籌資過度。當籌資不利時，應盡量少籌資或只籌措經營急需的短期資金。當利率處于由低向高過渡時期，應根據資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本。同樣，對于籌資外幣資金帶來的風險，應著重預測和分析匯價變動的趨勢，制定外匯風險管理策略，通過其內在規(guī)律掌握匯率變動發(fā)展的趨勢，采取有效的措施防范籌資風險。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因為相對于人民幣而言其貶值日益明顯，否則將產生更多的外匯損失。

4．考慮銀行參與制度。要使銀行對企業(yè)的監(jiān)控作用得到有效發(fā)揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企業(yè)的管理層，從而提高銀行對公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強對貸款資金的適時監(jiān)控制度，把制度重點放在加強主辦銀行對借款企業(yè)的外部監(jiān)控上。例如對負債比例較高的公司，主動要求自己作為主要的債權人列席公司的重要會議，使其盡可能充分地獲取關于企業(yè)經營和投資決策的信息，實現較好的風險控制，以防止不良債權的產生。

四、總結

債務融資既是一項財務策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在考慮債務融資時，不僅要根據自身的發(fā)展情況，考慮融資規(guī)模、融資方式和還款期限等，更要認識和考慮債務融資所帶來的風險。企業(yè)只有在正確認識債務融資風險的基礎上，及時制定和嚴格執(zhí)行有效的債務融資風險防范對策，使其控制在合理范圍內，才能充分發(fā)揮債務融資的最佳作用，并確保企業(yè)生產經營的正常運行。

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債務融資論文范文第2篇

關鍵詞：問題；債務融資；債務期限結構

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01

在現代市場經濟中，隨著生產社會化的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模的擴大以及資本的不斷積累，由資本所有者完全獨立控制企業(yè)的經營活動方式越來越受到所有者的能力及專業(yè)知識局限的限制。當所有者不能在進行風險決策的同時又圓滿地從事生產經營活動的組織、協調和管理時，就有可能去委托專業(yè)人員執(zhí)行上述的資產經營的職能，這就產生了委托關系。所謂委托關系，就是指由某一當事人即委托人聘用另一當事人即人完成某項工作，并賦予其一定的決策權，這些決策權影響企業(yè)的經營績效和發(fā)展前景。現代委托關系的形成，是以關系的收益大于關系的成本為前提的。在委托關系中，無論是委托人還是人，他們的目標都是為了達到各自的效用最大化。如果兩人的效用函數不一樣，那就很難保證人的每一行為會完全是從委托人的最優(yōu)利益出發(fā)，問題因而產生。盡管委托人可以對人進行監(jiān)督和約束，但監(jiān)督和約束本身存在著信息不對稱，成本較高等問題，并且還會引起人行為偏離委托人財富最大化目標，從而導致委托人的福利損失。

債務融資是指企業(yè)通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權人享有到期收回本息的融資方式。主要包括向銀行等金融機構貸款和向社會發(fā)行債券。其中貸款是最傳統的債務融資方式。其優(yōu)點是手續(xù)簡便，融資成本低，融資數額巨大。其缺點是必須向銀行公開自己的經營信息，并且在經營管理上受制于銀行。此外，要獲得貸款一般都要提供抵押或者保證人，這就降低了企業(yè)的再融資能力。第二，發(fā)行債券。這種方式的最大優(yōu)點是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負，發(fā)行債券還可以避免稀釋股權。其缺點是債券發(fā)行過多，會影響企業(yè)的資本結構，降低企業(yè)的信譽，增加再融資的成本。債務期限結構指公司債務中長期負債和短期負債之間的比例關系。其中，長期負債指存續(xù)期大于一年的負債，短期負債指存續(xù)期小于一年的負債。債務期限越長，由于未來還本付息的不確定性和風險越大，債權人要求的利率越高。現實中還存在著不同的債務融資形式：根據合同類型，債務融資可以分為租借、銀行貸款、發(fā)行債券等；按照優(yōu)先權不同，公司負債可以分為抵押負債、非抵押負債等；按照債權人身份的不同，可以分為公開發(fā)行的公司債券、銀行貸款、非銀行金融機構貸款等。

在現代企業(yè)里，管理者作為外部股東的人，由于僅持有部分股份或少量股份，甚至不持有股份，其目標函數和外部股東之間存在偏差，往往不會按照股東利益最大化的目標行事，結果引起管理者與股東之間的利益沖突。這種沖突正是股權成本之所以產生的根源。股權成本具體可以表現為：管理層“偷懶”，進行不適當的在職消費或過度投資等。顯然，股權成本的存在，將降低企業(yè)的價值。負債即債務融資的引入，可以適當緩解股東與管理者之間的沖突。首先，根據“自由現金流理論”， 負債要求定期支付現金流，從而減少了公司管理者可以隨意支配的現金流，在一定程度上阻止了管理者的在職消費和過度投資行為；其次，如果公司經營不善，債權人便可以強制公司破產，給管理者造成壓力，同時負債可以促使管理者做出更好的投資決策，降低所有權和控制權分離產生的成本，使得管理者的目標函數與委托人趨于一致；最后，負債放大了管理者持有公司的股權比例，對管理者具有激勵效應。隨著公司負債水平的提高，管理者擁有的股權比例相應增加，他們的剩余索取權比例也將提高，管理者偷懶、從事在職消費和過度投資的可能性降低，因而有助于減低股權資本的成本，提高公司價值。

期限不同的負債以不同的方式影響公司價值。長期負債和短期負債影響公司價值的重要區(qū)別在于他們影響公司價值的機制和渠道不同。短期負債以其強有力的監(jiān)督控制機制，減少股東從事風險項目投資以及其它增加公司經營風險的行為，進而減低資產替代和成本以提高公司價值。長期負債由于利率很高，節(jié)稅效果好，主要通過避稅效應影響公司價值。

短期負債可以對公司價值產生更為積極的影響。首先，更好的防止過度投資問題和投資不足問題，有助于減少所有權與控制權分離帶來的委托矛盾。短期負債還本付息的期限很短，可以隨時迫使管理者“吐出”可用于構建“經理帝國”等無效投資的現金，更大程度上減少公司的自由現金流，降低管理者過度投資傾向；公司投資時，有關公司項目的信息容易引起長期債券價格上升，不管債券是否被回購，來自于項目的受益再次在股東和債權人之間分享，投資不足問題依然存在。而短期債券可以有效地避免這個問題，因為短期內不確定因素較少，短期債券可以使債券價格固定在回購價格的水平上，使股東從新投資中獲得更多收益，從而避免了債權人和股東分享公司投資收益，有助于緩解股東和債權人之間的利益沖突，減少債務融資中的投資不足問題。其次，短期負債的監(jiān)督控制效果更為顯著。一方面，短期負債是債權人更容易啟動破產程序，公司被清算的概率增大，從而給管理者帶來更大威脅和壓力，迫使其精心經營公司；另一方面，為了最大化監(jiān)督效率，大多數銀行愿意提高短期貸款，通過為企業(yè)提高滾動式短期貸款，使自己一直保持很強的討價還價能力，并影響公司的投資政策，因此，短期貸款的監(jiān)督控制效果更顯著。再次，公司多次通過短期債務融資，相當于接受階段性評估，可以敦促公司設法提高盈利水平和公司價值，在一定程度上降低公司的監(jiān)督成本。而長期負債對公司價值的影響則是不確定的：一方面，當公司的長期負債較多時，抑制了公司管理者的融資能力，企業(yè)有可能無法實施凈現值為正的投資項目，容易出現投資不足問題，對公司價值產生不利影響；另一方面，如果公司債務結構中沒有長期債務，即使新項目的凈現值為負，經營者也有投資的動機和能力。因此，短期負債可以限制經營者的過度投資行為，有利于提高公司價值。

綜上所述，債務融資是降低企業(yè)委托成本、提高公司績效的一種有效方式。它可以有效發(fā)揮對經營管理者的監(jiān)督約束作用，在一定程度上抑制經理的過度投資，緩和股東與管理者之間的問題。

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債務融資論文范文第3篇

關鍵詞：債務融資期限結構；財務績效；上海制造業(yè)上市公司

近幾年來，我國商業(yè)銀行逐步向公司化改革方向發(fā)展，與此同時，企業(yè)債券市場也在不斷完善，這一趨勢使得上市公司的融資行為和結構日趨合理和完善，且其融資規(guī)模也隨之擴大。然而，為了給企業(yè)管理投資者提供重要的決策信息，從財務管理角度科學、合理、客觀地評價企業(yè)的財務績效就尤為重要。這是因為通過評定企業(yè)財務績效可以有效地加強企業(yè)的監(jiān)督管理和激勵作用，也為利益相關方，如債權人、政府、企業(yè)員工等提供重要的、有效的、合理的信息，減少由于信息不對稱而帶來的不利影響。因此，對債務融資期限結構和財務績效關系的綜合研究可以進一步提升企業(yè)的決策和抗風險能力。

上海作為中國的經濟中心城市，在中國經濟和企業(yè)的發(fā)展過程中占有重要地位。以中國上市公司為例，在全國首批上市的八家公司中，上海市就占了7家，可謂最多，至目前為止，上海上市公司仍占我國上市公司總數的第二位。作為中國金融中心的上海，其融資渠道和資本市場最為完善和成熟。與此同時，制造業(yè)一直以來都是我國經濟發(fā)展的一項支柱產業(yè)，是我國經濟社會的重要依托。它已成為我國經濟增長的主導部門，是我國農村務工人員就業(yè)的主要渠道，也是我國國際競爭力的集中體現。而在上海142家上市公司中制造業(yè)57家占據總數企業(yè)數約41%。因此，選取制造業(yè)作為上海市上市公司債務融資期限結構與財務績效關系的研究樣本比較有代表意義。

一、債務期限結構與財務績效關系的理論分析與假設

無論是長期負債還是短期負債都會對企業(yè)財務績效產生影響，只不過這些影響是由其各自的特點與側重點所決定的。國外研究表明：當公司債務期限利率為向上傾斜的曲線且發(fā)行利率較高時，非流動債務將由于稅盾效應而會更加明顯，也就是說，對公司財務績效的提高也將更加有效。

根據成本理論，不同的債務期限結構會對企業(yè)的債務成本、企業(yè)管理層的私人利益和債務償還計劃產生不同的影響，從而會對企業(yè)管理層產生正面和負面的作用。因此，通過改變債務期限結構，可以有效的降低債務的成本作用。

與此同時，根據信號傳遞理論，在信息不對稱的情況下，質量較高的公司傾向于發(fā)行流動債務，而質量較低的公司則會傾向于發(fā)行非流動負債。管理層通過利用信息傳遞的方式，來盡可能的利用發(fā)行流動負債的機會向市場傳遞公司具有高質量的投資項目的信號，從而從中獲益。同時，由于流動債務對公司即期或未來較短的時間內的資金流動性要求較高，即使公司負債總額并不高，但由于流動性不足而導致無法償還短期債務而破產的可能性也是存在的，因此流動債務對公司控制權配置的優(yōu)化效果也遠比非流動債務的作用更明顯。

綜上所述，根據成本理論和信號傳遞理論，本文提出：

假設2流動負債與財務績效正相關，長期負債與財務績效負相關。

二、實證研究

1.樣本的選取和數據來源

截止到2015年12月31日，我國上海市上市制造企業(yè)共有57家，且資產負債率比較高，債務融資率比較大。研究中所采用的基礎數據來源于國泰安信息技術有限公司開發(fā)的CSMAR數據庫以及上市公司的財務報表和引用相關論文資料以及制造行業(yè)上市公司年報數據。本文按照以下原則對研究樣本進行了篩選：

（1）選取2010年至2015年公布財務報告的中國上海證券交易所上市的上海市制造業(yè)企業(yè)為研究樣本。

（2）基于穩(wěn)定性和連續(xù)性的考慮，數據選擇2010年1月1日之前上市的制造業(yè)公司。

（3）剔除了2010年至2015年6年中發(fā)生ST和ST*上市公司，這些公司或處于財務狀況異常情況，或已連續(xù)虧損兩年以上，若將這些公司納入研究樣本中將影響研究結果。

基于上述原則，最終選取了上海市制造業(yè)上市公司的53家企業(yè)作為有效樣本。

2.變量選取

目前中西方學者對企業(yè)財務績效的衡量指標主要是股東權益收益率。因此，本文選取股東權益收益率變量為被解釋變量（因變量）。

債務期限結構一般按長短期進行分類，因此選取了長期負債率和流動負債率兩個指標作為解釋變量（自變量）。

同時，由于本文主要研究我國上海市制造業(yè)上市公司債務融資期限結構與財務績效的關系，同時公司財務績效水平在很大程度上受到上市公司的公司規(guī)模及成長性的影響，這種影響又不能通過債務期限結構表現出來，是無法控制的。所以本文把它們放在控制變量中。

3.研究模型

根據前述的理論分析及假設和債務期限結構對樣本數據進行回歸分析，建立了以下模型：

三、債務期限結構與財務績效的回歸分析結果

從表2的實證檢驗結果中來看，模型的sig值為0，模型在任何顯著水平上都通過了F檢驗且R方值為0.606說明模型的擬合度程度較好。長期負債率與因變量不存在顯著的線性關系。而流動負債率與股東權益收益率，在5%水平上顯著，且相關系數為0.028，顯正相關關系。

從回歸結果來看，長期負債對財務績效有一定的作用但是相對于流動負債而言，長期負債的作用并不明顯，從而對公司財務業(yè)績的貢獻也不顯著。而短期負債與財務績效的關系與假設一致。在上海制造業(yè)上市公司中，短期負債對公司財務績效起到了促進作用，這與成本理論和信號傳遞理論相一致。

四、優(yōu)化上海市制造業(yè)上市公司債務期限結構的建議

1.調整資本結構，構建動態(tài)預警機制

債務融資在上海市制造業(yè)上市公司的融資結構中占比過高，而其中流動負債占負債總額的比例高達90%，這樣的債務期限結構勢必會大大加大企業(yè)所面臨的的財務風險，而且相比較長期負債，流動負債期限較短且較頻繁，這一特點會增加償付成本，降低息稅前利潤，導致財務績效降低。

針對上海市制造業(yè)上市公司的債務期限結構并使其達到最優(yōu)，就應該更加關注市場的變化，建立一個動態(tài)的市場預警機制，以適應多變而復雜的市場環(huán)境，不斷提升企業(yè)財務績效。

2.適當降低企業(yè)短期負債比例

雖然本文對上海市制造業(yè)上市公司的實證研究中我們并沒有發(fā)現長期債務對財務績效有明顯影響關系，但長期負債與短期負債融資的比率嚴重失衡，因此，應該更加合理安排短期負債與長期負債的比例，使其達到最優(yōu)狀態(tài)，以滿足制造企業(yè)在生產過程中的大量資金需求，避免由于流動負債比率過高而導致的債務到期期限過于集中而出現的資金暫時短缺。

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債務融資論文范文第4篇

【關鍵詞】MM定理 股權融資偏好 債務融資

Modigliani和Mille分別于1958年和1963年在《美國經濟評論》上聯名發(fā)表《資本成本率、企業(yè)財務和投資理論》和《企業(yè)所得稅和資本成本:一項修正》兩篇論文，提出了具有開創(chuàng)性的MM理論，認為在一定的假設條件下企業(yè)的市場價值與其資本結構無關，負債企業(yè)的價值等于同等風險程度的無負債企業(yè)的價值加上因負債而產生的稅收屏蔽。其后繼者又在此基礎上進一步提出了權益成本和財務困境成本與稅盾價值進行權衡的思想。

綜合來看，可總結為：企業(yè)在面臨融資需要時傾向于內源融資，當需要外源融資時，公司會根據債務融資的稅盾價值，財務困境成本，債務成本等成本權衡資本結構決策。而綜合來看，企業(yè)往往會保持比較高的財務杠桿。

一、中國企業(yè)的融資結構分析

關注我國上市公司的資本結構我們就不難發(fā)現我國上市公司有著強烈的股權融資偏好。而中國上市公司的這種資本結構決策與理論研究的資本結構理論是完全相左的。

1.國際間橫向比較

將我國企業(yè)的融資結構和國際上主要國家的融資結構相比可以明顯地看出我國企業(yè)的融資特點。

表-1反映的是中國和G-5(日本、德國、美國、意大利、英國)的企業(yè)融資結構情況，從表中我們可以看出G-5中除了日本之外外部融資都很少，都以內部融資為主。而在外部融資中，都是以債權融資為主，而美國上市公司的外部股權融資則為負增長。可見G-5的融資是符合MM定理關于資本結構相關理論論述的，上市公司的融資順序為內部融資，然后債權融資，最后才是股權融資。而對比之下，中國上市公司外部融資達到75%，而外部融資中股權融資高達76%，說明中國企業(yè)有著強烈的股權融資偏好，與MM定理相關論述完全相反。

2.國內證券市場的發(fā)展狀況

除了與國際上主要國家相比能反映我國企業(yè)的融資偏好外，從我國證券市場上債券和股票規(guī)模也能充分反映我國企業(yè)的強烈股權融資偏好。

表-2反映的是我國歷年的債券和股票規(guī)模，可以看出我國股票規(guī)模和債券規(guī)模嚴重失衡，企業(yè)很少通過債務進行融資，債券市場明顯發(fā)展不足，這一情況有極大地限制了企業(yè)進行債務融資。

二、中國企業(yè)背離MM定理的原因

1.我國上市公司不存在通過債務融資的主觀動力

從我國資本市場的來看，存在著大量的非流通股，非流通股中大多為占控股地位的國有股，這種特殊的股權結構是我國上市公司股權融資偏好的重要原因。

國有股股東占控股地位，其控股地位使他們常常會損害其他股東尤其是小股東的利益。當上市公司決定融資時，但由于處于控股地位的大股東無法通過二級市場的交易而獲利。但因為我國資本市場股票的市盈率普遍較高，流通股的市價較高，大股東可以通過高價配股或增發(fā)來提高每股凈資產，使大股東的權益大大增加，這種通過高價配股或增發(fā)帶來的利益遠遠超過經營業(yè)績增長帶來的利益，因而大股東更熱衷于股權再融資。

由此來看，上市公司通過上市融資能夠給公司帶來巨額的現金流入，而在我國現行的股權結構下，大股東能夠大量侵占小股東的利益，其在上市圈錢中給自身帶來的利益流入要遠遠大于債務融資所帶來的好處。在大股東對公司具有控制權的情況下這種巨大利益促使大量的上市公司進行大規(guī)模的股權融資而放棄債務融資。

2.上市公司進行債務融資的客觀條件并不成熟

影響上市公司進行債務融資的客觀條件主要有銀行貸款市場、企業(yè)債券市場及企業(yè)自身的盈利情況。

從銀行貸款看，我國的各大股份商業(yè)銀行是從國有商業(yè)銀行脫胎而來，一度承擔著沉重的資金供給任務，背負著沉重的壞賬負擔，因而存在著較為明顯的“惜貸”現象。即使是貸款也只是更愿意帶給實力雄厚的大中型企業(yè)，但這類企業(yè)在中國往往有能力上市融資；然而相對弱小的小型企業(yè)則由于銀行的“惜貸”而無法借到資金進行融資。因而限制了我國企業(yè)通過銀行貸款來增加債務融資的比重。

從債券市場看，我國債券市場極不發(fā)達。從一級市場是債券的發(fā)行規(guī)模來看遠遠不及國債。而一般只有那些受國家重點扶持的電力、鋼鐵、通訊等行業(yè)的對國民經濟起支柱作用的國有企業(yè)和國家重點工程能順利通過企業(yè)債券市場融資。同時企業(yè)債的二級市場也沒發(fā)展到應有的程度。企業(yè)債券數量、交易量都很小，許多企業(yè)債券不具有流通能力，因此持有風險大。同時債券市場的發(fā)達造成債券無法合理定價，企業(yè)對發(fā)債相對冷淡。

我國《公司法》對企業(yè)發(fā)行債券融資有著嚴厲的限制。我國公司法規(guī)定股份制公司累計債券總額不超過公司凈資產額的40%，最近三年的平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。在很大程度上限制了公司的債務融資的行為。

從我國企業(yè)的發(fā)展情況來看，大量企業(yè)盈利能力低下，限制了我國企業(yè)進行債務融資的規(guī)模。我國公司普遍經濟效益不高，資本收益率偏低，付息壓力大。一旦企業(yè)利潤不足以支付債務利息，公司就可能面臨破產的風險，而股權融資不存在付現的壓力，投資者投資于股票的目的往往是賺取價差，對公司的分紅派息不關心，低分紅成為股票市場的普遍現象，因而股權融資顯得更為普遍。

參考文獻

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債務融資論文范文第5篇

債務融資作為公司的一項重要財務決策行為，對公司的經營發(fā)展具有決定性的影響，而公司債務融資最重要的決策之一是如何選擇債務的期限結構。債務期限結構是指公司的總負債中長期債務和短期債務的構成結構及其各自所占的比例，它是債務契約的重要內容，規(guī)定著債權人和債務人的權利和義務。伴隨著相關理論的發(fā)展，國內外學者對公司債務期限結構已經作了許多的研究，主要形成了有關債務期融資期限結構的四種理論假說，分別為成本假說，信息不對稱假說，稅收假說和期限匹配原則。

二、上市公司債務期限結構的現狀分析

（一）我國上市公司債務融資期限結構的總體現狀 我國上市公司的債務融資水平總體較低，期限結構中短期債務占據著絕對的主導地位。本文根據 Wind 數據庫的資料，對我國上市公司1998年至2007年的債務期限結構情況進行了對比分析，圖1是關于我國深滬兩市上市公司1999年~2007年的資產負債率、短期負債比例和長期負債比例的對比分析圖。

從圖1中我們可以發(fā)現，我國上市公司的資產負債率較低，在2001年前只有45％左右，從2001年開始持續(xù)上升，近年來已超出60％，但與西方國家相比，還是較低的。根據上海證券交易所研究報告《中國上市公司的資本結構》的研究結果，發(fā)達國家的外源融資中，債務融資比重占有絕對的優(yōu)勢，平均在70％以上。在我國上市公司的債務期限結構中，短期負債比率很高，持續(xù)保持在80％以上，且從2000年到2009年總體呈逐年上升的趨勢。雖然期間有稍微的下降，但總體是不斷上升的。而長期負債則較低且呈逐年下降的趨勢，總是保持在20％以下。這表明短期負債在我國上市公司中占據著絕對主導的地位。

（二）短期負債在我國上市公司占主導地位的原因 造成負債短期化現象的主要原因在于：其一，我國上市公司自身的特點因素。基于上市公司自身資金需求的特點，一方面公司用短期循環(huán)債務替代了長期債務，另一方面公司業(yè)務發(fā)展所需的長期資金大部分都通過股權融資的方式解決了。而且短期負債具有期限較短、流動性較好的特點，所以它已成為上市公司首選的債務融資方式。萬潮領等（2002）認為，中國上市公司進行長期融資選擇時普遍存在的股權融資偏好以及上市之前對長期債務大量剝離的行為導致了上市公司的負債絕大部分來源于短期負債。其二，我國的制度背景因素。我國的債券市場發(fā)展不充分，其規(guī)模和品種都相對股票市場少很多，所以它無法滿足公司長期融資的需要。銀行作為我們主要的金融企業(yè)，考慮到風險因素，對長期貸款的限制比短期貸款嚴格，對企業(yè)來說，短期貸款更容易取得。由于法律的不健全，債權人無法得到很好的保護，因此他們更傾向于風險較小的短期貸款。

三、上市公司債務期限結構的影響因素

（一）影響債務期限結構的外部因素 上市公司作為一個經濟體系的主體，它的經濟活動很大程度上受到外部環(huán)境的影響。外部因素主要包括我國的金融發(fā)展程度及金融制度，公司治理制度，以及政府干預對上市公司的影響。

其一，金融發(fā)展程度及制度的完善對債務期限結構的影響。江偉、李斌（2006）通過對我國各地區(qū)金融發(fā)展的差距研究了金融發(fā)展程度對公司債務融資決策的影響，得出結論，金融發(fā)展程度越高，公司的的短期債務比例越高，有助于那些依賴無形資產投資的公司獲得短期債務融資。而金融制度的發(fā)展直接影響公司的債務期限結構，金融制度越完善，公司對期限長短的選擇越多，上市公司可以選擇較長期的債務融資期限。在我國，由于銀行仍然在金融體系中占主導地位，銀行的偏好很大程度上左右著公司期限結構的選擇。銀行由于出于經營流動性和風險的考慮，更偏好于發(fā)放短期貸款，所以我國公司更多的是擁有短期的債務期限。

其二，公司治理制度的影響。債務合同的簽訂、執(zhí)行受到法律保護程度的影響，投資人的利益保護與公司治理密切相關。投資者認為公司融資是一種風險投資，而內部人可以通過許多途徑攫取利益，從而影響到外部投資者的收益。在很多情況下，外部投資者受到的保護程度不夠，利益受到嚴重損害。因此，在公司制度不完善的情況下，投資人為了保護自身的利益，會傾向于風險較低的短期債務融資。

其三，政府干預的影響。政府的政策導向直接關系到企業(yè)的經營決策活動。以國有企業(yè)為例，政府傾向于向國有企業(yè)轉嫁政策性負擔來實現社會目標，且以行政干預為主要方式。國有控股企業(yè)可以利用政府干預的因素來降低企業(yè)的融資成本。由于政府援助的存在，為企業(yè)的貸款形成潛在的擔保，使債權人降低了風險意識，投資人在進行風險評估時，考慮到政府援助的存在，傾向于具有政府背景的上市公司，因此它更容易取得長期債務。

（二）影響債務期限結構的內部因素 影響債務期限結構的內部因素主要是指公司內部的影響，主要與公司的特性及內部治理結構有關。

其一，公司的特征主要包括公司規(guī)模，成長性及管制性。公司的規(guī)模。對于規(guī)模較大的公司來說，它存在的信息不對稱的問題相對于小公司來說程度較輕，因此，大企業(yè)相對來說比較容易從長期債務市場融到資。另一方面，Jalilvand和Harris（1984）的研究表明，大公司需要的剩余資金較多，所以大公司更傾向于發(fā)行長期債務。加上規(guī)模大的公司具有更好的聲譽和雄厚的資金，所以更容易獲得銀行等金融機構和其他投資人的信任，因而更容易獲得長期債務。而小公司由于股東與債券人之間的問題更為嚴重，為了降低風險，通常更偏好于短期債務。因此，公司規(guī)模與債務的期限結構呈正相關變化的關系。成長性。Myers（1977）認為，短期債務能夠減輕投資不足問題。對于目前我國大部分上市公司來說，股東與債權人之間問題還很嚴重，成長機會導致了更嚴重的直接債務的成本，尤其對于處于成長階段的上市公司，成長機會較多，股東為了保護自己的收益，會放棄一些項目，從而導致投資不足。由于成長機會多的企業(yè)偏好期限較短的債務，所以公司的成長性與債務期限結構呈負相關的關系。公司的管制性。由于管制性企業(yè)的經營者不能隨意做出投資決策，要受到一定程度上的約束，這種約束，緩解了企業(yè)因資產替代行為產生的成本，因此，管制性企業(yè)長期債務融資的比例相對較高，而短期債務融資比例相對較低（Smith，1986）。

其二，內部治理結構主要指股東持股比例對債務期限的影響。

大股東持股比例。現在的研究結構普遍認為，第一大股東持股比例和債務期限結構呈負相關的關系。Inderst和Muller（1999）認為控股股東持股比例較大時，控股股東和債務人之間問題會加劇，因為控股股東會迫使管理者從事資產替代和投資不足，以便從債權人手中奪取資金，獲得更多的收益。事實上，由于股東與債權人之間處于信息部對稱地位，股東為了自己的利益，會實施降低公司在外負債的投資戰(zhàn)略。這樣的話股東人執(zhí)行的投資戰(zhàn)略會損害到債權人的利益。因此當股東比例越高時，在決策上就會作出越有利股東的決策，這樣股東與債權人的利益沖突會嚴重加劇。此時，債權人可以依靠向公司發(fā)放短期貸款，迫使公司定期向債權人支付現金流來實現債權人對公司的監(jiān)督，緩解股東和債權人之間的成本（Jensen&Meckling，1976）。

管理層持股比例。由于現在公司的特征是管理權和所有權相分離，因而會出現管理者與股東利益不一致的情況，管理者做出的投資決策往往更有利于自己的利益，從而加重了管理者和股東之間的問題。最近的相關研究表明，隨著管理層持股比例的增加，反而會出現利益趨同效應，即管理者與股東利益趨向一致。在此情況下，管理層持股反而會減輕了管理者和股東之間的利益沖突。此時公司更傾向于長期債務，以避免債務市場的外部監(jiān)管。因此，管理者持股和債務期限結構正相關。

四、上市公司債務期限結構優(yōu)化建議

通過上文的分析，我們可以看到，我國上市公司債務融資期限結構，既受到公司外部環(huán)境因素的影響，又與公司內部特性與治理結構有關。根據我國上市公司債務期限結構的現狀和存在的問題及原因，要優(yōu)化債務期限結構短期化的結構，必須從內外兩方面的影響因素入手。

（一）從外部環(huán)境來優(yōu)化債務期限結構 其一，要完善法律制度，從而公司的融資活動營造良好的外部環(huán)境。我國目前的金融市場，信用機制不夠健全，債券人的合法權益得不到有效的保護。為此，必須建立健全法律保障體系，我們可以借鑒國外發(fā)達經濟的一些做法，如建立債券持有人會議制度和破產債權人自治制度以及建立一個有效的償債保障機制，以此來保護債權人在各方面的利益。只有這樣才能為公司債務期限結構創(chuàng)造良好的環(huán)境。其二，加快發(fā)展我國公司債券市場，不斷拓展債務融資渠道。債券市場發(fā)展不充分，使我國上市公司債權期限結構趨于短期化的不合理狀態(tài)。因此我們應該積極采取措施，來發(fā)展債券市場。首先，合理界定公司債券的發(fā)行主體，尤其是建立銀行與上市公司的債權債務關系，使銀行信貸一定程度上約束公司的債務行為。其次，完善債券投資機構，加大投資者的培育力度；建立多層次債券交易市場體系，提高企業(yè)債券的流動性。其三，推動利率市場化，構建有效的市場機制。允許債券發(fā)行者根據自身的狀況決定債券發(fā)行利率，實現債券的定價市場化，刺激投資者對債券的投資，從而促進債券市場的發(fā)展。其四，建立完善信用評級體系，完善信用評級機構，為投資者的投資決策提供正確的依據，從而促進公司債券市場的發(fā)展。

上市公司要注重自身債務期限結構同外部環(huán)境的協調發(fā)展。由于外部環(huán)境是處在不斷變化之中的，所以公司要時刻注意外部環(huán)境發(fā)展變化，尤其經濟形勢和國家的經濟政策，根據外部的宏觀經濟環(huán)境來調整自己的債務策略，使債務融資結構更好的適應外部經濟的發(fā)展，確定合理的債務期限結構。

（二）從公司的內部治理環(huán)境來優(yōu)化債務融資期限結構上市公司應從公司治理的以下幾個方面著手完善債務融資期限結構。其一，完善公司治理結構，使上市公司的股權結構更加合理。我國上市公司目前仍存在著一股獨大的現狀。這種情況造成的內部控制問題直接影響了公司的融資決策。我們要做的是增加其他股東如法人股的比例，發(fā)展多元化的投資主體，以此來制衡國有股東的決策行為，只有這樣才能抑制一股獨大的局面，同時調動個人投資者的積極性和加強監(jiān)控作用，改變債務融資短期化的現狀。建立和完善管理層持股制度。我國管理層持股比例較低，使得管理者在經營過程中缺乏積極性。只有給予管理層相當的股權份額，才能促使他們作出合理的經營決策，與股東利益趨于一致，從而減輕成本問題，提高公司的治理水平。其二，注重公司的自身特征。不同行業(yè)，不同公司，所具有的特征不同，適合的債務期限結構也不相同。因此，公司在作出融資決策時，應該充分考慮公司的特征，如公司規(guī)模，成長性及盈利能力等。只有結合自身的公司特征，考慮到自身的特點和優(yōu)勢，才能對債務期限結構作出合理的選擇。

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