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公司股權(quán)激勵(lì)的好處范文第1篇

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 選擇動(dòng)因 影響因素 經(jīng)濟(jì)后果

一、引言

股權(quán)激勵(lì)是一種以公司股票為標(biāo)的，對(duì)董事、高級(jí)管理人員、核心員工及其他人員進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的方式。

美國(guó)在20世紀(jì)50年代就開(kāi)始對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)， 2006年以來(lái)，中國(guó)有越來(lái)越多的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)也有越來(lái)越多的學(xué)者圍繞股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)上市公司中的運(yùn)用開(kāi)展研究。本文將結(jié)合國(guó)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究，對(duì)我國(guó)近幾年關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究進(jìn)行梳理與回顧。

二、股權(quán)激勵(lì)的選擇動(dòng)因

一些學(xué)者針對(duì)公司是否選擇股權(quán)激勵(lì)做出研究，試圖找出影響公司選擇的可能因素。呂長(zhǎng)江等（2011）認(rèn)為公司是否選擇股權(quán)激勵(lì)，從制度背景層面，處于市場(chǎng)化程度高地區(qū)的公司、處于非管制行業(yè)的公司更有動(dòng)機(jī)選擇股權(quán)激勵(lì)；從公司性質(zhì)層面，民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有企業(yè)更有動(dòng)機(jī)選擇股權(quán)激勵(lì)；從股權(quán)結(jié)構(gòu)層面，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散的公司更有動(dòng)機(jī)選擇股權(quán)激勵(lì)；從公司治理層面總體而言，治理不完善的公司更有動(dòng)機(jī)選擇股權(quán)激勵(lì)。Chourou et al.（2008）對(duì)高管持股對(duì)股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的影響進(jìn)行研究，也發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度高的公司，公司股東對(duì)管理者的監(jiān)督較強(qiáng)，會(huì)降低對(duì)管理者股權(quán)激勵(lì)選擇的必要性。

管理者的個(gè)人特征也會(huì)對(duì)公司是否選擇股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生影響。高管的年齡越大，公司越有動(dòng)機(jī)對(duì)其進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)（Lewellen et al，1987），因?yàn)楦吖苣挲g越大、越臨近退休的管理者越容易出現(xiàn)短視行為，減少對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展有利的研發(fā)支出和投資（Smith and Watts，1982）。

上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)主要是出于以下考慮：首先，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃減小委托問(wèn)題，使激勵(lì)對(duì)象提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；其次，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在一定程度上彌補(bǔ)對(duì)管理者監(jiān)督的缺乏，規(guī)范管理者的行為；最后，也不排除管理者處于自身利益的考慮利用股權(quán)激勵(lì)謀求尋租機(jī)會(huì)。

三、股權(quán)激勵(lì)有效實(shí)施的影響因素

選擇股權(quán)激勵(lì)的上市公司最單純的目的無(wú)疑是解決股東與管理者間的問(wèn)題、提高公司業(yè)績(jī)。股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施環(huán)節(jié)中會(huì)受到多個(gè)因素影響其實(shí)施的有效性，很多學(xué)者對(duì)此做出研究。

大股東的控制權(quán)會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施產(chǎn)生影響。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，不僅有股東與管理者的沖突還有中小股東與大股東間的沖突（李豫湘和屈歡，2014）。周仁俊和高開(kāi)娟（2012）認(rèn)為國(guó)有控股上市公司的大股東對(duì)管理層有著明顯的監(jiān)督作用，控制權(quán)越高，股權(quán)激勵(lì)效果越好；而民營(yíng)控股上市公司的大股東控制權(quán)卻與股權(quán)激勵(lì)存在著明顯的沖突，控制權(quán)越高，股權(quán)激勵(lì)效果越差。此外，大股東持股比例較高時(shí)會(huì)通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的干預(yù)以及利用其投票權(quán)滿足其自利的目的，這都與股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)相沖突，從而降低股權(quán)激勵(lì)的效果（Hart，1995）。

管理層的權(quán)力大小不僅會(huì)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定環(huán)節(jié)有較大影響，在實(shí)施環(huán)節(jié)也會(huì)有一定影響。陳駿（2010）發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的兩職合一會(huì)使得管理層擁有過(guò)高的權(quán)利，在非國(guó)有控股公司中，管理層權(quán)利越大，出現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)過(guò)度的程度越大，而在國(guó)有控股公司中，卻呈現(xiàn)相反的狀態(tài)，管理層權(quán)利越大，出現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)不足的程度越大。

股權(quán)激勵(lì)首先是為減少股東與管理者間的問(wèn)題，激勵(lì)管理者按照股東的意愿經(jīng)營(yíng)公司，但這也使得管理者與股東陷入了這個(gè)激勵(lì)計(jì)劃的博弈之中。

四、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的經(jīng)濟(jì)后果

上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)的最終目的是為提高公司業(yè)績(jī)，減少管理者短期行為，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后是否能達(dá)到這樣的效果，有很多學(xué)者對(duì)此展開(kāi)研究。

股權(quán)激勵(lì)會(huì)通過(guò)協(xié)同效應(yīng)提高公司業(yè)績(jī)（Kato et al，2005），業(yè)績(jī)期權(quán)的使用也能使管理者與股東之間聯(lián)系更為緊密（Kuan and Qin，2009）。林大龐和蘇冬蔚（2011）使用總資產(chǎn)報(bào)酬率衡量公司平均業(yè)績(jī)，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司較未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，有著較高的而平均業(yè)績(jī)。呂長(zhǎng)江和鞏娜（2009）通過(guò)對(duì)伊利股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的不同會(huì)計(jì)處理方式也會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不同的影響。

Hanlon et al（2003）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施有利于減少管理者的短視行為，減少管理者的盈余管理從而提高公司的長(zhǎng)期價(jià)值。但很多學(xué)者的研究卻得出了相反的結(jié)論。Cheng and Warfield（2005）發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司當(dāng)年利潤(rùn)過(guò)高超出市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，股權(quán)激勵(lì)程度越大的管理者越有可能進(jìn)行向下的盈余管理，以防止未來(lái)公司盈余大幅下跌影響其從股權(quán)激勵(lì)中的收益。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，投資者較公司的現(xiàn)金流更看重應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，因此管理者通過(guò)盈余管理影響股票價(jià)格，從而從股權(quán)激勵(lì)中獲得更多好處（馬會(huì)起等，2010）。蘇冬蔚和林大龐（2010）發(fā)現(xiàn)提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司較提出激勵(lì)計(jì)劃前，盈余管理行為顯著增加。

羅富碧等（2008）還發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與管理者的投資決策會(huì)互相影響，投資通過(guò)對(duì)公司績(jī)效的影響會(huì)影響管理者的股權(quán)激勵(lì)收益，股權(quán)激勵(lì)作為長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制也會(huì)影響管理者對(duì)投資的選擇，其中實(shí)行股票增值權(quán)的公司的投資量較其他公司更大。

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特殊性，我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)較國(guó)外也有一些特有之處，因此，很多學(xué)者也在對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行現(xiàn)狀研究的同時(shí)，為我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展提出了一些啟示：

1.注重股權(quán)激勵(lì)模式的創(chuàng)新。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中應(yīng)融入積極的信號(hào)，肯定管理層的業(yè)績(jī)以及公司未來(lái)發(fā)展的前景，延續(xù)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司治理的影響。

2.公司內(nèi)部治理環(huán)境的優(yōu)化調(diào)整。適當(dāng)弱化經(jīng)理人的管理權(quán)力及大股東的控制力，減少管理層在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定時(shí)的自利行為及大股東對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的不利影響。

3.增加股權(quán)激勵(lì)的信息披露。除對(duì)管理層股份支付的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行披露以外，還應(yīng)增加上市公司以后預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)的每年攤銷(xiāo)的費(fèi)用額、 股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)于公司財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的影響等信息的披露。

參考文獻(xiàn)：

[1]呂長(zhǎng)江，嚴(yán)明珠，鄭慧蓮，許靜靜.為什么上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃[J].會(huì)計(jì)研究，2011.

公司股權(quán)激勵(lì)的好處范文第2篇

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 行權(quán)條件 業(yè)績(jī)指標(biāo)

上市公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，行權(quán)條件的設(shè)置是必不可少的，并且是十分關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一。是否達(dá)到行權(quán)條件，是激勵(lì)對(duì)象能否行權(quán)的關(guān)鍵，它決定著股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，也直接影響著激勵(lì)對(duì)象為企業(yè)價(jià)值最大化所能激發(fā)出潛力的大小。因此，行權(quán)條件對(duì)于有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。林大龐、蘇冬蔚（2011）通過(guò)實(shí)證研究得出，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。因此，為了提高公司業(yè)績(jī)、強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)效果，上市公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)應(yīng)恰當(dāng)、合理的制定股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件。

一、上市公司行權(quán)條件設(shè)計(jì)現(xiàn)狀

股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件一般表現(xiàn)在行權(quán)指標(biāo)設(shè)計(jì)上，目前上市公司的行權(quán)條件一般有以下三個(gè)特征：

（一）行權(quán)條件多為非市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)

市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)是指以股價(jià)相關(guān)因素作為核心指標(biāo)設(shè)計(jì)行權(quán)條件，非市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)是指以非市場(chǎng)條件來(lái)設(shè)計(jì)行權(quán)條件，例如股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要求激勵(lì)對(duì)象在特定時(shí)期內(nèi)達(dá)到預(yù)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，上市公司一般會(huì)設(shè)計(jì)一些凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。目前我國(guó)上市公司沒(méi)有采用市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，這可能與我國(guó)資本市場(chǎng)有效性水平較低有關(guān)。

（二）行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo)多采用會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)

目前，上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件業(yè)績(jī)指標(biāo)集中在盈利能力指標(biāo)上，一般以凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率為主。大部分企業(yè)采用增長(zhǎng)率、復(fù)合增長(zhǎng)率等定基增長(zhǎng)率指標(biāo)，并且要求增長(zhǎng)率計(jì)算基數(shù)采用“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值”計(jì)算。

（三）業(yè)績(jī)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)多采用歷史標(biāo)準(zhǔn)法

多數(shù)上市公司設(shè)置的業(yè)績(jī)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)采用以歷史水平為基準(zhǔn)，根據(jù)現(xiàn)狀及發(fā)展情況進(jìn)行調(diào)整，采用行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或標(biāo)桿瞄準(zhǔn)法的公司極少。在定基增長(zhǎng)率的選擇中，多數(shù)上市公司選擇平均增長(zhǎng)率，例如上市公司選擇平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為行權(quán)條件，而選擇復(fù)合增長(zhǎng)率的公司極少。上市公司設(shè)置的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)中，多數(shù)公司x擇相對(duì)指標(biāo)體系，即以增長(zhǎng)率的形式來(lái)設(shè)計(jì)行權(quán)條件，少數(shù)公司選擇絕對(duì)數(shù)作為行權(quán)條件。對(duì)于相對(duì)數(shù)指標(biāo)與絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不能偏信其一，上市公司應(yīng)將兩類(lèi)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)綜合設(shè)計(jì)行權(quán)條件，才能夠全面把握企業(yè)的真實(shí)獲利水平。

二、行權(quán)條件中存在的問(wèn)題

（一）業(yè)績(jī)條件設(shè)置的門(mén)檻較低，激勵(lì)對(duì)象無(wú)需付出多大努力就能完成業(yè)績(jī)條件，這會(huì)使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃淪為管理層的福利，難以對(duì)高管起到強(qiáng)烈而有效的激勵(lì)作用

一個(gè)適當(dāng)?shù)男袡?quán)業(yè)績(jī)條件，應(yīng)該是激勵(lì)對(duì)象通過(guò)不斷努力才能達(dá)成的條件。如果行權(quán)業(yè)績(jī)條件設(shè)置太低，預(yù)期激勵(lì)對(duì)象必定能夠輕松達(dá)到，那么這樣的業(yè)績(jī)條件將使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃缺乏激勵(lì)作用，使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃呈現(xiàn)福利化傾向，脫離了上市公司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的初心。

（二）行權(quán)條件業(yè)績(jī)指標(biāo)僅僅關(guān)注盈利能力，指標(biāo)單一、片面，對(duì)現(xiàn)金流量水平、資產(chǎn)保值增值等指標(biāo)關(guān)注不夠

上市公司一般將凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率作為行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo)，有些公司甚至將凈利潤(rùn)作為唯一的業(yè)績(jī)指標(biāo)，其他財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重缺乏。單純以盈利指標(biāo)作為行權(quán)業(yè)績(jī)條件，容易誘導(dǎo)高管過(guò)分追求公司業(yè)績(jī)，那么他們就會(huì)在企業(yè)的成長(zhǎng)性、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力等方面做出犧牲，特別是那些需要投入大量資金的研發(fā)活動(dòng)，雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)影響企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)，但研發(fā)活動(dòng)會(huì)在短期內(nèi)會(huì)占用可用于日常經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金并影響企業(yè)利潤(rùn)，高管很可能會(huì)為了達(dá)到行權(quán)業(yè)績(jī)條件選擇放棄研發(fā)活動(dòng)，將現(xiàn)金用于日常經(jīng)營(yíng)以賺取短期利潤(rùn)。

（三）僅制定企業(yè)層面的行權(quán)業(yè)績(jī)條件，缺乏與激勵(lì)對(duì)象相關(guān)的具體的業(yè)績(jī)指標(biāo)，或者一些公司雖然制定了針對(duì)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，但該體系不夠具體，指標(biāo)設(shè)置不合理，會(huì)使股權(quán)激勵(lì)效果大打折扣

公司業(yè)績(jī)是全體員工努力工作的結(jié)果，但股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃僅制定企業(yè)層面的行權(quán)條件，可能使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)某些員工的激勵(lì)效果不夠直接，甚至?xí)嬖诓糠旨?lì)對(duì)象搭便車(chē)現(xiàn)象，降低了激勵(lì)效果。對(duì)于具體的激勵(lì)對(duì)象來(lái)說(shuō)，缺乏與自身工作直接相關(guān)的行權(quán)業(yè)績(jī)條件，他就難以感受到自己工作的努力程度與公司業(yè)績(jī)之間的直接聯(lián)系，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)具體激勵(lì)對(duì)象就缺乏直接激勵(lì)作用，因此，過(guò)于綜合的企業(yè)層面的行權(quán)條件難以直接調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象的工作積極性，大大降低了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效果。

（四）行權(quán)條件的業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)計(jì)脫離市場(chǎng)，公司股價(jià)游離股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之外

目前上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都未將股價(jià)或者資產(chǎn)規(guī)模作為行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo)，這與我國(guó)資本市場(chǎng)有效性仍處于較低水平有關(guān)。但行權(quán)價(jià)格脫離市場(chǎng)這對(duì)公司股票來(lái)說(shuō)并沒(méi)有好處。首先，投資者從上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件中可以看出，股價(jià)不是行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo)之一，反映了公司自身對(duì)股價(jià)上漲持不自信態(tài)度，這會(huì)削弱投資者的信心，不利于提振公司股價(jià)；其次，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中途撤銷(xiāo)或終止，與公司股價(jià)低于行權(quán)價(jià)格有較大關(guān)系，若將股價(jià)加入到行權(quán)業(yè)績(jī)條件中，管理層必定會(huì)做出有利于提振股價(jià)的決策，帶動(dòng)股價(jià)上升并最終達(dá)到行權(quán)條件。因此，將股價(jià)排除在行權(quán)業(yè)績(jī)條件之外會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效果。

三、完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的建議

（一）充分考慮公司的現(xiàn)狀和發(fā)展前景

將股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件與環(huán)境變化掛鉤，行權(quán)業(yè)績(jī)條件不能設(shè)置太低而使激勵(lì)計(jì)劃淪為管理層的福利，也不能設(shè)置的太高讓管理層望而卻步，可根據(jù)歷史水平、行業(yè)平均水平等因素，制定一個(gè)具有彈性的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在設(shè)置行權(quán)條件時(shí)，首先應(yīng)結(jié)合公司的現(xiàn)狀如所處的生命周期、經(jīng)濟(jì)周期，設(shè)定的行權(quán)條件增長(zhǎng)率應(yīng)不低于公司過(guò)去三年的平均增長(zhǎng)率；其次，根據(jù)公司所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，尋找一個(gè)與自己競(jìng)爭(zhēng)地位相同或類(lèi)似的可比公司，設(shè)定行權(quán)條件增長(zhǎng)率應(yīng)比該公司的水平略高；并且，設(shè)定一個(gè)綜合指數(shù)，將環(huán)境變化因素引入到股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件中，在上市公司遇到某些特殊情況時(shí)，對(duì)行權(quán)條件增加一些彈性，避免行權(quán)條件過(guò)于單一和固定，使股權(quán)激勵(lì)更能適應(yīng)公司的發(fā)展，也能夠在環(huán)境變化時(shí)，對(duì)行權(quán)條件做出一些調(diào)整，這樣能夠更好的發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)與約束作用。

（二）建立全面、綜合的行權(quán)條件業(yè)績(jī)指標(biāo)，綜合運(yùn)用營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)性、償債能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)，多維度反映上市公司的綜合能力，避免行權(quán)條件單一

上市公司可以從各個(gè)維度選取最具代表性的指標(biāo)，對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行考核，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司表現(xiàn)進(jìn)行一個(gè)全面評(píng)價(jià)，這樣上市公司才能均衡而全面發(fā)展。將行權(quán)條件業(yè)績(jī)指標(biāo)與公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)系起來(lái)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合考評(píng)，相較于僅僅使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)等盈利指標(biāo)，公司其他方面的表現(xiàn)也同等重要，這有利于避免短期行為，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）將股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件分為企業(yè)層面業(yè)績(jī)指標(biāo)與激勵(lì)對(duì)象個(gè)人層面業(yè)績(jī)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)雙考核

激勵(lì)對(duì)象要實(shí)現(xiàn)到期行權(quán)，必須完成企業(yè)層面的業(yè)績(jī)指標(biāo)，同時(shí)每個(gè)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)指標(biāo)也必須達(dá)到，激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)指標(biāo)可以通過(guò)設(shè)計(jì)員工業(yè)績(jī)考核體系來(lái)完成。期末，通過(guò)對(duì)激勵(lì)對(duì)象本年業(yè)績(jī)進(jìn)行考核，考核結(jié)果的分?jǐn)?shù)作為此次激勵(lì)對(duì)象可以行權(quán)的比例，例如若激勵(lì)對(duì)象本次考核結(jié)果為80到90分之間，激勵(lì)對(duì)象可以行權(quán)比例為90%，其余10%作廢。通過(guò)雙考核制，不僅能夠通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃完成公司層面的業(yè)績(jī)目標(biāo)，還能通過(guò)將員工個(gè)人利益與公司利益直接聯(lián)系，直接激勵(lì)員工努力工作。激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)考核體系需要根據(jù)激勵(lì)對(duì)象的崗位特點(diǎn)分別制定，不能所有員工共用一套業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。例如，對(duì)銷(xiāo)售部門(mén)的業(yè)務(wù)骨干，可以設(shè)置營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售毛利率等指標(biāo)進(jìn)行考核，對(duì)研發(fā)人員進(jìn)行研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度、新產(chǎn)品生產(chǎn)率等指標(biāo)考核。每一個(gè)激勵(lì)對(duì)象都有一個(gè)具w的工作目標(biāo)，可以防止大鍋飯現(xiàn)象，激勵(lì)對(duì)象實(shí)現(xiàn)自己的激勵(lì)目標(biāo)，也有利于公司整體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（四）引入市場(chǎng)條件，將一定水平的股價(jià)指標(biāo)作為行權(quán)條件之一

公司股東的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，上市公司股東價(jià)值最大化可等同于企業(yè)價(jià)值最大化，也就等同于公司股價(jià)最大化，所以上市公司股東的目標(biāo)等同于追求股價(jià)的最大化。將股價(jià)最大化引入行權(quán)條件中，能夠?qū)⒐竟蓶|和管理層的利益緊密聯(lián)系起來(lái)，因此將一定水平的股價(jià)指標(biāo)作為考核管理層工作的標(biāo)準(zhǔn)是合理的。但目前我國(guó)資本市場(chǎng)有效性較低，直接用上市公司的股價(jià)作為行權(quán)條件存在一定的缺陷，建議用相對(duì)股價(jià)指標(biāo)替代絕對(duì)股價(jià)，例如以行業(yè)股票指數(shù)作為參考值，將股價(jià)對(duì)比結(jié)果作為行權(quán)條件，取代單一的股價(jià)增長(zhǎng)率指標(biāo)。當(dāng)上市公司考核期內(nèi)的平均市值高于同期市場(chǎng)綜合指數(shù)時(shí)，即可算作達(dá)到了股價(jià)指標(biāo)。或者當(dāng)公司股價(jià)排在同行業(yè)所有公司前幾名的情況下，就視作達(dá)到了股價(jià)指標(biāo)，這種方法計(jì)算簡(jiǎn)單，可以避免股價(jià)頻繁波動(dòng)而造成股權(quán)激勵(lì)行權(quán)困難。

總之，行權(quán)條件是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果的重要一環(huán)，行權(quán)條件的設(shè)計(jì)是否行之有效，也是評(píng)價(jià)一項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可行性的關(guān)鍵。上市公司應(yīng)該根據(jù)公司的實(shí)際情況，結(jié)合自身的戰(zhàn)略發(fā)展方向，同時(shí)借鑒股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施效果良好的標(biāo)桿公司的做法，合理設(shè)計(jì)本公司的行權(quán)條件，達(dá)到高效激勵(lì)員工努力工作的目的。

參考文獻(xiàn)

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公司股權(quán)激勵(lì)的好處范文第3篇

[關(guān)鍵詞]股權(quán)激勵(lì) 盈余管理 管理層

一、股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的理論分析

現(xiàn)代企業(yè)的本質(zhì)特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離,股東委托專門(mén)的經(jīng)理人對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理,并由此形成了委托關(guān)系。股東和經(jīng)理人之間存在著信息的不對(duì)稱性和昂貴性,股東做為投資人以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)并期望經(jīng)理人努力為這一目標(biāo)工作,而經(jīng)理人則受到自身利益的驅(qū)使,發(fā)生了“道德選擇”和“逆向風(fēng)險(xiǎn)”的行為。Jensen and Meckling指出,委托人可以通過(guò)對(duì)人進(jìn)行適當(dāng)?shù)募?lì),以及通過(guò)承擔(dān)用來(lái)約束人越軌活動(dòng)的監(jiān)督費(fèi)用,以限制其利益偏差。 要限制利益偏差,就必須在委托人和人之間建立利益共同點(diǎn),為此,股權(quán)激勵(lì)不失為一種降低成本提升管理效率的解決方案。股權(quán)激勵(lì)是指通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)的形式給予經(jīng)營(yíng)者一定的權(quán)利,使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō),股權(quán)激勵(lì)包括股票期權(quán)、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票、員工持股計(jì)劃、MBO等。從我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)發(fā)展歷史來(lái)看,股權(quán)激勵(lì)最早起源于企業(yè)股份制改革時(shí)出現(xiàn)的內(nèi)部職工股,接著轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)營(yíng)者和對(duì)核心技術(shù)人員的激勵(lì),之后是探討對(duì)央企高管實(shí)行年薪制問(wèn)題。2005年,股權(quán)分置改革的展開(kāi),股權(quán)激勵(lì)再一次受到關(guān)注,許多上市公司在股份分置方案時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。同年中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》和2006年國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《國(guó)有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》,標(biāo)志著我國(guó)上市公司和國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的全面展開(kāi)。

但是,為解決委托―關(guān)系問(wèn)題的管理層股權(quán)激勵(lì),雖然有良好的初衷,在實(shí)踐中卻誘發(fā)經(jīng)營(yíng)者在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或制度允許的范圍內(nèi),運(yùn)用會(huì)計(jì)手段或安排交易對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整,以達(dá)到自身利益的最大化。西方的財(cái)務(wù)理論認(rèn)為, 盈余管理的動(dòng)機(jī)主要有三種:資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、基于會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的契約動(dòng)機(jī)以及迎合或規(guī)避政府監(jiān)管的動(dòng)機(jī)。在這些動(dòng)機(jī)的影響下,經(jīng)營(yíng)者普遍采用非經(jīng)常性損益、關(guān)聯(lián)交易、利用會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更等方法來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化、利潤(rùn)最小化或是平滑利潤(rùn)的目的。在我國(guó)特殊的資本市場(chǎng)背景下,大股東控制,對(duì)中小投資者保護(hù)的法律較弱等問(wèn)題,都使得經(jīng)營(yíng)者在股權(quán)激勵(lì)下為進(jìn)一步分享剩余利潤(rùn)和輸送利潤(rùn)有了充分的動(dòng)力。如美國(guó)的安然事件,高層管理人員為取悅股東進(jìn)而為自身謀利,采用違規(guī)手法,虛報(bào)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn),并蓄意抬高股價(jià),從而提高手中股權(quán)的價(jià)值。這樣的例子無(wú)論國(guó)外或是國(guó)內(nèi),均有在實(shí)踐中有增加的趨勢(shì)。因此,如何發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的正面作用,遏制管理層不利的盈余管理行為,提高公司治理的效率和盈余質(zhì)量,便成為一個(gè)重要的研究課題。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)下的盈余管理特征

1.上市公司股權(quán)激勵(lì)下的企業(yè)高管是上市公司盈余管理的主體,包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等等。無(wú)論是會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更的合理選擇,還是其它盈余管理手段的運(yùn)用,最終決定權(quán)都體現(xiàn)在公司的管理層。盡管他們盈余管理的動(dòng)機(jī)并不完全一致,但是都涉及到了不同程度的盈余管理方法的運(yùn)用,并促使了相關(guān)會(huì)計(jì)人員的參與。而且,從我國(guó)上市公司的實(shí)際情況來(lái)看,我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)很不完善,“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重,所以管理層基于自身的利益而進(jìn)行的盈余管理,必將會(huì)對(duì)股東產(chǎn)生不利的影響。

2.盈余管理與會(huì)計(jì)舞弊不同,通常是使用會(huì)計(jì)手段和其他手段,在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或制度允許的范圍內(nèi)進(jìn)行。會(huì)計(jì)的手段包括會(huì)計(jì)政策的選擇和應(yīng)用、會(huì)計(jì)估計(jì)的變更、關(guān)聯(lián)交易等,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)收入和費(fèi)用在當(dāng)期的多計(jì)或是少計(jì),最終影響盈余。而非會(huì)計(jì)的手段則主要體現(xiàn)在投資決策、融資決策、股利分配政策的選擇等等。與會(huì)計(jì)手段相比,非會(huì)計(jì)手段會(huì)比較隱密,股東對(duì)管理層盈余管理的識(shí)別比較困難。

3.股權(quán)激勵(lì)給上市公司的管理層帶來(lái)激勵(lì)的同時(shí),也導(dǎo)致了管理層盈余管理行為的增加。部分管理層會(huì)選擇在股權(quán)激勵(lì)方案公布之前,就開(kāi)始進(jìn)行盈余管理的部署,包括影響財(cái)務(wù)報(bào)告或是影響信息披露,進(jìn)而影響投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)股票價(jià)格的預(yù)期,抬高股價(jià),最終使得股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的效果對(duì)自身更為有利。例如,高管在股票期權(quán)之前通過(guò)盈余管理向投資者傳遞公司利好的消息,從而抬高股價(jià),使自己能夠在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以較低的價(jià)格(低于市場(chǎng)價(jià))購(gòu)入公司的股票,并獲得股價(jià)上升的好處。

三、實(shí)證研究框架設(shè)計(jì)的探討

1.研究樣本的選取

為了反映管理層股權(quán)激勵(lì)下的盈余管理問(wèn)題,本文認(rèn)為可以以滬深兩市的上市公司為樣本,利用各樣本公司公開(kāi)披露的2005-2009年年度報(bào)告數(shù)據(jù)作為研究的依據(jù)。為了避免在回歸分析時(shí)受到異常數(shù)值的影響,在選擇研究樣本時(shí)要做出以下篩選:

第一,為避免同一家公司既擁有A股、B股、H股,同時(shí)又在海外發(fā)行上市的問(wèn)題,保證數(shù)據(jù)間具有可比性,樣本公司只考慮那些僅發(fā)行A股的企業(yè)。第二,剔除在2005年―2009年間被ST和*ST的企業(yè)。因?yàn)镾T、PT公司樣本往往具有財(cái)務(wù)危機(jī)的特性,所以應(yīng)當(dāng)把這些虧損公司或問(wèn)題公司剔除,避免影響研究結(jié)果。第三,剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本和相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)極端值的樣本。

2.研究變量的定義與計(jì)算

(1) 股權(quán)激勵(lì)變量

本文選取了高管的持股比例(高管的持股數(shù)/期末的總股本)這一指標(biāo)做為股權(quán)激勵(lì)變量。另外,控制變量的選擇對(duì)實(shí)證分析結(jié)果具有十分重要的意義,忽略必要的控制變量,將致使檢驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生重大的偏差。所以,本文設(shè)置了資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債水平、企業(yè)業(yè)績(jī)等指標(biāo)作為控制變量,建立多元線性回歸方程。這些與公司特征有關(guān)的變量將對(duì)公司的管理層股權(quán)激勵(lì)和盈余管理的程度具有影響作用。第一,資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè),相關(guān)的政治成本會(huì)較高,受到社會(huì)和政府的關(guān)注度會(huì)越大,因而會(huì)促使管理層有更多的盈余管理行為。第二,企業(yè)的負(fù)債水平越高,受到債務(wù)契約的影響越大,較多的負(fù)債會(huì)提高管理層盈余管理的意愿。第三,管理層的報(bào)酬和晉升和企業(yè)的業(yè)績(jī)息息相關(guān),所以基于業(yè)績(jī)的角度考慮,管理層會(huì)選擇相應(yīng)的盈余管理方法對(duì)各時(shí)期的業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

另外,研究框架中還引入了三個(gè)虛擬變量,分別是行業(yè)虛擬變量(INDi)、年度虛擬變量(YEARt)和股權(quán)分置改革虛擬變量(STR)。行業(yè)變量選擇按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月頒布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》,采用CCER數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)分類(lèi)資料,將上市公司分為13個(gè)行業(yè),鑒于金融業(yè)企業(yè)的特殊性,從樣本中剔除,保留12個(gè)行業(yè)。選擇行業(yè)虛擬變量是為了反映不同行業(yè)之間盈余管理的變化。年度虛擬變量選擇的引入,是為了考察時(shí)間變化的影響。由于有5年的時(shí)間,所以本文設(shè)置了4個(gè)虛擬變量,以2005年為基年。另外,截至 2006 年底滬深兩市1423 家上市公司中,已有 1225家完成了股改程序,標(biāo)志著股權(quán)分置改革的基本完成。為了衡量股改前后股權(quán)激勵(lì)的盈余管理變化,我們引入了股權(quán)分置改革虛擬變量(STR),表示是否已完成股權(quán)分置改革,公司完成股權(quán)分置改革的STR=1, 否則為0。

具體如表1-1所示:

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(2) 盈余管理變量

會(huì)計(jì)理論認(rèn)為,企業(yè)的盈利包括已經(jīng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利和還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利兩部分。其中,未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)的,稱之為應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。一般說(shuō)來(lái),企業(yè)的盈余管理主要通過(guò)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行。而各種應(yīng)計(jì)項(xiàng)目按照其可操縱的程度又可以分為操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。非操縱性應(yīng)計(jì)部分是在尊重客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的前提下,對(duì)由于現(xiàn)金收付時(shí)點(diǎn)與交易事項(xiàng)發(fā)生時(shí)點(diǎn)不一致這一時(shí)差所產(chǎn)生的影響進(jìn)行調(diào)整。操縱性應(yīng)計(jì)部分則是體現(xiàn)了企業(yè)由于私人利益目的而對(duì)經(jīng)濟(jì)交易的刻意安排和財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行的刻意調(diào)整。通過(guò)對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的計(jì)算和分析對(duì)比,可以判斷企業(yè)是否以及如何實(shí)施了盈余管理。根據(jù)國(guó)外大量的實(shí)證研究方法和結(jié)果,考慮到大多的西方會(huì)計(jì)學(xué)者的研究都支持了Jones 模型對(duì)盈余管理的測(cè)量,同時(shí)也借鑒了國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)該模型的理解和思考,本文采用擴(kuò)展的Jones 模型計(jì)算可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) DA 作為衡量上市公司盈余管理程度的替代變量。

TAt-1/At-1=a1(1/At-1)+ a2 [(REVt-RECt )/At-1)]+ a3(PPEt/At-1)+ a4(IAt/At-1)+ εt

其中,TAt-1為第t-1年的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額,At-1為第t-1年的資產(chǎn)總額,(REVt-RECt)為第t年和第t-1的營(yíng)業(yè)收入變化額減去應(yīng)收賬款的變化額,PPEt為第t年的固定資產(chǎn)原值,IAt為第t年的無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)總額。殘差εt即為操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目,代表盈余管理的程度。

3.基本模型的設(shè)定

本研究采用多元線性回歸的方法,建立以下模型:

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公司股權(quán)激勵(lì)的好處范文第4篇

截止目前，國(guó)內(nèi)已有100多家上市公司表示將推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，30多家提出了具體方案，部分公司已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段。如萬(wàn)科、蘇泊爾等。《辦法》的推出，將使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃迅速在國(guó)內(nèi)上市企業(yè)鋪開(kāi)，而股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，必將有力地促進(jìn)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

然而，對(duì)于本土企業(yè)而言，股權(quán)激勵(lì)這一新課題的難度甚至遠(yuǎn)超去年開(kāi)始進(jìn)行的股權(quán)分置改革，為此，《首席財(cái)務(wù)官》雜志在系統(tǒng)地研究了大量國(guó)內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)案例之后，將在本文中全面探討股權(quán)激勵(lì)模式的選擇、方案設(shè)計(jì)和實(shí)務(wù)操作中涉及的各類(lèi)問(wèn)題，力圖使讀者對(duì)“中國(guó)式股權(quán)激勵(lì)”的實(shí)施要點(diǎn)有整體的把握。

在現(xiàn)代公司中，所有權(quán)與控制權(quán)的分離，一方面提高了公司的經(jīng)營(yíng)效率，另一方面也增加了股東和經(jīng)理人員之間的利益沖突。有學(xué)者（1990）分析了美國(guó)公司高層管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)高級(jí)管理人員薪酬與公司價(jià)值之間存在嚴(yán)重背離：公司價(jià)值每增加1000元，高管人員的薪酬才增加3元，據(jù)此認(rèn)為，激勵(lì)不足是美國(guó)公司成本高的重要原因之一，通過(guò)改變高管的薪酬結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)高管薪酬與公司價(jià)值之間的關(guān)聯(lián)程度，使其分享部分剩余索取權(quán)，分擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，才能夠形成對(duì)高管的有效激勵(lì)，提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和公司價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)，特別是股票期權(quán)，無(wú)疑是增進(jìn)高管薪酬與業(yè)績(jī)相關(guān)性的重要方式。

股權(quán)激勵(lì)的前世今生

作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家，美國(guó)早在1950年就對(duì)股權(quán)激勵(lì)中的限制性股票期權(quán)方式進(jìn)行了立法，1981年美國(guó)國(guó)會(huì)正式引入激勵(lì)性股票期權(quán)概念，將激勵(lì)性股票期權(quán)與非法定股票期權(quán)進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分，分別適用不同的稅收政策。上世紀(jì)90年代以來(lái)，高科技企業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱，廣泛采用了股權(quán)激勵(lì)方式。1997年美國(guó)通訊技術(shù)、能源、醫(yī)療保健、技術(shù)、金融等行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，占行業(yè)內(nèi)公司的比例約80%，而公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)燃夹g(shù)含量低的行業(yè)中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司比例則比較低，均在70%以下。而且股權(quán)激勵(lì)在高管薪酬中的比例也非常重要，以技術(shù)含量較低的公用事業(yè)公司為例，平均基本工資為46萬(wàn)美元，獎(jiǎng)金為24萬(wàn)美元，股票期權(quán)則價(jià)值150萬(wàn)美元，股票期權(quán)價(jià)值是工資與獎(jiǎng)金總和的2倍以上；在通訊服務(wù)業(yè)中，高管的平均工資為56.5萬(wàn)美元，獎(jiǎng)金為93萬(wàn)美元，而股票期權(quán)價(jià)值則高達(dá)1020萬(wàn)美元，是工資的20倍，獎(jiǎng)金的10倍。

麥肯錫曾調(diào)查比較了美國(guó)38家大型企業(yè)在建立包含股權(quán)激勵(lì)的薪酬機(jī)制前后的情況，發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)谛匠隀C(jī)制建立后獲得大幅提升，表現(xiàn)在投資資本回報(bào)率的三年平均增長(zhǎng)率由2%上升至6%；資產(chǎn)回報(bào)率的三年平均增長(zhǎng)率由-4%上升至2%；每股收益的三年平均增長(zhǎng)率由9%上升至14%；每名雇員創(chuàng)造利潤(rùn)的三年平均增長(zhǎng)率由6%上升至10%。

限于法律、法規(guī)體系中對(duì)股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有任何規(guī)范性條款，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展嚴(yán)重滯后：1，我國(guó)原公司法禁止公司回購(gòu)本公司股票并庫(kù)存，阻斷了上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源；2，原《公司法》、《證券法》不允許高管轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股票，也導(dǎo)致激勵(lì)收益不能變現(xiàn)的問(wèn)題。

2005年12月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），為公司治理的核心議題權(quán)激勵(lì)的破題，提供了明確的政策引導(dǎo)和實(shí)務(wù)操作規(guī)范，為我國(guó)上市公司正式引入了成熟規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)制度。同時(shí)新的《證券法》和《公司法》也相應(yīng)作出調(diào)整，允許上市公司回購(gòu)本公司的股票獎(jiǎng)勵(lì)給員工且無(wú)需注銷(xiāo)，這樣就解決了激勵(lì)股票的來(lái)源問(wèn)題；允許公司董事、監(jiān)事和高管在任職期內(nèi)有限度地轉(zhuǎn)讓其股份，從而解決了激勵(lì)收益變現(xiàn)的問(wèn)題。法律障礙得以消除，股權(quán)激勵(lì)終于進(jìn)入實(shí)際可操作階段，這必將成為大勢(shì)所趨。

《管理辦法》明確規(guī)定只有已完成了股權(quán)分置改革的上市公司才有資格實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，且他們?cè)谧罱粋€(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中沒(méi)有被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，也沒(méi)有因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰。而國(guó)有控股企業(yè)必須公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層組織架構(gòu)健全，特別規(guī)定外部董事占董事會(huì)成員半數(shù)以上．其激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事（國(guó)有控股企業(yè)不包含監(jiān)事）、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。下列人員不得成為激勵(lì)對(duì)象：

（一）最近三年內(nèi)被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的；

（二）最近三年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的；

（三）具有《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員情形的。

今年5月，北京雙鷺?biāo)帢I(yè)股份有限公司（002038，以下簡(jiǎn)稱雙鷺?biāo)帢I(yè)）、中捷縫紉機(jī)股份有限公司（002021，以下簡(jiǎn)稱中捷股份）與萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司（000002，以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)科）的股權(quán)激勵(lì)方案首批通過(guò)了證監(jiān)會(huì)評(píng)審。三家公司當(dāng)月即召開(kāi)了股東大會(huì)，審議通過(guò)了各自的股權(quán)激勵(lì)方案。截止到目前，已有三十幾家上市公司通過(guò)董事會(huì)決議，公布了自己的股權(quán)激勵(lì)方案。

多種模式釋疑

股權(quán)激勵(lì)的工具一般可分為股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票以及股票增值權(quán)和虛擬股票。《管理辦法》中，著重對(duì)股票期權(quán)和限制性股票這兩種發(fā)展較為成熟的工具予以規(guī)定，但并未排斥上市公司采用其他工具實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。在近期已公布股權(quán)激勵(lì)方案中，單純使用股票期權(quán)的上市公司約占80%，另外10%使用的是限制性股票的方式，還有10%采用是股票期權(quán)與其他形式結(jié)合的方式。

1、股票期權(quán)

從世界范圍來(lái)看，股票期權(quán)制度依然是最流行的激勵(lì)工具。期權(quán)之所以能在美國(guó)如此盛行，一是以前的監(jiān)管較松，沒(méi)有要求上市公司對(duì)期權(quán)安排的細(xì)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格披露；二是在原有會(huì)計(jì)制度下，不會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生影響，因此大受青睞。

股票期權(quán)，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)，以預(yù)先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）和條件，購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股票的情況下，激勵(lì)對(duì)象可以通過(guò)行權(quán)獲得潛在收益（行權(quán)價(jià)和行權(quán)時(shí)市場(chǎng)價(jià)之差），反之行權(quán)期，股票市場(chǎng)價(jià)格低于行權(quán)價(jià)，則激勵(lì)對(duì)象有權(quán)放棄該權(quán)利，不予行權(quán)。股票期權(quán)的最終價(jià)值體現(xiàn)在行權(quán)時(shí)的價(jià)差上（見(jiàn)圖1）。

股票期權(quán)的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，特別適合處于成長(zhǎng)初期或擴(kuò)張期的企業(yè)，比如網(wǎng)絡(luò)、科技等風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，由于企業(yè)處于成長(zhǎng)期，企業(yè)本身的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展對(duì)現(xiàn)金的需求很大，企業(yè)無(wú)法拿出大量的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)即時(shí)激勵(lì)，另一方面企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)潛力又很大，因此通過(guò)發(fā)行股票期權(quán)，將激勵(lì)對(duì)象的未來(lái)收益與未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)緊密聯(lián)系，從而既降低了企業(yè)當(dāng)期的激勵(lì)成本，又達(dá)到了激勵(lì)的目的，真正實(shí)現(xiàn)一舉兩得。韜睿咨詢公司高級(jí)顧問(wèn)柴敏剛認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，即使是非常成熟的產(chǎn)業(yè)，如電力行業(yè)，國(guó)外沒(méi)有增長(zhǎng)潛力，中國(guó)還有很大空間，期權(quán)在中國(guó)還是有現(xiàn)實(shí)意義的。

2、限制性股票

限制性股票是指公司為了實(shí)現(xiàn)某一特定目標(biāo)，無(wú)償將一定數(shù)量的股票贈(zèng)與或者以較低的價(jià)格售與激勵(lì)對(duì)象，股票拋售受到限制，只有當(dāng)對(duì)象完成預(yù)定目標(biāo)后（例如股票價(jià)格達(dá)到一定水平），激勵(lì)對(duì)象才可將限制性股票拋售并從中獲利，預(yù)定目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)時(shí)，公司有權(quán)將免費(fèi)贈(zèng)與的限制性股票收回或者以激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買(mǎi)價(jià)格回購(gòu)。《管理辦法》第十七條規(guī)定，上市公司授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授股票的業(yè)績(jī)條件、禁售期限。也就是說(shuō)，我國(guó)當(dāng)前實(shí)施的限制性股票必須在業(yè)績(jī)考核的基礎(chǔ)上予以實(shí)施，本質(zhì)上應(yīng)該屬于業(yè)績(jī)股票。

3、股票增值權(quán)

股票增值權(quán)是指公司授予經(jīng)營(yíng)者的一種權(quán)利，如果經(jīng)營(yíng)者努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在規(guī)定期限內(nèi)，公司股票價(jià)格上升或公司業(yè)績(jī)上升，經(jīng)營(yíng)者就可以按一定比例獲得這種由股價(jià)上揚(yáng)或業(yè)績(jī)提升所帶來(lái)的收益，受益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的差價(jià)或凈資產(chǎn)的增值，行權(quán)后由公司支付現(xiàn)金、股票或現(xiàn)金與股票的組合。這種激勵(lì)方式審批程序簡(jiǎn)單，不涉及股票來(lái)源問(wèn)題，相當(dāng)于一種虛擬的股票期權(quán)，大部分公司以現(xiàn)金支付，激勵(lì)對(duì)象無(wú)法獲得真正的股票，因此激勵(lì)的效果相對(duì)較差；同時(shí)公司方面需要提取獎(jiǎng)勵(lì)基金，從而使公司的現(xiàn)金支付壓力較大。這種激勵(lì)方式比較適合現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)或非上市公司。

在境外上市的企業(yè)多使用股票增值權(quán)，這是由于中國(guó)境內(nèi)居民投資或者認(rèn)購(gòu)境外股票仍存在一定的外匯限制。通過(guò)這種激勵(lì)方式，高管在行權(quán)時(shí)直接獲得當(dāng)時(shí)股價(jià)與行權(quán)價(jià)的價(jià)差。一般公司會(huì)委托第三方在境外行權(quán)后，將股價(jià)和行權(quán)價(jià)的差額轉(zhuǎn)為人民幣，轉(zhuǎn)入員工的個(gè)人賬戶。

2005年11月18日交通銀行股份有限公司（香港交易所代碼：3328，下稱交行股份）公告，宣布對(duì)所有于2005年6月23日在職的交行高管人員授予股票增值權(quán)。交行股份每份股票增值權(quán)的行權(quán)價(jià)為2.5港元，即交行股份H股首次公開(kāi)招股發(fā)行的價(jià)格。股票增值權(quán)從2005年6月23日起10年內(nèi)有效，授予兩年后可以開(kāi)始行權(quán)，每年最多可行使25％。

4、虛擬股票

虛擬股票是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種虛擬的股票，激勵(lì)對(duì)象可以依據(jù)被授予“虛擬股票”的數(shù)量參與公司的分紅并享受股價(jià)升值收益，但沒(méi)有所有權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開(kāi)企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。其好處是不會(huì)影響公司的總資本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，但缺點(diǎn)是兌現(xiàn)激勵(lì)時(shí)現(xiàn)金支出壓力較大，特別是在公司股票升值幅度較大時(shí)。

虛擬股票和股票期權(quán)有一些類(lèi)似的特性和操作方法，但虛擬股票并不是實(shí)質(zhì)性的股票認(rèn)購(gòu)權(quán)，它實(shí)際上是將獎(jiǎng)金延期支付，其資金來(lái)源于企業(yè)的獎(jiǎng)勵(lì)基金。與股票期權(quán)相比，虛擬股票的激勵(lì)作用受證券市場(chǎng)的有效性影響要小，因?yàn)楫?dāng)證券市場(chǎng)失效時(shí)（如遇到熊市），只要公司有好的收益，被授予者仍然可以通過(guò)分紅分享到好處。

對(duì)于非上市公司，由于公司沒(méi)有上市，沒(méi)有可參考的股價(jià)，為了起到激勵(lì)的作用，也會(huì)使用虛擬股票。比如凈資產(chǎn)100萬(wàn)元，則假設(shè)公司總股本為100萬(wàn)股，每股1元，在此基礎(chǔ)上每年對(duì)凈資產(chǎn)做一個(gè)估值，股權(quán)數(shù)量不變；股價(jià)則根據(jù)估值進(jìn)行調(diào)整，最后員工根據(jù)行權(quán)時(shí)的股價(jià)，從公司獲取股票差價(jià)。虛擬股票在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，比如上市股東允許或者在公司上市時(shí)，則可以安排轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲墓蓹?quán)。

由于股票期權(quán)和限制性股票在股權(quán)激勵(lì)中的主流地位，我們將重點(diǎn)討論上述兩個(gè)模式的操作要點(diǎn)。

股票期權(quán)模式的操作要點(diǎn)

股票期權(quán)主要涉及股票來(lái)源、行權(quán)價(jià)格的確定、行權(quán)鎖定期和行權(quán)條件等問(wèn)題。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，大多數(shù)公司采取每年一次授予股票期權(quán)，大多數(shù)期權(quán)計(jì)劃的有效期為10年，通常分三年以上逐步授予期權(quán)，且可以分批或一次性解鎖行權(quán)。

1、行權(quán)價(jià)

在股票期權(quán)中，最重要的是行權(quán)價(jià)格的確定。《管理辦法》中對(duì)行權(quán)價(jià)有嚴(yán)格的規(guī)定：必須不低于以下價(jià)格較高者：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)和公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)；行權(quán)期限不能超過(guò)10年，且首次行權(quán)日與授予日的間隔不得少于一年。而對(duì)于國(guó)有控股上市公司，國(guó)資委規(guī)定行權(quán)價(jià)格根據(jù)公平市場(chǎng)價(jià)以及三個(gè)價(jià)格孰高原則，這三個(gè)價(jià)格即股票面值、股權(quán)授予日公司股票的收盤(pán)價(jià)、股權(quán)授予日公司前30個(gè)交易日內(nèi)的公司股票平均收盤(pán)價(jià)。對(duì)每期授予的股票期權(quán)，均應(yīng)設(shè)置行權(quán)限制期和行權(quán)有效期，行權(quán)限制期原則上不少于兩年，在限制期內(nèi)不可以行權(quán)，這高于證監(jiān)會(huì)規(guī)定的“行權(quán)限制期限不得少于一年”。而行權(quán)有效期一般不少于三年。對(duì)國(guó)有控股企業(yè)來(lái)說(shuō)，完整的一期股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)間至少是五年．

行權(quán)價(jià)格可以根據(jù)公司股票除權(quán)除息而調(diào)整，但需要經(jīng)董事會(huì)作出決議并經(jīng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，或者有股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)決定。

目前已披露的股票期權(quán)方案中，雙鷺?biāo)帢I(yè)、蘇泊爾(002032)、偉星股份（002003）取的是上述兩個(gè)價(jià)格的高者。雙鷺?biāo)帢I(yè)是公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)，為9.83元，而蘇泊爾和偉星股份均取公布前一個(gè)交易日的價(jià)格，分別為7.01元和9.06元。也有部分公司在兩者較高者中再上浮一定的比例作為行權(quán)價(jià)格，如中捷股份在公布前一個(gè)交易日公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)6.28元的基礎(chǔ)上再上浮5%，行權(quán)價(jià)為6.59元；博瑞傳播（600880）則在公布前30個(gè)交易日的公司股票平均收盤(pán)價(jià)的基礎(chǔ)上上浮5%，行權(quán)價(jià)為14.85元。

爭(zhēng)議最大的是伊利股份方案，由于伊利在股改實(shí)施當(dāng)天公布激勵(lì)計(jì)劃，所以實(shí)際上是以股改前的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)確定股改后股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。伊利股改前最后30個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)為16.49元，股改前最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)為17.85元，依據(jù)《管理辦法》，伊利股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格應(yīng)不低于17.85元，因?yàn)楣筛膶?shí)施前，伊利實(shí)施了10轉(zhuǎn)增3.2的公積金轉(zhuǎn)增方案及每10股派現(xiàn)2.6元的利潤(rùn)分配方案，對(duì)該行權(quán)價(jià)進(jìn)行除權(quán)后，實(shí)際的行權(quán)價(jià)是13.33元。

據(jù)測(cè)算，如果伊利不是在股改實(shí)施當(dāng)天公布激勵(lì)方案，而是在股改實(shí)施后，哪怕是推遲一天，伊利股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格都會(huì)大大提高。這是因?yàn)椋?dāng)時(shí)股改填權(quán)效應(yīng)非常明顯，伊利股改復(fù)牌后股價(jià)勢(shì)必出現(xiàn)大幅上漲，對(duì)此伊利應(yīng)該能夠預(yù)計(jì)到。復(fù)牌當(dāng)天，G伊利股價(jià)跳空高開(kāi)，以16.80元開(kāi)盤(pán)，最高沖至18元，尾盤(pán)報(bào)收于17.71元，伊利股價(jià)復(fù)權(quán)后飆升了32.42％。所以，假如伊利在股改實(shí)施第二天公布激勵(lì)方案，那么行權(quán)價(jià)格最低應(yīng)為17.71元，比目前13.33元的行權(quán)價(jià)高了32.9％。對(duì)伊利激勵(lì)對(duì)象而言，其行權(quán)成本將由6.665億元提高至8.855億元，增加2.19億元。而如果完全以股改后的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)確定行權(quán)價(jià)，那么伊利最早公布激勵(lì)方案的時(shí)點(diǎn)是股改實(shí)施后的第31個(gè)交易日。由此確定的最低行權(quán)價(jià)為19.92元，激勵(lì)成本將提高3.295億元。

《管理辦法》強(qiáng)調(diào)，已完成股權(quán)分置改革的上市公司才能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，原因是股改后的股票價(jià)格是市場(chǎng)化的價(jià)格，據(jù)此確定的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格才符合市場(chǎng)規(guī)律。而伊利選擇股改實(shí)施日公布激勵(lì)方案實(shí)質(zhì)上就是以股改前的非市場(chǎng)化價(jià)格來(lái)確定行權(quán)價(jià)格，違背了市場(chǎng)化定價(jià)的原則，有刻意壓低激勵(lì)成本的嫌疑。

“雖然我認(rèn)同伊利這個(gè)企業(yè)，但我仍然認(rèn)為伊利的股權(quán)激勵(lì)有過(guò)度分配的傾向，這是一個(gè)不好的現(xiàn)象，而且伊利股權(quán)激勵(lì)方案還存在諸多問(wèn)題，”一位業(yè)內(nèi)資深股權(quán)激勵(lì)專家向記者表示。

2、股票來(lái)源

對(duì)于股票來(lái)源，在股權(quán)激勵(lì)管理辦法中明確規(guī)定，可以通過(guò)增發(fā)的方式或者是回購(gòu)本公司股票的方式解決激勵(lì)股票來(lái)源問(wèn)題。如果是采取定向增發(fā)的方式，可以不通過(guò)發(fā)審委的審批，但需要報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案且獲得其核準(zhǔn)無(wú)異議后方可召開(kāi)股東大會(huì)審議，同時(shí)需要按照交易所規(guī)則進(jìn)行及時(shí)公告。一些上市公司考慮到未來(lái)企業(yè)的發(fā)展，采取一次審核分批發(fā)行，或者采取預(yù)留的方式。如福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司（證券代碼：002029）向激勵(lì)對(duì)象定向增發(fā)700萬(wàn)股，其中240萬(wàn)股預(yù)留給未來(lái)的激勵(lì)對(duì)象；廣州國(guó)光（證券代碼：002045）向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)為1420.8萬(wàn)股，其中預(yù)留350.40萬(wàn)股份給關(guān)鍵職位，占該公司本次股票期權(quán)計(jì)劃總數(shù)的24.66％。

《辦法》特別規(guī)定不得由單一國(guó)有股股東支付或擅自無(wú)償量化國(guó)有股權(quán)。

《公司法》明確規(guī)定將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工可以收購(gòu)本公司股份，所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工，回購(gòu)股份不得超過(guò)已發(fā)行股份總額的5％，且用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出。

3、行權(quán)資金問(wèn)題

行權(quán)資金的來(lái)源是令公司高管感到為難的地方。《管理辦法》第十條明確規(guī)定，上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。同時(shí)，銀行也不得向居民提供貸款用于購(gòu)買(mǎi)股票。另一方面，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局在2005年7月1日起實(shí)施的《關(guān)于個(gè)人股票期權(quán)所得征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》中明確規(guī)定，員工行權(quán)時(shí)，其從企業(yè)取得股票的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)價(jià)(行權(quán)價(jià))低于購(gòu)買(mǎi)日公平市場(chǎng)價(jià)(指該股票當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)，下同)的差額，是因員工在企業(yè)的表現(xiàn)和業(yè)績(jī)情況而取得的與任職、受雇有關(guān)的所得，應(yīng)按“工資、薪金所得”適用的規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。行權(quán)日所在期間的工資薪金所得，應(yīng)按下列公式計(jì)算，工資薪金應(yīng)納稅所得額：

股票期權(quán)形式的工資薪金應(yīng)納稅所得額=(行權(quán)股票的每股市場(chǎng)價(jià)-員工取得該股票期權(quán)支付的每股施權(quán)價(jià))×股票數(shù)量

而《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》第三條明確規(guī)定，工資、薪金所得，適用超額累進(jìn)稅率，稅率為5%至45%。

如果按此規(guī)定，股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)象在行權(quán)時(shí)，既要準(zhǔn)備行權(quán)資金，同時(shí)又要準(zhǔn)備繳納相應(yīng)的稅負(fù)，資金壓力很大。例如在伊利股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，明確點(diǎn)明激勵(lì)對(duì)象必須以自籌資金的方式進(jìn)行行權(quán)，如果按每股13.33元的行權(quán)價(jià)，行權(quán)資金和相應(yīng)的稅負(fù)都將不會(huì)是一筆小數(shù)目。七匹狼在行權(quán)資金上規(guī)定，“在前三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于10％的情況下，公司根據(jù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率情況，設(shè)立激勵(lì)基金，分配給激勵(lì)對(duì)象，作為行權(quán)資金的來(lái)源之一。獎(jiǎng)勵(lì)基金的計(jì)提期限為激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后的三個(gè)年度。”

在實(shí)際的解決方案中，上市公司一方面可以采取利用凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率提取激勵(lì)基金解決激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)資金問(wèn)題，另一方面，也可以考慮將股票期權(quán)與股票增值權(quán)等其他激勵(lì)方式相結(jié)合，解決激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)資金問(wèn)題。可以用股票增值權(quán)現(xiàn)金所得作為股票期權(quán)行權(quán)資金的來(lái)源。

4、股票期權(quán)的有效期、窗口期

股權(quán)激勵(lì)管理辦法對(duì)股票期權(quán)的授權(quán)日也有明確規(guī)定，不得為以下期間：

(一)定期報(bào)告公布前30日；

(二)重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后兩個(gè)交易日；

(三)其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后兩個(gè)交易日。

激勵(lì)對(duì)象根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃獲授的股票期權(quán)自期權(quán)授權(quán)日起滿一年后可以開(kāi)始行權(quán)，可行權(quán)日為公司定期報(bào)告公布后第二個(gè)交易日至下一次定期報(bào)告公布前10個(gè)交易日內(nèi)，但下列期間不得行權(quán)：

(一)重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后兩個(gè)交易日；

(二)其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后兩個(gè)交易日。

5、可能出現(xiàn)的問(wèn)題

如果上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏相應(yīng)的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，則上市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)很可能面臨高管人員的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其中主要包括：

1、向高管人員發(fā)放過(guò)多的股票期權(quán)。

在現(xiàn)實(shí)中，我們一般采用Black-Scholes或者Binomial期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算期權(quán)的公允價(jià)值，雖然定價(jià)模型的公式是現(xiàn)成的，但里面的關(guān)鍵變量和假設(shè)的取定，完全是很靈活的，可以說(shuō)是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合。比如說(shuō)市價(jià)、波動(dòng)率的確定等等，由此計(jì)算出的期權(quán)價(jià)值不等，從而導(dǎo)致發(fā)行的期權(quán)數(shù)量差異很大。在我國(guó)，由于上市公司轉(zhuǎn)制不充分，部分上市公司高管人員既是上市公司的經(jīng)營(yíng)者又是大股東的法人代表。當(dāng)上市公司獨(dú)立董事缺乏發(fā)言權(quán)，內(nèi)部人控制十分強(qiáng)烈時(shí)，公司管理層很有可能為自己發(fā)放過(guò)量的股票期權(quán)和制定較低的行權(quán)價(jià)格，從而損害了股東的利益。在股權(quán)激勵(lì)管理辦法中明確規(guī)定，對(duì)上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)，累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過(guò)全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票，累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1％。首次對(duì)國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)給予明確規(guī)定，授予的股票總額應(yīng)結(jié)合上市公司股本規(guī)模的大小和激勵(lì)對(duì)象的范圍等因素，在0.1%～10%之間合理確定。首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票數(shù)量應(yīng)控制在股本總額的1%以內(nèi)。高級(jí)管理人員預(yù)期收益水平，應(yīng)控制在其薪酬水平的30%以內(nèi)。這一規(guī)定，低于目前已出臺(tái)的境外企業(yè)中長(zhǎng)期激勵(lì)辦法中40%的上限。

根據(jù)伊利股份公布的股權(quán)激勵(lì)方案，公司向包括總裁潘剛在內(nèi)的33人授予合計(jì)5000萬(wàn)份的股票期權(quán)。其中，潘剛獲授股票期權(quán)1500萬(wàn)份，占該次股票期權(quán)數(shù)量總額的30％，標(biāo)的股份占授予時(shí)伊利總股本的2.9043%。如果該股票期權(quán)計(jì)劃能夠?qū)嵤瑒t違反了《辦法》的有關(guān)規(guī)定。

當(dāng)前已有多家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案，其中民營(yíng)上市公司股票期權(quán)量占總股本的平均比例為6.8%左右。在確定期權(quán)數(shù)量時(shí)，上市公司應(yīng)作認(rèn)真測(cè)算，充分考慮股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后對(duì)未來(lái)年度會(huì)計(jì)利潤(rùn)的影響等事宜．

2、高管人員可能選擇性的披露信息，有意識(shí)的操縱股價(jià)。

在公司內(nèi)外部監(jiān)管不嚴(yán)格的情況下，如果高管人員考慮到公司近期即將公布股權(quán)激勵(lì)方案，由于行權(quán)價(jià)明確規(guī)定為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)和公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)，高管人員可能會(huì)為了謀取私利對(duì)公司內(nèi)部實(shí)務(wù)和業(yè)績(jī)水平進(jìn)行操縱，關(guān)注短期行為，片面追求股價(jià)的提升，放棄對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的重要投資，選擇性披露信息，甚至聯(lián)合其他人，在股票期權(quán)授予日或公告日前打壓公司股價(jià)，從而獲得較低的股票行權(quán)價(jià)格，在臨近股票期權(quán)行權(quán)日時(shí)，如果高管人員行權(quán)后希望出售股票，則有可能公布利好，拉抬股價(jià)獲得較高的股票期權(quán)行權(quán)收益。

實(shí)施股票期權(quán)后，管理層會(huì)抵制派發(fā)紅利。微軟公司就是個(gè)典型的例子，該公司曾經(jīng)是全球?qū)T工發(fā)放股票期權(quán)最多的公司之一，但從公司1986年上市以來(lái)一直未派發(fā)過(guò)紅利，直到2003年才有所改變。如果從股票期權(quán)的角度看，不排除公司管理層為保持期權(quán)的價(jià)值而拒絕派發(fā)紅利的可能性。我們可以想像，如果目前股價(jià)為每股10元，派發(fā)2元的紅利，股價(jià)正常就會(huì)跌到每股8元。如果行權(quán)價(jià)格為6元，管理層原本可以在行權(quán)時(shí)獲得4元的利潤(rùn)，現(xiàn)在僅剩2元。

3、由于中國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟導(dǎo)致的激勵(lì)效果不明顯。

我們也不得不認(rèn)識(shí)到中國(guó)證券市場(chǎng)還很不成熟、穩(wěn)定，因此很難避免股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)與公司基本面相背離，導(dǎo)致公司的股票真實(shí)價(jià)值與價(jià)格的不一，降低了股票期權(quán)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性，從而使激勵(lì)效果不明顯。更為極端的是，期權(quán)一般只能逐步行權(quán)，但如果發(fā)生企業(yè)并購(gòu)的情況，被并購(gòu)公司的激勵(lì)對(duì)象可以在并購(gòu)后一次性行使剩余的所有期權(quán)。這導(dǎo)致企業(yè)管理層如果預(yù)見(jiàn)到公司的前景不妙，可能會(huì)尋找潛在購(gòu)買(mǎi)者，急于促成并購(gòu)，賣(mài)出企業(yè)，以便自己早日行權(quán)，實(shí)現(xiàn)個(gè)人收益，而不會(huì)為公司爭(zhēng)取更合理的時(shí)機(jī)和價(jià)格，從而嚴(yán)重?fù)p害其他股東的利益。目前在已公布的股票期權(quán)計(jì)劃中，比如伊利股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、中捷股份等都在方案中明確規(guī)定，如果發(fā)生合并，導(dǎo)致公司的實(shí)際控制權(quán)變更，激勵(lì)對(duì)象可以不受行權(quán)期限的限制，在合并公告的兩個(gè)交易日后提前行權(quán)。因此，在企業(yè)的特殊時(shí)期，股票期權(quán)對(duì)高管層并不能產(chǎn)生很好的約束。

4、程序違規(guī)。

股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施程序通常首先由上市公司的薪酬委員會(huì)制定方案（如果薪酬委員會(huì)認(rèn)為有必要，可以聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)），由獨(dú)立董事就該薪酬計(jì)劃發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)，監(jiān)事會(huì)對(duì)該激勵(lì)對(duì)象名單進(jìn)行核實(shí)后，由董事會(huì)審議通過(guò)并公告草案。一般上市公司在開(kāi)董事會(huì)之前就應(yīng)該就方案的可行性與中國(guó)證監(jiān)會(huì)溝通，聽(tīng)取監(jiān)管當(dāng)局的意見(jiàn)和建議。董事會(huì)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案后，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，并抄送當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局及股票上市交易的交易所。證監(jiān)會(huì)收到完整材料后20個(gè)工作日內(nèi)無(wú)異議的，公司可以發(fā)出股東大會(huì)通知，并同時(shí)公告法律意見(jiàn)書(shū)與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告（如有）。獨(dú)立董事可以就股權(quán)激勵(lì)方案征集投票權(quán)，最終方案需2/3以上決議贊成方能通過(guò)。

《管理辦法》對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施程序可簡(jiǎn)化為以下七步走：

1、薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案;2、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案提交董事會(huì)審議;3、獨(dú)立董事發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn);4、律師出具法律意見(jiàn);5、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具獨(dú)立財(cái)務(wù)報(bào)告(如薪酬與考核委員會(huì)認(rèn)為必要);6、報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案;7、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)無(wú)異議后召開(kāi)股東大會(huì)審議。

2006年9月19日，G家化突然宣布取消9月21日計(jì)劃召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì)，原因是其股權(quán)激勵(lì)方案的審批流程尚須完備。G家化股權(quán)激勵(lì)被緊急叫停是因國(guó)務(wù)院國(guó)資委對(duì)激勵(lì)方案持有異議，遂通過(guò)兩級(jí)協(xié)商機(jī)制由上海市國(guó)資委致電上海家化（集團(tuán)）有限公司，再由上海家化集團(tuán)通知G家化，指出股權(quán)激勵(lì)方案需要重新審批。由于當(dāng)時(shí)《辦法》尚未頒布，而該辦法對(duì)國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提出了更嚴(yán)格的要求，所以部分國(guó)有上市公司試圖提前闖關(guān)，在“試行辦法”頒布前盡早走完審核程序。 為防止搶跑，國(guó)務(wù)院國(guó)資委設(shè)置了兩道防線，一是與中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部達(dá)成協(xié)議，上市部在審核國(guó)有上市公司提交的股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)需要征求國(guó)資委的意見(jiàn)。目前正在審核的伊利股權(quán)激勵(lì)方案就需要得到國(guó)務(wù)院國(guó)資委的認(rèn)可。二是對(duì)于證監(jiān)會(huì)已經(jīng)審核無(wú)異議的國(guó)有上市公司，國(guó)務(wù)院國(guó)資委可以通過(guò)地方國(guó)資委間接對(duì)其進(jìn)行指導(dǎo)，G家化就屬于這種情況。

在整個(gè)實(shí)施程序中，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》，董事會(huì)審議關(guān)聯(lián)事項(xiàng)時(shí)，關(guān)聯(lián)董事應(yīng)當(dāng)回避表決。根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃，G伊利共有33人可以獲得股票期權(quán)激勵(lì)，其中總裁一人、總裁助理三人、核心業(yè)務(wù)骨干29人。四名董事是公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象，在審議事關(guān)自身利益的股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)理應(yīng)按照規(guī)定回避。但G伊利披露的董事會(huì)公告顯示，上述四名董事全部參與了表決，并且全部投了贊成票。該四名董事在表決中違反了上市規(guī)則。如果G伊利的激勵(lì)對(duì)象包含六名以上董事，那么關(guān)聯(lián)董事按照規(guī)定回避后，董事會(huì)將不足法定人數(shù)（G伊利共有11名董事）。此時(shí)，應(yīng)當(dāng)由全體董事(含關(guān)聯(lián)董事)就股權(quán)激勵(lì)議案提交公司股東大會(huì)審議等程序性問(wèn)題作出決議，由股東大會(huì)對(duì)該議案作出相關(guān)決議。所以無(wú)論G伊利的激勵(lì)對(duì)象包括幾名董事，潘剛等四名董事都應(yīng)回避表決。事后伊利股份對(duì)該行為進(jìn)行了更正。此前，同為國(guó)有企業(yè)的G萬(wàn)科董事會(huì)審議股權(quán)激勵(lì)相關(guān)議案時(shí)，關(guān)聯(lián)董事（激勵(lì)對(duì)象）均選擇了回避。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果董事同時(shí)也是股權(quán)激勵(lì)對(duì)象，在審議股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)不回避，就相當(dāng)于自己給自己定報(bào)酬，有違公正原則，可能侵害公眾投資者的利益。

限制性股票模式的操作要點(diǎn)

“安然事件”所引發(fā)的美國(guó)金融市場(chǎng)和上市公司監(jiān)管政策調(diào)整，在一定程度上打擊了上市公司對(duì)股票期權(quán)的積極性。一些傳統(tǒng)的成熟行業(yè)，如電信、制造業(yè)等，由于收益和贏利增長(zhǎng)水平比較平穩(wěn)，開(kāi)始重新直接使用獎(jiǎng)金或限制性股票作為激勵(lì)工具。

股票期權(quán)與限制性股票的本質(zhì)區(qū)別在于股票期權(quán)是未來(lái)預(yù)期的收益，而限制性股票是已現(xiàn)實(shí)持有的，歸屬受到限制的收益。2006年萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司（000002，以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)科）和深圳華僑城控股股份有限公司（000069，以下簡(jiǎn)稱華僑城）分別公布了各自的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。其中，萬(wàn)科于2006年4月28日獲得證監(jiān)會(huì)的無(wú)異議回復(fù)，5月30日，萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在股東大會(huì)上順利通過(guò)。5月31日，萬(wàn)科便依照計(jì)劃，預(yù)提2006年度激勵(lì)基金共1.417億元，委托深圳國(guó)際信托投資公司用這項(xiàng)激勵(lì)基金在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)科A股股票。9月7日，公司完成了第二次購(gòu)買(mǎi)股票計(jì)劃。至此，中國(guó)A股上市公司中首個(gè)獲得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的股權(quán)激勵(lì)方案已正式展開(kāi)實(shí)施。

限制性股票一般適用成熟型企業(yè)，在服務(wù)期限和業(yè)績(jī)上對(duì)激勵(lì)對(duì)象有較強(qiáng)的約束。限制性股票同樣涉及股票來(lái)源、授予價(jià)格、業(yè)績(jī)考核指標(biāo)、股票禁售期、限售期等方面的問(wèn)題。其基本操作模式是，公司采用預(yù)提方式提取激勵(lì)基金，激勵(lì)對(duì)象授權(quán)公司委托信托機(jī)構(gòu)采用獨(dú)立運(yùn)作的方式，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)用上述激勵(lì)基金購(gòu)入本公司A股股票，并在條件達(dá)標(biāo)的時(shí)候過(guò)戶給激勵(lì)對(duì)象，激勵(lì)對(duì)象要想拿到股票，必須完成業(yè)績(jī)指標(biāo)的要求，如年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，年凈資產(chǎn)收益率等等的要求，按照禁售期和限售期的要求，最終獲得股票。

限制性股票的來(lái)源目前主要有三類(lèi)，一類(lèi)是新股發(fā)行，如已通過(guò)股東大會(huì)的華僑城限制性股票激勵(lì)方案，其發(fā)行價(jià)格是7元/股；二類(lèi)是從大股東處購(gòu)買(mǎi)，如G深振業(yè)，通過(guò)計(jì)提長(zhǎng)期激勵(lì)基金，以每股3.89元的價(jià)格從大股東處購(gòu)買(mǎi)1522萬(wàn)股；三類(lèi)是從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，如萬(wàn)科。

目前萬(wàn)科已實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，萬(wàn)科的方案從指標(biāo)考核到授予時(shí)點(diǎn)等各方面考慮的相對(duì)比較全面周到，尤其在授予時(shí)點(diǎn)上，充分考慮了稅收因素。當(dāng)信托把股票歸屬到管理層名下時(shí)，在國(guó)內(nèi)必須交個(gè)人所得稅。到了高管層面，累進(jìn)稅率通常會(huì)達(dá)到凈收入45％的水平。按照萬(wàn)科激勵(lì)計(jì)劃的規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象在歸屬日第一天只能賣(mài)25％的股票。該數(shù)額不足以繳納45％的個(gè)人所得稅，而法律又不允許公司向高管融資。萬(wàn)科計(jì)劃中，儲(chǔ)備期與歸屬期的設(shè)計(jì)，正是為了解決這一麻煩。萬(wàn)科第一筆限制性股票的授予條件，是在2007年，要求2006年達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)，并且股價(jià)要比2006年高。由于在2007年最后20個(gè)交易日，實(shí)際上股價(jià)的年均價(jià)基本已成定局，如果高于2006年，萬(wàn)科就授權(quán)深國(guó)投可以拋出一部分股票，預(yù)留用來(lái)繳稅。也就是說(shuō)，2007年最后20個(gè)股票交易日，深國(guó)投可以提前幫萬(wàn)科高管層賣(mài)25％的股票，預(yù)留一筆現(xiàn)金；到2008年歸屬日可以再賣(mài)25％的股票，等于已賣(mài)掉50％的股票，足以支付45％的稅收。如果2007年最后20個(gè)股票交易日里看到股價(jià)沒(méi)有達(dá)標(biāo)，計(jì)劃可以延后一年，深國(guó)投不賣(mài)股票，再等一年；到2008年的最后20個(gè)股票交易日，如果股價(jià)比前兩年都高，則2009年行權(quán)。如果2008年還沒(méi)有達(dá)到要求，第一個(gè)年度計(jì)劃結(jié)束，深國(guó)投就會(huì)賣(mài)掉股票把錢(qián)還給公司了。這樣就解決了個(gè)人所得稅資金的來(lái)源問(wèn)題。

萬(wàn)科的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃同樣也存在以下一些問(wèn)題：

1、回購(gòu)的比例問(wèn)題。

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》第十二條規(guī)定：上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10％。萬(wàn)科首期(2006 2008年)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第二十三條規(guī)定：公司購(gòu)入的并用于股票激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)累計(jì)不超過(guò)公司股票總額的10％。比照《管理辦法》的要求，萬(wàn)科的方案并無(wú)問(wèn)題。但是《公司法》第一百四十三條規(guī)定：公司回購(gòu)本公司股份并將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工，其回購(gòu)總額不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的5%。這樣一來(lái)，雖然萬(wàn)科的股權(quán)激勵(lì)股票總額符合了《管理辦法》的規(guī)定，但卻違反了《公司法》的規(guī)定。萬(wàn)科高管稱，萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不是回購(gòu)，因?yàn)槭堑谌匠钟校虚g委托了一個(gè)信托機(jī)構(gòu)來(lái)操作，激勵(lì)基金已經(jīng)提取出來(lái)，并且已經(jīng)進(jìn)行攤銷(xiāo)。

2、回購(gòu)股份的轉(zhuǎn)讓期問(wèn)題。

《公司法》第一百四十三條規(guī)定，公司回購(gòu)本公司股份并獎(jiǎng)勵(lì)給公司職工的，所收購(gòu)的股份應(yīng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。但是萬(wàn)科的激勵(lì)方案中，激勵(lì)對(duì)象要經(jīng)過(guò)儲(chǔ)備期和等待期(近似兩年)，并達(dá)到當(dāng)期歸屬條件或達(dá)到補(bǔ)充歸屬條件后才能獲授激勵(lì)股票。也就是說(shuō)萬(wàn)科的激勵(lì)對(duì)象最短兩年后可以拿到激勵(lì)股份，有時(shí)甚至要拖到第三年才能拿到。這就意味著萬(wàn)科回購(gòu)的股份是在兩年或三年后才無(wú)償轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象。也就是說(shuō)，萬(wàn)科庫(kù)存股的保留時(shí)間與《公司法》的規(guī)定相違背。

3、回購(gòu)股份衍生權(quán)益的處理問(wèn)題。

67號(hào)文規(guī)定：庫(kù)存股不得參與公司利潤(rùn)分配，公司應(yīng)將其作為所有者權(quán)益的備抵項(xiàng)目反映。萬(wàn)科股份首期(2006～2008年)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第二十條規(guī)定，限制股票的數(shù)量為信托公司根據(jù)激勵(lì)基金提取額所購(gòu)買(mǎi)的股票數(shù)量及其衍生權(quán)益所派生的數(shù)量。第三十四條規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)中的限制性股票在歸屬前享有由購(gòu)入股票所帶來(lái)的一切衍生權(quán)益，其所獲收益納入信托財(cái)產(chǎn)。第三十五條規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)中的限制性股票在歸屬前不享有投票權(quán)和表決權(quán)。從萬(wàn)科股份的激勵(lì)方案可以看出，萬(wàn)科回購(gòu)的股份是可以獲得衍生權(quán)益的(包括現(xiàn)金分紅，紅股等)，受到限制的僅僅是不享有投票權(quán)和表決權(quán)。而4月1日開(kāi)始實(shí)施的67號(hào)文明確規(guī)定，庫(kù)存股(即回購(gòu)股份尚未轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象)是不得參與公司利潤(rùn)分配的，兩者明顯不匹配。

4、財(cái)務(wù)處理的問(wèn)題。

《公司法》第一百四十三條中，獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工的股份，應(yīng)當(dāng)作為稅后利潤(rùn)分配的一部分，不能列入公司的成本費(fèi)用。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年6月29日證監(jiān)會(huì)計(jì)字(2001)15號(hào)文件《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問(wèn)答第2號(hào)-中高層管理人員激勵(lì)基金的提取》，其中規(guī)定：“一、根據(jù)財(cái)政部的復(fù)函，公司能否獎(jiǎng)勵(lì)中高層管理人員，獎(jiǎng)勵(lì)多少，由公司董事會(huì)根據(jù)法律或有關(guān)規(guī)定作出安排。從會(huì)計(jì)角度出發(fā)，公司獎(jiǎng)勵(lì)中高層管理人員的支出，應(yīng)當(dāng)計(jì)入成本費(fèi)用，不能作為利潤(rùn)分配處理。”

G萬(wàn)科采用預(yù)提方式提取激勵(lì)基金(在公司成本費(fèi)用中開(kāi)支)獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象，激勵(lì)對(duì)象授權(quán)G萬(wàn)科委托信托機(jī)構(gòu)采用獨(dú)立運(yùn)作的方式在規(guī)定的期間內(nèi)用上述激勵(lì)基金購(gòu)入G萬(wàn)科上市流通A股股票，并在條件成熟時(shí)過(guò)戶給激勵(lì)對(duì)象。G萬(wàn)科的股票激勵(lì)計(jì)劃屬于股份回購(gòu)，按《公司法》的上述規(guī)定，這部分支出應(yīng)從稅后利潤(rùn)中支出，不應(yīng)在成本費(fèi)用中預(yù)提激勵(lì)基金。然而，G萬(wàn)科的這種處理方法卻是符合上述證監(jiān)會(huì)文件的。

5、授予的業(yè)績(jī)指標(biāo)的設(shè)定問(wèn)題。

萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布后，小股東曹新曾在網(wǎng)上與萬(wàn)科股份的董事長(zhǎng)王石進(jìn)行爭(zhēng)辯，爭(zhēng)論起源于萬(wàn)科的股權(quán)激勵(lì)方案指標(biāo)的設(shè)定。對(duì)管理層獲得股權(quán)激勵(lì)的門(mén)檻，萬(wàn)科的方案設(shè)定了三個(gè)方面的指標(biāo)：全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率超過(guò)12%；扣除激勵(lì)基金后的當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)15%；行權(quán)時(shí)，當(dāng)年平均股價(jià)高于上一年的平均股價(jià)。對(duì)于這個(gè)門(mén)檻，一些小股東認(rèn)為定得太低。一位投資者表示，萬(wàn)科的方案是比較好的，但有兩點(diǎn)不足，一是凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)略低；二是計(jì)提的比例過(guò)大了一點(diǎn)。這位投資者表示，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)提高到 15%或16%，會(huì)促使公司保持規(guī)模和效益的均衡增長(zhǎng)，更有利于股東利益。王石逐條答復(fù)投資者：

第一，對(duì)于凈資產(chǎn)回報(bào)12％的底線，王石認(rèn)為與國(guó)內(nèi)外同行相比，達(dá)到這個(gè)指標(biāo)并非輕而易舉，他舉例說(shuō)，萬(wàn)科的標(biāo)桿――美國(guó)帕爾迪公司的凈資產(chǎn)收益率曾做到高過(guò)18％，但正常來(lái)講15％；香港房地產(chǎn)企業(yè)2004年凈資產(chǎn)平均利潤(rùn)回報(bào)率不超過(guò)5％；內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)2004年的平均凈資產(chǎn)收益率不超過(guò)7％，預(yù)計(jì)2005年不會(huì)超過(guò)9％。

他認(rèn)為，萬(wàn)科的凈資產(chǎn)收益率曾長(zhǎng)期維持在百分之十點(diǎn)幾，按照此水平已令許多房地產(chǎn)企業(yè)羨慕不已，2004年突破13％，2005年突破15％，把12％做個(gè)激勵(lì)的底線是很苛刻自律的限定。

第二，增長(zhǎng)15％作為第二個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)底線的限定。王石并不認(rèn)為15％的目標(biāo)過(guò)低，關(guān)鍵是“業(yè)績(jī)能否持續(xù)發(fā)展”。王石認(rèn)為，萬(wàn)科的持股激勵(lì)計(jì)劃當(dāng)然是建立在持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，如果確定的底線是在30％以上，就意味著管理層在完成一項(xiàng)基金經(jīng)理認(rèn)為很難維持的連續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)之后才能分享增長(zhǎng)利潤(rùn)。

第三，行權(quán)時(shí)，每股收益（EPS）增長(zhǎng)率超過(guò)10％，股價(jià)要高于去年的價(jià)格。

鑒于以上三個(gè)理由，王石認(rèn)為：“目前還沒(méi)有比萬(wàn)科更苛刻的持股激勵(lì)方案。”

一位機(jī)構(gòu)分析師也認(rèn)為，萬(wàn)科的股權(quán)激勵(lì)方案基本令人滿意。他說(shuō)：“12％的門(mén)檻并不算低，萬(wàn)科從1998年到2003年，凈資產(chǎn)收益率從來(lái)沒(méi)有超過(guò)這個(gè)數(shù)字。”

選擇什么樣的業(yè)績(jī)指標(biāo)，往往是管理層、董事會(huì)和股東之間最易發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)的地方，最終將是三者間搏弈的結(jié)果。比如說(shuō)萬(wàn)科指標(biāo)中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是投資者最關(guān)注的指標(biāo)之一，而每股收益，本來(lái)是凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)指標(biāo)，之所以列出來(lái)，部分原因是一些機(jī)構(gòu)投資者的建議，他們認(rèn)同萬(wàn)科計(jì)劃，同時(shí)認(rèn)為萬(wàn)科計(jì)劃有種標(biāo)桿的意義，其他公司會(huì)參照，因此需要更直觀的指標(biāo)。萬(wàn)科有很多機(jī)構(gòu)投資者和基金，他們喜歡回報(bào)和股價(jià)，公司就加入了股價(jià)指標(biāo)進(jìn)去。但股價(jià)本身常有波動(dòng)，有時(shí)候也會(huì)下跌，于是方案又添了一個(gè)補(bǔ)充歸屬期。即如果2007年的股價(jià)低于2006年，還會(huì)給管理層一年的時(shí)間；如果2008年的股價(jià)能夠高于2006年，就可以把股票補(bǔ)充歸屬給激勵(lì)對(duì)象。知情人士說(shuō)：“補(bǔ)充歸屬也是有一些對(duì)管理層的照顧和關(guān)懷。”因此，我們說(shuō)考核指標(biāo)的設(shè)定是個(gè)多方搏弈的過(guò)程。在制訂業(yè)績(jī)指標(biāo)之前，公司首先要了解資本市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的期望，在與各方充分溝通的基礎(chǔ)上，指標(biāo)的設(shè)計(jì)需兼顧各方利益。同時(shí)，公司需要分析和預(yù)測(cè)自身三年到五年的業(yè)績(jī)目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況，有時(shí)需要預(yù)測(cè)更長(zhǎng)的時(shí)間，才能確定業(yè)績(jī)指標(biāo)。通俗講，股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該是“跳起來(lái)才能摘到的果子”，當(dāng)前“凈資產(chǎn)收益率”是股權(quán)激勵(lì)的代表性指標(biāo)，也為大部分上市公司采用。

限制性股票存在等待期、授予日、禁售期和限售期的問(wèn)題

如華僑城的限制性股票就明確規(guī)定，限制性股票的授予等待期自計(jì)劃獲準(zhǔn)實(shí)施之日起一年為限制性股票授予等待期。若達(dá)到限制性股票授予條件，在授予等待期滿后，公司方可向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票。限制性股票的授予日將在滿足規(guī)定的限制性股票授予條件后由董事會(huì)確定，但在下列期間內(nèi)不得授予限制性股票：

1、定期報(bào)告公布前30日；

2、重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后兩個(gè)交易日；

3、其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后兩個(gè)交易日。

限制性股票的禁售期是自激勵(lì)對(duì)象獲授限制性股票之日起一年，為限制性股票禁售期。禁售期內(nèi)，激勵(lì)對(duì)象通過(guò)本計(jì)劃所持有的限制性股票將被鎖定不得轉(zhuǎn)讓。

限制性股票禁售期滿后的四年為限制性股票限售期。限售期內(nèi)任一年度，若達(dá)到限制性股票的解鎖條件，激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年可以申請(qǐng)對(duì)其通過(guò)計(jì)劃所持限制性股票總數(shù)的25％解鎖而進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；若未達(dá)到限制性股票解鎖條件，激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年不得申請(qǐng)限制性股票解鎖。

最新的國(guó)有控股上市公司采用限制性股票明確規(guī)定，其禁售期不得低于兩年，解鎖期不得低于三年，在解鎖期內(nèi)原則上采取勻速解鎖辦法。因此，華僑城等國(guó)有控股上市公司的方案均要根據(jù)最新的辦法做修改。

公司股權(quán)激勵(lì)的好處范文第5篇

一、限制性股票激勵(lì)文獻(xiàn)綜述

(一)國(guó)外文獻(xiàn)綜述國(guó)外方面，Smith(1990)發(fā)現(xiàn)：持股權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有激勵(lì)效應(yīng)。Franci、Smith(1995)和Palla、Lichtenberg(1999)認(rèn)為管理層持有股權(quán)克服了管理上的短視行為，從長(zhǎng)期看，該舉措提高了公司價(jià)值。Hall和Liebman(1998)計(jì)算了1980～1990年478家美國(guó)大公司的CEO薪酬和股票市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)是一種比較有效的激勵(lì)方式。Hanson與Song(2000)指出管理層持股有助于減少自由現(xiàn)金流量的成本，從而增加公司價(jià)值。Angetal(2002)在一項(xiàng)研究中發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)公司管理層薪酬與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系有所增強(qiáng)。

(二)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)方面，吳敬璉(2001)指出：“股權(quán)激勵(lì)是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員根本利益的辦法”。周建波、孫菊生(2003)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)做了有關(guān)實(shí)證研究，認(rèn)為：成長(zhǎng)性較高的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高與經(jīng)營(yíng)者因股權(quán)激勵(lì)增加的持股數(shù)量顯著正相關(guān)。付強(qiáng)、吳娓(2005)對(duì)限制性股票獎(jiǎng)勵(lì)、激勵(lì)股票期權(quán)與企業(yè)薪酬制度的選擇進(jìn)行分析，認(rèn)為：處于高速成長(zhǎng)階段的企業(yè)更適合股票期權(quán)，處于成熟時(shí)期的企業(yè)更適合實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。紀(jì)華、王克宇(2006)對(duì)現(xiàn)存的國(guó)內(nèi)幾家限制性股票激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行分析，提出了現(xiàn)行限制性股票激勵(lì)計(jì)劃存在的問(wèn)題及對(duì)策和建議。付凌芳(2007)對(duì)限制性股票在我國(guó)的環(huán)境適應(yīng)性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)：限制性股票激勵(lì)在我國(guó)的實(shí)施具備了法律、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的實(shí)施條件，是適合我國(guó)上市公司的一種股權(quán)激勵(lì)方式，應(yīng)該得到推廣實(shí)施。國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的理論和實(shí)證研究以及實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的理論研究和實(shí)踐具有較好的借鑒作用，隨著我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更多的應(yīng)用，股權(quán)薪酬與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性也將逐步增大。

二、萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容

(一)基本操作流程萬(wàn)科激勵(lì)計(jì)劃基本操作流程如圖1所示。由圖1可看出，萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的基本操作流程為：第一，信托機(jī)構(gòu)用預(yù)提的激勵(lì)基金于當(dāng)年購(gòu)入萬(wàn)科流通A股股票；第二，確定萬(wàn)科是否達(dá)到業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，以此確定該年度激勵(lì)計(jì)劃的有效性；第三，等待期結(jié)束后，若萬(wàn)科A股股價(jià)符合股價(jià)要求，股票以非交易過(guò)戶方式歸人激勵(lì)對(duì)象個(gè)人賬戶。若未符合股價(jià)要求，計(jì)劃終止。

(二)激勵(lì)基金提取一是激勵(lì)基金的提取比例。每年激勵(lì)基金以當(dāng)年凈利潤(rùn)凈增加額為基數(shù)，一定幅度內(nèi)提取，如表1所示。由表1可看到：當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)15％但不超過(guò)30％時(shí)，以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為提取比例計(jì)提當(dāng)年激勵(lì)基金；當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)比例超過(guò)30％時(shí)，以30％為提取比例計(jì)提當(dāng)年激勵(lì)基金。計(jì)提的激勵(lì)基金不超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)的10％。

(三)限制性勝票歸屬萬(wàn)科限制性股票歸屬的相關(guān)時(shí)點(diǎn)，如圖2所示。圖2列示了萬(wàn)科2006年-2008年限制性股票歸屬時(shí)點(diǎn)。具體即：當(dāng)期歸屬：PriceB>PriceA；補(bǔ)充歸屬：同時(shí)滿足兩個(gè)條件：PriceC>PriceA；PriceC>PriceB；取消歸屬：補(bǔ)充歸屬時(shí)仍不能達(dá)到規(guī)定的條件，則該年度計(jì)劃終止。其中：PriceA指T年全年萬(wàn)科A股每日收盤(pán)價(jià)的向后復(fù)權(quán)年均價(jià)；PriceB指T+1年全年萬(wàn)科A股每日收盤(pán)價(jià)的向后復(fù)權(quán)年均價(jià)；PriceC指T+2年全年萬(wàn)科A股每日收盤(pán)價(jià)的向后復(fù)權(quán)年均價(jià)。

三、萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施情況

(一)業(yè)績(jī)指標(biāo)萬(wàn)科2006年-2008年的相關(guān)業(yè)績(jī)指標(biāo)以及增減情況。如表3和表4所示。將表3和表4的數(shù)據(jù)和表1萬(wàn)科激勵(lì)基金的提取條件對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)：2006和2007年萬(wàn)科都達(dá)到了業(yè)績(jī)指標(biāo)。但2008年，由于扣除非經(jīng)常性損益后的年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益增長(zhǎng)率都是負(fù)數(shù)，因此2008年萬(wàn)科沒(méi)能達(dá)到設(shè)定的業(yè)績(jī)指標(biāo)。

(二)股價(jià)指標(biāo)除了業(yè)績(jī)指標(biāo)，萬(wàn)科還要完成股價(jià)指標(biāo)。2006-2008年的股價(jià)指標(biāo)如表5所示。由表5可以看出，2007年股價(jià)大于2006年股價(jià)，2006年激勵(lì)計(jì)劃符合當(dāng)期歸屬。2008年股價(jià)小于2007年股價(jià)，2007年度激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)入補(bǔ)充歸屬期，在2010年初，如果2009年股價(jià)大于2007年股價(jià)，2007年度激勵(lì)計(jì)劃持有的股票將可以過(guò)戶給激勵(lì)對(duì)象；如仍然未達(dá)到股價(jià)指標(biāo)，則2007年度激勵(lì)計(jì)劃將被取消歸屬。

(三)具體實(shí)施情況2006年-2008年萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)計(jì)劃具體的實(shí)施情況，如表6。

四、萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)效果分析

(一)提高了萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)水平，增強(qiáng)了投資者對(duì)萬(wàn)科長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的信心圖3是萬(wàn)科A股股票基本面情況圖，對(duì)比的期間有短期的三個(gè)月、也有較長(zhǎng)期的三年。圖4是萬(wàn)科2005年-2008年股價(jià)變動(dòng)圖。該圖的上半部分是萬(wàn)科從2005年底開(kāi)始到2008年9月的復(fù)權(quán)日K線圖，該圖的下半部分是萬(wàn)科這段期間相應(yīng)的股票成交量。

從圖3中可看出。總體來(lái)說(shuō)，萬(wàn)科的EPS增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、ROE凈資產(chǎn)報(bào)酬率在與行業(yè)相比時(shí)，均要高于行業(yè)的水平。從萬(wàn)科2006年3月21日公布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃以來(lái)，時(shí)間已過(guò)2年多，從圖4中各指標(biāo)的三年數(shù)值來(lái)看，萬(wàn)科的指標(biāo)數(shù)值均要高出行業(yè)起碼一倍的水平，這可在一定程度上反映了萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)水平在穩(wěn)步增長(zhǎng)，并且處于房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)先地位。從圖4萬(wàn)科的K線圖可以看出：2006年-2007年，萬(wàn)科的股價(jià)逐漸上升，股價(jià)的上市趨勢(shì)比較明顯。萬(wàn)科是在2006年3月21日公布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的，公布初期，投資者普遍預(yù)期該股權(quán)激勵(lì)會(huì)提高公司的業(yè)績(jī)。所以前期萬(wàn)科的股價(jià)和成交量均有較大幅度的上升，特別是公布之后10多個(gè)交易日內(nèi)，除了極個(gè)別的交易日股價(jià)有很小幅度的下降，其他交易日都是比較大幅度的上升。另外，相比較于同行業(yè)的地產(chǎn)股，比如保利地產(chǎn)和招商地產(chǎn)等，萬(wàn)科的股價(jià)表現(xiàn)均要優(yōu)于這些公司。萬(wàn)科從2006年3月公布限制性股票激勵(lì)以

來(lái)，其股價(jià)基本呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，說(shuō)明萬(wàn)科的管理層為了得到激勵(lì)的股票，一直致力于提高萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)管理。2007年底開(kāi)始。股市大盤(pán)出現(xiàn)連續(xù)性地大幅下跌。萬(wàn)科的股價(jià)也出現(xiàn)一定程度的下跌。

(二)完善了萬(wàn)科的法人治理機(jī)構(gòu)萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)計(jì)劃得以順利通過(guò)和實(shí)施，這是多方博弈的結(jié)果，實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的過(guò)程也是促進(jìn)萬(wàn)科治理完善的過(guò)程。萬(wàn)科正朝著其理想中的法人治理結(jié)構(gòu)“被陽(yáng)光照亮的體制”前進(jìn)。萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的制定，首先是由萬(wàn)科薪酬與提名委員會(huì)授權(quán)小組擬定，經(jīng)公司董事會(huì)審核，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)審核無(wú)異議后，最后由股東大會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施。萬(wàn)科薪酬與提名委員會(huì)有效行使了管理層激勵(lì)的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，同時(shí)萬(wàn)科還設(shè)定了嚴(yán)格的業(yè)績(jī)指標(biāo)和股價(jià)指標(biāo)，從而保證了管理層的股權(quán)激勵(lì)是建立在科學(xué)考核的基礎(chǔ)之上，這樣保證了激勵(lì)的有效性和長(zhǎng)期性，也使得內(nèi)部人控制現(xiàn)象得到一定程度上的抑制。股權(quán)激勵(lì)真正發(fā)揮其應(yīng)有的作用，而非管理層隨意自我考核和自我獎(jiǎng)勵(lì)的一種工具。其中，董事會(huì)意見(jiàn)要能充分體現(xiàn)股東的意志，萬(wàn)科的董事會(huì)掌握了應(yīng)該有的主動(dòng)權(quán)，對(duì)激勵(lì)計(jì)劃作出了決策，維護(hù)了出資人的權(quán)益。監(jiān)事會(huì)是獨(dú)立行使監(jiān)管職能的專門(mén)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，萬(wàn)科的董事和管理層是它的監(jiān)督對(duì)象。2006年3月17日，監(jiān)事會(huì)本著對(duì)公司的財(cái)務(wù)和董事、經(jīng)營(yíng)者的行為進(jìn)行監(jiān)督的原則。審核了激勵(lì)計(jì)劃的內(nèi)容，在嚴(yán)格的業(yè)績(jī)指標(biāo)和股價(jià)指標(biāo)下，監(jiān)事會(huì)會(huì)議也同意了本次的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。股東大會(huì)所體現(xiàn)的是所有者對(duì)公司的最終所有權(quán)。2006年5月31日，萬(wàn)科2005年度股東大會(huì)對(duì)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃作出表決。同意的占出席會(huì)議所有有表決權(quán)的股東所持表決權(quán)的99.61％。這也得到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)無(wú)異議的回復(fù)。在各方的共同表決監(jiān)督下，萬(wàn)科管理層作為經(jīng)營(yíng)者、執(zhí)行者的角色，得以順利實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。在萬(wàn)科的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃制定和實(shí)施的整個(gè)過(guò)程中，各方面都發(fā)揮了其應(yīng)有的作用，強(qiáng)化了其相應(yīng)的職能，完善了萬(wàn)科的法人治理結(jié)構(gòu)。從萬(wàn)科股東的投票情況和管理層所獲得的激勵(lì)股票，以及萬(wàn)科的業(yè)績(jī)水平可以看出，萬(wàn)科的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了股東和管理層的“雙贏”，使得萬(wàn)科得到長(zhǎng)足的發(fā)展，同時(shí)也完善了萬(wàn)科的公司治理機(jī)制。

(三)促進(jìn)了萬(wàn)科股東和管理層間的利益共享和約束機(jī)制的建立信息不對(duì)稱導(dǎo)致了道德風(fēng)險(xiǎn)的存柱，因此要建立一套有效的能夠規(guī)范不同權(quán)利主體之問(wèn)權(quán)、責(zé)、利關(guān)系的制度和約束管理層行為的規(guī)范，從而減少問(wèn)題，降低成本，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)。萬(wàn)科的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃在保證管理層追求個(gè)人利益的同時(shí)，其客觀效果是能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造最大化的價(jià)值。通過(guò)設(shè)定業(yè)績(jī)指標(biāo)和股價(jià)指標(biāo)。向管理層授予股權(quán)，能夠使管理層以股東的身份分享萬(wàn)科增值的利潤(rùn)，同時(shí)管理層也要承擔(dān)萬(wàn)科虧損的風(fēng)險(xiǎn)，于是便將股東利益、公司利益和管理層的利益緊密地結(jié)合在一起，使管理層和股東的利益追求趨于一致。因此，管理層在經(jīng)營(yíng)企業(yè)的過(guò)程中，便能夠站在股東的立場(chǎng)進(jìn)行思考，在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中也能更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值，促進(jìn)了萬(wàn)科股東和管理層之間的利益共享和約束機(jī)制的建立。

(四)穩(wěn)定了萬(wàn)科的管理團(tuán)隊(duì)人才資本是企業(yè)很重要的資本，特別是掌握現(xiàn)代科學(xué)知識(shí)和管理技能、具有卓越經(jīng)營(yíng)能力和創(chuàng)新能力的管理層人力資本，更是起著很重要的作用。萬(wàn)科的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃有助于吸引并穩(wěn)定人才隊(duì)伍，而留住了核心人才。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展力也可以得到一定程度的提高。萬(wàn)科培養(yǎng)了很多房地產(chǎn)方面的人才。留住這些核心和優(yōu)秀的人才。最有效的方法就是采取股權(quán)激勵(lì)制度。萬(wàn)科的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃有嚴(yán)格的業(yè)績(jī)指標(biāo)和股價(jià)，這些指標(biāo)不是能輕易達(dá)到的，因此對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，要拿到激勵(lì)的股票，既有壓力，又有動(dòng)力。正是有這樣一個(gè)激勵(lì)目標(biāo)，使得萬(wàn)科的管理團(tuán)隊(duì)更重視萬(wàn)科的長(zhǎng)期發(fā)展。更愿意為萬(wàn)科貢獻(xiàn)自己的一份力量，而且如果管理層在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃約定時(shí)間內(nèi)離開(kāi)公司。將喪失部分股票收益權(quán)，這無(wú)疑加大了管理層離職的機(jī)會(huì)成本，因而成為穩(wěn)定與約束管理層的“金手銬”。

五、萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)的借鑒意義

(一)計(jì)劃的設(shè)計(jì)充分考慮萬(wàn)科股東的利益從制定股權(quán)分置改革方案開(kāi)始，萬(wàn)科的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃充分考慮股東們的要求和利益。綜觀資本市場(chǎng)上，某些上市公司的惡意圈錢(qián)行為，給投資者帶來(lái)了極大的損失，也嚴(yán)重破壞了資本市場(chǎng)的正常運(yùn)作，擾亂了資本市場(chǎng)的秩序，嚴(yán)重挫傷了投資者的投資信心，造成社會(huì)的極大不和諧。萬(wàn)科在制定其限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)候，特別強(qiáng)調(diào)要讓投資者支持自己。因此其在制定該計(jì)劃時(shí)，充分考慮股東的要求和利益，萬(wàn)科設(shè)定的業(yè)績(jī)和股價(jià)指標(biāo)就充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。其中三個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)是：其一，一個(gè)運(yùn)作良好的公司，其凈利潤(rùn)應(yīng)該是能穩(wěn)步增長(zhǎng)的，同時(shí)股東也能分享到利潤(rùn)增長(zhǎng)所帶來(lái)的好處。因此股東會(huì)關(guān)心公司的增長(zhǎng)，所以萬(wàn)科在設(shè)定指標(biāo)時(shí)，是以當(dāng)年凈利潤(rùn)的增加額(NP)為基數(shù)，在一定的幅度內(nèi)，根據(jù)凈利潤(rùn)一定的增加率確定提取比例。其二，股東把資金投入資本市場(chǎng)。都是希望能得到滿意的回報(bào)。股東當(dāng)然不希望管理層亂圈錢(qián)從而攤薄了公司的利潤(rùn)，因此萬(wàn)科在參考了房地產(chǎn)業(yè)股東投資回報(bào)率(ROE)7％～8％的平均標(biāo)準(zhǔn)，以及萬(wàn)科以往的ROE平均水平10％-11％，最后在計(jì)劃里確定股東投資回報(bào)率必須超過(guò)12％。其三，股東關(guān)心每股收益(EPS)，該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤(rùn)，比率越高，表明所創(chuàng)造的利潤(rùn)越多。萬(wàn)科在其計(jì)劃中，確定當(dāng)EPS增長(zhǎng)率超過(guò)10％，才能采用向社會(huì)公眾增發(fā)股份或向原股東配售股份。以上三個(gè)基本指標(biāo)反映了萬(wàn)科充分考慮了投資者的利益，這些實(shí)在值得其他上市公司學(xué)習(xí)。另外，萬(wàn)科還提出了一個(gè)更高的要求，即第二年的股價(jià)均值要比上年高。這一點(diǎn)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)十分有利，因?yàn)槿绻诙甑墓蓛r(jià)均值比上年低，則表示股東被套牢，股東的投資價(jià)值縮水。萬(wàn)科的這一條要求。更是表明了萬(wàn)科管理層與投資者同甘共苦的決心。萬(wàn)科的這些指標(biāo)，得到了資本市場(chǎng)的贊同，但是卻很少被模仿，因?yàn)槿f(wàn)科這些指標(biāo)比較苛刻，對(duì)于一些資質(zhì)不是很好的上市公司，他們還沒(méi)有足夠充分的條件進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，因?yàn)樗麄內(nèi)狈α己玫慕?jīng)營(yíng)記錄。他們還沒(méi)有向股東證明他們擁有讓資本增值的能力，因此也只能放棄之。但是有一條主要思想?yún)s是其他上市公司可以學(xué)習(xí)的，那就是：多考慮股東的利益，在為股東創(chuàng)造賬面價(jià)值的同時(shí)，還必須為股東創(chuàng)造市場(chǎng)財(cái)富。

(二)計(jì)劃能有效限制沖動(dòng)、盲目的投資和再融資行為一是限制沖動(dòng)的投資行為。從投資的功能上來(lái)看，投資有一個(gè)動(dòng)機(jī)是擴(kuò)張動(dòng)機(jī)，即投資擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模或范圍。萬(wàn)科在計(jì)算凈利潤(rùn)時(shí)，規(guī)定如果萬(wàn)科以定向發(fā)行股票作為支付手段購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)的10％時(shí)，則這部分資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)，應(yīng)從“凈利潤(rùn)”中扣除；這部分資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)，也應(yīng)從“凈資產(chǎn)”扣除。這個(gè)規(guī)定的作用在于，限制萬(wàn)科非理性的并購(gòu)擴(kuò)張沖動(dòng)，從而達(dá)到有效防止管理層通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。因?yàn)椋?/p>

向增發(fā)并購(gòu)行為會(huì)導(dǎo)致凈利潤(rùn)短期內(nèi)急劇上升。因此。有了凈利潤(rùn)的這個(gè)規(guī)定。萬(wàn)科在擴(kuò)張投資前，就要進(jìn)行深入地分析，分析是否對(duì)萬(wàn)科自身的發(fā)展有利，同時(shí)還要一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題要考慮，那就是：擴(kuò)張投資會(huì)不會(huì)影響了激勵(lì)股票的歸屬。會(huì)不會(huì)影響了自己的激勵(lì)收益。這無(wú)疑限制了萬(wàn)科管理層沖動(dòng)的擴(kuò)張投資行為。二是限制沖動(dòng)、盲目的再融資行為。當(dāng)前我國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)化程度不高，再融資猛如虎。自2008年1月21日中國(guó)平安公告千億元融資以來(lái)，浦發(fā)銀行、大秦鐵路等陸續(xù)的再融資行為，使得滬深股市持續(xù)大幅下跌。上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應(yīng)是惡意的“圈錢(qián)”行為。上市公司和資本市場(chǎng)是相互依存的關(guān)系，資本市場(chǎng)停滯，對(duì)上市公司也沒(méi)有好處。上市公司對(duì)自己在廣大投資者心目中的信譽(yù)和形象問(wèn)題應(yīng)該高度重視。在萬(wàn)科的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中，規(guī)定：“公司如采用向社會(huì)公眾增發(fā)股份方式或向原有股東配售股份，當(dāng)年每股收益(EPS)增長(zhǎng)率超過(guò)10％”。這個(gè)要求給萬(wàn)科激勵(lì)對(duì)象敲響警鐘：如果想要在再融資的同時(shí)又能夠得到激勵(lì)，就必須更努力地使公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，并且更負(fù)責(zé)任地對(duì)募集資金投資項(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿ψ龀鰷?zhǔn)確的判斷。這有效地限制了我國(guó)上市公司普遍存在的沖動(dòng)、盲目的再融資行為。萬(wàn)科限制性股票計(jì)劃有ROE和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的硬性要求，如果萬(wàn)科進(jìn)行無(wú)限制地再融資，這將會(huì)嚴(yán)重?cái)偙∶抗墒找娴乃剑襌OE和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)不到計(jì)劃規(guī)定的要求，將直接影響萬(wàn)科按激勵(lì)方案進(jìn)行激勵(lì)基金的提取，也就談不上股票的歸屬問(wèn)題，管理層也就得不到激勵(lì)的股票份額。萬(wàn)科對(duì)年凈利潤(rùn)(NP)增長(zhǎng)率、ROE和EPS的內(nèi)涵有很明確的規(guī)定，這在一定程度上限制了萬(wàn)科沖動(dòng)的、盲目的再融資行為。萬(wàn)科給其他的上市公司做了一個(gè)榜樣：上市公司應(yīng)該致力于使公司現(xiàn)有的資產(chǎn)獲得更大的效益，而不是通過(guò)盲目的、沖動(dòng)的再融資進(jìn)行惡意圈錢(qián)。如果確實(shí)需要再融資，應(yīng)該對(duì)資金用途、具體項(xiàng)目等進(jìn)行詳細(xì)披露，應(yīng)給投資者一個(gè)比較明朗的回報(bào)預(yù)期，樹(shù)立上市公司誠(chéng)信、負(fù)責(zé)的良好形象。

六、結(jié)論

(一)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中指標(biāo)設(shè)置尤其重要上市公司不僅要考慮多重指標(biāo)，而且相應(yīng)指標(biāo)的選擇以及指標(biāo)的數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該恰當(dāng)。正如萬(wàn)科的案例，萬(wàn)科設(shè)定了年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、全面攤薄的年凈資產(chǎn)收益率、全面攤薄的每股收益三個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)以及股價(jià)指標(biāo)，并且對(duì)指標(biāo)的數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)都有明確的規(guī)定，從而實(shí)現(xiàn)了萬(wàn)科股東和管理層的“雙贏”。