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泡沫經濟的啟示范文第1篇

【關鍵詞】泡沫經濟；原因；影響；啟示

一、日本泡沫經濟的產生、發展和破滅

對于泡沫經濟的理解，國內外專家達成兩點共識：第一， 市場中有很多因素，比如資本價格的變化，服務業的繁榮等等，以及人們投機的心理，這些因素的相互作用使得泡沫的出現成為可能。第二，人們經濟生活與泡沫經濟的出現息息相關。市場的異常興奮，都體現在人們的不理智，這種不理智讓泡沫越吹越大，隨之而來的是人們欲望的不斷膨脹，最后造成的結果是泡沫越大，破滅后損失越慘重。

1.日本泡沫經濟的產生

第一，股價上漲。日元升值造成的最直接的后果就是對日本實體經濟的沖擊，日本經濟遭受微創，股市應該走低，但股市卻反常性的走高。日本經濟陷入嚴重的困境。政府試圖調用指令，提高股市的價格，黃金貸款已用于購買，銀行系統遭受嚴重損失，但銀行掩蓋這些損失。

第二，地價上漲。地價走高導致股價走高，股價走高反過來更促進地價的瘋漲，資產價格和實體經濟相互借彼此增長，形成一個巨大的泡沫。

2.日本泡沫經濟的發展

1987年，日本的泡沫經濟表現在以下2個方面：

第一是股市泡沫。1989年，僅東京證交所上市公司的市值總額就超過了當年的GDP，日經平均指數更是從13114點上升到38915點，增加了兩倍多，可見股市泡沫之嚴重。

第二是房地產泡沫。在1990年，世界經濟范圍內有名的新聞便是僅東京都的地價總額便相當于美國全國的地價總額，這在世界經濟發展史上都是極為罕見的。

3.日本泡沫經濟的崩潰

泡沫經濟的崩潰主要表現在以下4個方面：

第一，地價和股價泡沫崩潰。

1991年第二季度起，直到2005年1月，土地價格下跌了一半左右。股價從1989年的最高點跌了約39000日元到2002年的最低點，約8000日元，同比下降約80%。1991年第二季度開始的土地價格下落，成為泡沫崩潰的起點。1992年，地價漲幅從去年的14.1%下降到10.4%。1999年以后，土地價格下跌，部分進一步擴大。2004年的8.4%，是土地價格下降的最大跌幅。

第二，不良債權大量產生。

土地和股票價格暴跌，銀行產生大量不良貸款。日本的銀行和金融機構不透明，導致銀行不良貸款各種事故。 1993年3月，政府公布的各類銀行不良貸款8萬億日元。一些研究機構估計為46萬億日元至56萬億日元。1998年，日本放寬貸款條件，債權人，不良貸款統計。1996年，政府宣布，銀行不良貸款余額為35億日元（包括低迷的債務，損失索賠，利息減免索賠）。

有些研究人員估計，不良貸款超過了100萬億日元。增加的不良貸款，迫使銀行利潤和資本進行處理，銀行的盈利不足以彌補索賠損失所造成的銀行本質上是陷入虧損，缺乏股權資本，信貸能力下降。

第三，銀行等金融機構大批倒閉。

銀行的不良貸款不斷增加，日本民眾和企業對銀行信任不斷下降，甚至使金融體系產生動搖。由于銀行股票大幅下跌，陷入流動性危機，銀行間拆借資金困難，致使銀行大量破產。

后來，政府債券信貸銀行，長期信用銀行和其他各大銀行，各大保險公司關閉了一個又一個，以日本的經濟和社會帶來了巨大的沖擊。恐慌運行在一些地方，在穩定的情況下，存款限額保險制度停止執行政府擔保，并承擔破產的銀行和破產家庭儲蓄和被保險人的保險公司全額支付。幾年后，銀行破產潮消退，動搖了居民和銀行存款的限制保險制度不能被重新引入，一再推遲。

二、日本泡沫經濟的原因分析

1.大量過剩資本的沖擊是引發泡沫的根本原因

在某種意義上來說，泡沫經濟便是一對矛盾的激化，即大量過剩資本與相對稀缺的投資機會，這便必然導致資產價格的猛漲。20世紀70年代年代中后期，日本開始進入低速增長期，資金供應并沒有減少，但有利的投資機會減少，這就導致金融證券、房地產投資等行業使用了這部分資金。而且，20世紀80年代后，強勁的出口優勢，貿易盈余的不斷擴大，也造成了國內資金額的進一步增加。

2.日元升值后反蕭條政策力度過大

1986年一個顯著的日元升值后，日本出現了整體性經濟衰退。日本政府采取放寬的貨幣政策。 1986年2月至1988年3月調節貼現率四次，同比下降2.6%，低層次的折價率一直持續到1990年5月。 1987年10月“黑色星期一”股價暴跌，日本經濟繼續強勢上漲，貨幣政策應擰緊松動，但為了防止股票價格和經濟衰退，緊縮措施。

3.金融本體開放化過程中導致風險管理薄弱

20世紀80年代，金融本體開放化和非金融機構的快速融資擴金融衍生品業務快速發展。足夠的資金，積極融資，財務機制已經發生了很大的變化，風險管理不嚴，關注抵押品價值，蔑視審查職能的金融資產，投資過熱等因素推動股市和房地產價格上升顯著。

4.景氣超出政府預期，投資者過度樂觀導致過度投資

日本經濟在石油危機之后，減少了對石油資源的依賴，非制造業的快速增長配合日元升值，大量高收益機會被創造出來。1988年之后，經濟保持高速增長，連續第四年超過政府的預測，新的奇跡見證了日本的經濟。這一長期的繁榮繼續超出很多人的預期，企業家誤認為經濟將長期延續。日本公司的股票被低估了，成為了公眾對于股票早期下落的普遍認識。由于各種因素，支持企業技術發展，提高競爭力，價格將恢復上漲。企業家預期高，導致過度投資。

三、中國經濟與日本經濟的相似之處

1.九十年代初中國經濟出現泡沫而后崩潰

1992年中國沿海房地產某些領域出現泡沫。深圳、三亞、北海等城市發展的土地價格，寫字樓房價很短時間出現暴漲。三亞，北海和其他投機資本聚集地，房地產價格上漲速度在短短幾個月內，超過了東京市中心最快的房地產價格上漲速度。1993年7月，國家采取了控制措施，沿岸一些地區的房地產泡沫迅速崩潰，各大金融機構在危機時幾近破產，一系列事件導致整個金融體系和宏觀經濟近乎崩潰。

到目前為止，三亞、北海仍然崩潰的泡沫遺留下來的未完成的建筑和未經處理的不良資產仍隨處可見。這一次爆發的房地產泡沫及其崩潰，直到現在，也對中國經濟造成了嚴重后果，使中國經濟出現了巨大倒退。

2.九十年代后半期經濟下滑，通貨緊縮

1993年上半年，宏觀調控部門采取軟著陸措施控制經濟過熱。自改革開放以來，盡管價格和需求相互影響，通縮螺旋下落時有發生，但如此嚴重的情況確實從未有過

3.貨幣調控寧緊不松，加重通貨緊縮

從1999年到2003年，通貨緊縮，綜合經濟衰退。同期，廣義貨幣供應量增速下降至15.2%，年平均增長，1980年比1997年低9.4個百分點，貸款的增長速度降低到12%，宏觀經濟之間已經沒有可能過熱和通貨膨脹，貨幣寬松政策，增加貨幣和貸款增長的量不會造成經濟過熱和通貨膨脹，能起到緩解和消除通貨緊縮的作用。

四、日本泡沫經濟對中國的啟示

1.于經濟上升期嚴防資產泡沫暴漲

從日本泡沫經濟崩潰的嚴重后果，可以看到泡沫經濟的危險。我們應當采取措施，預防泡沫經濟的出現，如果泡沫出現的話，我們應當想盡一切辦法使泡沫破碎。但這將造成對金融體系和宏觀經濟的嚴重打擊，如果擔心遭受打擊，并采取溫和的措施，以維持泡沫，卻會使經濟泡沫越來越大，甚至造成更大的災難。所以如何權衡利弊，把握尺度才是關鍵。

2.不宜謹慎過度防范泡沫造成經濟下滑

泡沫經濟崩潰后，日本經濟進入了長期的低迷，這讓本來在狂熱之中的日本人重回理性，但也使得日本人變得謹小慎微，日本銀行和其他宏觀調控部門害怕重蹈泡沫經濟的覆轍，因此采取了嚴格的金融監管，并長期不敢采取寬松的貨幣政策，這便使得日本經濟在泡沫經濟后長期一蹶不振，反而阻礙了應該得到發展和恢復的經濟，因此中國政府應當采取嚴格的監管，但同時，一定要防止出現過猶不及的做法，過度抑制市場，又會打消投資者的積極性。

3.擴大投資的擴張性財政政策應當徹底停止，防止復出

日本政府實行了多年擴大投資的擴張性財政政策，不斷擴大投資，促進經濟發展，其造成的結果是，造成了金融業的困境和總體經濟的衰退。1997年，日本政府采納民眾以及學術界的整體意見，將擴大投資的擴張性財政政策緩慢退出歷史舞臺，這在日本全國達成了空前的一致，大部分人并不存在懷疑，因為大家深受泡沫經濟其害。

4.市場化改革力度應適當

日本政府在泡沫經濟后面對巨大的壓力，為了解決經濟衰退的深層問題，采取了快刀斬亂麻的方式，釜底抽薪，裁減公司人員，改革會計制度，采取從深層次出發解決問題的思路。

中國的情況雖然和日本的情況十分相似，但還是有很大的區別的，在進入20世紀90年代之后，在推進市場醫療化，教育產業化的同時，也暴露了很多的問題，譬如居民收入增長過慢，難以承受消費需求下滑等難題。這與日本當年的情況還是有很大區別的。中國的市場化現在并不十分發達，與中國一段時間實施過計劃經濟有部分關連，市場化的理念和深入程度都不及日本，應該把握好改革的力度和進程，更加注重公眾利益和承受力。

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泡沫經濟的啟示范文第2篇

[關鍵詞]內外失衡；流動性過剩；資產價格泡沫

[中圖分類號]F015［文獻標識碼］ A

[文章編號] 1673－0461（2008）03－0007－05

近年來，泡沫經濟已經取代經濟衰退成為經濟增長的夢魘。從1990年泡沫經濟崩潰至今的十幾年，日本經濟一直在不景氣中掙扎。2007年美國房地產泡沫破滅所引發的次貸危機直接導致了大批金融機構的虧損甚至破產。當前我國經濟也出現了以股票和房地產為載體的資產價格暴漲，盡管貨幣政策當局已經采取了緊縮性貨幣政策，但是效果并不明顯，資產價格反倒出現了逆勢上揚的現象。本文研究我國當前資產價格飆升是否存在泡沫，以及其形成機制，進而提出調控建議。文章的內容安排如下：第一部分分析我國當前資產價格飆升和泡沫泛起；第二部分研究當前資產價格泡沫的形成機制和根本原因；第三部分分析當前資產價格泡沫破滅的可能影響和后果；最后一部分是調控建議和措施。

一、中國當前資產價格飆升和泡沫泛起

中國以股票和房地產為載體的資產價格持續飆升已經成為全球資本市場的重要現象。股票市場自2006年初以來更是成為全民關注的焦點，各種股價指數在一年多的時間里上漲了將近5倍。關于當前資產價格暴漲有兩種代表性的觀點，一種觀點認為當前資產價格暴漲是經濟增長的必然結果，另一種觀點認為當前資產價格暴漲說明經濟中存在著嚴重的泡沫。一般來說，資產價格泡沫是指資產價格嚴重偏離實體經濟，暴漲然后再暴跌的過程。Kunio Okina，Masaaki Shirakawa和Shigenori Shiratsuka(2001)在研究日本泡沫經濟中指出，泡沫經濟包括三個基本要素：資產價格的快速上升，經濟過熱以及貨幣和信貸的大規模增加。根據這一理論，如果中國當前資產價格暴漲具備了上述三個條件，我們就可以認為當前中國經濟運行出現了資產價格泡沫。

我國股票市場資產價格的飆升始于2006年初。2005年底以上證綜合指數衡量的股票價格僅為1161點，但自2006年初起股價指數一路飆升，至2007年9月，已經增至5552點，上漲了將近5倍，而以深圳成份指數衡量的股價指數上漲速度更為迅速，從2005年底到2007年9月上漲了將近7倍，資產價格上升速度遠遠高于日本1985-1990年泡沫經濟產生和膨脹時期日經指數的上漲速度（見表1）。從股票市場市盈率來看，2007年5月上交所A股平均市盈率為42.8，其中工業股為37.9，商業股為74.2，公用事業股為49.3，房地產類股票為70.4，綜合類股票為44.8（張俊偉，2007）。這遠遠要高于日本泡沫經濟發生和高漲時期的市盈率（見表1）。而我國房地產價格自2003年以來保持了兩位數的增長速度，其價格在政府調控中逆勢上揚，2007年11月70個大中城市房屋銷售價格指數同比增長10.5%。

中國經濟一直著保持較高的增長速度，尤其是2003年以來GDP增長速度均保持在10%以上。2007年初以來經濟過熱趨勢日益明顯，CPI持續攀升，2007年11月CPI同比增長6.9%，是11年來的最高水平，而同期美國和歐元區通貨膨脹率基本保持在2%-3%，日本CPI同比增長率基本維持在零或負值的水平。從2001年以來我國貨幣供給M2的增長率一直保持17%左右。商業銀行信貸水平幾乎和貨幣供給M2保持著同樣的增長水平。尤其是房地產貸款增速更甚，2000年以來我國房地產開發貸款和個人住宅貸款的年均增速分別為25.99％和59.19%，遠遠高于同期金融機構貸款13.06％年均增速，也遠遠高于日本泡沫經濟時期房地產貸款的增長速度（見表2）。

表1 和表2數據表明當前我國資產價格增長速度遠遠超過了GDP增長速度，以2006為例，GDP和M2增速分別為10.7%和15.67%，CPI同比增長1.5%，而股票價格指數在2006年一年內則上漲了212%，這說明當前資產價格增長速度已經超過經濟基本面的支撐，偏離了實體經濟的增長。通過與日本泡沫經濟時期資產價格上漲速度已以及宏觀經濟數據比較，本文認為我國當前資產價格上的漲速度已經超過日本泡沫經濟時期，這說明中國資產價格飆升中隱藏著嚴重的泡沫。

2007年以來我國實施了緊縮性貨幣政策，六次提高貸款利率，但資產價格仍然還在逆勢上揚，這進一步說明我國資產價格泡沫正處于非理性的迅速飆升和暴漲階段。

二、我國當前資產價格泡沫的形成機制

一般說來，泡沫經濟的形成要具備以下條件：第一，宏觀經運行良好，經濟保持較高的增長速度，經濟主體對于經濟發展有一種樂觀的預期。第二，經濟體有大量的過剩資金，這些資金可能源自國內也可能源自國外或者兼而有之，這是泡沫經濟膨脹的基礎。第三，引發泡沫經濟的條件，這可能包括經濟環境的變化，政府政策或者外資的涌入等（三木谷良一，1998）。

中國經濟多年的高速增長所營造的樂觀預期為泡沫經濟的泛起提供了溫床。而經濟內外失衡則成為泡沫經濟發生的根本原因，經濟內外失衡表現為內部超額儲蓄以及國際收支持續雙順差，這就使宏觀經濟充斥著過剩的流動性，在缺乏有效投資渠道以及較強投機心理的作用之下，過剩的資金使得泡沫經濟的形成具備了基本條件（見圖1）。而東南亞金融危機以后多年的擴張性貨幣政策以及人民幣升值預期的強化則為泡沫經濟膨脹提供了良好的契機。直到2007年CPI大幅上升以后，我國貨幣政策當局才開始緊縮貨幣，受時滯及其他各種因素的制約，緊縮性貨幣政策的效果并不明顯，對當前泡沫抑制作用有限。這也說明僅僅采用緊縮性貨幣政策抑制泡沫是不夠的，我們必須研究泡沫形成的根本原因，采取各種措施從源頭抑制泡沫的膨脹（見圖1）。

圖1描述了當前我國資產價格泡沫的形成機制。具體說來，我國當前以資產價格暴漲為特征的泡沫經濟泛起和膨脹是以下因素綜合作用的結果：

第一，我國國民儲蓄持續走高

我國的國民儲蓄率從1990年開始就一直處在一個很高的水平上，而且從2000年后急劇升高，到2005年已達到48%，將近占國民總產值的一半（見圖2）。高額儲蓄為泡沫經濟形成提供了大量的過剩資金，只要資產市場具有良好的預期，追逐高額利潤的巨額過剩資金就會進入資產市場。尤其是在實體經濟投資收益率遠遠低于資產市場投機收益率的情形下，巨額過剩資金更是大規模進入資產市場。

高額儲蓄的形成主要有兩方面原因：一方面，經濟轉型期的制度缺失造成社會保障體制、醫療保障體制以及教育體制改革的不完善，經濟中的不確定性增強，居民只得進行預防性儲蓄降低不確定性，另一方面，由于轉型經濟過程中對微觀主體的投資限制較多，以及有效投資渠道的缺乏，導致大量的資金只得進行儲蓄。

第二，國際收支持續雙順差帶來外匯儲備的增加

根據宏觀經濟恒等式，與國內高額儲蓄相對應的是貿易順差不斷擴大。貿易盈余帶來外匯儲備的增加，至2006年底，我國外匯儲備達到10633億美元，居世界第一位，遠遠高于“適當”規模。在強制結售匯制度之下，外匯儲備增加導致基礎貨幣增加，盡管中國人民銀行采取了各種沖銷措施，但是對于不斷增加的外匯儲備來說則是杯水車薪，在貨幣乘數的作用之下，貨幣供給成倍增加。根據中國經濟景氣月報的統計數據，2007年前三季度，我國進出口總額同比增長23.5%，其中，出口同比增長27.1%，進口同比增長19.1%。貿易順差比上年同期增長758億美元，同比增長68.97%。外商直接投資實際使用金額472億美元，同比增長10.9%。9月末，國家外匯儲備14336億美元，同比增長45.1%。只要順差在增加，外匯儲備就會增加，貨幣供給就會增加，流動性過剩的程度就會進一步加劇，這就為泡沫的泛起提供了大量的資金基礎。

第三，國際資本凈流入和人民幣升值預期相互強化

貿易盈余的不斷擴大，導致美元等外幣資產的供給增加，這就增加了對人民幣的需求，使得人民幣面臨著升值的壓力和預期。尤其是當前美中存款利差收窄將吸引更多的外資進入中國。這種背景之下，國際游資不斷流入中國，這些資金進入股票和房地產市場，推動著中國股價和房價的上升。統計數據表明，房地產業利用外資已經占到全國利用外資比重的五分之一。這些進入房地產行業的外資利潤高達100%以上，在高額利潤的驅動之下，更多的外資涌入中國，這對國內房價的上升起到了推波助瀾的作用，宋勃和高波（2007）對國際資本流動和房地產價格的實證研究支持了這一推論。由于股票具有交易便利等投資特性，更是成為國際資本的投機對象。2007年1-9月，國際資本凈流入達到1243億美元，占同期貿易順差的66.82%（見圖3）。國際資本凈流入加大了對人民幣的需求，進而強化了人民升值的預期，形成了人民幣升值預期和國際資本凈流入的正向循環。

第四，長期低利率的擴張性貨幣政策

自1997年東南亞金融危機以來，我國確立了“內需主導型”的經濟發展政策，與此對應，中國人民銀行一直奉行低利率擴張性貨幣政策。在低利率政策之下，由于儲蓄收益較低，尤其是在當前CPI大幅上升之下，居民儲蓄存款利率實際為負，一旦國內資產市場有比較好的投資機會，大量高額儲蓄和國際游資就會進入股市和房地產等資產市場，甚至一些原本用于實體經濟投資的資金在資產高額回報率的吸引之下也進入股市和房地產市場，為泡沫經濟的形成埋下了伏筆。

第五，銀行信貸擴張

每一個泡沫經濟背后都一定有大量的銀行借貸資金的支持，它是泡沫經濟形成的助推力。尤其是商業銀行的房地產信貸，是造成其房地產泡沫過度膨脹的重要原因。如果銀行持有大量的房地產，或者是以房地產為抵押品的資產，那么房地產價格的上漲將提高銀行資本的規模，從而改善銀行的資本充足率、資產質量和盈利狀況。因此，銀行將進一步擴大對房地產業的信貸供給，而這又進一步提高了房地產價格。這一過程循環往復，使得房地產價格日益偏離實際均衡價格，統計數據表明，房地產類貸款占金融機構全部貸款的比重，從2000年的6.04％上升至2005年的15.5%，已經超過日本泡沫經濟時期房地產貸款占全部貸款12.1%的比率。這一方面為資產價格飆升提供了巨額的資金支持，另一方面也加劇了風險向商業銀行的集中。

上述各種因素都增加了國內資金的供給，提高了流動性過剩的程度，為泡沫經濟形成提供了強大的資金支持，在預期樂觀的情形下，過剩資金涌入資產市場導致資產價格泡沫的泛起和膨脹，這就導致了投機資本的高額利潤，致使過剩資金進一步進入，在自我強化的預期之下，資產價格泡沫逐漸膨脹。

三、我國資產價格泡沫崩潰的可能影響

在緊縮的經濟政策之下，如果泡沫失去了資金的支持，其可能會迅速走向破滅。根據我國當前泡沫經濟形成機制，如果泡沫破滅，勢必會對中國金融穩定、經濟增長方式的轉變以及經濟長期發展帶來重創。

泡沫經濟時期，房地產貸款占商業銀行信貸較高比例，因此房地產泡沫經濟崩潰以后最大的受害者是銀行，而銀行又會將危機傳遞給整個社會。泡沫經濟崩潰可能帶來如下的惡性循環：泡沫經濟破滅―經濟不景氣―低利率―資本外流―需求低迷―銀行呆賬和壞賬增加―維持低利率―資金不回流―需求更低迷―銀行危機―經濟衰退。IMF(2000), Bordo和 Jeanne (2002), Borio 和 Lowe (2002)等的研究也表明資產價格泡沫會對金融體系和宏觀經濟造成惡劣影響。1990年日本泡沫經濟崩潰帶來的金融危機及其后的長期經濟蕭條和1997年東南亞金融危機就是最好的例證。而2007年美國房地產市場泡沫破滅給美國帶來了次貸危機，其直接影響是導致大批金融機構的虧損甚至破產，而間接影響則致使美國和世界處于經濟衰退的邊緣。

從當前我國四大國有商業銀行房地產開發貸款、個人貸款看，2004到2006年房地產開發貸款和個人貸款占其貸款總余額比例不斷上升，個別銀行房地產貸款總額已經占到貸款總額的20%以上（見表3）。這從一個側面說明如果我國房地產價格泡沫破滅，必將會帶來大規模的不良債權，泡沫破滅對金融機構所造成的危害可能要遠甚于日本。

當前中國經濟發展模式正在從以投資和出口拉動為主向消費、投資和出口共同拉動經濟增長轉變。而這一轉變能否完成關鍵在于能否實現消費的可持續增長。近年來，我國消費率一直處于下降趨勢，尤其是居民消費率下降更多，2005年已經降至38.7%。我國消費率不僅遠遠低于發達國家和世界平均水平，而且遠遠低于印度水平（見表4）。據國家統計局2002年在河北、天津、山東、江蘇、廣東、四川、甘肅、遼寧等8個省市抽樣問卷調查結果，房地產已經成為居民家庭價值量最大的財產。如果當前我國房地產泡沫破滅，我國居民就會面臨著資產大幅縮水，這會導致已經持續降低的消費水平進一步下降，使我國經濟發展模式的轉變尤難實現，并將影響中國經濟長期發展。

鑒于上述分析，我們必須采取措施調控資產價格暴漲，我國當前泡沫經濟膨脹的形成機制以及日本等國家泡沫經濟破滅的經驗教訓，本文提出如下的調控建議。

四、調控建議

（一）促進經濟內外均衡的實現，這是阻止泡沫經濟惡化的根本途徑

日本等國家和地區泡沫經濟的迅速破滅就是因為沒有采用有效措施從根本改善內外失衡，而是直接實行緊縮性貨幣政策將泡沫挑破。針對我國當前經濟特點，本文認為應從以下幾點著手促進內外均衡的實現：

第一，完善制度建設，促進收入和消費水平提高

當前的重點是完善公共支出體系，進一步建設包括社會保障體制、醫療體制和教育體制等在內的制度，降低經濟主體未來的不確定性預期和預防性儲蓄，從而增加消費需求。隨著消費水平的提高，邊際消費傾向遞減，因此當前我國消費增加的渠道主要在于增加低收入者的收入水平，促進低收入者消費的提高，進而增加總體消費需求。只要總體消費需求增加了，儲蓄水平就會自然下降，外貿順差也會得到緩解。

第二，逐步解除進口管制，從增加進口角度緩解外貿順差的日益擴大

有人提出通過征收出口稅來控制產品出口以抑制順差擴大的建議，但是本文認為這種干預手段只適用于特殊產品出口管制，不具有普遍意義，而且不利用我國經濟的長期可持續發展。較之于控制出口緩解順差的擴大，從增加進口的角度緩解順差的持續擴大是一個更好的渠道和方法。通過降低甚至取消進口稅，逐步解除進口管制實行自由進口（當然，少數特殊產品仍需進口管制！），一定會促進進口的增加，而進口的增加不僅會緩解順差持續擴大，而且如果進口一些關系國計民生的產品，則有利于經濟的長遠發展和國民經濟整體福利水平的提高。

（二）深化投融資體制的改革，提高儲蓄向投資轉化的效率

由于當前經濟中對微觀經濟主體的投資還存在諸多限制，導致居民有效投資渠道的缺乏，在預期良好的前提下，居民在銀行的存款逐漸轉向股市和房地產，尤其是在股票供給有限和金融產品缺乏的前提下，股價和房地產價格的暴漲是必然結果。因此，減少對微觀投資主體的投資限制，完善金融市場，尤其是大力發展資本市場，為經濟主體提供多元的投資渠道和豐富的金融產品就變得至關重要。在此基礎之上，正確處理虛擬經濟和實體經濟的關系，對居民的投資行為進行正確的引導，完全有可能將積累的財富引向實質生產部門，推動產業升級、實現經濟長期可持續發展。

（三）制定適當的匯率政策，發揮匯率對經濟的調節作用

從當前來看，由于國際收支順差以及源自美國等發達國家要求人民幣升值的國際壓力，人民幣匯率政策面臨著困境。一方面，如果人民幣大幅升值，可能會使得中國出口企業競爭力下降，而且由于國際社會對中國出口產品的需求彈性偏低，人民幣升值可能會帶來順差的增加而不是下降。另一方面，如果人民幣不升值，我國將會面臨更加強大的國際壓力，而且會使中國順差進一步擴大和升值預期進一步增強。鑒于各種因素的考慮，本文建議在無預期的前提下將人民幣一次升值5%，這也是出口企業能夠承受的一個升值水平，目的是達到抑制升值預期，減緩熱錢流入，促進國際收支平衡的實現。匯率政策本身也具有時滯效應，甚至會產生 “倒J”曲線效應，因此對于升值以后國際收支順差沒有縮小要有心理準備。

在近于固定的匯率制度以及人民幣強制結售匯制度下，國際收支順差必然帶來貨幣供給的大量增加，這就制約了當前緊縮性貨幣政策的效應。從長遠來看，應該實行更具彈性的匯率制度，改革強制結售匯制度，實現人民幣貨幣政策和匯率政策協調。

（四）加強貨幣政策和其他政策協調，提高貨幣政策在熨平經濟波動中的有效性和靈活性

貨幣政策的過度擴張和突然緊縮都不利于經濟的平穩發展。過度擴張可能為泡沫經濟形成埋下伏筆，而突然緊縮可能會挑破泡沫，產生嚴重的經濟和社會后果，因此貨幣政策應該是穩健和圓潤的，從而提高其熨平經濟波動的效應。實際上，面對經濟泡沫，如果只是簡單地收縮銀根，必然會對正常的經濟活動造成破壞，“就好比城里有房子失火，消防隊不是像房子噴水，而是決堤淹城一樣”（三木谷良一，1998）。因此，在緊縮貨幣的同時，必須采取其他政策如產業政策、財政和稅收政策等配合，進行產業結構升級和轉型，從而提高貨幣政策的有效性。

（五）加強監管，增強商業銀行風險意識和規避風險能力

在泡沫經濟跡象出現以后還需要大量的后續資金才能把泡沫越吹越大，這些資金可能來自于國內，也可能來自于海外，為了防范泡沫經濟的急劇膨脹，需要加強資金流向監管。對于金融監管當局來說，在資產價格迅速膨脹的危險時期，必須加強對商業銀行信貸的監管和調控。與此同時，商業銀行自身必須增強風險意識和風險規避能力，才能在泡沫破滅時將損失降到最低。

[參考文獻]

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The Forming Mechanism and its Regulation of China Asset Price Bubble under Internal and External Disequilibrium

Feng Cai

（Nanjing University ，Nanjing 210093，China）

泡沫經濟的啟示范文第3篇

所謂泡沫經濟就是指一系列資產在一個連續過程中陡然漲價，開始的價格上升會使人們產生還要漲價的預期，于是又吸引了新的買主，然而漲價常常是預期的逆轉，接著是價格暴跌，最后以金融危機而告終。實踐表明，泡沫經濟更容易發生在迅速發展的新興經濟體中，同時這些經濟體由于缺乏經驗，銀行體系不健全及風險意識差等原因，不能適時預警和妥善治理泡沫經濟，使剛剛起飛的社會經濟硬著陸。

中國和80年代的日本存在著很多程度上的相似性，主要表現為以下幾個方面：

1、良好的宏觀經濟基本面狀況

20世紀80年代，西方資本主義國家受到石油危機的沖擊，經濟停滯不前。而日本在1986―1990年卻保持年均4.9%的增長率。通過對日本泡沫經濟前后經濟基本面的比較分析可以發現在1986―1990年，日本經濟處于低通貨膨脹、低失業、高增長的良好發展階段。近5年來，中國經濟發展迅猛，雖然遭受2008年金融危機的沖擊，但是中國經濟仍保持年均8%的經濟增長率發展。雖然在2011年前三季度的通貨膨脹率高于5%，但是隨著國家對宏觀經濟的調控，使物價水平基本穩定。總而言之，中國經濟發展仍處于快車道上。

2、巨額的外匯儲備，本幣面臨強大的升值壓力

日本國土面積狹小，國內消費市場不能滿足日本企業發展的需要。一直以來日本堅持“貿易立國”，以高質量的產品開拓國際市場，使日本外匯儲備迅速增加，到1985年日本成為全球最大債權國。大量資本流入日本，使日本面臨巨大的升值壓力，1985年9月22日的廣場協議簽訂后，日元對美元大幅度升值，1985―1988年日元匯率升值50%。近年來隨著中國加入WTO，中國企業走出去的步伐加快，出口成為拉動經濟增長最快的馬車。大量的外匯逆差使中國在2006年2月成為世界上最大的外匯儲備國。自2005年匯改以來就人民幣進入持續升值的通道，從1美元兌換8.07元人民幣升值到現在1美元兌換6.42元人民幣，升值高達20%。隨著對人民幣升值預期的不斷強化，國際資本的大規模流入和外匯儲備的不斷積累，使中國面臨更嚴峻的升值和通貨膨脹的壓力。

3、資產價格的飆升

20世紀80年代，以股票價格和房地產價格為代表的日本資產價格迅速上漲。日經225指數從1984年12月的11542點上漲到1989年12 的38915點。日本大城市的商業地價指數從1986年的38.4上漲到1991年的103.0，漲幅高達168%。日本的資產價格發生嚴重膨脹。以股票和房地產為代表的資產價格上漲是近年來中國經濟領域中出現的一個重要現象。自2001年起，中國房地產開發、投資和銷售均以20%以上的速度高速增長，全國房屋銷售價格平均上漲97,5%，而對于北京、上海等一線城市價格漲幅可達到200%―500%。近年來，股票市場雖波動頻繁，但中國股票市場的平均市盈率卻遠高于歐美股市的平均市盈率，說明股價已被嚴重高估。

然而，不同的國際環境，不同的經濟發展水平，不同的宏觀經濟政策使中國不會像日本那樣在泡沫經濟破滅后低迷不前。

1、所處的國際環境不同

日本泡沫經濟出現在美蘇爭霸的時期，日本在石油危機沖擊下經濟依舊保持4.9%的增長，吸引大量的國際金融機構利用各種金融衍生產品投機日本市場，加劇了日本國內經濟的泡沫。而進入21世紀以來，全球經濟呈現美、歐、日和新興經濟體國家多極鼎立的格局，避免全球資本單一追逐中國市場，防止大量熱錢的流入，削弱了國內金融市場泡沫全面破發的可能。

2、經濟發展水平不同，未來經濟增長潛力不同

20世紀80年代的日本是一個高度發達的資本主義國家，人均GDP也位于世界前列，國家的城市化水平高。中國仍是一個發展中國家，人均GDP只有4000美元左右，未來增長潛力巨大。中國農村經濟發展相對后，實體經濟投資領域和市場空間廣闊。隨著城市化進程的加快，農村剩余勞動力的充分利用，使中國有巨大的發展潛力。

3、國家實行不同的宏觀經濟政策

日本的宏觀經濟政策受國際經濟協調的牽制。在整個泡沫經濟時期，日本政府不斷降低本國利率、增加本國需求以解決美歐國家的經常賬戶逆差。日本采取擴張性財政和貨幣政策刺激國內需求以應對經濟下滑，然而這些政策都加劇了泡沫的形成和膨脹。中國在金融危機后一直實行穩健的財政政策和貨幣政策。適當減少赤字和長期建設國債的規模；提高存款準備金率，控制信貸規模增長，使銀行保持適當的流動性儲備。這些政策對應對市場的非理性繁榮和經濟過熱起到重要的調控功能。而且中國的貨幣政策有較強的獨立性，可以根據國內經濟形勢的變化做出及時恰當的調整。

綜上所述，中國和80年代的日本在宏觀經濟基本面、外匯儲備、物價水平方面有著相似之處；但是由于兩國經濟系統內在的不同以及政府宏觀經濟調控政策的不同，使中國經濟可以免于日本“失去的20年”的泡沫破滅。與此同時，中國政府應積極借鑒日本的經驗，吸取教訓，采取合理的政策措施防止經濟的“硬著陸”。

參考文獻：

[1]韓琛原.日本泡沫經濟與中國當前經濟形勢對比分析[J].中國對外貿易,2010(19)

泡沫經濟的啟示范文第4篇

關鍵詞：日本戰后經濟;復興;增長;衰退;原因

一、二戰結束后短期內日本經濟狀況

日本的戰后經濟是開始于1945年8月15日。第二次世界大戰是日本經濟遭受到重創，當時的日本處于極度混亂的狀態。生產力嚴重不足、人民生活苦不堪言。二戰后的日本面臨的嚴重問題主要有三個。一是糧食嚴重短缺，人民處于饑餓狀態。第二是出現了大量的失業者。失業者的大部分為軍人、生產軍用物資的工人以及從海外回國的人。第三是通貨膨脹現象嚴重。戰后人們對日常生活用品的需求急劇增加，但是另一方面由于戰爭生產力遭受重創，供不應求，因此物價暴漲，造成了嚴重的通貨膨脹。

二、二戰后日本經濟發展階段及原因

（一）經濟復興階段

日本的經濟復興階段為1945年至1955年。經過這一階段，日本工業的潛在力量得以恢復和發展，日本經濟已基本恢復到戰前水平。

在這一階段日本政府采取傾斜生產方式，即將生產重點放在煤炭上，再將生產出的煤炭用于生產鋼鐵，再以此來帶動其他產業的發展，這一政策為日本經濟恢復奠定了基礎;此外還采取了道奇政策，其具體措施為：編制“超平衡緊縮預算”，強化稅收，停止復興金融公庫貸款業務。這一政策有效抑制了通貨膨脹。在美國政府的領導下日本政府進行了“三大經濟改革”，即財閥解體，農村，勞動體制改革。這三項改革促進了日本經濟的復興，同時也向日本引進了各種經濟政策，為以后日本經濟的發展帶來了很大的影響。此外，朝鮮戰爭的爆發也大幅度帶動了日本經濟。朝鮮戰爭爆發后，日本成為軍備供給地，日本的出口額大幅度增長，及時緩解了過度的財政緊縮政策帶來的商品積壓的不良影響，而且擴大了經濟規模，1951年國民總生產量已達到戰前水平。極大地促進了日本經濟的恢復，為50年代后期的日本經濟高速發展時期提供了有利的條件。

（二）經濟高速發展階段

日本的經濟高速發展階段為1956年至1973年。這一時期日本的經濟高速發展，甚至在1955-1970年的15年經濟增長速度平均每年都在10%以上，被世界稱之為“經濟的奇跡”。

首先，是較高的貯蓄率，日本民眾將剩余財產存入銀行，為經濟的快速發展提供了充足的資本。銀行將錢借給企業，企業購入更多更好的機器設備，然后利用這些性能良好的機器設備生產出更多更好的產品，實現了經濟的快速增長。大量的年輕勞動生產力也是日本經濟快速發展的原因之一，在此階段勞動力不僅豐富而且勞動力的素質也有很大的提高，高中畢業生達到了勞動力總人口的60%左右。戰后日本積極引進國外的先進技術，尤其是美國的先進生產技術，大大改善了日本的生產技術 。另外，日本特有的經營體制的形成也促進了經濟的發展，此階段日本的企業大都采用終身雇傭制，可以在一個公司一直工作到退休，不會被辭退，因此企業員工都是自己與公司為一體，抱有為公司發展奮斗終生的決心，干勁十足。在經濟快速增長階段日本政府起了相當大的作用，主要在財政政策和金融政策兩個方面。財政政策方面：在50年代后期日本政府加強完善了鐵路和碼頭的基礎設施建設，解決了由交通運輸問題帶來的商品積壓的問題;日本政府還實施了稅租特別措施和提供補助金等政策，通過對企業減少稅收、發放補助金增強企業在國際市場的競爭力，成為日本企業在國際競爭中的堅強后盾。金融政策方面：日本銀行采用了很低的利率，為企業的融資減輕了負擔，另外還限制海外企業在日本的發展，將銀行的貯蓄廣泛用于國內企業的投資為經濟的高速發展確保了足夠的資金。

（三）經濟穩定發展階段

日本經濟的穩定發展階段為1974年至1985年。

1973年11月由于中東戰爭的爆發，石油價格飛速增長4倍，這對于原材料大量依靠進口的日本來說無疑是一次沉重的打擊，在這次打擊下，日本經濟不再高速增長，甚至在1974年出現了戰后以來首次的經濟負增長，由此結束了日本經濟的高速增長期，開始轉為穩定增長。另一導致日本經濟增長急剎車的原因是貿易摩擦的激化，此前日美之間的貿易摩擦一直存在，但在日本經過第一次石油危機加速產業結構調整、開發新技術之后，日本企業在國際上的競爭力進一步加強，日美之間的貿易摩擦進一步加劇，使一向奉行自由貿易的美國開始實行貿易保護主義，步步緊逼，迫使日本簽訂了一系列協議導致日本國內經濟政策發生改變，為日后日本經濟的發展留下隱患，其影響遺留至今。但在這些不利條件下日本經濟仍能穩定增長的原因有日本加速產業結構調整，開發新技術，擴大對外貿易。

由此日本經濟在此階段內停止了高速發展，開始轉為穩定增長。

（四）泡沫經濟階段

日本的泡沫經濟階段為1986年至1990年。

在此階段日本國內興起了投機熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場更為明顯。其中，受到所謂“土地不會貶值”的土地神話的影響，以轉賣為目的的土地交易量增加，地價開始上升。當時東京23個區的地價總和甚至達到了可以購買美國全部國土的水平，而銀行則以不斷升值的土地作為擔保，向債務人大量貸款。此外，地價上升也使得土地所有者的帳面財產增加，刺激了消費欲望，從而導致了國內消費需求增長，進一步刺激了經濟發展。許多人認為造成泡沫經濟的原因是“廣場協議”的簽訂，實際上是由于“廣場協議”簽訂后，日本政府采取的錯誤的財政政策和金融政策造成的。協議簽訂后，日元升值，日本政府對由此對經濟帶來的負面影響過度擔心，日本銀行采用了極低的利息政策，從1986年到1987年2月，在短短的14個月里，日本銀行連續5次降低中央銀行貼現率，從5%大幅降低到2.5%，導致投資熱潮，資產價格暴漲，出現泡沫經濟。

（五）經濟衰退階段

日本經濟衰退階段為1991年至2000年。

進入1992年，日本泡沫經濟破滅，出現經濟危機，1992―1998年實際GDP年均增長率僅為1%，其中1997、1998兩年出現負增長。導致日本經濟衰退的原因主要有以下幾個方面。一是生產能力過剩，由于泡沫經濟階段大量的投資導致日本的許多企業在此時擁有過剩的生產能力，導致供大于求，難以實現產業結構的調整。二是科技創新的后勁不足。日本的經濟發展，主要是靠引進歐美國家的科技成果加以消化和創新而取得的，而在很大程度上忽視了對基礎科學和高新技術的研究。因此，在當今需要技術創新的情況下，日本就沒有了這方面的后盾。三是金融機構存在巨額不良債權。“泡沫經濟”的崩潰使日本金融機構背上了沉重的不良債權包袱。到1998年9月末，經審核，日本所有銀行不良債權總額高達730270億日元。這使得銀行不愿意向企業貸款，并干方百計地收回以前放出的款項，從而造成企業、尤其是中小企業的籌資困難，致使許多企業破產。

三、對中國經濟發展的啟示

中國現在的經濟發展階段與此前日本的經濟發展有異曲同工之處，我們應該從中總結經驗、吸取教訓，取其精華去其糟粕，是我國的經濟發展少走彎路，實現更好更快的發展。（作者單位：河北大學）

泡沫經濟的啟示范文第5篇

房地產泡沫是人多地少的國家處在經濟快速發展階段，容易出現的一種經濟現象。一旦發生，將給一個國家的經濟和社會生活帶來嚴重的后果。我國房地產業已進入快速發展時期，警惕房地產泡沫的發生具有重要意義。

二、房地產泡沫的形成

房地產泡沫指的是由房地產價格在投機行為作用下出現的脫離市場基礎價值而持續上漲所形成的經濟狀態。由于房產價格相對容易確定，房地產泡沫一般是指地產泡沫，它的產生是由房地產業本身特性決定的。從房地產泡沫的形成來看，其形成機制包括內在因素和宏觀環境兩個方面的因素。

（一）房地產泡沫形成的內在因素

首先，土地價格的虛擬性是誘發房地產價格泡沫的根源。因為土地的價格并不是價值的貨幣表現，而是虛擬的價格形式，具有不確定性。而地租是以土地價格形式投入到土地的資本的利息，因此實質意義上的土地價格并不是購買土地的價格而是購買地租的價格，確切地講是購買地租收入的權利。早在19世紀人們就意識到，擁有土地的所有權相當于持有一筆收入固定的永久債券。因此，土地價格其實是未來收益的資本化。隨著經濟的發展和財富存量的增長，房地產成為重要的投資工具和投資方式。由于投資者對土地價格的樂觀預期及產生的相應投機行為導致土地價格異常波動，偏離正常值，使得價格泡沫產生成為可能。

其次，土地的有限性也是促使房地產泡沫形成的重要因素。房地產是缺乏供給彈性和替代彈性的資產，由于房地產建造周期較長，短期內的供給曲線幾乎是垂直的，對于土地而言，即使在長期總量也幾乎不會發生變化，并且也不存在合適的替代品，因此房地產的供給彈性和替代彈性都很小。此外，房地產能夠產生的現金流量受多種因素的影響，房地產的基本價值也就難以確定，尤其對于房地產存量更是如此，基本價值并非簡單地由其建造或重置成本決定。經驗證明，房地產價格也不存在終端價格約束，從長期來看，由于對房地產需求不斷增加而土地存量不變，房地產價格將一直呈上升的趨勢。

（二）房地產泡沫形成的宏觀環境

首先，金融自由化是房地產泡沫產生的主要宏觀因素。過快的金融自由化進程如果與經濟發展水平不相匹配，將會導致金融資產擴張速度超出當局者的實際控制能力，過剩的流動性最終會促使泡沫經濟形成，從而使實行金融自由化政策的國家陷入困境。并且，自由化的金融市場運行規則也使銀行存在利潤率下降的壓力，在激烈的競爭影響金融機構原有壟斷利潤的情況下，逐利的本能誘使金融機構投資行為短期化甚至投機化，舍棄對低收益的實物資本融資，轉而對房地產等高收益行業融資，導致房地產泡沫的膨脹。

其次，銀行道德風險的增加也促使了房地產泡沫的形成。麥金農認為，“銀行是一場針對政府的不公正賭博的受益者，它保留了不正常的利潤，不必支付因風險貸款所帶來的巨大損失而產生的全部社會成本”。克魯格曼也指出，“由于金融機構明確或暗含的受到政府的信用保證，因而缺乏投資者的監督”。在政府擔保或存款保險制度存在的條件下，政府實際上成為金融機構存款的保險機構，承擔著金融機構經營失敗的風險。這就導致金融機構缺乏風險意識，自然樂意向房地產業等行業投資而將投資風險轉嫁給政府。也正因為現行的金融機制無法遏制銀行等金融機構在道德風險加大情況下所產生的投機行為，金融機構的大量資金參與房地產投機交易，導致房地產泡沫在各國頻繁出現。

三、加速泡沫破滅的機制：宏觀經濟政策的變動

宏觀經濟政策的變動既是房地產泡沫產生的原因之一，同時也是加速房地產泡沫破滅的重要機制，可以日本為例進行分析。日本在二十世紀八十年代過早地推行金融自由化政策而為房地產泡沫的產生創造了條件。1985年9月，西方五國財長會議通過的聯合干預外匯市場迫使日元升值的決定，造成日元對美元匯率從該月中旬的244日元兌換1美元上升到1986年8月的153日元兌換1美元，日元匯率在僅僅一年的時間升值將近一倍，從而使國內資金大量剩余。為了緩解日元升值對國內經濟造成的沖擊，日本政府的發展戰略被迫由出口主導型轉為內需主導型，掀起了國內購買房產熱潮，房地產業因此發展迅猛。

在實行上述經濟發展戰略的同時，日本政府又制定了寬松的金融政策。從1986年1月30日到1987年2月23日，五次降低中央銀行的貼現率，貼現率由5%下降到2.5%的歷史最低水平。在這種寬松的金融環境中，企業不但可以順利地從國內市場籌集資金，而且在國際市場上籌集的外匯也可以自由兌換為日元在國內通用。資金的大量過剩，造成兩方面的影響：一是國人投機熱情高漲，一是銀行對房地產業加大融資力度。日本企業也通過發行可轉換的債券等方式從股票市場籌集更多的資金涉足房地產業。

隨著泡沫經濟的不斷發展，日本政府也開始逐漸意識到其危害性。在1989年5月、10月、12月三次上調貼現率達到4.25%，1990年8月再一次上調貼現率至6%。這給日本股市以致命的打擊，股價迅速下跌。股市的崩潰造成了日本國內經濟的混亂。受此影響，日本房地產市場從1991年也開始垮塌，在1992、1993、1994年3個年份東京市街地平均價格分別下降了7.6%，14.0%，10.3%，下跌時期，部分地區地價甚至下降一半，從而宣告日本房地產市場泡沫的破滅。

四、針對房地產泡沫的措施:日本經驗的啟示

（一）貨幣政策的選擇

在控制房地產泡沫的過程中，貨幣政策往往面臨兩難處境。這是因為房地產泡沫并非全局性的通貨膨脹，而是在總體均衡的情況下帶有地域性特征的局部過熱。而無論是利率工具還是貨幣發行等貨幣政策手段均帶有全局性，對于某個特定行業就缺乏針對性。但是，在房地產泡沫膨脹的時候，銀行也是會緊縮銀根的。日本在實體經濟增長率放緩的情況下，銀行一味降低利率，增加貨幣供給，而這種寬松的貨幣政策卻沒有帶來顯著的通貨膨脹。正是由于物價的穩定使日本金融當局容忍了貨幣的過量供給，而貨幣的過量供給與長期的低利率政策恰恰是泡沫經濟產生的主要原因。

近幾年我國北京、上海等部分城市出現的房地產過熱，政府長期執行的低息政策起到了重要的作用。自1996年以來，在9年的時間內我國經歷了8次降息，雖然從2004年開始央行逐步調高利率，但調高幅度很小。因此，我國應以日本經驗教訓為鑒，為正確引導市場的資源配置，政府應考慮引入差別利率，適時調高企業、個人投資別墅、高檔公寓，高檔娛樂設施、商廈寫字樓的貸款利率，調高個人非自住房的貸款利率，使低息政策更好地向中低收入者傾斜。

（二）財政政策的選擇

凱恩斯曾提出，在過低利率下如果要刺激經濟回升，在該點實行擴張性財政政策要比擴張性貨幣政策取得的效果明顯得多。在日本的泡沫經濟中，日本政府對這一問題認識滯后，只重視貨幣政策的調節作用，而忽視財政政策，最終導致泡沫經濟的發生。正如日本經濟學家星川順一所說：“正是由于完全放棄了對財政政策的使用，片面地依賴金融政策才使金融當局陷入如此艱難的境地。”日本學者研究證明，如果19世紀80年代不實行超緊縮的財政政策，那么公債就會比實際水平超出20兆日元。這一數字正好與銀行借給房地產商進行投機的金額相等。也就是說，如果當時銀行能夠把資金轉移到公債上的話，土地及證券投機就不會如此膨脹。

我國的情況卻有所不同，從上世紀九十年代后期一直實行擴張的財政政策，但并沒有遏制目前全國房地產過熱的狀況。究其根源，主要在于我國財政政策的受益群體偏高，使商品房等高端產品的消費能力大幅度提高，助長了房地產泡沫的膨脹。其次是銀行出于降低不良資產比率的考慮，收縮對實體經濟的放貸，將新增存款集中投向所謂的優質行業、優質客戶，導致房地產開發貸款和個人住房抵押貸款迅猛增長，為房地產泡沫提供了資金支持。

因此在對政策工具的選擇上，首先要避免財政政策受益高端化，使農民和城市中低收入群體獲得更大的利益；其次，對于財政投資應強調方向性約束，財政對出現房地產泡沫的城市進行投資時，應根據情況適當調節投資節奏，避免對房地產泡沫的推波助瀾。三是加強稅收調節。如開征土地財產稅可以抑制土地的炒賣增加開發商囤積土地的經濟成本，并可以推動產業結構調整，使城市土地從真正有效的使用者手中轉移。

（三）金融監管